5月PMI降幅低于市場預期，顯示國內經濟“硬著陸”風險并未明顯增加。分析人士認為，經濟悲觀情緒的緩解有望強化2700點估值底的短期支撐力度。但值得注意的是，經濟“硬著陸”擔憂的下降，亦有可能導致政策天平繼續向“控通脹”傾斜，因此緊縮政策短期或仍將給市場帶來較大壓力，大盤持續反彈動能繼續處于缺失狀態中。

　　5月PMI數據好于預期

　　中國物流與采購聯合會本周三發布5月份中國制造業采購經理人指數（PMI），5月PMI為52.0%。分析人士認為，從5月PMI及分項數據看，雖然經濟增速下滑態勢相對清晰，但尚未透露出“硬著陸”的信號。

　　5月PMI數據好于市場預期，較4月下滑幅度小于歷史均值。5月PMI指數為52.00%，這也使得該指數連續第二個月出現下滑。但值得注意的是，一方面，52%的實際值要明顯好于此前市場51.6%的一致預期；另一方面，從歷史數據看，歷年5月PMI指數都會較4月出現明顯下滑，而今年5月下滑幅度要明顯小于歷史均值。

　　PMI細分指數中的新訂單指數和新出口訂單指數最能反映經濟需求狀況。今年5月上述兩個細分指數分別為52.10%與51.10%，顯示需求增速雖然出現下滑，但仍處于擴張區域；而且，5月新訂單指數和新出口訂單指數的下滑幅度也明顯小于近6年均值水平。

　　在5月PMI各分項數據中，購進價格指數從4月的66.20%大幅下降至60.30%，引發了市場的極大關注。如果購進價格指數大幅下降趨勢能夠持續，無疑意味著上游通脹壓力將明顯緩解，在經濟增速下降有限的背景下，將形成重大利好。當然，對于購進價格指數能否持續進入下行通道，市場仍然存在較大分歧：一種觀點認為，5月購進價格指數大幅下行是緊縮政策持續累加進而抑制需求的結果，具備持續性；而另一種觀點則指出，購進價格的下行僅是由于5月大宗商品價格波動較為劇烈，是短期現象，持續性仍有待觀察。

　　持續反彈動力仍然缺失

　　對于二級市場來說，好于預期的5月PMI數據或能短期強化2700點整數關口的支撐力度。畢竟，按照目前市場普遍觀點，即使在相對保守的2011年業績增長預測（5%）下，大盤也能在2700點處獲得較為明顯的估值支撐。而5月PMI數據在緩解市場對經濟下行憂慮的同時，無疑能夠從業績預期的角度強化現階段市場的估值支撐力度。

　　但是，短期下行空間的有限并不代表持續反彈動力已經出現。實際上，在“高通脹、低增長、緊貨幣”的宏觀環境下，股市持續上漲的動能很難具備出現條件。

　　首先，通脹壓力仍然較大。盡管5月PMI購進價格指數大幅下行，但通脹壓力仍難短期緩解，畢竟，生產端的價格下降傳導到消費領域仍然存在時滯。而從短期情況看，5月農產品價格出現明顯的反季節上漲，國際大宗商品價格也未形成下行趨勢，這使得通脹高企的格局短期將繼續保持。

　　其次，經濟增速下行趨勢未變，區別僅是幅度大小。不管經濟是“硬著陸”還是“軟著陸”，在前期調控政策的累積影響下，下行都將形成短期趨勢。從5月PMI數據看，產成品庫存指數已經滑落至收縮和擴張的臨界點，而原材料庫存指數已經處于收縮區域，顯示企業去庫存周期已經展開。

　　最后，緊縮政策短期或難放松。5月PMI指數在傳遞出積極信號的同時，也令政策走向變得模糊起來。如果需求放緩幅度明顯小于預期，政策很可能繼續傾向于加力“控通脹”，這樣一來，短期內政策放松的概率不僅不大，加息等緊縮政策在6月繼續出臺的可能性反而會相應增加。