自9月初至今，AAA級短融利率已上行了92個BP，AA-級短融利率上行了120個BP。從信用利差的歷史趨勢分析，AAA主體評級的短融與央票利差呈現出顯著的季節性變動特點。我們觀察了從2007年到2009年間AAA級短融與央票利差的變動情況，三次階段性高點都出現在每年的12月份。每年11月份前后該利差都會出現明顯上行，這可能與年末商業銀行減少風險資產規模有關，而到次年2月份左右，該利差又重新回落到平均水平。

　　AA-主體評級的短融與央票利差走勢沒有如此顯著，主要是AA-級短融更易受到市場成員對宏觀經濟周期、行業景氣、利率走勢、資金面等預期的變化影響。07年金融危機爆發后，市場對于信用評級的預期整體下滑，同時國內為應對通脹連續實施緊縮政策，導致短融利率快速上行。到08年初，隨著1年央票利率的企穩，AAA級短融利率逐漸回落，其利差也逐漸縮小，而AA-級短融利率直到08年四季度才出現回落，一方面是由于金融危機暫告一段落，市場對于信用風險的擔憂有所減弱，另一方面國內經濟略有回落，貨幣政策由緊轉松。

　　目前各類評級短融利率均已超過歷史中值水平，并創下兩年內新高，而AAA級短融利差也已接近前三年的高點。決定未來AAA級短融利率的最主要因素就是1年央票利率走勢。盡管央行已于10月、11月先后上調了存貸款基準利率和兩次存款準備金率，但在未來一段時間內，國內通脹壓力和通脹預期仍將繼續走高，央行很有可能再次加息和提高準備金率以控制通脹風險。因此1年央票利率仍存在上行壓力，而短融市場也必然隨之調整。

　　與07年同期相比，短融市場都面臨著貨幣政策從緊、基準利率上行的風險，但與07年不同的是，目前短融市場評級水平有了整體提升，低評級短融很難再現當年的利差水平。

　　近期平均每周20個點的利率漲幅早已讓很多投資者和發行人坐立難安，可是我們認為短融的投資時機正在來臨。“冬盡今宵促，年開明日長”，短融會重新受到投資者的青睞。我們需要做的就是多點耐心，等待各種可能推高利率的不利因素逐個實現。短融市場將贏來一個投資的春天，以短融為主要投資品種的貨幣基金也將會有較好的收益。

  （作者系華安基金公司現金富利貨幣基金經理助理）