中國銀河證券股份有限公司基金研究中心分析師 李薇(證書編號：S0130208021570)

     一、前言

    A股市場持續了許久的振蕩態勢仍在繼續，在諸多不確定因素的影響下，大部分基金在今年以來表現出了負增長業績。據銀河證券基金研究中心統計，截至2011年4月29日，今年以來銀河二級分類中參與統計的224支股票型基金，平均收益率為-5.41%；參與統計的72支偏股型基金，平均收益率為-4.94%；參與統計的60支靈活配置型基金，收益率為-4.87%。

    華安基金管理公司旗下的華安寶利配置證券投資基金，正是市場上為數不多的幾只在今年以來，能夠保證資產正增長的以權益類資產為主要投資方向的基金。

    二、華安寶利配置基金產品分析

    (一) 華安寶利配置基金產品簡介

    華安寶利配置證券投資基金（下稱華安寶利）成立于2004年8月24日，是華安基金管理公司旗下第一支靈活配置混合型基金。截至2011年3月31日，該基金份額總額為3，118,248,972.53份，累計份額凈值為3.4850。

    從產品資產配置上來看，該基金投資可轉換債券及其對應的基礎股票的最高和最低比例分別為70%和10%，其目標比例為45%；投資于其他債券（可轉債除外）的最高和最低比例分為65%和10%，目標比例為30%；投資其他股票（除可轉債所對應的基礎股票外）最高和最低比例分為65%和10%，目標比例為20%。

    對應于其資產配置范圍，基金整體業績比較基準相應設置為：35%×天相轉債指數收益率＋30%×天相280指數收益率＋30%×天相國債全價指數收益率＋5%×金融同業存款利率。

    (二) 華安寶利配置混合基金投資特征

    華安寶利是華安基金管理公司旗下首只靈活配置型基金，其投資目標為通過挖掘存在于各相關證券子市場以及不同金融工具之間的投資機會，靈活配置資產，并充分提高基金資產的使用效率，在實現基金資產保值的基礎上獲取更高的投資收益。

    在整體投資組合策略上，該基金采取定性與定量相結合方法，通過分析比較不同證券子市場的風險收益特征，按其特征結合當下市場現狀及政策動向，進行大類資產的配置與規劃。具體而言，有如下幾個特點：

    1、重視可轉債及其基礎股票配置，攻守兼備

    在華安寶利投資范圍中，規定投資可轉換債券及其對應的基礎股票的目標比例為45%，其最高和最低比例分別為70%和10%，這也是華安寶利區別于市場上其他混合型基金的特點之一。

    可轉換債券兼有債權性、股權性和期權性三重特征，在市場前景不明朗的震蕩市行情中，運用適當的可轉債與其基礎股票組合策略，將在整個產品資產組合中起到一定攻守兼備的作用。

    2、基本面研究結合定量化模型，優化選股流程

    首先，公司研究部在實地調研基礎上，通過獲取的基礎財務數據和相關產業動態，進行財務預測以及財務模型的構建，在此基礎上形成基礎投資建議；

    其次，在對標的股票估值過程中，將通過公司自行開發研究的條件特征選股模型，在大量歷史數據支撐下，定量化評估標的公司內在價值參數，從而確定被市場高估或低估的行業和公司。

    兩者共同決定了華安寶利基金股票池的構建。

    3、利率預期調整，構建債券組合

    華安寶利基金作為一支靈活配置型混合基金，除了投資于權益類資產外，還有相當部分資產將配置在固定收益類資產上。

    華安寶利基金管理人將利率預期調整方法作為固定收益類證券投資的核心投資策略，以此確定整體的投資組合。在以利率分析為基礎之上，還對影響債券收益率的其他因素如信用風險、流動性風險、利率期限結構等因素進行綜合評定分析，力求構建一個有效的固定收益類證券組合，以期獲取單位風險上的最大預期收益。

    4、華安寶利歷史資產配置分析

    從大類資產配置上來看，華安寶利在經歷了2008年倉位最低潮后，目前權益類資產在2010年末位于70%以上的歷史高位，此源于基金管理人對于市場負面因素被充分預期的判斷。市場的漲跌取決于實際與預期的差異，因此當負面因素被充分預期，加之當時政府控制通脹的決心和力度在不斷加大，預期通脹在未來能得到有效抑制而經濟硬著陸的可能性也不大。在此情況下，適當增加倉位，以期獲取組合超額收益，屬于管理人的理性抉擇。而在今年一季度以來，在種種不確定因素加大的情況下，華安寶利權益類資產果斷減倉，風險資產減持明顯，造就了華安寶利基金在今年以來能成為“萬綠叢中一點紅”。

    再從其細分子類資產的配置上來看，自2009年以來，華安寶利債券整體倉位有所下降，相應的權益類資產的配置比例較之基金運作初幾年也有了大幅提升。從債券投資結構上來看，該基金從早先主要投資利率債，轉為投資以企業債為主的信用債，相比較利率債，具有更高的安全邊際和風險抵御能力。

    再看招募說明書中明確提及的可轉債的配置情況。華安寶利自從2005年末對可轉債的配置持續低位，直至2009年才開始逐步回升，到了2010年末和2011年一季度進一步提升。2010年和2011年對可轉債的加倉，正是符合此時持續振蕩、方向不明的市場環境，充分發揮可轉債進可攻、退可守的優勢。

    表1 華安寶利大類資產配置

報告期	權益投資(%)	固定收益投資(%)	銀行存款及其他(%)
2011s1	65.57	17.78	16.65
2010s4	71.94	19.26	8.8
2009s4	73.97	17.13	8.9
2008s4	49.45	39.49	11.06
2007s4	61.96	26.59	11.45
2006s4	65.35	21.87	12.78
2005s4	59.32	36.93	3.75

    資料來源：中國銀河證券研究所基金研究中心整理

    表2 華安寶利固定收益資產部分子類資產配置

可轉債（占全部資產的比例，%）	其他主要債券（除可轉債外其他主要投資的債券比例，%）
6.69	5.24企業債
7.82	5.65企業債
4.87	4.38央票、4.80企業債
0.45	16.08金融債、10.26央票
0.36	20.88央票
3.76	13.01金融債
19.22	13.29金融債

    資料來源：中國銀河證券研究所基金研究中心整理

    三、華安寶利配置基金投資績效分析

    華安寶利基金自2004年成立以來，歷經了市場牛熊周期的考驗，在各個市場階段均表現出了不俗的投資績效。該基金歷史業績表現優良，也是華安旗下混合型基金旗艦性代表產品。

    (一) 穩定優異的投資業績

    根據銀河證券基金研究中心統計，截至2011年4月29日，華安寶利累計實現了482.72%的收益，高出同期滬深300指數281.36% 。今年以來，在面對大盤振蕩不前、同類基金普遍負收益的情況下，華安寶利實現了0.033%的正收益，高出同類型基金平均收益率4.973個百分點，在同類48支可比基金中，收益率排名列第二，繼續保持其優勝地位。

    成立6年多來，華安寶利不僅為投資人獲取了豐厚的絕對收益，其業績的持續穩定性也是有目共睹。根據銀河證券基金評價方法，截至2011年4月22日，華安寶利在過去一年實現19.56%的凈值增長率，列同類可比基金2/44；過去三年凈值增長率27.53%，列同類基金1/10，其一年期、三年期、五年期的銀河星級評定，均保持五星。

    此外，利用收益率年化標準差衡量的業績波動性，華安寶利基金在過去一年44支同類可比基金中排名15，過去三年排名2/10，過去五年排名4/10。該指標數據同樣驗證了該基金投資業績的穩定性和投資策略的一致連貫性。

    無論是投資組合的絕對收益還是業績波動幅度，均體現了華安寶利基金管理人對該基金資產配置穩健的把控能力，其優異的投資管理能力得到充分證實。華安寶利配置混合在2010年度各項評獎中包攬三大報的全部獎項，第六年蟬聯“金牛獎”，并創下自成立以來的每個完整年度都獲得金牛獎的業內記錄。

    表3 華安寶利凈值增長率及星級評定

	凈值增長率（%）	排序	年化標準差	排序	星級	同類可比基金平均凈值增長率（%）
過去一年	19.56	2/44	0.1755	15/44	--	7.19
過去二年	42.02	6/27	0.2568	7/27	--	28.35
過去三年	27.53	1/10	0.376	2/10	★★★★★	-2.36
過去五年	278.39	1/10	0.5161	4/10	★★★★★	163.96
今年以來	0.033	2/48				-4.94

    數據來源：中國銀河證券研究所基金研究中心，數據截止至2011年4月29日

    (二) 持續的分紅回報

    華安寶利基金在運作的6年多來，不僅實現了較高的收益回報，同時也將此收益真正回饋于基金持有人。截至2011年3月31日，除了2009年以外，從2005年4月開始，該基金每年均進行了至少一次分紅，實現分紅9次，年均份額分紅 0.3875，累計份額分紅達到2.325元，6年分紅累計收益率為232%，僅分紅這一項的年化收益率達到37.16%，這其中還未計算凈值增長率帶來的收益增長部分。

    表4 華安寶利歷年分紅

分紅時間	每10份基金分紅（元）
2010年1月	0.45
2008年1月	0.40
2007年9月	8.00
2007年6月	3.00
2006年12月	10.00
2006年6月	0.50
2006年3月	0.40
2005年9月	0.30
2005年4月	0.20
合計：	23.25

    資料來源：中國銀河證券研究所基金研究中心整理

    四、投資建議

    華安寶利基金是華安基金管理公司旗下首只靈活配置混合型證券投資基金，基于以下理由我們建議投資者關注該基金的投資機會：

    從資產配置比例上看，華安寶利屬于靈活配置型基金（股票上限80%），無論是權益類資產還是固定收益類資產，其配置范圍與空間均較大。在處于上升趨勢的市場中，基金管理人可以加大高收益類資產的配置比例以獲取超額收益，在下跌的市場中，基金管理人可以適當減少高風險資產配置比例，加大低風險類資產比例，從而實現規避風險保證資產安全的目的。

    從歷史業績上看，華安寶利自成立以來，保持著持續優異的投資業績，根據銀河證券基金研究中心統計，截至2011年4月29日，其累計實現了482.72%的收益，并且保持了相當的業績穩定性，持續獲得銀河證券基金研究中心五星評級。同時，該基金在基金契約中明確規定了分紅次數，成立6年多分紅9次，累計份額分紅2.325元，實現了將基金投資收益及時回饋給持有人。

    從基金管理人上看，華安基金管理公司是國內歷史最為悠久的基金公司之一。在歷經牛熊考驗，公司一直保持穩定發展。根據中國銀河證券基金研究中心的統計，華安旗下基金產品保持了較為穩定的星級評價。這種情況表明基金管理人在具體的投資運作中能夠堅守基金既定的投資風格，真正貫徹了價值投資的理念。

    風險提示：

    該基金為靈活配置型基金，當基金管理人對大類資產、行業資產、個券選擇等，出現錯誤的判斷，會導致基金相對收益的明顯下降，從而在風險和收益方面造成不匹配；

    關于該基金更詳細的資料，請查閱基金招募說明書和公告。

      (CIS)