⊙劉光華

　　根據經典的金融理論，投資業績主要由資產配置、行業、個股等三個層面的決策來決定。筆者經過幾年的觀察，發現專戶的業績，尤其是一對一，很大程度上取決于投資經理的選股能力。

　　也許有人會說，無論哪種投資，核心就是選股嘛，為何要強調選股對專戶投資的重要性？其實不然。以公募基金來說，目前規模超百億的基金越來越多，對于這些大資金，資產配置和行業選擇對組合業績的貢獻度要大得多。出于流動性的考慮，這些組合持有的個股少則幾十個，多則上百個。而專戶持有的股票個數要少很多。與個人投資者相比，在集中持股上專戶有共同點。但不同的是，個人投資者一旦選到了一只牛股，對于短期的浮動虧損，承受能力較強。專戶則不同，選股時不僅要考慮到進攻性，由于多數專戶合同有止損的要求，投資經理在選擇買入時也必須做好下行風險的控制。

　　筆者有一位同事，是管理一對一組合的，這幾年的投資業績都很出色。其最大的特點是，組合中的核心持股只有兩到三個，且中長期持有。甚至出現過某一個階段，這幾個核心品種均來自同一個行業。當然，一對一組合沒有單一個股占凈值比重10%的限制。如果根據傳統的金融理論，這樣的組合風險會比較大。但我們的觀察發現，其組合的凈值波動性并沒有顯著高于其地的分散化組合。原因是投資經理對于核心品種，跟蹤得很緊密，影響股價的公司和行業信息，能及時獲取并前瞻性地把握。

　　所以，專戶投資對于選股的個數要求不多，而對于準確性的要求更高。可以設想，如果一個重倉持有的股票，出現了與投資經理預期相反的變化，其對組合的負面作用將是很大的。為了防范這方面的風險，投資經理需要與研究員、專戶投資團隊進行反復的討論、驗證。

　　我們發現，成功的選股案例具有一些共同點。1、投資經理對于上市公司的業務模式有深刻的認識，從而能夠對公司和行業的發展前景作出準確的判斷。2、公司或者行業在A股市場具有獨特性。3、屬于政策鼓勵發展的領域。4、市場對于這類公司估值的彈性足夠大。

　　基金公司的專戶投資，迄今為止才有不到4年的時間。我們相信，隨著經驗的積累，將會涌現越來越多的成功的投資模式。我們期待百花齊放的那天早日到來！

　　(作者為華安基金管理有限公司財富管理中心投資經理)