口述 尚志民(首只開放式基金華安創新第一任基金經理)

　　整理 本報記者 徐國杰

　　作為境內第一只開放式基金的第一任基金經理，尚志民見證了中國開放式基金成長中的瘋狂和動蕩。2007年出現的老百姓排隊爭購基金局面一度讓基金業興奮不已，更是催生了此后的限量銷售、比例配售等“新生事物”，但在尚志民看來其實早不是新鮮事，在2001年華安創新發行時，這幾者都早已登臺亮相。

　　通宵排隊買基金

　　7年前，2001年9月11日。華安創新基金在全國13個城市的139處網點開始銷售。

　　當時華安創新限量50億發行，分別向個人和機構發售30億和20億。對個人投資者采用“總量控制、限額發號、領號預約、憑號認購”的方法；向機構投資者采用的是“全額預繳、比例配售”的方法?？紤]到投資者對于首只開放式基金產品可能會抱有極大的熱情，為避免外界質疑有“暗箱操作”，華安基金管理公司特意在發行城市引入公證人，他們和當地監管部門進行現場全程監督，與這次發行有關的工作人員，都被禁止認購本期開放式基金。

　　9月11日早晨8：00起，交行上海分行12家代銷網點準時開始辦理申領預約號，至下午4點，12家代銷網點預約號全部發放完。源深體育場是上海浦東唯一的一個代銷點，代銷額度4000萬元，11日一早就已經有幾千人在排隊了。當時維持秩序的保安不停地擋住后面趕來的投資者，告訴他們，回去吧，已經有1000多人被放進去了，你們肯定買不到的。但是沒有人肯離開，仍在伸長脖子打聽：“在哪排隊？”

　　在上海浦西的另一個代銷點，黃浦體育館附近早上7點多就已人頭攢動，體育館里也已經擠滿了人。我們看到隊伍里還有人在吃早點。后來聽排隊的人說，最早在10日中午就已經有人來排隊了，11日凌晨2點多放了一批投資者進入到體育館內，而不斷涌來的投資者又很快擠滿了黃浦體育館附近馬路，蜿蜒的隊伍延伸到另一條馬路上。當天，上海地區共有近萬人排隊認購，一些代銷網點在發售前一天就開始排起了百余人的隊伍。

　　在全國其他地區，同樣出現了搶購現象。陜西的配額在短短的5個小時內就被搶購一空。在發售前一天傍晚，交通銀行西安分行一個基金認購網點，已有20多人在排隊等候。當時有記者前去采訪，有一位投資者告訴記者，他早在中午時分就在這兒排隊。據交通銀行西安分行統計，認購基金中最多排隊人數達1500多人。深圳更為迅速，僅用了4小時就將1.7億的額度全部發完。

　　機構投資者對于第一只開放式基金同樣熱情高漲，截至9月20日華安創新證券投資基金機構認購期結束，共有58.7億元資金認購，遠遠超過華安計劃向機構發行的份額。

　　事實上，當時各地面向個人的代銷點都是有固定配額的，賣完即止，雖然是開放式基金，但還是采取了限量銷售的方式。我們當然也可以根據情況調整發售量，或者放開銷售。規模越大，公司提取的管理費自然也越高，但是考慮到當時股票市場容量和操作的風險，為更好保護投資者利益，最終還是將規模限定在了50億。

　　現在來看，個人投資者對于華安創新的追捧有點不可思議。認購新股和封閉式基金一二級市場可能存在價差，開放式基金完全是以凈值進行申購贖回，不可能出現溢價交易，而其凈值的漲跌也完全取決于其所買入股票、債券的表現。換句話說，買開放式基金能不能賺錢要看基金買的股票能不能上漲，認購開放式基金即使是第一只開放式基金也并不是包賺不賠的買賣。即使哪個投資者很想參與開放式基金的投資，也完全可以等到基金成立開放申購以后再買入。但是中國的投資者，對于凡是“第一”、“首次”的投資品種，都有一種迫不及待想躋身其中唯恐踏空的想法。

　　用心栽花花成行

　　事實上，第一只開放式基金由華安基金公司率先試點推出，并不是偶然的。

　　公司早在1999年就已經開始籌備發行開放式基金事宜，并與怡富等外資金融機構展開了一系列交流，還專程派員前往香港等地學習考察。

　　大約是在1999年末的一天，一支華安先遣隊從上海悄然前往香港。他們中有業務負責人，也有IT工程師。他們此行的目的，正是沖著“開放式基金”而去，公司下達的指示正是“帶著問題去，搞清楚了再回來”。事實上，這次“先遣之旅”一定程度上拉開了中國上演開放式基金的序幕。

　　到了香港怡富資產管理公司，一干人員每天扎堆在各個部門實地考察、交流、學習，晚上還要彼此交流到九、十點鐘，除了對境外成熟資產管理業的運作有了感性認識外，漸漸地對于原先看似神秘的開放式基金的成立、發行、運作一套流程及制度設計、業務規范有了深入的了解。

　　華安最后與怡富簽署了一項技術合作協議。根據協議，怡富將向華安提供包括開放式基金管理技術在內的全面技術支持。

　　同時，為保證華安創新的順利運作，華安基金投入了約2000多萬元構建相關技術系統。經過多次全面壓力測試，華安開放式基金注冊登記、核算、交易、客戶服務等幾大系統也基本成熟。最終，在證監會牽頭的專家評審中，華安提供的方案、控制風險的能力等均受到好評，爭取到了首只開放式基金發行試點的資格。

　　事實上，華安基金自1998年成立后，就積極挖掘、研究、引進諸多新業務、新品種，“早起的鳥兒有蟲吃”，華安的努力也沒有白費。除了第一只開放式基金外，2002年6月，華安率先推出開放式基金定期定額申購模式；2002年11月，發行國內第一只開放式指數基金；2003年12月，發行了第一只貨幣市場基金；2006年，發行第一只QDII基金。

　　長期低倉應對

　　2001年9月21日，第一只開放式基金華安創新正式成立，我出任第一任基金經理。

　　在擔任華安創新基金經理之前，我已經管理過基金安順(行情,凈值,基金吧)、基金安瑞，1999年執掌基金安順時，當年安順凈值增長率為6.83%，2000年安順凈值增長58.9%，遠遠超越市場平均收益。有這方面經驗積累和鋪墊，華安創新在投資上所做的準備基本沒有遇到什么大障礙。

　　雖然管理開放式基金，是全新的體驗，開放式基金經理除了日常組合管理外，還要考慮兼顧基金流動性，以備可能出現的贖回，但就最本質的核心來講，與管理封閉式基金沒有太大的區別。

　　但是身為第一只開放式基金的基金經理，在萬眾矚目下操作，一定程度上還背負著為基金行業拓展新業務空間的任務，我當時壓力非常大。那時，雖然沒有公開的說法，但對華安創新的運作，各方面的態度很明確，就是：許勝不許敗。

　　再加上開放式基金在宣布推出之際，市場對其期望普遍較高，甚至有投資者不甚理性地將扭轉大盤相當長一段時間以來調整格局的重任寄望于開放式基金的推出和運作上。

　　這在一個方面也注定了華安創新的風格必然是穩健審慎、穩扎穩打去進行風險匹配，獲取相應的收益。

　　華安創新在成立后買入的也都是華安基金長期跟蹤研究的一些優質股，如煙臺萬華、深能源、中興通訊、上海機場等。華安創新自9月21日正式成立至年底，三個多月凈值增長率為1.2%，同期，上證綜指下跌了8.91%，深證綜指下跌9.57%，應該說表現相當優異。

　　在華安創新成立至年末僅有的69個交易日中，滬深兩市大盤跌宕起伏，華安創新經受了相當嚴峻的考驗。

　　簡單地說，我當初的策略就是長時間維持極低的股票倉位，有效回避系統性風險，為日后的運作贏得了主動。從華安創新的定期報告中也可以看出，截至2001年底，華安創新股票倉位僅為16.94%，相應地，其持有的國債及貨幣資金合計占基金資產凈值的83%。而且在相當長的一段時間內，華安創新始終保持著較低的股票倉位。到了2002年底，股票倉位也僅約56%。

　　華安創新成立之際，恰逢股票市場在諸多因素影響下展開兩年多牛市以來的罕見大幅調整。事實上，上海市場在2001年6月末到達2200多點的高位后，就開始持續下滑。華安創新正式進場那天，上證綜指收于1807點，到年底，指數收盤為1645點。不少投資者對股票市場經過多年快速發展暴露出來的一些深層次問題感到困惑迷茫，甚至出現了信心危機。

　　2001年市場出現的調整有其內在原因。首先，2001年上半年資金推動特征鮮明的上升行情，雖然反映了投資者對中國經濟增長前景的信心和加快發展證券市場的熱情，但也不免造成證券資產價格脫離上市公司的基本面因素，夾雜著部分上市公司、中介機構、機構投資者有違誠信原則的行為，加上因利益驅使產生的操縱市場現象越來越嚴重，所以證券市場本身的內在調整壓力巨大。其次，圍繞國有股減持這一錯綜復雜、牽涉利益面廣泛的問題引發的討論乃至爭論，證券市場反應激烈。此外隨著管理層對證券市場監管的加強，部分違規資金遭到清理，違規現象及行為受到調查和處罰，市場也不免伴隨著震動。

　　針對證券市場的一系列變化，華安創新在制訂投資方案、投資策略等方面進行了細致的準備：首先在組合資產配置上，大力向國債傾斜，較好地把握了國債市場投資機會，奠定了基金凈值穩定增長的堅實基礎；其次，在股票投資的行業配置上相對集中，重點投向能源電力、港口、交通運輸等公用事業或基礎設施類行業，使組合防御性提高；第三，在投資品種選擇方面，堅持精選個股的投資傳統及優勢，有效降低了組合的非系統性風險，組合個股的抗跌性明顯強于市場平均水平。在國內證券市場當前狀況下，類似巴菲特那樣的絕對價值投資機會相當少，以基本面研究為出發點的投資實際上是做相對價值投資。應該說這對選擇投資時機的能力要求相當高，這也是國內基金經理們當時不得不面對的一道難題。

　　熊市仍有正收益

　　不過，當時大家都沒有想到的是，A股市場從2001年開始了長達5年的漫漫熊市，期間除了2004年一次局部牛市外，基本沒有像樣的中級反彈。

　　2002年更是當時罕見的大調整年，國內股票市場參與者普遍損失慘重，基金也呈現全行業虧損。華安創新基金單位凈值跌幅為7.51%,同期上證指數下跌17.52%,深圳綜指下跌18.32%，應該說也是好于大盤。

　　華安創新在成立之初的良好表現，也讓這只基金具備了一定的領跑優勢。從10余年的投資經驗來看，我可以用一句“三心論”來簡單歸納我的投資思路，即：買入股票需要信心，持有股票需要耐心，賣出股票需要決心。買股票尤其需要信心。信心來自哪里？來自于對基本面的研究。如果盲目買了股票，今天它不漲，明天不漲，這周沒漲，下周又沒漲，如果情況一直延續下去，那么，在基金排名的壓力下，基金經理很容易崩潰。

　　同時，一個價值投資者往往要做到有耐心地持股。買了一只股票，不能寄希望很快取得收益，因為市場做出反應是需要時間的。1999年我投資的一只股票，近一年沒漲，后來一周內就漲了30%。

　　另外，想要將價值投資圓滿完成，還需要股票賣得成功。賣股票也需要比較大的勇氣，對比買股票，賣股票可能會更難些，主要是克服貪婪心理?；鹨幠１容^大，買股票往往兩三天就完成了，賣股票則往往需要一兩周的時間?；鹳u股票和投資組合的效率、基金經理對大市的判斷和資金等有關，與個人買賣股票追求賣在最高點不一樣，基金賣股票要求考慮效率和成本。

　　我擔任華安創新基金經理大約兩年時間，從2001年9月21日華安創新成立起開始算至2005年底，市場跌幅約近40%，但華安創新在這段熊市行情中，卻取得了難得的正收益。從成立至2005年底，華安創新仍為投資者貢獻了17.84%的累計凈值增長率。而如果再將時間拉長，截至2008年9月，基金自成立以來考慮分紅再投資的復權單位凈值增長率超過200%。