交流時間：2008年11月12日
基金經理：陳俏宇，基金安信基金經理

問：現在很多人都說，“大小非”是中國股市的死穴，“大小非”問題不解決，中國股市將永無翻身之日。甚至有人連“平準基金”的作用都持懷疑態度，更有某一財經評論人說“推出平準基金等于把孩子喂入狼嘴”。但是我覺得，嚴格來說，“大小非”問題并非中國特有的。美國其實也有“大小非”，只不過人家不叫“大小非”，而是叫限售股，比如，比爾.蓋茨目前就持有大量的微軟公司的股份。另外，在美國還有一種中國沒有的“大小非”--股票期權，當股票價格高于某一特定價格時拋掉，就能獲利，而且這種股票期權好象可以源源不斷地發行。請教一下陳經理，在美國，限售股怎么就不是一個問題呢？

答：首先，我個人認為此輪調整有大小非因素，但不是本源性質的原因，歸結到底仍是經濟基本面。包括大小非的減持行為本身也與經濟環境及流動性因素相關。再者，關于平準基金，我在投資判斷中不將此做為考慮因素。我個人認為，經濟更需要支持，但支持的方向及方式大家可以討論。

問：陳經理，封基07年的剩余收益是否累積到08年的可收益來分配？

答：理論上可以。但，絕大多數封閉式基金在07年度已實施了較充分的分紅，比如安順和安信分配了當年可分紅數額的100%；再者只有凈值高于1元面值的可分紅值才能真正實施分紅。

問：上次 9.19反彈行情中，華安系基金在2000點上方加倉明顯，對行情的判斷出現了失誤。請問陳經理，目前華安對現在的這波反彈行情持一個怎么樣的看法？

答：個股及行業表現方面觀察，盤面仍然集中在與刺激經濟相關的如建材、鋼鐵、機械、地產、建筑等行業上，資金繼續追逐短期熱點，市場熱點比較散亂，多方并無明確的主攻方向?？傮w上我們仍偏于謹慎。

問：經過這次暴跌，你認為哪幾個板塊更有估值優勢呢？就是你們長期看好且估值偏低的。

答：2008年市場的整體下跌中也完成了一件事，即估值趨同或估值差異縮小。我想從長期來看，這并非是理性的。不同行業及公司應該在經濟的不同階段享有不同的估值區間。所以我們在現階段也不會以估值這一單一標準做為判斷依據，而是將未來的確定性或不確定性的逐步消失做為依據來做出判斷。

問：請問您對現在的市場有何看法?是否一波大B浪的反彈已經開始了呢?還是只是曇花一現,再次調整?

答：我個人不懂技術分析，所以我不懂B浪......個人認為未來可能市場短期信心要PK真實的宏觀數據，但從中期看市場的心態正在趨穩，這是好現象。

問：我是安信的持有人。國際配置基金如果出現最壞的情況，華安公司承擔保本責任，是否會影響到公司的正常經營，9000多萬美金的數額不小啊 目前A股市場的股價和港股還有不小差距，是否會隨著大小非的解禁而使得A股價格向港股接軌？

答：以華安目前的管理規模和贏利能力來看，承擔保本責任是完全有能力的。

問：目前我的投資組合中配置了貴公司的安信和安順，你覺得安信和安順比例為多少合適？另安信跟安順的投資策略有無區別？

答：這個問題比較難回答，安順是師傅尚志民管理的，安信是徒弟陳俏宇管理的，兩者之間有相似之處，但還是有些風格差異。你分配的比例，我想既要符合你的投資偏號，也取決于你對我們倆的信任度高低。另外，單純就靜態的分紅能力而言，安信高于安順。投資策略上，就產品而言安順是平衡型，安信是成長型，在實際的投資操作中也體現了這樣的風格。

問：請問為什么基金安信的表現明顯要比華安的開放市基金好呢?

答：封閉式基金的特點導致資金運用比開放式要更可控，另外，相比純指數型開放式基金，封閉式的股票上限相對低些，這也為熊市下跌提供了正面貢獻。

問：今年安信運作的很成功，一直低倉位運行為持有人避免了很多損失，相信你個人也承擔了不小壓力，再次表示感謝。請問您對當前歐美股市估值和其它新興市場估值如何看待，a股相對它們有估值優勢嗎？尤其是和俄羅斯市場比較。

答：首先，感謝你的信任，事實上今年的投資過程中有很多地方值得反思。其次，我想任何市場的投資價值不完全可以估值來衡量，應該比較的是風險與收益。對海外市場了解不多，個人認為一些新興市場，如俄羅斯仍存在較大的風險因素。

問：您今天回答的主題是關于老封閉基金安信，但許多人和我一樣最關心的是華安核心，希望知道您運作華安核心的觀點和策略。我注意到，華安核心在1700點以下建立的倉位甚少。該基金是否失去了在1600點之上建倉的最佳時機？包括中國政府的反周期政策在內，在全球共同努力應對此次危機的情況下，資本市場最為恐慌的時期是否正在過去？進一步說，如果以風險投資基金的角度觀察A股，是否已到了可出手的時候，因為許多個股跌破了凈資產值或每股公積金值？如景興紙業、華泰股份等。

答：借用標準普爾數據，歷史平均PE17.8倍;其中70年代滯脹期,PE波動范圍8-20倍，從這些數據看，目前其12倍的估值水平處于歷史均衡點偏下位置，離最低點還有一定的下調空間。A股的估值接軌取決于資本的開放，個人認為，新一輪的A股估值標準還沒有統一定論

注意：上述陳俏宇女士對網友提問的回答為其個人看法，不代表華安公司的觀點，敬請廣大投資者注意。
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