新浪財經訊 由中歐和華安基金共同舉辦的“2011中歐-華安銳智沙龍”于9月17日在中歐陸家嘴國際金融研究院舉行。圖為中歐陸家嘴國際金融研究院院長吳曉靈發表演講。

　　以下是演講實錄：

　　吳曉靈：本來給我的題目講宏觀經濟政策分析和展望，我覺得這個太大了，在30分鐘時間不可能講那么多，我還是按照自己的專長講講金融的問題。

　　第一個我想講一下對整體宏觀經濟形勢的判斷，我認為2011年宏觀經濟政策和金融政策保證了中國經濟平穩較快的增長，通貨膨脹上升的趨勢得到了遏制。2011年中國實行積極的在財政政策，穩健的貨幣政策，淘汰落后產能，發展節能降耗產業的經濟政策，總體上保證了經濟發展平穩，上半年保持了9.6%的GDP增速，投資增速持續加快，消費增長穩中有降，進出口保持較快增長，貿易順差同比減少，居民消費價格持續上漲，工業生產者出廠價格漲幅回落。

　　我想講的第二個問題，2011年第四季度和2012年中國經濟將面臨更大的挑戰。

　　第一，受主權債務危機影響，世界經濟復蘇的步伐將放緩。2008年的金融危機在各國政府刺激政策推動下遏制了擴散勢頭，同時也惡化了一些國家的財政狀況。希臘、西班牙，意大利主權危機是長期財政危機積累的解決，解決主權債危機，面對調減赤字，安撫民心與經濟增長的矛盾。貨幣發行失去的制約，財政赤字也相伴著失去制約，它可以通過干預一些貨幣政策來達到財政融資的目的。但是這個當時在2008年之前這個事情存在，不嚴重，沒有引起重視，于是民選政府的最大傾向是少收稅多給錢。于是財政赤字的積累成為各國政府的一個通病。當這個事情還能夠持續的時候沒有爆發，現在2008年爆發出來的金融危機開始是從金融上爆發出來，但是都不想承受危機給經濟帶來的創傷，于是全球各國政府無一例外采取雙擴張政策，財政擴張，信用擴張。于是把幾十年被信用貨幣所掩蓋的矛盾，由于最后這一根稻草，在金融危機之后各國政府雙寬松政策把問題徹底暴露出來，要解決它談何容易。

　　現在在歐元區里面前景取決于成果國在解決各自財政問題與加強歐元區財政統一問題的共識和行動。同樣面臨強化財政紀律與維護經濟增長的難題。歐元區現在遇到的矛盾就是有統一的貨幣政策，沒有統一的財政政策，現在很多的人說要解決希臘，西班牙，意大利的問題，呼吁發行歐元區的債券，發行歐元區債券意味著什么，意味著經濟好的國家要承擔經濟不好國家的責任，在歐元區里面吃大鍋飯，這是無能為力。德國之所以一直強調不同意這樣做，就是想用這個壓希臘、西班牙，意大利能夠調整自己的財政狀況，不能夠說這邊不好好做，那邊又要要求救濟，當然還有另外說法，認為在歐元區里面德國是最大受益者，因而擠壓其他國家經濟發展的能力。不管怎么說客觀結果是這些國家赤字在擴張。為了達到讓市場信任，恢復市場信心的目的，必須調減財政赤字，調減赤字兩條路，加稅和減支出。不管是哪一頭馬上是街頭的動亂，把出租車牌照放開一點，增加一點收入，出租車司機都不干，我剛才用了比較委婉的話安撫民心，實際上面對全社會民眾利益的調整，各國政府都非常艱難。

　　因而，歐元區他們現在也知道歐元的崩潰是全球和歐洲都承受不起的災難，于是大家要坐在一起商討這個結果。前兩天在一個論壇上講，我們應該有信心，上個世紀的經濟危機和金融危機都是靠戰爭解決問題，但是這一次金融危機大家想到的是國際合作，要改善世界的治理結構，大家都知道我們是地球村，是經濟的利益相關者，所以我想必須坐在一起來研究怎么樣加強財政紀律約束和保持社會穩定，經濟增長方面要找出一個好的平衡點，這是對全球政治家的一個考驗。

　　第二，對于內外環境的變化使得2012年中國經濟增速放緩成為大概率事件。中國的經濟本來在金融危機的時候就該有一個調整，但是當時為了要鼓舞信心，我們確實采取了一些措施，應該說當時采取的措施是當時條件下的一種選擇?，F在，我們面臨的是什么呢？大家看到了當時的選擇有利有弊，現在的利是保住了信心，保住了中國的高速增長，還不是保八，2009年是9.6%，最后去年調整是10.3，保證了中國經濟的高速增長。代價是什么？通貨膨脹的壓力和財政債務的壓力。中國政府盡管帳面數字不高，同樣面臨著我們不可以再走信貸擴張和財政擴張的一條討論。因而中國經濟發展的減速我認為是大概率事件，也是我們應該接受的現實。

　　為什么是大概率事件？第一外需的減少給中國經濟增長帶來更大的轉型壓力。出口，應該說美國和歐盟的需求都不會那么大，他們要解決自己國內的一些問題。新興市場國家有一些增長，但是也不會是需求很強勁，因為我們主要市場在歐美市場，這樣使得我們在外需方面會減少，又要加大內需。第二，我們要落實十二五規劃，實現經濟結構調整，發展方式的轉換，會使一些產業減速，這個我不用說大家都明白。第三，房地產調控，高鐵、高速公路等基礎設施的發展戰略調整，會減少投資拉動的動力。第四，政府投資能力受限，內需增長乏力，外資減少使得經濟增長的動力減弱。應該說這四方面的原因都會造成我們國家明年經濟的減速。

　　面對這樣的經濟環境，我們能怎么辦？我想走雙擴張道路根本不可能，如果要走的話，就只能夠積累矛盾，推遲矛盾到不知道怎么解決，我不可想象，如果中國政府再次放松銀根，再次放松財政發債的約束，今后怎么辦。西方國家，包括意大利，西班牙他們福利國家出現的問題，他們有一個比較完整的社會保障體系，他的欠帳數是可測的，而我們國家現在是剛剛開始，13億人口在建社會保障體系，盡管不是剛剛開始，但是我們還是很不完善，我們有很多欠帳沒有在表面上反映出來。就說一個問題，遼寧省做的個人賬戶做實這件事情已經做不下去了，個人賬戶的赤字就已經很大了，就要面臨抉擇。因而，對于13億人口來說我們面臨一個未富先老，我們的社會欠帳很多。我們未來面臨很多債務，因而我們現在的負債能力，說我們才47%，前兩天說中國債務，中央政府加地方政府加起來才47%，還有余地，我覺得不要太樂觀了，我們的帳不是清晰透明的，國外的帳盡管有問題，但是是透明清晰的。因而，我們在政府債務問題上我們要格外的謹慎。

　　在這樣一個背景下，說到我們不可以再繼續走雙擴張的路，我們應該怎么辦，我只講金融問題。對于金融問題，優化貨幣政策和金融政策著力點，促進經濟發展平穩轉型。

　　第一，以控制通貨膨脹和保就業為目標確定貨幣政策的取向。從目前通脹趨勢和就業狀況看貨幣政策應保持穩定狀態。盡管8月份M2增幅低于預期目標，但CPI為6.2%，1-8月份PPI為7.1%，工業生產者購進價格指數為10.4%，物價仍在超出預期目標上運行。我同意一種判斷，未來幾年中國為了實現經濟結構的轉型，保持3%-5%的通貨膨脹率是必要的，可能是一個常態。尤其是信用貨幣制度的制約在全球是一個問題的情況下，這也是一種可能的客觀趨勢。在這樣的情況下，應該說在通貨膨脹，從適度通貨膨脹到惡性通貨膨脹的邊緣之間，貨幣條件不宜放松，貨幣條件過分放松就會引發惡性通貨膨脹。所以我想從通貨膨脹壓力商來說，中國必須持穩健態度。上半年的就業形勢并沒有發生大的變化，城鎮新增就業4.1%，農民外出務工新增3.3%。如果宏觀數據統計來說，就業剛才沒有絕對減少，我認為還是不宜做大的政策調整。如果說我們的統計不科學的話，我們應該抓緊時間加大對統計指標的完善。應該從從統計局現在有調查失業率的統計，但是沒有公布。

　　近三年巨大的貨幣存量和今年預定的貨幣信貸目標與經濟發展要更加注重質量的要求我認為是相適應的。我們不能夠追求經濟的過快發展，從這一次夏季達沃斯論壇當中提到要追求經濟質量，我們現在的貨幣政策從總量上是適合的，但是從結構上來說是有問題的。

　　第二，搞活金融，用深化改革提高資金配置效率，促進經濟有序調整。這是我們下一個階段，無論從貨幣政策和金融政策上要著力的東西，不是量的擴張而是要搞好現有貨幣資金和金融資產的盤活，中國不缺錢，但是另一方面搞生產的人又找不著錢，問題就出在我們沒有把有錢人投資的渠道和需要錢的人的籌資渠道打通，因而我有幾太具體建議。

　　第一，完善多層次資本市場，給中小企業增加股本融資的渠道，建立資本市場升級降級的機制，讓市場選擇上市企業。時間關系我不展開說。中國的資本市場是懸空的金子塔尖，沒有塔基，必須要自由交易的場外市場作為塔基，讓所有股份制企業有一個合法股權交易的場所，不開放這樣一個多層次的資本市場和升級降級的機制，所有的壓力都會壓在銀行身上，所有社會上股權的傳銷，這些非法活動都難以禁止。

　　第二，要給公司以債務工具的選擇，促進債券市場的發展。我們現在公司發債，按照債券法他發債累計余額只能是凈資產40%，我理解證券法這樣規定的目的是為了保證債券持有人的利益，但是我想我們應該控制的是發債公司的總體杠桿率，而不應該具體規定債務工具比例。如果監管當局對于貸款和發展都要求企業必須有30%凈資產，在這個杠桿率下你到底是借款還是發債，這個應該是由企業來選擇。如果把這一條放開，我們的債券市場能夠有很大的發展，我們的大型企業還有優質的中性企業，小型企業可以到債券市場上融資的話，可以把有限的債款資源讓給不具備條件的中小企業，讓他們到銀行融資。

　　第三，應該改進銀行貸款管理方式，減少企業過橋貸款壓力，減少市場資金人為緊張，減少信貸市場的尋租機會?，F在大家談到的高利貸，現在很高利息貸款來自于擔保公司，擔保公司他們都在做貸款業務，他們貸款業務經常做過橋貸款。什么是過橋貸款？因為我們銀行有一個死的貸款管理辦法，不允許企業借新還舊，不允許貸款到期之后宰期，不允許借新還舊，意味著這個企業當他在運轉過程中他就得把所有錢都還了，如果他當時有錢都能夠還了的話，實際上他就不需要再一次來借款了。恰恰他需要再一次借款地他現在一直還不了，銀行其實一對一對客戶，他是一個永遠不可能還的還是說他確實是需要資金，而且他是能夠周轉使用，能夠很好運轉的企業。這個過橋貸款往往是銀行答應你還了以后10天，半個月以后再一次給你貸款。于是10天，半個月的利息非常高，但是絕對額度并不是太高，這樣就給了高利存債的假象，最可怕的是好的銀行高息是銀行和擔保公司分成，不好的是信貸人個人和擔保公司分成，這是市場上極大的一種腐敗，這個報紙上有很多披露，我覺得是非常好的，游走于擔保公司之間灰色的利益鏈，這是我們銀行信貸懶漢做法造成的。不能夠完全靠信貸計算機來管信貸的期限，信貸市場最大的特點就是一對一了解情況和處理信貸的期限。

　　第三，放開信貸市場，引導民間借貸陽光化。只要不吸收公眾的錢，只要不吸收過多人的錢，那么他就可以去放貸，我之所以一再提倡只貸不存的貸款公司，就是介于中國存款市場上白熱化的競爭和貸款市場上沒有人好好做好業務的現狀提出來的。還有我們的融資性，擔保公司實質上都是在座擔保業務，與其他們偷偷摸摸做，不如公開做，這樣還有一個監管。但是高壓線是絕對不允許吸收公眾存款，如果我們有這樣一種思維，把信貸市場讓他陽光化，就像我們資本市場把私募基金陽光化一樣的，那么我們的金融市場就能好一些。剛才屠市長講到信貸市場緊縮和民間資金的活躍。

　　最后，恰當估計影子銀行的作用，鼓勵滿足實體經濟需求的進工具創新和服務創新。為什么對所有非銀行之外的非金融活動從嚴管理有一個理念，這一次金融危機除了正規金融以外，很大問題是影子銀行制造金融泡沫，確實西方是如此，但是中國不具備這個條件，因為中國沒有那么多脫離實體經濟需求的衍生工具。一次，二次，三次衍生，中國沒有CDO，不可能多次衍生。中國基本上金融工具都是為實體工具服務。

　　我們想要規范影子銀行的作用，我想要有這么幾個原則：

　　第一，法律關系明確，重點是各類理財產品。雜家也有本事，我們應該承認那些是有本事的人，應該給他一個正規經營的平臺。無論是銀行理財產品還是社會上各種理財產品，必須明確法律關系是一個信托關系，如果不是信托關系，你保本就進到你的表內來。

　　第二，金融衍生產品必須有法律關系清晰的基礎產品，也就是說只能夠有一次衍生，二次衍生肯定看不見基礎產品。

　　第三，嚴格控制衍生產品交易的杠桿率。

　　第四，對客戶資產必須強制第三方托管，不得加以運用，有保證金的金融交易和第三方支付的是重點?，F在第三方支付平臺別的沒有風險，關鍵是第三方支付存續的資金如果被第三方公司加以運用的話，其實從信托關系上說，他人財產，所有收益應該歸財產所有人來分配。你作為第三方支付的公司，第一是不應該用的，第二如果用了你只能夠要管理費，絕對不能夠掙利差，據我所知很多第三方公司把這些東西作為自己的收益全盤接收，這是不對的。時間關系我不多說，謝謝大家！