周四滬深股指維持震蕩格局，個股漲多跌少。市場成交量未能有效放大，資金進場仍不積極。A股走勢明顯弱于外圍市場，投資者情緒依然謹慎。從海外印度加息的經驗以及國內2003年-2004年的市場走勢來看，我們預計后市A股仍將維持震蕩。

　　外圍視角：

　　印度加息的疊加效應

　　從外圍視角來看，印度央行屢次加息的疊加效應或將給A股投資者啟示。一方面，印度國內經濟增長勢頭強勁，市場預期2011年其國內經濟增速將達到8.5%，并可能還有上升空間；另一方面，印度通貨膨脹壓力不斷上升，今年一季度CPI（消費者物價指數）增速超過8%，通脹預期仍在升溫。為抑制通貨膨脹勢頭，印度于2010年3月進入一輪加息周期，其央行在過去12個月內共出現八次加息。

　　從資本市場來看，伴隨印度貨幣政策的逐步收緊，孟買主要股指呈現出窄幅震蕩的走勢，并且至今一直沒有突破2010年10月-11月的高點。因此，剔除美國第二輪量化寬松政策的影響，印度市場整體估值中樞并沒有出現趨勢性上升，結構性機會比較明顯。

　　我們認為，盡管中國經濟、中國股市與印度有所不同，但相似之處頗多。加息周期下的政策累積效應也是A股市場將要面臨的問題。從這個視角來看，我們認為二季度A股市場估值水平難以提升，趨勢性機會并不顯著，寬幅震蕩的格局或將維持。

　　國內視角：

　　與7年前相似的環境

　　從國內視角來看，當前面臨的宏觀環境與2003年-2004年頗有相似之處。一方面，兩個階段國內經濟的內生性增長均比較明顯，但部分產品的供給卻受到約束；另一方面，兩個階段均出現了通貨膨脹壓力，貨幣供給增速也有所回落，甚至都出現了季度性貿易逆差。除此之外，通過比較兩階段銀行間拆借利率、長三角票據直貼利率，我們發現市場流動性均出現過臨時性改善。

　　從上市公司盈利增速來看，兩者也存在比較明顯的相似點。2001年A股盈利見底，2002年反彈，2003年盈利增速見頂。而2004年相較于2003年盈利增速有所放緩，下降幅度約12個百分點。與此相似的是，2008年A股盈利見底，2009年反彈，2010年盈利增速見頂。相對于2010年30%左右的盈利增速，我們預計2011年A股盈利增長將會放緩，但應維持在20%左右，回落幅度也在10個百分點附近。

　　整體而言，2003年-2004年A股維持震蕩走勢。但值得注意的是，自2003年11月至2004年4月，上證綜指曾展開五個月反彈，幅度達30%，隨后出現大幅回落。從這個視角來看，臨時性的流動性改善與年報、季報階段的業績推動有助于階段性行情的演繹。這也可以解釋上證綜指自2011年2月以來的反彈。不過，由于市場規模、市場結構等多因素已經發生了巨大的變化，我們認為本輪A股反彈的幅度可能不及當年。

　　綜合來看，無論是國外印度加息的經驗，還是國內2003年-2004年的市場表現，均預示A股中期或仍將維持震蕩走勢，上下空間均相當有限。從估值水平以及市場情緒來看，我們認為上證綜指2661點將是年內的一個重要低點。另一方面，從政策緊縮以及流動性等角度來看，預計上證綜指也難以突破2010年11月創下的3186點階段性高點。