這兩天，全球市場漲聲一片。伴隨著美元指數跌至近三年低點，全球股市、大宗商品和新興市場貨幣紛紛創下階段乃至歷史新高。分析人士注意到，當前受通脹、流動性充足以及利率和經濟基本面差異等方面的因素綜合影響，高風險資產全面走強。不過，在分享盛宴的同時，一些潛在的中長期風險也不容忽視，特別是在新興市場。

　　全球資產價格進入“良性循環”

　　眼下的金融市場似乎進入了一個“良性循環”。一方面，股市、原油等大宗商品持續創新高；與此同時，傳統的避險資產、大宗商品計價貨幣——美元則直線跳水，周四盤中一度跌至自2008年8月以來的新低，并帶動大宗商品等資產進一步走高。

　　美元連續走軟，除了近日的一些突發狀況，比如標普調低美國信貸評級展望，一個很重要的原因就是利差因素。在新興經濟體以及歐元區、加拿大等發達經濟體紛紛收緊銀根的同時，美聯儲仍堅守“二次量化”。

　　加拿大皇家銀行的分析師杰雷米表示，美聯儲很可能繼續保持極度寬松的貨幣政策，而除美國之外的其他大多數國家都在考慮進一步收緊貨幣政策，這意味著美元還可能繼續走弱。美國利率期貨的最新走勢顯示，美聯儲在明年第二季度之前都不會加息。

　　加劇美元跌勢并助漲股票牛市的還有一個關鍵推手——套利交易。由于美國特立獨行地推行超寬松貨幣政策，美元近年來成為新晉套利交易融資貨幣。投資人紛紛借入廉價的美元資金，用來投資高息國家的股票、貨幣和債券等資產。

　　匯豐銀行的分析師林奇指出，最近公布的一系列利好公司季報，加上西班牙周三成功發債，極大提振了投資人從事套利交易的興趣，使得美元一跌再跌，但同時卻幫助推高了新興市場股票等高風險資產。

　　新興市場本幣升值壓力增大

　　不過，在投資人分享資產價格盛宴的同時，廣大新興經濟體的政策當局也日益感受到廉價美元涌入帶來的“甜蜜的煩惱”。

　　更穩健的經濟基本面和強勁的資金涌入，使得新興市場的股票價格持續走高。過去12個月中，覆蓋20多個新興市場的MSCI新興市場指數上漲了17%，同期發達市場僅漲了10%。韓國股市本周創下歷史新高，泰國股市也創下15年高點，俄羅斯股市本月創下兩年半以來的新高。

　　但與此同時，資產價格的上漲以及美元貶值所助漲的大宗商品牛市，也使得新興市場的通脹壓力與日俱增。近期，隨著油價和其他商品價格猛漲，全球對于通脹的關注再度急速升溫。

　　本周，已有泰國、巴西、瑞典等多個國家宣布加息，新加坡上周宣布進一步緊縮貨幣政策，中國則從21日起再度上調存款準備金率，而印度、土耳其等不少新興經濟體也備受通脹困擾。

　　對很多新興經濟體而言，美元持續貶值還帶來了另一個困擾——本幣走升。新加坡元兌美元本周刷新歷史高點，印尼盾兌美元達到七年高位，韓元兌美元過去一個月里跳升5%，觸及31個月高位。

　　本幣的持續升值，對一國的出口競爭力可能帶來較大沖擊，特別是對一些出口導向型的小型經濟體。

　　美元一旦逆轉后果或很嚴重

　　為了防范大量“熱錢”涌入帶來的風險，不少國家都不斷采取干預措施。要么通過主動干預匯市，要么通過資本管制措施，來部分抵消資金流入的壓力。

　　分析師表示，對一些有進一步加息抑制通脹的新興經濟體而言，美元的疲軟可能給其未來的貨幣政策調整帶來挑戰。

　　以巴西為例，在20日的議息會議上，央行僅加息25基點，而非此前多數人預期的50基點。有分析認為，當局顯然是顧忌到過快加息給本幣帶來的巨大升值壓力。巴西雷亞爾兌美元過去一個月上漲6.4%，逼近12年高點。

　　也有專家指出，在利率手段受到抑制的情況下，為了遏制通脹壓力，一些新興經濟體似乎有意無意在任由本幣加快升值。

　　當然，在風險偏好持續推高股市的大背景下，新興市場也面臨著通脹惡化、成本上升等風險因素?；ㄆ斓姆治鰩?0日發布報告指出，大宗商品價格和工資上漲可能壓制企業盈利，未來幾個月新興市場企業盈利預期下調的風險正在加大。不過，花旗指出，近期內，盈利預期下調不大可能阻斷新興市場的股票牛市。

　　從中長期來看，經濟學家提醒說，投資人需密切關注美國貨幣政策轉向的蛛絲馬跡。一旦有信號表明美國可能提前結束超寬松貨幣政策或是提早到年內加息，或者是歐債危機出現嚴重惡化跡象，美元可能迅速出現逆轉，進而導致資金流的轉向。