宏觀預測：利潤增速上半年見底

　　一季度GDP見底

　　2009年從短期來說，首先從外部來看，我們對國外的情況也不是很看好，我們覺得未來至少半年時間當中，美國和歐元區都處于大規模的負增長的狀態，從而使得中國的外需非常的疲弱。生產方面，7月以后工業增加值出現暴跌的走勢，這種暴跌主要是一種降庫存壓力宣泄的結果。

　　我們仍然預期通過2008年四季度和2009年一季度的非常強烈的降庫存動作以后，將會有強烈的反彈。因此我們判斷從產出的角度來說，我們目前正在經歷一個最低的增速點。

　　從需求來說我們也是偏樂觀的。一方面我們認為實際投資進一步下滑的空間并不是很大，我們將12％作為一個底線。名義投資增速會出現較大的下滑，預期從當年的29％下降到15％左右。隨著歐元區陷入衰退，出口增速進一步下滑，我們預計在5％左右，順差增速比這個略高。目前中國經濟整體的庫存水平比較低，經過幾個月的調整以后，來自庫存的調整的壓力會進一步的減弱。

　　剛剛討論了產出和需求的狀況，把兩者放在一起，我們認為名義GDP的增速到2009年二季度之前還會大幅度下行，實際GDP可能在2009年一季度可能就會企穩。2009年全年大約為8.5％，2010年為8％。

　　2009年前兩個月CPI將出現負增值，全年上漲1％左右，PPI則在2009年全年都是較大的負值，通縮將成為2009年的主題。

　　2009年二季度末，隨著實際貨幣余額增速大幅度回升，財政政策逐漸的拉開，居民收入的增長，儲蓄積累支出能力恢復，隨著外需沖擊不再加強，需求增速回落基本結束，供求缺口基本消除在較低的增速重新達成平衡，迎來一個較低的產需增速，產能利用率，低庫存，低通脹、低通縮的階段。

　　利潤增速在2009年上半年見底，氣候隨著實際GDP增速下降幅度放緩而回升。但是利潤增速仍然低于銷售收入增速和資產增速，銷售利潤率、資產利潤仍然將下行。

　　市場預測：2009年有整體機會和點狀局部機會

　　對于2009年市場的走勢，我們有幾個判斷：第一個是波動區間會比較大，但是不會像2008年那種單邊領域運行。也就是說2008年大家都是虧多虧少的問題了，它是單邊運行的。

　　可以說2008年沒有一個人說自己是這方面的老師，所以2009年根據全面的分析，因為一些方面的不確定，所以波動可能還會比較大。

　　這些波動受到三個方面的影響，第一個是對宏觀數據的敏感反應，第二是宏觀與微觀的背離，這種情況在1998-2001年是發生過的，那個時候國家在刺激經濟，但是上市公司的業績并沒有好轉，是有一個滯后的表現的。

　　我們可以看到2009年要做好心理準備，宏觀和微觀是背離的，宏觀數據可能到了8％，但是上市公司盈利和GDP增長并不是一種順應的關系。另外是外圍市場的影響。我們首先要看美國、歐洲怎么樣。沒有人會看中國怎么樣，然后美國怎么樣。至少我們從心理上還沒有形成中國主導的這種思路，可能現在還沒有具備這樣的條件和能力，所以說外圍市場也會對A股有這些影響。

　　第二個判斷就是2009年有整體的機會和點狀局部的機會，也就是說如果宏觀不再惡化，大家覺得過去的擔心是過慮了，會出整體機會。如果不是這樣的情況就會出現點上的機會。這對基金公司的經理來說，2009年就更難做了。第三個判斷是2009年整個基金業績會表現出雙向的差異。今年基本上是差異的。做的好的虧損了20％多，而2009年將是有正有負。2009年即便指數沒有大幅度的下跌，想完全做成正收益也是需要花工夫的。實現15％的正收益這是我們的目標。當然這不是業績承諾，我們作為一種轉折期或者是過渡期的話，是我們對自己的要求。希望在經歷了今年慘痛的經歷以后，2009年可以露出一點小小的微笑。開會的時候也相對輕松一些。

　　行業機會：

　　銀行估值已是十年最低

　　2009年上半年大家會關注宏觀，而下半年大家會逐漸轉移注意到微觀，所以接下來討論2009年行業投資機會，比如說金融地產，基礎設施與原材料，中游制造業等等，我們重點分析一下銀行和地產。對于銀行和地產的判斷，關系到2009年市場或者是指數總體的表現。

　　如果說滬深300和上證指數2009年有差異的話，也主要是這幾個板塊。所以對這個的把握，是決定2009年兩個指數很重要的方面。對銀行現在市場更關心的是資產質量，會不會不良貸款上升，因為經濟正在下行，第二個就是不良貸款新生率可能會低于預期。我們估計業績整體下降10％，因為大家對資產質量的擔心，所以會維持較低的估值水平。

　　在地產方面，首先我們要關注政策的動向。對國務院常務會議出臺的措施應該怎么樣解讀，H股是正面的，A股基本上沒有什么變化，我們覺得這些變化都是加快房地產價格向下走，可以形成一定的交易量。如果房地產價格下來以后，這個時候考慮房地產股票的投資才是一個比較好的時候，真正價格下跌，從投資上不用擔心的。在房地產價格的變化上，我覺得他有兩點判斷，第一，如果房地產價格像這樣僵持在這里，對銀行是有利的。我們還要關注銷售量的變化。

　　行業機會：金融、地產、基礎設施與原材料、中游制造業。如果房地產價格下來以后，這個時候考慮房地產股票的投資才是一個比較好的時候，真正價格下跌，從投資上不用擔心的。在房地產價格的變化上，有兩點判斷，第一，如果房地產價格像這樣僵持在這里，對銀行是有利的。還要關注銷售量的變化。