一季度經濟數據低于預期，低于預期的主要原因是短期波動或和外生沖擊。我仍然認為經濟處于恢復趨勢中，目前擔憂因素主要是禽流感是否會擴大，從現在的情況看似乎可控。

政策方面看，最新國務院經濟會議似乎顯示政府希望保持經濟不再下滑的傾向。由此看貨幣政策收緊的可能性不大，而基建投資會溫和加速。市場對政策的擔憂顯得過度了。人民幣匯率市場化可能會更進一步，這短期對經濟有壓力但長期是利好。

美國數據本周大多表現低于市場預期，增長勢頭有所鈍化。杜德利和耶倫的講話表明，美聯儲核心圈目前對于QE退出的考慮并不積極。我繼續認為當前美國面臨的風險不是通脹而是通縮，QE退出的擔憂過早了。

歐洲數據也疲軟。歐洲央行可能被迫再度出手刺激經濟，但恐怕難有成效。

IMF最新的經濟評估下調了全球及主要經濟體增長預期。世界經濟面臨的仍然是一個低速增長、局部蕭條的格局。這樣的格局帶來大宗商品價格下降壓力，有利于中國經濟內需擴張。我認為當前世界經濟和政策格局對中國經濟復蘇和轉型都是有利的。

一季度及3月份主要宏觀數據公布。具體見點評報告。一季度主要拖累是消費，包括社零和服務。驅動因素是政策和居民收入增長放緩， 統計方面的問題也有。消費增速在3月份企穩回升，但禽流感仍是一個威脅。除了消費之外，工業產出經歷了一個小的庫存波動，是驅動經濟增速回落，特別是3月份回落的重要因素。這個因素主要表現在鋼鐵、采掘上，目前有所緩解但尚未清除。最活躍的部分——投資增速依然保持平穩，資金來源匹配，但結構變劣。貨幣表明內需總體上仍處于回升態勢，但匯率升值可能導致其拉動國內產出的程度有所削弱，因此總貨幣可能并不松。綜合來看，經濟在過去兩個月遭遇政策、事件、外部變化及自身擾動等多重不利因素疊加或接力壓制，復蘇進展不順，波動加大。但我認為上述因素短期性質偏重，只要政策不進一步收緊、沒有新的外生沖擊發生，溫和復蘇的趨勢還在。

中國3月實際利用外資（FDI）124億美元，同比增長5.65%，預期增長1.9%，前值增長6.3%。這是一個很好的信號，它意味著國際實業資本對中國的信心在增強，也反映了企業資產收益率回升的事實。

美國4月建筑商信心指數意外回落，主要是現況指數連續第三個月回落拖累，預期指數則有所回升。目前建筑商信心指數和單套屋新開工之間的背離還是很大。3月新屋開工數遠超預期，環比上升7%，完全是由以出租為目的地多套房開工拉動，而以自住為目的地獨棟房新開工是下降的。新屋開工的領先指標營建許可低于預期，環比下跌3.9%。

美國3月工業產出升幅大于預期，但這是因為寒冷天氣導致供暖需求激增。制造業產出意外下滑，這給近期的制造業降溫增加了更多證據。3月工業產出月率上升0.4%。但3月制造業產出月率下滑0.1%，預期為上升0.1%，前值從上升0.6%修正為上升0.9%。由于天氣寒冷，3月的電力和天然氣使用量創下6年最大增幅，這構成整體工業產出上升的主要驅動因素。公用事業產出跳升5.3%，是2007年2月以來的最大升幅；據美國氣候數據中心，上月是自2002年以來最冷的3月。另外，3月礦業產出下滑0.2%。

美國3月CPI環比下降0.2%，主要是能源價格大跌所致。3月CPI同比上升1.5%，2月為2.0%。核心CPI環比升0.1%，同比升1.9%，預期與2月均為2%。美國的通脹水平還是很低。

德國4月份ZEW機構投資者信心指數掉頭回落，表明投資者對未來的信心改善遭到打擊。

在最新一期全球經濟展望報告中，IMF下調了預期，并強調了新興市場經濟體面臨的資本流入挑戰。

國土資源部按照國務院工作部署，組織全國31個省(區、市)及新疆生產建設兵團編制了2013年住房用地供應計劃，據各地上報匯總，2013年全國住房用地計劃供應15.08萬公頃， 是過去5年年均實際供應量(9.77萬公頃)的1.5倍。15.08萬公頃比去年計劃供應量減少2.18萬公頃，同比降幅為12.6%。15.08萬公頃也是自2010年國土部首次編制該計劃以來的最低值。不過，國土部認為，2013年計劃供應量是過去五年年均實際供應量的1.5倍，符合調控政策的要求。今年的“國五條”要求，住房用地供應原則上不低于過去五年平均實際供應量。依照國土部的分類，商品房用地屬于“預期性”指標，這些地方政府計劃供應的土地能否最終成交，要看房地產市場行情及開發商的拿地意愿，中央政府并不對地方政府的這一計劃進行完成率的考核。過去三年，全國住宅用地供應計劃均未完成。2010年全國住房供地計劃18.47萬公頃，實際完成12.54萬公頃。2011年計劃供應21.8萬公頃，實際完成13.59萬公頃。去年住宅用地供應計劃為17.26萬公頃，雖然因上半年土地市場行情不佳，國土部主動將該計劃下調至15.93萬公頃，但最終供應量比2011年仍然減少了11.5%。

國務院總理李克強17日主持召開國務院常務會議，分析一季度經濟形勢，研究部署下一階段工作。會議認為，一季度國民經濟運行平穩，總體良好，經濟增長速度、城鎮新增就業等主要指標穩定在合理區間。當前我國正處于工業化、城鎮化的重要階段，經濟轉型升級處于關鍵時期，發展有巨大潛力和空間。但面臨的國內外環境十分復雜，平穩運行與隱憂風險并存，制約發展的矛盾不斷顯現。要進一步加強分析研判，把握規律性，增強預見性，求真務實，真抓實干，牢牢掌握經濟工作的主動權。會議強調，要保持宏觀經濟政策連續性和穩定性，繼續實施和用好積極的財政政策和穩健的貨幣政策，增強政策針對性，統籌考慮穩增長、控通脹、防風險。同時，用更大氣力釋放改革紅利，加大結構調整力度，激發企業和市場活力，穩中求進，增加就業和收入，提高質量與效益，加強節能環保，努力打造中國經濟升級版。會議部署了下一階段重點工作。(一)積極擴大國內有效需求。完善消費政策，提高居民消費能力，大力發展服務業，開發和培育信息消費、醫療、養老、文化等新的消費熱點，增強消費的拉動作用。保持合理投資規模，加強城市道路、軌道交通、環?；A設施等方面建設。發展環保產業。推進科技創新，加快淘汰落后產能，擴大先進產能市場空間。(二)夯實農業基礎。增加有效供給。(三)著力保障和改善民生。(四)深化改革開放。抓緊清理取消和調整行政審批項目，并向社會公開，激發民間投資和社會創業熱情。深化財稅制度和資源性產品價格改革，積極穩妥推進利率市場化和人民幣資本項下可兌換。進一步擴大開放特別是服務業開放，以開放促改革、促發展。(五)有效防范地方政府性債務、信貸等方面存在的風險。加強市場監管，提高產品和服務質量。

央行副行長易綱17日表示，央行計劃在近期放寬人民幣匯率交易波動區間，暗示盡管經濟增長出現減速但是中國將繼續推進改變。易綱的上述言論表明，即使或讓喜歡便宜人民幣的出口商感到艱難，中國政府將繼續專注以市場為導向的改革。2012年4月份，央行將人民幣匯率每日波動區間放寬兩倍至1%。自年初至今，人民幣兌美元已經上漲0.9%。

隨全球投資者對亞洲債券的興趣不斷升溫，中石化于4月18日完成了亞洲十年來規模最大的一次債券發行交易。中石化周四發行了35億美元債券，認購金額超出發債規模四倍。這次發債是中國企業最大的一次美元發債，也是亞洲十年來最大的一次企業美元債券發行交易。盡管最新公布的數據顯示中國經濟增長意外放緩，但中石化的債券需求依舊強勁。全球投資者總認購金額超出發債規模四倍。據知情人士透露，多數買家為亞洲機構投資者和銀行，但美國投資者的認購規模占這批債券總額的三分之一。這批債券由中石化子公司中石化資本有限公司發行。標準普爾和穆迪分別給予該債券A+和Aa3的初步評級。債券由3年期、5年期、10年期和30年期四種不同期限組成，收益率分別為1.25%、1.875%、3.125%和4.25%。中國石化周五發布聲明稱，發債所得資金計劃用于中石化集團收購海外油氣資產，并為公司的海外業務投資提供資金，以及償還銀行貸款。

韓國宣布推出19.3萬億韓元(172億美元)的刺激方案，以幫助面臨日元走軟壓力的出口商，重振去年創下2009年以來最慢增速的韓國經濟。韓國財政部發布聲明稱，此項刺激方案將使韓國的經濟增長率提高0.3個百分點，創造4萬個就業機會。其中2萬億韓元的開支將來自政府投資，其余部分需得到國會批準。樸槿惠領導的韓國政府上月將今年的增長目標從3%下調至2.3%，并在同一天宣布了出臺刺激方案的計劃。在刺激方案中，韓國政府將用3萬億韓元創造就業和開展培訓服務，3萬億韓元為地方政府提供支持，另外1.3萬億韓元支持中小出口企業。

美國紐約聯儲主席William Dudley周二說，美國經濟今年料增長乏力。他重申了對美聯儲資產購債項目的支持。Dudley說，勞動市場前景并未出現重大改善，因此，當前的資產購債速度適當，資產購買仍利大于弊。Dudley預計，美國經濟今年料僅增長2-2.5%，失業率可能僅溫和下滑。同時他指出，通脹依舊處于美聯儲2%的目標下方，并且預計未來幾年內也將很低，即便是經濟顯著加速。Dudley重申，美聯儲的購債計劃將視經濟形勢調整。他說，預計在某個時間點，經濟動能將強勁到令他支持減少資產購買；但如果經濟惡化，他將贊同再次增加購債。Dudley說，近期來看，經濟前景存在“重大不確定性”，特別是來自財政拖累和削減預算的乘數效應依舊不確定。而對于3月糟糕的非農就業數據，Dudley說，這強化了需對美國經濟采取觀望態度的觀點。Dudley認為，現在宣告勝利還為時過早。

美聯儲副主席、二號實權人物耶倫（Janet Yellen）繼續為聯儲的寬松政策辯護，稱金融穩定是聯儲一大擔憂，但寬松沒有產生過多的風險，不會引發又一場金融危機。耶倫16日在IMF的學術討論會上講話承認，一些市場參與者在為更高的回報又進行高風險投資，令人擔憂。她特別提到了保險公司與養老基金，說他們負有責任，需要得到足夠的收入，要有好的表現。這些我們都在很仔細地觀察。不過，耶倫強調，沒有發現諸如杠桿大量增加或者信貸飛速增長這類顯然會威脅金融穩定的緊急情況，預計對金融穩定的擔憂不會成為控制政策的主導因素，不會上升到這樣的水平。耶倫說，與上調利率相比，自己“強烈傾向”于將監控與監管作為保護金融穩定的“主要防線”，利率政策這種工具不能直接解除對金融穩定的擔憂。但她又說，如有必要，美聯儲會為維持金融穩定調整利率，利率還是貨幣政策可以考慮的對策之一。耶倫指出，在估計金融穩定風險時，決策者也需要考慮到長期大幅上調利率可能帶來的后果，極度疲弱的經濟體可能因此承受更多的損失。

華安觀點：

上周判斷市場震蕩探底，實際運行基本相符。本周判斷市場有望展開震蕩上行。

上周五大漲，重要導火索是中國A股有望納入MSCI指數，則將可能有1700億美元、對應人民幣一萬億元的資金配置需求。此外，證監會降低券商交易費用等措施也同時發力。李克強總理召開經濟會議，研究探討當前經濟形勢，中央對當前復雜和艱難的經濟狀況有清晰的認識。政策層面有望進一步明朗化和穩定，同時預期后續不會有更加過激的緊縮政策，同時，政策層面上或可能針對目前脆弱的基本面進行微調（向偏寬松方向）。

雖然我們不預期政策方面重歸粗放型寬松，但政策方向的變化是大概率的。股價在前期下調的過程中，已經充分反映了諸多悲觀預期甚至有所放大，由此將帶來修復性的反彈機會。大概率上，可以認為，之前長達近九周的調整基本結束。

周末，四川雅安發生地震，雖然可能對市場帶來短暫沖擊，但災后重建等有利于周期類板塊，客觀上，利多市場指數上行。

結構配置上繼續建議重點關注中游周期（建材、機械、化工）以及地產、汽車、券商等強周期品種，建議超配；對于上游周期品煤炭有色也可保持關注，適當增加配置。