近期市場普遍的心態是糾結。

　　糾結于經濟是將陷入滯脹還是處于新一輪的景氣周期的起點；糾結于通脹“前高后低”還是“前高后不低”；糾結于政策在控通脹與保增長之間搖擺帶來的不確定性；糾結于新興產業小股票的高成長與高估值之間的矛盾；糾結于傳統產業大股票的低估值與信貸收縮帶來流動性不足的擔憂等。

　　諸多的不確定性導致投資者風險偏好有所下降，股票市場結構分化震蕩開始加大，債券市場短期加息預期逐漸升溫。面對糾結的市場，投資人可能需要更多的耐心，需要從更長的投資周期來考慮投資標的，需要更廣的研究視角來看待短期的問題，在不確定性中挖掘安全邊際高的、相對確定性的投資品種。

　　從決定債市運行趨勢的宏觀環境來看，展望美國QE2后，居民消費將受制于高油價與財政政策的轉向（削減開支、增稅），較大的產出缺口與高失業率將制約美國經濟下半年表現。糧食價格上漲加劇了新興經濟體的通脹壓力，緊縮政策將減緩新興市場國家經濟增速。中東北非局勢動蕩、日本地震核泄漏等黑天鵝事件也增加了中國經濟外部環境的不確定性。而目前CPI高位運行使得政策短期的騰挪空間有限，但自去年四季度以來的緊縮措施降低了未來通脹失控的風險，信貸已得到有效的管控，M2回落至調控區間，總需求短期的放緩也有利于抑制通脹。隨著央行公開市場貨幣回籠功能的逐步恢復，數量型緊縮工具將告別之前單一依賴于法定存準的上調。預計二季度政策緊縮的方向不變但緊縮的力度與節奏或較前期有所減緩。

　　從投資來看，隨著企業盈利的改善，制造業投資呈現加速跡象，而“十二五”與民生相關的保障房建設等消費性投資的陸續開工，亦將對沖房地產投資可能的下滑。從工業生產來看，盡管目前PMI低于歷史均值，但仍保持平穩且處于擴張區域，發電量單月增速呈現“W”型態，也預計著工業增加值同比增速將保持相對平穩。海外局勢不穩對出口或有擾動，但目前出口訂單依然較強，人民幣兌美元匯率漸進可控，而下半年日本的災后重建也將對出口有所拉動。“十二五”收入分配的調整以及保民生措施的落實亦將增加居民邊際消費傾向。綜上，從全年的角度，預計經濟將保持平穩增長，通脹風險相對可控。

　　現階段債券市場仍有較高的配置價值，可重點關注信用債和可轉債。相對利率產品，目前信用債絕對收益率較高，一年期以內的企業短期融資券收益率在4%~5%,中長期企業債公司債收益率在6%~7%，信用利差也高于歷史均值。較高的票息收入和相對有限的價格波動保證了投資信用債的絕對收益。可轉債市場從絕對價格看，低于120元的轉債逐漸增多，可轉債投資講究“時間換空間”的“空間”已經打開。從轉股溢價率來看，目前可轉債市場的估值水平較去年底有所下降，風險得到一定釋放。而中大盤轉債對應的正股估值處于歷史低位，現階段股市的風格轉換，也有利于大盤轉債價格隨正股估值修復而上漲。

　　是金子都會發光的，但不會發光的必定不是金子。糾結的市場中，投資者需要更多耐心，才能淘出發光的金子。

　?。ㄗ髡呦等A安穩定收益債券基金經理）