華安基金針對2011年5月份宏觀經濟數據點評：

　　一、工業生產增速低于預期，統計局的看法是“保持平穩增長”。

　　5月份，規模以上工業增加值同比增長13.3%，增速比4月份回落0.1個百分點。工業產出增速略微放緩、基本穩定與較低增速，這與PMI數據顯示的情況是一致的。

　　從環比看，5月份規模以上工業增加值增長1.03%，這是在上月大幅走低后的反彈，結合兩個月數據一起看，產出增速仍然偏弱。

　　其中，重工業增長13.5%，輕工業增長12.9%。兩者均處于較低增速上。輕工業增速在上月顯著回落后小幅回升，重工業則在3月之前走高，其后兩個月連續回落。

　　5月份，工業企業產品銷售率為98.1%，比上年同月提高0.4個百分點。工業產銷率雖然不是很高，但處于繼續上升的過程，這與產出增速回落形成對比，表明最近兩個月工業的確處于去庫存過程中。

　　二、固定資產投資增速基本平穩、小幅走高

　　1-5月固定資產投資同比增長25.8%，單月投資增速從26.1%上升到26.7%。預計PPI調整后的實際投資增速為18.3%，也比前月有所提高，但總體上實際投資增速仍處于相對偏低的水平上。

　　施工項目計劃總投資同比增長16.5%；新開工項目計劃總投資同比增長6.3%。新開工投資增速繼續回升，但計劃總投資增速以較快的斜率走低，值得關注。新開工投資增速的走勢類似開工進入旺季后的季節性表現。

　　三、房地產投資維持高位、銷售增速超預期回升

　　1-5月份房地產開發投資同比增長34.6%，施工面積同比增長32.4%；新開工面積增長23.8%；竣工面積增長12.9%，銷售面積同比增長9.1%。

　　總體來看房地產投資、新開工面積增速維持在高水平，竣工面積增速略有回落，銷售面積在4月份大幅走低后顯著回升，這一回升是本月數據中最大的超預期亮點。

　　四、社會消費品零售總額穩定增長

　　5月份零售同比增長16.9%，增速比4月份回落0.2個百分點。零售繼續走低是超預期的。

　　五、居民消費價格繼續上漲

　　5月份CPI同比上漲5.5%，環比上漲0.1%。其中，食品價格上漲11.7%，非食品價格上漲2.9%；消費品價格上漲6.2%，服務項目價格上漲3.9%。

　　從環比看，5月份通脹猛烈，基本上接近2003年以來同期的極大值。按照2003年以來同期環比均值看，6月份CPI同比還將進一步上行接近6%，其后繼續造高位徘徊，到四季度才會回落。

　　另一個值得注意的是非食品CPI同比漲幅創新高是導致本月CPI上漲猛烈并創新高的原因。這意味著核心CPI繼續超過2008年的通脹水平，整體通脹壓力巨大。

　　5月份，PPI同比上漲6.8%，漲幅與4月份持平，而市場預期應回落，可以說PPI也是小幅超預期的。

　　總結：

　　1、工業生產繼續維持弱勢，但產銷率繼續提高，暗示工業繼續去庫存。

　　2、名義投資維持強勢，但實際投資繼續在相對溫和的增速上，新開工計劃投資季節性回升，但3、計劃總投資增速快速回落，值得注意是否投資動能在消減；

　　4、房地產繼續保持強勢，無論投資還是建設活動均十分強勁。單月銷售面積有力反彈，但考慮5、到這是在上月銷售大幅回落下出現的，持續性還有待觀察。

　　6、零售消費增速進一步走低，超出預期。解讀為信用緊縮和高通脹繼續對消費意愿構成打擊。

　　通脹強勁，雖然漲幅符合市場預期，后期將繼續走高然后維持在高位徘徊。

　　以上態勢，結合昨日公布的疲弱貨幣信貸數據和進出口數據，整體上經濟仍處于高通脹和增長降速壓力之下，目前只是房地產異常堅挺構成有力支撐，但我們仍然預期這一支撐回逐步減弱。

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