基金安久“基金經理面對面”（9月15日）

 

交流時間：  2004年9月15日 下午（15：00－17：00）

基金經理：  吳娜，基金安久基金經理

 

 

問：  您認為是否行情已經發動 反彈能否持續？（翁嘉鳴）

答：我認為底部初步探明，市場尚需要反復一陣以便最后確定。反彈高度能走多遠取決于后續的具體政策措施的跟上。

 

 

問： 目前市場上有不同的公司對基金的績效進行評級，您比較認可哪個？（天相、晨星、中信等等）？公司的內部評價系統在衡量時都考慮哪些因素？(merton)

答：沒有一個完全認同，因為沒有一個評價系統能完全區分不同基金的風格，而且過于看重凈值表現，風險評價過于簡單。晨星系統似乎對風險的認識強于其它兩個，在這個意義上我比較認同晨星。中國晨星尚不如國外晨星全面，希望它能成長很快。

我們公司內部有專門的數量分析人員作績效分析，考慮的因素比前面三個提到的系統公開的因素考慮的多。具體的，需要問我們的專業人員。

 

 

問：吳經理您好！很長時間沒有和您交流了。先請教您，在國外成熟股市（比如美國）技術分析到底所占比重有多大？現在國內情況在我看來，技術分析似乎也不再有效了。據說國外股評節目不太出現K線圖，也沒有什么成本籌碼分析等等，是嗎？（大可）

答：國外的資產管理模式很多，有基于基本面分析，有專門應用數量模型進行投資，我所知的共同基金基本上基于基本面進行投資。也有一類投資者-trader,頻繁進行交易，這時技術分析可能有用處。具體他們怎么做交易，我不是特別清楚。

 

 

問：大盤的下跌，華安基金是怎么應對的大盤的下跌，對后市華安基金的策略有變化嗎？如果大盤現在已經是中期底部的話，大盤最多能反彈到什么點位?(liujiacheng)

答：中國沒有做空機制，華安基金只能通過股票倉位的調整來應對大盤的下跌。由于公司的基金實行差異化投資，由各基金決定自己的倉位，前期我們已經認為大盤進入一個投資相對安全的位置，各基金制定了自己的投資計劃。

制約中國股市的最根本因素是股權制度，如果目前只給大家畫一張餅，沒有實質性內容，大盤反彈高度估計不會超過1450點，如果有重大利好的具體措施出臺，我看1600點以上沒問題。

 

 

 

 

問：如何看待中興通訊的投資價值？它應該定位在多少價格比較合適？(德隆)

答：從全球范圍來看，中興通訊很有投資價值，它比國外同類公司的估值都要便宜。未來的3G、海外市場的開拓以及國內市場的發展，使得投資者很容易看到它的成長性、它的價格應不低于32元。目前制約它的因素是H股增發。

 

 

問：000977這只股票自從上市以來就沒怎么大漲過，你們華安基金公司對這只股票研究過嗎？600760這只股票，你們怎么看待它的重組，對它有研究過嗎？它的后市有機會起來嗎？(liujiacheng)

答：這兩只股票，據我所知，華安目前沒有跟蹤，對不起。

 

 

問：由于集中交叉持股，導致流動性風險很大。但分散投資（如指數化）又難免輪番補跌。從基金個性化角度來看，似乎需要有非相關或負相關品種產品的問世。比如對沖基金，比如重組類基金或ST基金，這樣好像更能回避系統性風險。您怎么看回避系統風險？（大可）

答：即使重組類、ST股票也有很大的系統風險，回避系統風險的最好方法是做空機制。目前中國沒有，所以只能通過股票倉位的控制能回避部分系統風險。

對沖基金的推出也需要做空機制。

 

 

問：國外有結論，被動投資能夠戰勝許多主動投資基金，但從我的實戰效果看，被動投資似乎水土不服。當然，只有把其納入投資組合才有威力。那么對于國內投資人，單純進行單一的被動投資看來并不可取。您如何看待目前被動投資現狀和前景？（大可）

答：國外成熟市場是一個相對有效的市場，所以被動基金能有戰勝主動基金的機會。中國市場還不是一個有效市場，所以在今后相對長一段時間內，主動型基金仍然會戰勝被動型基金。在某一個短時間段內，可能主動型可能不如被動型。但在一個教長時間段內，例如市場一個起伏周期之間，主動型的表現會優于被動型。

從風險角度考慮，被動型基金的風險可能小于主動型（從產品鏈考慮），因此被動型基金收益少于主動型不足為奇。

 

 

問：“下一波行情的主流應該是超跌的題材股和超跌的業績預增股”，你如何看待這個觀點？（德隆）

答：基本同意。

每一個股票都有長期趨勢線，長期偏離必有回歸。

藍籌股是最容易拿來和國外進行比較，一比通常不具有比價優勢。此外，藍籌股一般為基金把持，價值一般已經充分被挖掘，很難有驚喜。

一部分非藍籌股是虧損或微利，很難進行準確估值。一些題材股具有含權概念，這些“權”如何估值也值得商酌。

市場喜歡朦朧。

 

 

問：你的成績太差了，該下課了。我以前和你交流一次（20040421），你對大市看錯了，另外投資組合差。

你當時對我的回答“目前是對政府緊縮政策的反應，股市在前期上漲較多的前提下，也需要一個合理的調整。盡管種種經濟數據顯示投資過熱，但是整體經濟數據表示向好的趨勢沒有改變，目前不能說整個行情已經結束。相信理性投資者在等待股市回調一端時間后的反彈?！保?/SPAN>huge7）

答：沒有一個基金經理能在市場始終操作得得心應手，即使巴菲特也有業績不如人的時候。經過今年的挫折，我相信學得更多，也比以前更有經驗，現在比4月份也應該對市場更有心得。

如果你仔細看過安久基金以及其他基金的中報，你應該看出基金在3-4月份整體都看錯了。中國基金業包括我很年輕，我只能說大家在成長，一次失誤不能說明永遠的失誤。

 

 

問：吳經理，和您手談能夠領略到的是咄咄逼人的風格,和華安其他先生經理截然不同。也許還是和我有書劍恩仇，其實我倒真的開始喜歡華安的諸位經理人了。只不過目前在扮演鯰魚角色。和其他論壇對經理人高薪低效的揭批相比，似乎還是我可愛些，是嗎？（大可）

答：我曾看過你很多的帖子。你只能算是一個溫和的批評人。

其實對基金經理的生存環境有所了解的話，我相信很多人都會認為我們在盡職。批評會不斷鞭策人前進。

 

 

問：我做過嘗試，安久基金本身似乎屬于高控盤品種，根本無法操作。請問，您如何看待自己的基金喪失流通性？（大可）

答：能否請問哪一種股票喪失了流通性

 

 

問：由于近幾個月股市不好，大多數股票基金凈值下滑很快，基金經理乃至基金公司的經營壓力很大，表面上看，某些沒有封閉式基金的公司及新成立的基金公司的生存很是艱難，深層次上又聽說個別公司存在相當大的人員調整和股權變動，這對其今后的經營是相當不利的。依我看基金業整合是早晚的事，除了自生自滅，是否還會有基金公司吞并基金公司的可能性呢？（spike）

答：我同意你的看法，今后2-3年中國基金業會有一個很大的洗牌。

 

 

問：你覺得這次大盤下跌動力主要是內部原因還是外部原因，還是內外都有原因？(liujiacheng) 

答：內部：整體估值偏貴，股權分離；

          還有近期整頓國企資金和券商賬戶。

外部：宏觀調控使得中國經濟增長前景不明；

          美元加息，資金流出中國。

僅有一個因素不會使大盤一跌如此之深。

 

問： 我認為這次政府出面講話，又一次使市場陷入政策市的泥潭，記得去年也是跌到1300點，但政府挺住了，沒有出來，后來市場自己上去了。為什么還不像上次一樣呢？為什么就不相信市場呢？為什么就不相信如基金的機構投資者呢？政府對市場還是不了解，好心又辦了壞事，你覺得這種觀點有理嗎？(eachfund)

答：這次1300與上次不同，上次投資者尚未意識到宏觀調控來臨，中國經濟沒有朝陸的風險。

這次，市場觸底，還面臨規范市場的種種措施，這次市場的環境不同。上次投資者還有希望，這次投資者絕望需要政府給予希望。

 

 

問：在我看來，一家基金公司要想在市場中長期立于不敗之地，首要的是有一個明確和成熟的投資理念，現在國內的大多數基金公司推出的產品無非是為完善產品線而己，積極型投資和指數化投資本來就是水火不相容的，富達當年推出指數化產品不過是不想讓先鋒獨占被動投資的市場，很難談得上是為了市場需求，因為普通投資者甚至部分機構投資者根本不知道自己的需求是什么。也許是時間太短，現在還不知道各家基金公司未來的投資策略定于何方，因為畢竟大家每年還要不停地發新基金，華安在今后的發展上是不是有自己明確的方向呢？（spike）

答：當然有。不斷做大作強。

華安前期發基金的步伐明顯慢于其它基金是為了作強。

看待一個基金管理公司，首先需要把它看作一個生產經營企業。它能否生存壯大，需要看它的核心競爭力。你看到了華安的核心競爭力？

 

 

問：現在股價接軌趨勢(A TO H)似乎成了現實，我倒想反問，香港股市真的能算成熟股市嗎？我覺得市盈率評判已經走入了誤區，您如何看？（大可）

答：由于香港市場要求的風險溢價高，它的估值水平應比A股低。也并不是海外基金經理一定比本土投資人員高明，本土的優勢是了解當地市場，他們的優勢是比本土經理有經驗。我們可以借鑒他們的估值，但不能作為藍本。

 

注意：上述吳娜女士對網友提問的回答為個人看法，不代表華安公司的觀點，敬請廣大投資者注意。