 中國
1、數據：
3月份CPI為3.6%略高于預期的3.4%，PPI為-0.3%基本符合市場預期，但也要高于我預期的-1%。CPI反彈主要是受到蔬菜價格、水產品、蛋價漲幅走高的影響，另外成品油價格上調也有一點影響。高頻波動的食品項目價格反彈不能改變CPI走低的趨勢，我仍然預期在后期CPI將同比將繼續回落、下半年小幅回升、全年2.7%左右的判斷。PPI的走低可能已經接近尾聲，預期4月份PPI同比將跌至最低，其后走出U形走勢，全年大約1.5%。總的來說通脹需要繼續關注，但預計不會構成顯著的問題。
3月同比出口增長8.9%、進口增長5.3%。出口增速比前兩個月略有回升，但力度偏弱，進口增速在低位進一步回落，表明進口價格的回落和總需求較弱。目前看出口增速可能已經實現了低位企穩，但進口表現較弱需要關注，只是尚未得到3月份出口價格指數，因此還無法判斷進口增速走低主要是價格因素還是數量因素。出口分國家看，對歐盟出口同比為-1.8%，仍然非常疲弱；對美國出口同比12.8%，繼續保持相對穩定；對香港的出口為5.3%基本屬于低位走穩。而進口方面，從歐盟、美國、韓國、臺灣的進口同比增速均大幅走低。最近幾個月進出口增速差在歷史上處于較低位置，暗示內外需相對平衡、總需求較弱。
3月份新增人民幣貸款1.02萬億，其中短期貸款和票據為7135億，中長期貸款為2701億。貸款同比增長14.93%，增速連續第二個月回升。本月貸款顯著超過市場最初預期的8000億左右，一方面顯示了貨幣調控有所放松，另一方面顯示了潛在信貸需求仍然不少，只要信用條件有所放寬信貸就會放量；3月份人民幣存款激增2.95萬億，導致M2從13%上升到13.4%，顯著超過市場最初的預期，估計這種大力度的增加與季末理財產品大規模向存款產品轉換所致。3月份社會融資總量1.86萬億，比去年同期多355億。不過，M1增速仍然較低，這要么體現出企業資金仍然比較緊張，要么是企業加強了活期存款的管理�？偟膩砜�，貨幣信貸增速超預期加速，暗示貨幣政策正在加大釋放潛在需求的力度，有利于經濟的企穩。同時我們繼續維持4月份有可能降存準的預期。另外，在全球和中國經濟增速均顯著低于潛在增速的條件下，信貸放量、需求擴張主要將拉動真實產出增長，通脹的威脅不大。
一季度GDP同比增長8.1%，符合我們的預期但低于市場預期。實際固定資產投資一季度增速回升，工業增加值、實際零售、商品房銷售面積、銷售額3月份同比增速回升，但新開工繼續走低，固定資產和房地產投資資金來源增速明顯走低。
一季度財政收入同比增長14.7%、財政支出同比增長33.6%，財政凈收入同比-27.4%，財政發揮自動穩定器及反周期工具的力度已經在加碼。其中，3月份財政收入同比增長18.7%、財政支出同比增長34.7%，當月財政赤字1136億，而去年同期為順收61億。
2、事件：
國務院總理溫家寶13日主持召開國務院常務會議，分析一季度經濟形勢，研究部署下一階段經濟工作。會議指出，當前我國經濟運行總體平穩，經濟增速處于合理區間；經濟發展具備很大潛力，宏觀調控政策具有較大回旋余地。我國經濟社會發展仍面臨不少困難和挑戰。國際金融危機沒有結束，歐債危機的根本問題還沒有解決。國內經濟運行存在下行壓力，物價上漲壓力仍然存在，小型微型企業融資難問題仍然比較突出，出口行業面臨困難增多。堅持穩中求進，正確處理保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理通脹預期三者的關系。加強政策儲備，預留政策空間，做好應對困難和挑戰的準備，牢牢把握經濟工作的主動權。會議對下一階段重點工作作了部署。(一)繼續加強和改善宏觀調控。加強總需求管理，及時預調微調，進一步提高政策的針對性、靈活性和前瞻性。抓緊落實并完善結構性減稅政策，擴大營業稅改征增值稅試點的行業和地區范圍，加大對小微企業的扶持力度。貨幣政策要兼顧促進經濟平穩較快發展、保持物價穩定和防范金融風險，更加注重滿足實體經濟發展的合理資金需要。(二)著力擴大內需。既要堅定不移地擴大消費需求，也要保持適度的投資規模，提高投資質量和效益。確保國家重大在建續建項目資金需求，有序推進“十二五”規劃重大項目按期實施。加強農村和西部地區基礎設施、城市市政工程、鐵路、節能環保等建設。加強中西部承接產業轉移示范區建設。切實打破壟斷，放寬準入，激發民間投資活力。嚴格規范地方政府融資平臺，繼續妥善清理地方政府性存量債務，對有還款能力的項目繼續予以支持，防止資金鏈斷裂。完善促進消費的政策。(三)努力實現農業再獲豐收。落實強農惠農富農政策，抓好夏季糧油生產，組織好春播備耕工作，加強病蟲害防控，提高“菜籃子”生產能力，保障主要農產品有效供給。(四)保持物價總水平基本穩定。完善流通政策和大中城市居民生活必需品儲備制度，促進農副產品價格平穩運行。保障國內成品油市場供應，保持價格相對穩定。強化市場價格監管，維護市場正常秩序。(五)努力保持對外貿易穩定增長。認真落實穩定外貿的政策措施，加快出口退稅進度，積極支持企業開拓新興市場。積極擴大進口，推動進出口平衡發展。(六)加快推進產業轉型升級。加大對企業創新和優化升級的支持力度，著力加強企業技術改造。全面落實“十二五”節能減排綜合性工作方案，大力推進資源節約和環境保護。(七)鞏固房地產市場調控成果。堅持房地產調控政策不動搖，決不讓調控出現反復。采取有效措施增加普通商品房供給。推進保障性安居工程建設，完善公租房、廉租房的配套設施。(八)著力保障和改善民生。加強就業和社會保障工作，落實社會救助和保障標準與物價掛鉤的聯動機制，保障困難群眾基本生活。扎實做好新型農村社會養老保險和城鎮居民社會養老保險制度全覆蓋工作。加快教育、衛生、文化等領域建設，積極推進基本公共服務均等化。依法處理征地拆遷、安全生產、環境保護等方面損害群眾利益的行為，維護社會和諧穩定。(九)認真落實深化經濟體制改革重點工作。加強總體指導和綜合協調，穩步推進財稅金融、資源性產品價格、收入分配、醫藥衛生等重點領域改革，增強發展動力和活力。會議要求，各地區、各部門要加強經濟運行監測，密切跟蹤分析經濟形勢發展變化，做好應對各種風險的預案。要增強全局觀念，加強協調配合，凝神聚力，真抓實干，以優異成績迎接黨的十八大勝利召開。
央行下發通知，自4月1日起對央行專項票據置換進展順利的縣域法人金融機構，給予1%的法定存款準備金率政策優惠，政策實施期為2012年4月1日-2013年3月31日。其中現行存款準備金率比同類金融機構正常標準低1個百分點以上的縣域法人金融機構，繼續執行現行的存款準備金率。同時央行總行將安排增加支農再貸款額度300億元。我們認為央行此舉主要是借助宏觀調控預調微調，以及考核農信社改革的機會，對農業信貸進行定向寬松。
中國人民銀行決定擴大外匯市場人民幣兌美元匯率浮動幅度：自2012年4月16日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由千分之五擴大至百分之一，即每日銀行間即期外匯市場人民幣兌美元的交易價可在中國外匯交易中心對外公布的當日人民幣兌美元中間價上下百分之一的幅度內浮動。外匯指定銀行為客戶提供當日美元最高現匯賣出價與最低現匯買入價之差不得超過當日匯率中間價的幅度由1%擴大至2%。這是人民幣匯率市場化進程中的一個重要步驟。在匯率基本達到均衡水平之后，放大波動區間可以降低央行后續干預市場的制度性約束，從而為匯率在今后保持動態均衡提供了條件。目前日間批發市場1%、零售市場2%的波動區間已經基本夠用，未來的方向應該是推動人民幣批發市場24小時連續交易，從而過渡到逐步取消中間價。匯率市場化是利率市場化進一步推進的前提。隨著匯率基本達到均衡、自由浮動加強，利率對匯率的引導作用會顯著提升，為了實現利率和匯率之間相互作用的協調，改革存款利率上限和貸款利率下限已經成為后續的必然，我認為這個過程很可能推動銀行間市場發行大額CD、以及進一步推動企業債發展，來實現批發市場存款和貸款利率市場化，另外同業存款利率市場化、理財產品、貨幣市場基金的大發展也是其中必有的環節。
點評
仍然認為經濟基本前景是一個正常的衰退而不是嚴重的衰退，即是軟著陸而不是硬著陸。仍然認為經濟走勢是一個大型的L形，今年一季度就是拐點，后期將結束之前連續8個季度走低轉為大體走平。雖然一季度GDP繼續下行，但是一則符合預期，二則月度數據日益顯示出經濟即將企穩的信號。
一季度經濟數據非常微妙。政府今年增長目標下限已經很接近，這迫使政策應對力度加大。畢竟“穩中求進”的第一要求是“穩”，這不僅是經濟的需要也是政治的需要。所以，我們看到國務院經濟分析中給出了新的暗示，也看到財政和貨幣政策近期已經在加大擴張力度。
當前的“數據——政策”組合對于投資者來說是非常友好的。一方面，經濟增速雖然偏低，但仍處于軟著陸情景范圍內，這提供了投資的基本面背景；另一方面，偏低的數據暗示后期自發企穩的概率提高，有利于拐點投資；最后，政策的友好度正在迅速提高，使得后期數據低于預期的風險被大幅對沖。這種友好一方面來自反周期操作力度的提升，另一方面來自制度變革加快推進形成的對中長期信心的增強。
根據我們對經濟的判斷，以及當前的“數據—政策”組合態勢，我認為無論股票基金還是債券基金，當前都是加大投資力度的良好時機。
美國
1、數據：
非農就業3月份增加12萬人，顯著低于市場預期的20萬人，但失業率繼續小幅回落0.1個百分點至8.2%，這可能是就業參與率微幅波動的結果。就業不達預期符合我們關于就業增長步伐將要放緩的判斷，這一方面是異常溫暖天氣前期透支就業增長的回歸，另一方面是經濟增長仍然處于很溫和的水平、無法帶動就業如前幾個月那樣增長。但就業的前景并沒有顯著惡化，因為工作時間仍然維持在高位。我們估計將來非農就業增長人數將在15-20萬人/月的水平，這顯然不能令美聯儲滿意，因此下半年美聯儲再度推出新貨幣刺激的可能性我們認為仍然是大概率事件。
2月貿易逆差460億美元，預期逆差518億美元，1月貿易逆差526億美元。2月逆差環比減少了12%，這是近3年來最大的下降幅度。逆差下降主要來自進口降低。目前美國出口、進口的增速都已經從高位回落到偏弱的增速，顯示出世界經濟和美國內需增速都在回落。
3月PPI環比零增長，預期增長0.3%，2月增長0.4%。核心PPI同比增長0.3%，預期增長0.2%，2月同比增長0.2%。PPI低于預期主要是天然氣價格回落所致，而油價上升，蔬菜價格也顯著上升（與中國3月份發生的事情一樣？）。3月份CPI環比上漲0.3%符合市場預期，同比上漲2.65%，核心CPI環比上漲0.2%、同比上漲2.25%，CPI同比走勢呈現出CPI高位緩慢回落、核心CPI在2%略高位置停止上漲走平的態勢。
截至3月31日的一周內，美國首次申領救濟人數38萬人，這是今年1月以來最高人數，此前預期35.5萬人。該數據進一步確認了3月份非農就業人數回落的情況。我們認為美國就業難以達到之前每月新增20萬非農就業人數的程度，未來的就業數據可能持續偏弱。
密歇根大學4月美國消費者信心指數降至75.7。該指數在去年八月達到谷底后連續回升5個月，但最近3個月上升勢頭停滯。4月的下跌主要來自現狀指數，而預期指數則有顯著上升。
盡管銷售情況改善，但4月份美國小企業信心指數仍然回落，其中信用條件指數、雇傭意愿指數和資本支出指數均下滑。
2、事件：
美聯儲副主席Yellen講話支持目前接近于零的政策。同時按照她的模型，如果經濟復蘇較弱，低利率應該保持至2015年底。紐約聯儲主席Dudley也支持接近于零的政策。他說美國經濟還遠未脫離危險期，是否實施QE3將取決于經濟表現。
點評
本周美國數據表明美國經濟前期溫和增長的動能有所減弱，通脹率則緩慢回落。數據支持Bernanke之前的表態，即經濟增長勢頭仍然疲弱，貨幣保持寬松是必要的。本周兩位美聯儲重量級官員的講話也支持了這一點。我們仍然認為美聯儲貨幣刺激的大門仍然是敞開的，就看后期經濟狀況如何了，很可能在6月份開始傳遞實施新刺激的信號。
歐洲
1、數據：
希臘的工業產出去年12月同比下滑幅度高達11.9%，今年1月份下滑幅度縮窄至6%，但2月份下滑幅度再度擴大到8.3%。希臘1月份失業率21.8% 年輕人失業率50.8%，均創歷史新高，目前希臘的衰退已經進入了第五個年頭，而經濟還在不斷緊縮。希臘早已陷入大蕭條，現在還看不到曙光。
法國工業產出增速正在不斷走低，2月工業產出月比增長0.3%低于預期的0.4%，前一個月數據從增長0.3%調整為增長0.2%；意大利2月工業生產季節性調整后環比下降0.7%，同比下降6.8%，此前路透預測中值環比下降0.2%，同比下降5%。
德國出口和進口表現良好，2月出口同比增長8.6%，進口增長6.1%，貿易盈余達到136億歐元。3月德國CPI增長2.1%，與預期持平；CPI月比增長0.3%，也與預期一致。德國統計局稱，汽車燃油價格上升對通脹因素巨大，3月汽車燃油價格上漲7.7%，上漲幅度創歷史紀錄。剔除能源價格的CPI增長為1.6%。
4月的歐元區投資者SENTIX信心指數結束之前連續3個月的反彈再度回落。4月信心-14.7，前月為-8.2，其中現狀指數從-14下跌到-20，預期指數從6下降到-1。
13日歐洲央行公布數據顯示，3月西班牙銀行向歐洲央行的凈借款增加至2276億歐元，占歐洲央行當月總借款額3617億歐元的63%，環比2月的1524億歐元增長50%以上。這顯示西班牙銀行無法從市場上融資，已經嚴重依賴從歐洲央行借款。數據公布后，歐洲股市快速下跌。西班牙CDS增闊至491基點，觸及最高記錄。西班牙和意大利國債收益率隨后也大幅上升。
2、事件：
點評
歐洲經濟數據繼續走差，德國的出口也隨著中國經濟減速也趨于熄火。上周提示西班牙仍然是我們擔心的重點，金融市場剛剛緩和下來的緊張已經有再度升溫的跡象，須密切關注。而本周西班牙問題已經強烈浮出水面。鑒于銀行獲得的LTRO資金尚有，我們仍然判斷歐洲實體經濟雖然不斷走弱但未來三到六個月不至于出大問題，這樣的一個相對平靜窗口對于中國經濟企穩很有必要。歐洲目前仍然是全球經濟和中國經濟的主要不確定性來源。
其他
沙特石油部長Ali al-Naimi周五說，沙特決心拉低目前的高油價，并且正在與OPEC成員國朝目標努力。據CBNC報道，Naimi周五在訪問韓國首爾時表示：“我們看到了油價的一個持續上漲，我們對此不高興。沙特王國決心看到一個更低的油價，并在為之努力。市場基本面仍然是平衡的，目前不缺供給”。Naimi說四月沙特的產量提高到了相當于1000萬桶每天，這個數字是自11月以來的最高水平，當時為了平復市場情緒沙特把產能提高到了數十年以來的最高水平。這是Naimi部長不到一個月內第二次承諾壓低油價，3月底他稱沙特可能的增產幅度是25%。
最新公布的OECD領先指數表明中國經濟出現明顯回升，美國繼續走強，歐元區低位企穩。歐元區當中，意大利、法國繼續下探，德國企穩。另外印度也從低位有所回升。
世界貿易組織12日發布報告，將2012年世界貿易增長率預期值從去年預測的5.8％調低至3.7％。
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