本周中國數據偏好。11月匯豐PMI重上50關口，新訂單連續兩月保持在50上方，FDI當月同比雖然繼續為負但基本上跌幅保持穩定，遠遠好于98-2000年以及09年的兩輪下跌。從一些行業高頻數據看，電力、住宅銷售、汽車銷售等均保持繼續復蘇狀態，而重要原材料價格以及利率、股指也基本穩定?？傮w來看，情況繼續指向經濟低位慢速回復。不過，信用風險仍是值得關注的焦點，而其中非銀行信貸、平臺負債中諸多不規范、不透明度做法更令人擔憂。但另一方面，證監會繼續推進證券領域的市場化改革，李克強關于推進改革的最新講話也令人鼓舞。

本周美國數據受到颶風sandy影響分析價值降低。但房地產市場繼續回復、PMI回升仍指示了美國經濟仍比較穩定。財政懸崖的威脅仍在，但更重要的是財政緊縮的趨勢不可避免，這意味著經濟恢復到勢頭將繼續偏弱，而我則仍屬于相對悲觀立場。歐洲本周數據小幅好壞互現，基本上處于低迷維持狀態。法國失去穆迪AAA評級，以及歐盟預算談判的崩潰，均表明歐洲經濟繼續深陷泥潭。

《21世紀經濟報道》報道，在近期結束的季度經濟金融形勢通報會上，銀監會主席尚福林稱，不良貸款正呈現加速擴散的勢頭，行業分布上，從船舶、光伏、鋼鐵等困難行業向其他制造業、建筑業、批發零售業、交通、倉儲和郵政業等多個行業擴散。諸如船舶、電力、光伏、鋼鐵和鋼貿等風險暴露集中的行業，正在成為監管風險排查的首要重點。銀監會數據顯示，截至2012年9月末，商業銀行不良貸款余額4788億元，連續四個季度反彈，不良貸款率也較上一季度的0.94%上升0.01個百分點至0.95%。

10月份中國實際利用外資83.1億美元，同比基本持平。

中國11月匯豐PMI走高并回升到50上方。其中產出指數反彈較多，新訂單略有回落但仍第二個月在50上方。

美國10月成屋銷售環比2.1%，但前值從-1.7%修正為-2.9%，庫存繼續下降接近正常水平。新屋開工環比上升3.6%，繼續穩健回升；11月建筑商信心指數繼續上升，回到了2007年初的水平。

美國11月PMI指數回升，產出、新訂單、就業指數均小幅回升。而歐元區11月PMI略有回升，但服務業PMI下跌，導致綜合PMI為45.8繼續在低位。

歐元區11月的消費者信心指數略有回升，但歐盟的消費者信心指數繼續下跌。

西班牙截至9月銀行業不良貸款率升至10.7%，再創歷史新高。9月份新增壞賬35億歐元，總額1822億歐元。

德國11月IFO指數繼續小幅下挫，但主要是受服務業走低的影響，工業指數則略有反彈。

中國金融改革繼續發力：中國證監會11月18日發布修改決定，將新三板、區域性股權交易市場掛牌轉讓的股票等產品納入券商自營業務投資范圍。證券公司設立具備自營業務的子公司，將審批單位從“證監會”下放至公司住所地證監會派出機構。具備證券自營業務資格的證券公司可以從事金融衍生產品交易,不具備證券自營業務資格的證券公司只能以對沖風險為目的，從事金融衍生產品交易。7個月內證監會連續兩次下調風險資本計算標準,此次修改了相關計算標準，相比4月份的規定進一步降低了風險資本準備的監管要求。4月份證監會修改要求后，有關負責人表示，此舉可以為證券行業縮減三分之一的風險資本準備，節省四五百億元。

11月21日李克強主持召開全國綜合配套改革試點工作座談會并作重要講話。他強調，要堅定不移、不失時機地深化改革開放，發揮好改革對推動科學發展的強大作用、對加快轉變經濟發展方式的關鍵作用，促進經濟持續健康發展。李克強指出，黨的十八大報告的一個突出特點，就是提出了“兩個全面”、“兩個加快”，把發展目標與改革目標一起規劃、把市場化改革與轉變發展方式一同部署。當前改革進入了“攻堅區”和“深水區”，改革如逆水行舟，不進則退，不干可能不犯錯，但要承擔歷史責任。必須迎難而上、攻堅克難，堅決破除一切妨礙科學發展的體制機制弊端。李克強說，進一步推進經濟體制改革，既要搞好頂層設計，又要尊重群眾和基層的首創精神。我國國情復雜，一時看不準、吃不透的改革，可先選擇一些地區和領域開展試點，以點帶面，并有及時調整和糾錯的機制，在探索中“排雷”和清除“荊棘”，這是一種好做法。深化改革，千頭萬緒，但不能眉毛胡子一把抓，要化繁為簡，突出重點，積極尋找牽一發而動全身的突破口。找準了突破口，就會事半功倍。東中西部地區情況不同，突破口也要因地制宜。要更加尊重規律，轉變政府職能，處理好政府與市場、與社會的關系，經濟領域要更多發揮市場配置資源的基礎性作用，社會領域要更好地利用社會的力量，包括社會組織的力量，把應該由市場和社會發揮作用的交給市場和社會。這也是改革的方向。李克強說，現階段推進改革不僅要繼續解放思想，轉變觀念，在很大程度上要觸動利益。如果利益格局固化了，經濟社會發展就缺乏活力。調整利益格局，要善于在利益增量上作文章，在利益預期上作調整，同時穩妥推進存量利益的優化，這樣可以更好地凝聚共識，減少改革的阻力。改革過程中，要更加注重權利公平、機會公平、規則公平，使所有人都能通過自己的努力獲得應有利益。當然，有些改革可能會有局部的、短期的陣痛，但從全局看、長遠看，受益會更大、更持久，最終使人民群眾得到更多實惠。李克強強調，市場經濟本質是法治經濟，體制改革與法治建設相輔相成。推進改革要依法行事，善于運用法治思維和法治方式，規范改革程序，成熟的改革經驗可按程序上升到法規和法律，用法制鞏固改革成果。改革要有靈活度，鼓勵先行先試，在法律框架內的要大膽推進，中央政府及有關部門可給試驗區更多授權。這樣的改革試驗雖然是漸進推進的，但步子會更堅實，可以避免大的波折。

11月19日，穆迪旗下評級機構奪去了法國AAA的最高政府債券評級，降一級至Aa1，評級展望維持負面，并且將其余三個歐元區AAA評級國家德國、荷蘭與奧地利的評級展望均仍列為負面，根據穆迪在評級聲明中稱，導致法國降級有三大因素因素主要有：1、法國的結構性經濟挑戰對經濟增長造成風險，進而對法國政府財政也構成風險。這類挑戰包括，不斷逐步喪失競爭力，勞動力、商品和服務市場長期僵化。2、法國財政前景的不確定性增加。法國政府設定的預算目標是，2016年以前實現結構性赤字平衡，到2017年將赤字占GDP之比降至0.3%。但穆迪認為，如果預計法國2013年GDP增長0.8%，2014年達到2%，那太過樂觀。3、鑒于經濟增長、財政表現和融資成本的風險持續增加，預計法國從未來歐元區沖擊中恢復的可能性降低。而德國、荷蘭與奧地利的評級展望仍為負面則是因為，穆迪預計，EFSF、ESM和歐洲央行的金融支持操作將主要由這些國家的資產負債表負擔。全球三大權威評級機構之中，除穆迪外，標準普爾已經于今年1月13日下調了法國的AAA長期主權信用評級，評級展望為負面?；葑u雖然在去年12月將法國的評級展望列為負面，但今年1月依然確認法國AAA評級不變。

惠譽11月22日將索尼與松下公司的信用評級均下調至垃圾級。這是兩家日本電器巨頭首次失去投資級評級。同月初另一電器巨頭夏普已經淪入垃圾級?；葑u將索尼的評級下調三級降至BB-，松下的評級降兩級至BB，評級展望均為負面。這樣的評級意味著此后索尼與松下將被迫承受更高的借款成本?；葑u指出，索尼與松下資產負債表疲弱，在全球電子業地位下降，均面臨三星這樣的同行競爭威脅。

當地時間周五下午，歐盟預算談判宣告崩潰。此次談判為期兩天，旨在討論約1萬億歐元的歐盟2014-2020年中期預算。歐洲理事會主席范龍佩稱，相信明年年初各方將會達成一致。德國總理默克爾也稱，在2013年初達成預算是有可能的。

華安觀點：

上周判斷市場繼續弱勢震蕩，實際運行是再次創出新低后弱勢小反彈，與預期基本相符；本周判斷市場可能繼續小幅反彈，但空間不大，可能在40-80點左右。

結構方面建議防御+主題，重點配置銀行、電力、醫藥、白酒、環保、農業等。

賣方機構觀點：

本周接待了高盛、銀河、UBS的路演，高盛相對謹慎；銀河與UBS則樂觀。樂觀的主要邏輯均是對明年的GDP增速基本在8.0%，季度盈利見底回升等的自上而下的假設判斷。本周莫尼塔首開賣方的策略年會，參會人員很多，200多座位爆滿。與會者全是老面孔，折射出行業的萎縮以及競爭的殘酷，行情的主導基本是存量資金的博弈，而且是萎縮中的存量資金。因此在市場分析時，務必要將市場設定為最聰明的，切莫有僥幸與博傻心理。市場的演進也將更加理性和有效。

對未來經濟前景的運行軌跡和復蘇進程與信心將是根本上主導未來市場運動趨勢與過程的根本。而這些需要后驗證，無論是證實或證偽，都可能引發市場運動方向的抉擇。