華安上證180指數增強型基金（以下簡稱華安180）成立于2002年11月。顧名思義，該基金在股票方面的投資組合將經歷兩個步驟，首先是以上證180指數成分股及其權重為基礎，擬定標準權重的指數化投資組合；其次是基于研究員和基金經理對行業及上市公司的深入研究和調查，由基金經理根據股票市場的具體情況，對投資組合的股票倉位、行業及個股、權重進行適當調整的增強型投資組合。華安180的設立，本來是對一個事實的妥協，那就是美國及其他國家發達的證券市場的事實證明，在長時期里，市場指數的業績好于通常的股票基金的平均業績。但是增強型的操作又顯示該基金同時認為研究可以創造價值，積極的管理可以獲得超過市場的超額收益率。正因華安180在指數化投資的基礎上又進行增強運做，其能否跑贏市場一直倍受投資者關注。下面的比較分析說明，華安180基金的業績運作基本上跟上了市場。

一、與上證180指數的比較

從上面的比較圖可以看出，從華安180開始開放申購贖回起，其凈值增長水平在總體上低于上證180指數。至于在成立初期凈值增長水平曾一度高于上證180指數，那是因為當時整個大盤處于破位下跌之中，受此影響，上證180指數也出現較大幅度的下跌，而此時華安180剛開始建倉，手中還掌握著大量現金，在一定程度上抵御了凈值的下跌。而在1月14日大盤出現底部反轉、強勁上漲，并逐步步入上行通道中后，華安180的凈值增長水平就明顯低于上證180指數。如果僅僅從總收益率角度對基金的業績進行評價，可能會有失偏頗。為了更為全面的考察上證180指數在上述時間段的收益和風險，我們通過平均超額收益指標和代表單位總體風險下超額收益率的夏普指數，將之與業績比較基準進行比較衡量。結果表明，無論在收益指標還是在考慮風險后的夏普指數指標上，上證180基金都弱于后者。個中原因，我們有以下分析：第一，一季度投資組合顯示，華安180增強投資部分的重倉股以科技股為主，沒有踏準此輪反彈的熱點，增強性投資的積極管理風險較大；第二，受政策法規限制，該基金投資于國債的比重不得低于資產凈值的20%，這顯然阻礙了基金在上漲行情中的凈值增長速度；第三，即使華安180是一只純指數型基金，所有資產完全用于復制180指數，由于交易成本的存在，也無法完全跑贏180指數。其中第二條原因是基金無法逾越的政策法規，無法改進；第三條則是指數型基金無法避免的跟蹤偏離風險，當然也可以通過改進技術盡量降低；而第一條則會讓投資者對“增強”行為感到迷茫，至少在上述時間段，跟在“華安上證180指數”后面的“增強型”似乎畫蛇添足。

從另一個角度看，將華安180基金與180指數所代表的市場比較，其詹森指數大于零，表明前者業績優于180指數市場總體表現。


平均超額收益率
夏普指數

華安上證180指數增強型基金
0.000873283
0.053211627

上證180指數
0.001045141
0.074110724


　

二、與業績比較基準比

根據華安180的基金契約書，該基金的業績比較基準為：75%×上證180指數收益率＋25%×中信國債指數收益率。僅從總收益水平來看，從2002年12月19日到2003年5月21日，華安180基金的凈值增長率為8.55%，高于同期業績比較基準8.28%的漲幅。

而下表數據表明，無論在收益指標還是夏普指數指標上，華安180基金都明顯優于后者。而且，在業績比較基準復合市場下的詹森指數也大于零，說明該基金的業績優于復合市場的總體表現。


漲幅
超額平均收益率
夏普指數

華安上證180指數增強型基金
8.55%
0.000873
0.053212

業績比較基準
8.28%
0.000859
0.045604


三、與上證A股指數的比較

與上證A股指數的比較顯示，從華安180開放申購贖回之日起至今，該基金的超額平均收益率低于上證A股指數；但因為前者模擬的對象180指數的方差風險小于后者，而且因為不少于20%的資產投資于債券市場，使得總體風險遠小于后者，從而在單位風險下獲得更高的超額收益率。


超額平均收益率
夏普指數

華安上證180指數增強型基金
0.000873
0.053212

上證A股
0.000889
0.036784


四、與天同180指數基金的比較



2003年3月15日成立的天同180指數基金是第一只真正意義上的指數型基金，它通過擬合上證180指數和跟蹤該目標指數變化，企圖實現基金的股票組合收益率擬合目標指數所代表的市場平均收益率。與華安180不同的是，在股票投資方面，天同180盡量真實地復制跟蹤上證180指數，采用了幾乎完全被動的投資策略。少了華安180基金投資策略中的增強環節，天同180與華安180的業績表現會有何種差異呢？

僅有的少量數據比較顯示，自4月28日以來，華安180的業績增幅在總體上高于天同180。同時，該比較還反應了三者之間的風險大小關系。華安180和天同180因為有至少20%的資產投資于債券市場，總體風險小于上證180指數，因此前兩者凈值的變化幅度小于后者。在前兩者之間，華安180除了模擬180指數外，還進行增強型管理，增加了非系統風險，使得總體風險大于天同180指數基金。



需要特別說明的是，由于天同180指數基金設立的時間不長，開放申購贖回的時日非常短，其業績水平的可信度并不高?；诖?，其與華安180基金和180指數的收益率比較數據的參考性很差，目前尚不能說明任何問題。



說明：在本文中，超額平均收益率：是指從2002年12月19日到2003年5月21日基金或指數相對于無風險收益的幾何平均日收益率.


夏普指數：是指每單位總體風險下的超額收益率。其中超額收益率是基金收益率與無風險收益率的差。該指數越大，表明在承受同樣的風險的條件下該基金的收益率更高。


詹森指數：是指基金的真實收益率減去均衡狀態下的期望收益率，該差值為正，表明基金的業績優于市場總體表現，而且值越大，相對越優。