華安現金富利基金——

04年4季度運作、05年展望與組合問答

一、基金最近七日折算的年收益率與業績比較基準收益率歷史走勢對比圖

二、2004年4季度華安富利運作回顧

表1  第四季度富利投資收益率及規模變化

A、貨幣市場運行

    2004年第四季度初期的加息,改變了央行票據發行利率的運行趨勢，央行票據發行利率隨著資金逐步云集貨幣市場市場而逐級回落，收益率的最大落差一度達到50BP。與此同時，回購利率在加息引發短期反彈后，瞬即步入10月初開始形成的下降軌道，7天期回購利率降至1.9%以下的水平。

B、華安富利的操作

    華安富利在資產配置上,基于四季度貨幣市場的走勢或預期，總體上降低了回購的比例，增加了債券的持倉，并適度提高了杠桿比例。

    在具體操作上，出于對明年市場資金面的判斷，在市場收益率下滑的過程中，沒有采取單純的減持策略，而是伺機在發新券的同時進行了大規模的換券操作，減持品種主要集中在一季度到期的各期短債上，而換入品種主要是以七天回購利率為基準的浮動利率債券和具一定收益率優勢的新金融債券。

     值得特別一提的是：會計年度因素在華安富利規模的變化上也有所反映，但因合理的預期和基于預期的資產配置，很好地化解了其對基金流動性管理可能產生的壓力。

    四季度操作略感不足的是：四季度末期進行的銀行間回購市場、交易所回購市場之間的套利操作中對交易所市場的需求估計不當，致使部分套利操作未能順利完成。

三、05年一季度展望

    央行公開市場操作的前瞻性、靈活性正在逐步糾正個人早期關于05年一季度市場流動性可能極度富裕的判斷，1月10日900億央行票據的發行對市場的警示意義十分巨大，05年系統而全面的研究將為華安富利的管理帶來更高的附加值。
  

      《貨幣市場基金管理暫行規定》細則可能在一季度出臺，再考慮04年貨幣市場基金的良好運作，05年貨幣市場基金有望獲得更廣泛投資者的認可。05年一季度華安富利的操作策略將側重于新增資金的投資和投資機會判斷，04年四季度的組合（比如30天以內到期的資產表現為負債）已部分地反映了操作策略的這種變化。

四、04年組合問答

問：為什么在04年4季度的組合報告中，殘存期在30天以內的組合比例為-14.02%？

項廷鋒：主要有兩個原因。

     一是因為預期華安富利的申購將在新年后巨增，所以借了一定的資金購買央行票據。從05年初的實際情況來看，這一判斷是正確的，這一操作也是成功的。

    第二個原因是預期年末在銀行間債券市場和交易所國債市場之間存在套利空間，因此以不到2%的利率水平從銀行間市場借入資金，以3%以上的價格在交易所市場借出。

     但本次操作的美中不足是我對交易所市場的需求估計不當，致使部分套利操作未能順利完成。因此我在華安富利的04年4季度季報中對本次操作進行了總結與反思。

問：對于05年的貨幣市場基金投資機會和華安富利的運作有何預期？

項廷鋒：簡單的說，主要有四個方面的預期。一是市場總體資金面會比04年偏緊。二是市場震蕩加劇。三是流動性管理壓力更大。四是收益率有望進一步走高。

                                                             2005年1月24日

------------------------------------------------------------------

　　未經華安基金管理有限公司書面同意，任何機構、任何個人不得：(1)以任何形式將本報告全部或部分地復制、復印或拷貝；(2)將其向他人分發。華安基金管理有限公司不保證所載信息之精確性和完整性，不對投資者有關投資而產生的盈虧承擔責任,僅供投資者參考。