宏觀主題

　　華安宏觀觀點——法定準備金率上調的評論

　　與去年12 月末相比，今年累計凍結基礎貨幣約1.7 萬億，約等于外匯占款（月1 萬億）加去年年末貨幣過剩（估計央行超額準備金率為2%約有6000 億過剩）之和，此次提高接近2%的央行意愿水平。這意味著，把此次上調法定準備金率操作，理解為對沖為主的偏中性操作，因為它使超額準備金率回落到一個中性水平。其實，在信貸額度控制之下，準備金率在中性水平還是在寬松水平實質差別并不大。

　　目前對于通脹，政策體系有三條防線：先是7.5 萬億信貸額度上限控制；再是清理地方融資平臺貸款和對按揭貸款強力收縮；第三是超額準備金率控制。另兩條備用的即利率和匯率。現在看來，加上考慮政策的宣示效應，三條防線似乎已足夠，利率、匯率使用的可能性降低。利率方面雖不排斥今年會有一次加息但難以持續加，而匯率的主要問題在恢復彈性機制。

　　在市場正消除中小股高估值壓力、整體疲弱背景下，央行提高準備金率雖屬中性操作，但短期對市場影響仍將偏負面。

　　熱門評析——調控高峰已過等待沖擊消化

　　去年下半年以來，市場一直處于“憂慮不斷”的狀態。先是擔憂激進的貨幣政策退出后，流動性驅動的行情無以為繼。隨后市場開始擔心飛漲的房價和通脹壓力，但對業績恢復還有期待，矛盾心態導致去年12 月的弱勢橫盤。年初銀行信貸激增，央行出手提高法定準備金率和重啟一年期央票，使得市場頓時倒向擔憂的方面。4 月中旬，隨著房地產調控及對地方融資平臺貸款高壓清理，前期支撐市場對抗沖擊的基本面前景頓時變得模糊不清，市場大幅下跌。

　　前期制約市有三大壓力：政策退出、通脹/房地產泡沫、中小股泡沫。隨著對地產的重手出擊，這三大壓力正在快速釋放。目前市場的擔憂已經轉向基本面。從更長一點時間看，基本面雖然會有所降溫，但仍將保持穩健，當后期基本面穩固的態勢再度得到確認之際，無論從政策面還是從市場面，都沒有重大壓制力量了，預計大盤股2011 年估值過低的前景，將有力地推動股價回升。

今日要聞

　　央行年內第三次上調存款準備金率。央行2日宣布，10日起上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，農村信用社、村鎮銀行暫不上調。調整后，商業銀行存款準備金率達17%高點。

　　謝旭人：2010 年將繼續實施適度寬松的貨幣政策。中國財政部長謝旭人指出，鑒于中國經濟仍在逐步復蘇，中國2010 年將繼續實施適度寬松的貨幣政策，但必須關注國內外經濟形勢的變化，中國 的政策重點是調整經濟結構。

　　PMI 連續14 個月保持在50%以上。中國物流與采購聯合會1 日發布數據，4 月中國制造業采購經理指數（PMI）為55.7%，連續14 個月在50%以上，反映經濟走向穩定較快增長，但PMI 的持續上 行也會加大通脹壓力。

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