2006年，安信證券首席經濟學家高善文發表了一個名滿天下的預言：“債市小牛，股市中牛，房市大牛”。股市中?，F在受到“是否有下半場”的挑戰，房市未見牛過股市，而債市小牛恐怕只說對了一半。

      據中銀國際統計，2008年新增可用于債券投資的資金總量在2.6萬億-2.8萬億之間，主要來源于商業銀行、保險機構、信用社、非銀金融機構、基金等機構。受益于信貸緊縮促使商業銀行資金涌向債市、股市資金離場避險、千億債券基金發行等因素，債市資金面充裕。

      另一個統計之外的因素更加值得重視：雖然美國經濟衰退將導致外貿順差下降，但人民幣加速升值，外匯儲備余額持續增加，2008年流動性仍然可期——大量資金離開美國涌入中國，在當前政策風向和行情下，首選會是債市和房市，然后才是股市。

      小牛在長高

      “股”外有“債”。當大盤一再穿底、藍籌基金跌去大半凈值之時，債券卻經歷了自去年12月以來的一波穩健上漲行情。這一上一下，令債券成為熱門投資標的，債券型基金應聲擴容。今年以來獲監管層審批設立的新型債券型基金已有16只，整個市場的規模正在朝千億進軍。

      證監會今年以來集中放行多只債券基金，很大程度上源于債市在今年的多重利好。

      首先，債市資金面寬裕。人民幣加速升值，外匯占款居高不下，2008年流動性仍然可期。而從股市與債市以及樓市的關系來看，考慮到2008年股市單邊上漲的趨勢將發生變化，股市風險加大，樓市在政府的調控下，大幅上漲可能減小，這些將對債市構成利好。

      其次，從歷史上看，債券發行規模呈逐年增加趨勢。從利率產品來看，由于特別國債的發行，導致2007年國債發行規模大幅飆升，而從各個季度的發行規模來看，一季度一般是債券發行的淡季，但2006年以來趨勢有所改變，各季度發行規模變化不再具有規律性。國債與金融債依然保持一季度發行規模較小，二、三季度發行規模相對較大的走勢。預計2008年國債和金融債發行規模依然延續前期走勢，但考慮到信貸收縮及對銀行信貸進行季度考核的因素，企業債的發行力度將有所增大。從債券需求來看，2008年政府對信貸的調控將空前嚴厲，銀行將加大對債券的配置需求。

      最后，從影響2008年債券市場走勢的各個因素來看，對債券市場有利的因素略多于不利因素，2008年債市仍存在較好的投資機會。受CPI前高后低的影響，預計加息可能多在上半年，但由于市場預期基本一致，加上一季度資金面相對寬松，可能導致機構提前建倉，在下半年受CPI回落以及政策預期明朗化的影響下，債券市場投資機會將進一步顯現。

      近日，債券市場大幅上漲，上證國債指數結束了近1個月的高位盤整，重拾升勢，5天時間上漲0.6%，在3月26日創出新高，隨后幾天又進入盤整階段。在多方看來，繼1月份以來的新一輪趨勢性上漲似乎正在醞釀中。雖然加息利空猶在，但資金面洶涌的推動力令越來越多人不懷疑債市已經牛頭高昂。

      資金面是根本推動力

      “債券分析看三個要素：利率、資金面、供求。”東莞證券首席分析師李大霄對理財周報記者說。

      李大霄是空方，他認為，利率是最重要的影響因素，利率下降，債券收益上漲，在通貨膨脹勢頭尚未控制住的情況下，加息預期強烈，債券牛市形成的阻力很大。

      更多觀察者相信，資金面對于債市的決定性作用將大過基本面。

      高善文3月21日發布一篇重磅報告《牛市有沒有下半場》，其中重提“債市小牛”的判斷：“對于中國的債券市場而言，就把握指數的趨勢來說，資金面確實比基本面更重要。”

      中信建投分析師鄭曉秋認為2008年債市資金來源有三：其一，股市持續調整，部分資金開始尋找安全的投資渠道。而債市在經歷了2007年的6次加息之后，收益率已具備一定吸引力。股市、債市的翹翹板有望再次顯現。其二，2008年以來，獲監管層審批設立的新型債券型基金就達到了16只之多。由于債券型基金基本上要保持80%的債券比例，隨著募集完畢的債券型基金逐步進入建倉期，其旺盛的債券投資需求將對債市構成有力的支撐。其三， 來自銀行，因為信貸依然受控，債券投資有望在銀行的資產配置中扮演更為重要的角色。

      “股市下跌導致避險資金進場，信貸緊縮導致商業銀行可投資于債市的資金更加充裕，這是推動前期債市上漲的雙重利好。” 廣發證券研究員何秀紅判斷相似。

      債市到底有多少資金重兵壓境？

      中銀國際報告估計，2008年新增可用于債券投資的資金總量在2.6萬億-2.8萬億元左右。其中，商業銀行資金量大致在6000億-8000億；保險機構約有2000億，主要投資品種為中長期債券；信用社、非銀行金融機構以及基金等機構今年可用于債券投資的資金將小幅上升至3000億元。除上述外，2008年到期債券總量約15000億，到期后的資金投放也將形成新的資金供給。

      在債券供給中，企業債這一品種可能增速較快。南方多利債券型基金的基金經理高峰認為，今年銀行信貸緊縮，企業運營所需資金缺口更多會通過債券形式募集。“是否購買一只企業債，涉及到行業發展前景，公司所處地位、償債能力、信用等多方面因素。但到目前為止，次級債、國債、企業債等各類債券的配置比例相差不多。”

      此外，根據中銀國際的統計，2008年全年債券發行規模在2.7萬億-2.8萬億。其中，國債總額約2500億元；金融債規模大約在13000億；短期融資券總發行量可能在3500億左右；企業債、公司債、可分離債預計達到790億，目前公布發行方案的公司有25家。

      債市中長期多空分化

      多方：CPI可能5月份下降

      債市有望更牛

      空方：加息預期導致中長期變數較大，宜做波段

      “物價在5月份可能出現下降。此后，債市有望出現一波較大的行情。”何秀紅有一個重要預測。

      近期，在美國降息、世界經濟增速放緩、中國經濟增長也存在放緩跡象等因素影響下，市場加息預期減弱。2007年11月下旬開始，債市回暖，今年1月份大幅上漲。但1月份CPI增幅接近8%，未來幾個月仍然有可能保持7%以上的增長。何秀紅認為，在通貨膨脹趨勢之下，央行采取非對稱加息政策的可能性很大。

      “在債券研究中，利率問題應轉化為通貨膨脹問題。”南方多利基金經理高峰也認為。

      根據何秀紅進行的實證分析，CPI頂點應與債市拐點基本同步出現。在她看來，經過前期大幅上漲，債券的投資價值有所下降，一旦市場加息預期重新燃起，交易類資金必定撤出，市場將呈振蕩調整走勢。“但是債市總體向好，只要物價上漲控制住了，債市拐點也就不遠。”何秀紅強調。

      不過，高峰對宏觀經濟的走勢表示謹慎：“宏觀經濟前景并不明朗。近期，我們的策略相當謹慎，主要配置一些普通債和中短債。長期走勢會怎樣，走一步看一步，先做好目前的。”

      平安證券分析師葉英的觀點與高峰類似：目前國內通貨膨脹壓力較大與經濟或將減速并存，央行加息面臨兩難選擇。債券收益率短期仍會活躍，但中長期變數較大。

      聯合證券分析師張晶認為，債市今年多重利好利空博弈，可能導致周期性的牛市行情，準確把握波段可能獲取超額收益。