本周國內數據不多，由于春節效應和樣本變化，其分析意義也不強。總體看PMI指示經濟還在復蘇趨勢中，但勢頭不是很強，這與當前股市持續快速上漲構成了一定的背離。

本周美國公布了一系列重磅數據。從好的方面看，就業保持了穩健的增長，且后期就業對產出的增長彈性將會加大；四季度企業投資有所反彈；12月份居民非工資收入大幅擴張為后期消費的擴張創造了條件；ISM指數的有力反彈也抵消了其他地區制造業指數的疲弱。不利的方面看，四季度GDP增速大幅回落抵消了三季度的強勢，表明總需求仍然偏弱；就業人數增長雖然穩健，但工時增速放緩，抵消了人數和小時工資回升的影響，總工薪增速仍然很低，而消費者信心漲跌不一；企業投資雖然反彈但主要集中在11月、12月勢頭已經放緩；近期房屋銷售略有回落，房地產投資增速也略有放緩；汽車銷售也有見頂走平之勢。綜合來看，經濟繼續保持了溫和增長的基調，數據在此基調下高低波動，其透露的未來信息并不多。目前我們基于分配和財政不利影響出發，還是認為經濟后期走勢存在偏弱的可能，因此對于美股持續上漲的走勢維持看空。

本周歐元區也有一些重要數據。經濟景氣指數和信心指數低位小幅回升，但國家和行業之間分化；對私人部門信貸繼續負增長；失業率高位維持；通脹率緩慢走低?？偟膩砜措m然金融市場趨于穩定，但實體經濟仍然相當孱弱，歐元的走強和日元的顯著貶值對歐洲又構成了壓力。

事件方面，國內改革推進繼續。廣東預算體制改革推進，證監會發布重要法規推動全國統一的場外市場建立；國資委副主任接受采訪對國企改革未來的思路闡述也令人鼓舞。

海外事件不多，主要是美聯儲貨幣政策會議維持所有決議不變，繼續表現出寬松立場以抵消不利因素扶持經濟復蘇；歐元區銀行歸還三年期LTRO貸款一方面表明金融市場的穩定，另一方面也表明實體經濟的需求的匱乏；另外印度同時降息和降準也值得關注。

中國2012年12月規模以上工業企業累計利潤增速繼續緩慢回升，收入也是如此，庫存繼續下降。

中國物流與采購聯合會1月PMI為50.4%，總指數小幅下降可能與春節因素及樣本數量擴大導致的數據波動有關。新訂單指數繼續回升，內需持續改善。產成品庫存繼續下降但原材料庫存穩定，購進價格繼續回升。

美國12月份耐用品訂單環比大增，主要是國防品訂單大增拉動。剔除國防和飛機的核心耐用品訂單環比持平。核心資本品出貨量環比小幅增長0.3%，但整個四季度受11月份大幅反彈拉動而反彈（11月份的大幅反彈似乎與10月末颶風消退后的重建效應有關），這預示著四季度企業設備投資增速會有所反彈。

美國去年12月份二手房銷售簽約指數環比略有下跌，暗示今年1月的二手房銷量會有所下滑；11月美國二手房房價指數略有下滑，總體仍然比較平穩，同比漲幅則由于基數走低繼續回升至5.5%。

美國1月份消費者信心指數回落。12月個人收入月率+2.6%創2004年12月以來最大升幅，是受到特別股利、及獎金發放所提振，因企業預期稅制將在新的一年發生變化。工薪收入增速仍保持在原來偏低的軌道上。12月個人消費支出（PCE）月率+0.2%，前值升0.4%。12月的儲蓄率飆升為1月份消費的走強提供了基礎。12月份消費物價PCE及核心PCE均繼續穩定在1.3%左右的低位。

美國去年四季度GDP環比折年率初值為-0.1%，大幅低于市場預期，主要是受國防開支緊縮、出口下滑、去庫存拖累。消費穩定在弱增速上，企業投資反彈，住宅投資平穩。數據整體而言抹掉了三季度強勢，表明經濟還是處于弱增長軌道的事實。

美國1月非農就業人數增加15.7萬，失業率7.9%。統計局每年初都會更新其人口估計模型參數，并對歷史數據進行修正，此次修正使得2011年和2012年非農就業分別增加了約20萬和40萬人。修正使得每年1月的數據分析意義有所降低。修正后就業還是一個溫和擴張的局面，但比之前的數據要更加接近于經濟處于潛在增速附近時的就業擴張速度。盡管就業人數增加，但1月綜合工作時間環比只上升了0.1%，主要是人均周工時沒有增長。目前人均周工時已經基本回到危機前的水平，后續就業增加對產出增長的彈性將會加大，這也表現在小時工資率上，1月平均小時工資年率+2.1%繼續從歷史低位回升。綜合就業人數、人均工時、小時工資率的綜合平均每周指數同比增速有所回落，這主要是人均周工時同比顯著回落的結果。后續要看工資上升對于就業需求的影響力。若小時產出增速沒有相應提升則小時工資率的提升會壓制利潤增速。

美國1月份汽車銷量季調后基本持平于去年12月份。汽車銷售一方面得益于10月份颶風破壞的重購，另一方面得益于舊車更新購買。但銷量已經接近次貸危機前長期持平的水平，因此我們也強調了汽車銷量增速將會逐漸放緩的前景，而汽車銷量的波動已經成為去年10月份以來居民消費波動的主要影響因素。美國去年12月建筑支出環比增長0.9%，主要是受住宅建筑開支增長的拉動。

美國1月份ISM指數從上個月的50.2跳升至53.1。大部分指數都走高，尤其是庫存指數。ISM指數的表現也使得1月份其他地區性制造業指數的疲弱信號得到扭轉。

1月份的歐元區商業景氣指數繼續回升但斜率明顯降低；歐元區經濟信心指數連續回升，主要是服務業、建筑業、金融業信心指數回升拉動，而制造業信心指數有再度回落之勢，這與制造業PMI的表現相反。

去年12月歐元區信貸增速仍然低迷，對工商企業和居民的信貸繼續負增長。

去年12月歐元區失業率持平于11.7%，而今年1月的CPI初值繼續小步回落至2%，回到ECB目標區間上限。

廣東省級國有資本經營預算日前首次報省人大審議，這標志著廣東省國有資本經營預算制度正式建立。加上之前提交省人大或省人大常委會審議的省公共財政預算、政府性基金預算、社會保險基金決算和預算，廣東基本實現了全口徑預算編制和監督。下一步，廣東省財政廳將會同有關單位繼續推進省級國有資本經營預算工作，積極引導市縣建立國有資本經營預算制度，逐步在全省構建權責明晰、配置優化的國有資本經營預算體系。同時，在現已提交省人大常委會審議的基礎上，適時將社?；痤A算提交省人代會審議。

國資委副主任邵寧日前接受記者采訪談國企改革。邵寧：在1998年之前，為了將國企逐步引入市場，我們嘗試了擴權讓利、承包經營等措施，初步效果是好的，但都沒有徹底解決問題。改革不動舊的體制機制、不調結構，就不可能有大的改變，從1998年開始才是真正的“攻堅戰”。第一組改革包括國有中小企業改革和國有困難企業關閉破產，這是三年改革脫困的主要內容。國有中小企業改革實際就是國有經濟從中小企業層面全部退出。到2008年這項工作基本結束，破產的困難國有大中型企業有5010家，涉及職工接近1000萬人。第二組改革是2003年之后針對國有大企業的改革，包括國有資產管理體制改革和特定問題專項改革。各級國資委的建立改變了原有體制下國企多頭管理、無人負責的狀況，并通過委托代理關系建立起對企業經營者的激勵約束機制，隔開了其他政府部門對企業的直接干預，初步實現了出資人職能的一體化和集中化。專項改革包括主輔分離輔業改制、分離企業辦社會職能、企業重組，以及勞動、人事、分配“三項制度”改革等。第一組改革的代價非常大，但大量化解了國有經濟在轉軌過程中的結構性矛盾，戰線收縮根本性地改變了國有經濟的布局結構；第二組改革極大地優化了國企的外部管理體系，而且不同程度地解決了企業內部機制問題和歷史遺留問題，推動了國企的發展。通過上述改革，國企與政府的關系和經營機制發生了重大變化。政府財政不再為國企補充資本金或彌補企業的經營性虧損，國企成為獨立的市場法人實體；國企資不抵債同樣要依法破產或重整，市場經濟優勝劣汰的機制開始發揮作用。目前，全國90%以上的國企完成了公司制股份制改革，多數國企建立了股東會、董事會、經理層和監事會等機構，部分地方國企和51家中央企業進行了規范董事會試點，“三項制度”改革也在不斷深化。全國國企劃歸社?；饑泄蓹?119億元，占全部社?；鹭斦允杖氲?3.1%。國企改革尚在過程之中，與市場經濟的要求還有很大差距。比如大型企業母公司的公司制股份制改革進展較慢，存續企業的消化還比較困難；董事會的運行機制還不完善，國資監管機構、董事會、經理層的關系需要進一步理順；經營者管理制度還不能適應市場經濟要求，企業經營者的行政化管理色彩依然存在，尤其缺乏市場化退出通道；一些企業內部市場化選人用人和激勵約束機制還沒有真正形成；外部對國企的各種干預仍然存在。國有經濟布局結構、國企組織結構還需要進一步調整，國資監管體制有待進一步完善，很多國企還背著社會包袱在跟別人比跳高。未來國企改革的路徑和目標是什么？目前國企大體上可以分為功能性國企和競爭性國企兩種類型。功能性國企包括供水、供電、供油、供氣、公交地鐵等提供公共服務的企業，從事重要資源開發的企業，以及軍工、大飛機等關系國計民生的戰略性企業。對這些企業要加強市場化的內部改革、完善出資人管理并加強行業性的社會監督，使他們更好地服務社會和公眾。對競爭性企業而言，需要依托資本市場進行公眾公司改革。競爭性國有企業改革最終的體制模式將是干干凈凈的公眾公司，完全按照資本市場的要求和規則運作。做到了這一點，國有企業就徹底實現了多元化，變為混合所有制的股份公司；國有資產也實現了資本化，流動性會非常好；國有企業也就實現了與社會主義市場經濟的融合。應該說，國企改革最困難、社會風險最大的階段已經過去了，下一步改革的方向也基本能夠看清楚了。但改革的深化仍會受到各方面條件和因素的限制，仍極具探索性和挑戰性。

中國證監會發布《全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司管理暫行辦法》，《暫行辦法》公布實施后，全國股份轉讓系統公司還將發布實施相關業務規則，全國場外市場的業務規則體系將逐步建立，為全國場外市場建設從區域性試點轉為面向全國的規范運行奠定法律基礎。

周二印度央行下調基準回購利率25個基點至7.75%，降息幅度與路透預期一致。印度央行還下調現金存款準備金率25個基點至4.00%。

美聯儲周四決定維持貨幣政策不變。在聲明中指出：經濟活動的增長在最近幾個月出現了停滯，這大部分是由于氣候相關的干擾和其他臨時性因素。就業持續以溫和速度擴張，但失業率仍然高企。家庭部門的支出和企業固定資產投資上升，房地產業顯示出更多改善跡象。通脹率低于委員會設定的長期目標，除了主要受能源價格波動影響的臨時性變動。長期通脹預期仍然穩定。盡管全球金融市場的緊張已經出現一定緩解，但委員會仍然認為經濟前景展望存在下行風險。委員會還預計中期的通脹率可能在2%的目標水平或以下運行。將繼續每月購買400億機構MBS債券和450億長期國債。維持將持有的機構債券、機構MBS和到期國債所收到的本金償付重新投資。如果勞動市場前景沒有明顯改善，委員會將繼續其國債和機構MBS債券，并在恰當時候使用其他政策工具。委員會決定將聯邦資金利率目標區間維持在0-0.25%，目前預計這一超低利率將一直持續，起碼只要在失業率高于6.5%、未來一至兩年的通脹預計超過委員會設定的2%的長期目標的幅度不超過0.5%以及長期通脹預期仍然較好的穩定的情況下。

在本周三的歐洲央行實施的3月期LTRO操作中，歐洲銀行一共只申請了37億歐元的央行流動性貸款。而3年期LTRO操作的第一筆還款規模1370億歐元，這使得歐洲銀行系統中流動性凈下降了1408億歐元。歐洲銀行系統中的超額流動性從昨天的5900億歐元下滑至4500億歐元。在此之前，大部分人都認為，歐洲銀行在歸還了約30%的3年期LTRO流動性貸款以后，會簡單地選擇進入短期的央行流動性操作。大量超額信貸回歸ECB意味著之前注入的貨幣根本沒有進入實體經濟，僅僅是在銀行賬上起到了對危機擴大到威懾作用。如今危機消退資金回籠，暗示信貸需求仍在在下滑。但此時貨幣收縮起到了某種降低央行擴張性的作用，對于不受ECB歡迎的歐元走強具有明顯推動作用。

上周判斷市場展開調整，實際結果再創新高。本周仍判斷市場在構建階段性頂部，并且堅信中線級別正在悄然醞釀。

堅持市場調整判斷的邏輯理由是：

1. 復蘇偏弱，而市場此前的股價包含的預期過強。后續可能會有低于預期的數據呈現。1月份PMI數據偏弱已經證明，但市場做了偏樂觀的解讀。

2. 房價繼續上行，最新出爐的百城數據，1月份環比上漲1%，連續第八個月上漲并且首次突破月度環比漲幅超過1%，房價正在挑戰管理層的底線。

3. 兩會正在準備中，政策面上仍有可能出臺一些利空的調控措施。

4. 短期的獲利籌碼較大，難免市場借機獲利兌現。

建議配置上仍以“銀行+醫藥”等防御類和確定性增長作為主要配置主力。