今年以來，A股市場整體處于“慢熊”的格局中。表面上看，股票市場的壓力來自宏觀經濟政策對高通脹和高房價的調控，但深層次的原因在于經濟增長安然度過2008年危機后，需要重新面臨結構問題的挑戰。近期隨著通脹回落以及房價的下降，宏觀調控效果開始實質性體現。經濟一方面處于調整的過程中，但一方面也將在未來體現出韌性。

　　從投資方面來看，目前國內區域經濟發展不平衡，城鎮化程度仍較低，沿海和內陸間的產業轉移，以及城鎮化的進程加快都給后續投資提供了足夠的空間，投資增長應能保持適度增速。

　　以制造業為例，對“中國制造”能否成功升級一直存在較多的爭論，悲觀的投資人看淡其轉型前景。國內制造業目前確實在品牌、核心技術、銷售服務等方面與國際廠商存在較大差距。以較為高端的汽車和機械行業為例，國內廠商制造能力已經接近國際廠商，但核心配件仍較依賴外部。

　　但縱觀全球主要經濟體，短期很難找到替代中國“制造”的區域，個人理解為這是一種集群優勢。看單一企業可能存在種種不足，但先進制造的組織前提，來自龐大而復雜的分工體系。我們可以看到近年來在汽車、機械、電子領域存在制造體系大規模向國內轉移的趨勢。

　　隨著國內市場的啟動和配套體系的完善，這些行業的資產回報率處于歷史較高水平，也可以看到這些領域的投資增速仍保持較高水平。因此對制造業的轉型前景沒必要悲觀，同時對制造業的新產能投資也謹慎樂觀。

　　拉動經濟增長的另外一架馬車——消費也趨向回升。

　　首先，國內制度紅利的釋放也仍有空間，尤其在民生政策以及中小企業的財稅政策等方面，擴大社會保障的覆蓋和降低中小企業稅負都將進一步擴大就業和刺激內需。

　　同時，高通脹的逐漸消退也有助于消費需求的回升。今年以來汽車、家電等耐用品的消費增速有所放緩，很大程度受通脹對居民實際購買力的影響。由于居民可支配收入依舊將保持較快增長，通脹的消退將促進耐用品以及可選消費品需求的恢復。其中低端人群的收入快速增長導致的消費升級值得重點關注。

  因此，盡管經濟仍處在調整過程中，但短期市場由于流動性的緩解，估值開始進入修復過程，市場仍較為活躍。中期來看，本輪市場筑底過程或與2008年不同，底部形成過程可能比較復雜且平緩，市場維持震蕩的時間可能較長，指數的彈性也會較小，博弈短期政策獲取收益的意義顯得不太大了，投資時點的把握需要點耐心。

　　由于市場底部往往先于基本面底部，一味跟隨趨勢往往會錯過底部投資區域。因此從中長期角度，這個階段忽視些短期趨勢，多些價值投資可能更重要。

　　(本文作者：華安策略優選基金經理 殷鳴)