華安投資觀察

　　“股市是經濟的晴雨表”這句話為市場所熟悉。信奉基礎分析理論的投資者往往也是按照先宏觀經濟分析，而后行業形勢研究，再次上市公司經營情況分析這么一個順序來做投資決策和進行選股。但人們也常常對“股市是經濟的晴雨表”的說法產生質疑。

　　不僅如此，其他一些普遍的投資原則在現實投資活動中也往往遭到人們的質疑，比如估值水平、成長性等。

　　質疑往往來自投資活動中常常遇到股市表現和實體經濟情況相背離的情況。較為典型如2001年開始的那一輪下跌。上證指數從2001年6月最高2245點下跌到2005年6月最低998點，跌幅之大，時間之長，都是罕見的。但期間中國的經濟情況仍然運行良好，GDP始終保持了7%以上的增速，并沒有出現極端的壞情況。

　　另外在個股方面，我們也經常遇到公司業績不錯但股價卻大幅下挫的情況。

　　個人認為產生上述疑問，可能因為過于簡單線性化的看待股票價格的影響因素。我們知道，決定股票價格的因素是多方面的，而每一種影響因素與股價的關系都不是簡單的線性關系，不能簡單地說上市公司業績好股價就漲或者說估值低就必然安全。

　　我們不妨借用矛盾論的觀點。影響現時股票價格的矛盾分為主要矛盾和次要矛盾，而在不同時期主要矛盾和次要矛盾是不同的，影響股價的主要因素和次要因素是變化的。比如估值水平，當經濟形勢向上，市場資金充沛，人們將更多關注的是上市公司的成長性，而非估值水平的高低。但是當市場步入熊市，資金緊張，人們將更多考慮投資的安全，估值水平的高低將成為投資的重要考量。

　　今年的市場先期經歷了年初對通脹觸頂，對經濟觸底以及海外復蘇的樂觀，隨后由于預期中的通脹高點遲遲沒有到來，而經濟下滑的趨勢日益明顯，市場熱情開始降溫，隨著不盡如人意的三季度的披露以及歐債問題的激化，市場的悲觀情緒開始蔓延，人們對上市公司后期業績的擔憂在上升。進入四季度，股票指數跌破了2010年7月份的低點。這回看來真的應驗了“股市是經濟的晴雨表”的說法。

　　那么，判斷今后一段時間股票市場的發展，“股市是經濟的晴雨表”還會是我們關注的重點嗎？既然經濟前景不樂觀已經成為共識，并已經在股票價格中已有所體現，那么當前影響股票價格的主要因素可能就不再是經濟基本面情況了。估值水平、政策的可能調整以及歐洲局勢的破局均可能比經濟基本面對股市產生更重要的影響。果真如此的話，今后將視線局限在經濟基本面上進行投資決策可能面臨風險。

　?。ㄗ髡呦等A安基金管理有限公司基金經理助理）