交易所交易基金是期權問世以后近三十年來資本市場最重要的金融創新。它的歷史非常短暫，即便從1991年多倫多證券交易所推出指數參與份額（TIPs）算起，也只不過13年時間。但其發展非常迅速，尤其是2000年以來，由于全球資本市場的蕭條，在其他共同基金遭受較大損失的背景下，交易所交易基金贏得了空前的發展機遇。根據摩根斯坦利的研究報告（Morgan Stanley,2003a），截至2003年6月30日，全球交易所交易基金已達289家，在全球27家交易所上市交易；若再考慮交叉上市的家數，則總數已達381只，管理的資產規模超過1 678億美元。與1999年相比（33只，396億美元），其增長勢頭十分驚人。

今天，全球主要的證券交易所網站多半在首頁的醒目位置設立了交易所交易基金（ETF）專區，納斯達克100信托（QQQ）、標準普爾存托憑證（SPDR）、鉆石基金（DIAMONDS）、世界股票基準份額（WEBS）這類過去人們十分陌生的名詞已經成為投資專業人士津津樂道的對象，若干衍生品市場也及時推出了以交易所交易基金為基礎的衍生工具。在亞洲地區，自1999年中國香港推出盈富基金以來，新加坡、日本、中國臺灣等地的交易所也紛紛推出了交易所交易基金產品（中國香港稱之為 “交易所買賣基金”、中國臺灣稱之為“指數股票型證券投資信托基金” ），從上海、深圳兩家證券交易所披露的信息來看，目前關于交易所交易基金產品的設計工作已經開展了相當長時間，最終產品的推出應當只是時間問題。

作為一種既可上市交易，又能以實有證券方式申購和贖回的基金，交易所交易基金兼具開放式基金和封閉式基金的優點，既適合長期投資者也適合投機人士與臨時性現金管理者。具體來說，它所具有的以下投資特性決定了其市場表現：

1.日內交易與二級市場的高流動性。交易所交易基金的二級市場買賣與普通股相似，可以在交易時段內隨時買賣。下單方式多種多樣，允許保證金買入和賣空交易。再加之其價格比較穩定，具有很強的二級流動性。2002年全球日平均二級市場交易量達66億美元（Morgan Stanley,2003b）。

2.價格與凈值偏離較小。由于交易所交易基金所具有的贖回特性以及指數套利機制的作用，交易所交易基金二級市場價格與單位資產凈值之間的折（溢）價非常小。根據Novakoff(2000)，鉆石基金的價格在96%的時間內與道—瓊斯工業平均指數組合的市值偏差在0.5%以內，其中在78%的時間內偏差小于0.25%

3.稅收高效性。實有證券贖回使交易所交易基金在面臨大額贖回時，不必變現所持有的證券，而且不實現資本利得，在一些國家20%左右的資本利得稅條件下，其稅收優勢非常明顯。

4.成本分配公平性，保護繼續持有者利益。交易所交易基金在贖回的會計處理中，將低成本基數的證券首先用于贖回，相應提高了資產組合的成本基數，減少了資本利得的賬面價值，這將有利于繼續持有者。與之相比，普通共同基金在面臨巨額贖回或拋售所持有的證券資產時，可能產生較大的交易效應，從而導致后贖回者受損。因此，在面臨市場調整時，普通共同基金很容易出現類似于銀行擠兌現象的排隊贖回，無論對基金管理人和持有人都十分不利。交易所交易基金以實有證券贖回方式巧妙地解決了這一難題。

5.管理費用較低。由于目前絕大多數交易所交易基金均為指數型基金，無需主動管理，其管理費率僅占基金凈值的0.09%～0.60%（葛思惠，2002）。

6.具有較高的透明度。交易所交易基金的構造模板或者是著名的指數，或者是特制的指數或股票籃子，其調整方法具有公開性，有利于投資者分析、判斷并據以做出投資決策。

應該看到，由于我國證券市場的結構、交易機制以及稅收機制所具有的獨特性，在目前情況下，即便推出交易所交易基金，上述優勢也不可能全部得到發揮。但是，就以下兩方面考慮，引進交易所交易基金仍然具有獨特的價值：

第一，引入交易所交易基金的實有證券設立和贖回機制，實現封閉式基金的有條件開放。這將可以大大緩解當前封閉式基金嚴重折價，后繼乏力的局面，改善保險公司等機構投資者虧損局面。

第二，能夠有效改善開放式基金頻頻遭遇大額贖回的尷尬局面，降低開放式基金的流動性需求，實現資金的充分投資。

目前，來自國內證券交易所、證券經營機構和學術界的研究者針對交易所交易基金已經取得了一些初步的研究成果，甚至證券從業人員考試教材中也將其列為基本知識要點。但是，多數基于第二手資料的研究成果還存在相當大的改進余地，研究人員應該盡量避免不適當地過度直接引用國外文獻（而且未注明出處），財經傳媒和教科書作者則要避免以訛傳訛，誤導讀者。

上海財經大學證券期貨學院是國內最早開展證券和衍生工具教學研究的體制內教育機構，并得到行業內的巨大支持。出于普及證券新知識、推動國內金融創新向縱深發展的愿望，我們選擇翻譯甘斯梯紐這本小冊子，希望能夠對從業人員了解交易所交易基金有所助益。

之所以從眾多國外著述中選擇本書推薦給讀者，主要出于三方面考慮。首先，原作者本人曾擔任美國證券交易所新產品開發部的高級副總裁，是SPDR、WEB、DIAMONDS等主要交易所交易基金的締造者，本書內容來自于作者的親身體驗；其次，本書并非僅就交易所交易基金的現狀進行介紹，還以較大篇幅討論了交易所交易基金的發展趨勢（目前書中的部分內容已經成為現實），有利于讀者深刻理解這類產品的演變規律；再次，本書關于“基金模板指數”、“用戶友善性指數”等內容的討論，對我國指數設計工作具有較大的參考價值，同時也有助于從業人員和高校教師全面正確地理解指數化投資的內涵。當然，本書也不是完美無瑕的。一般而言，在成為真正的語言大師之前，語言的復雜程度與思想的復雜程度成正比，甘斯梯紐顯然不能算做是語言大師，因此，部分內容不免顯得累贅和晦澀，在一定程度上可能影響閱讀；同時，少數學術界讀者可能也會對這本主要為專業投資者寫作的書中沒有他們所習慣的數學模型和統計檢驗感到意猶未盡。

本書的翻譯工作是由我指導的證券期貨專業三年級碩士研究生承擔，他們是：張曉榮（前言、第一章）、廖士光（第二章、第三章）、郁偉君（第四章、第五章）、李姍姍（第六章、第七章）、張錫麟（第八章、第九章、附錄）。

感謝上海財經大學把我派往新疆支教一年，使我能夠暫時擺脫瑣碎的事務性工作，得以在每一個寂靜的深夜，逐字校譯這部書稿。從譯者的良好愿望出發，我們希望讀者看到的是一部沒有誤譯的譯本。當然，出于各種原因導致書中尚存的翻譯錯誤，完全應該由駱玉鼎承擔。

                                                 駱玉鼎

  2004年1月1日于新疆財經學院