 中國
1、數據：
11月CPI同比上漲4.2%，同比漲幅比10月份同比漲幅回落1.3個百分點，主要是兩方面原因影響：一是去年同期基數較高，11月份翹尾影響大幅減少；二是11月份蔬菜、肉禽等食品價格環比回落，由此帶動居民消費價格總水平環比下降了0.25個百分點。11月PPI同比上漲2.7%，比10月份的同比漲幅回落2.3個百分點，一是因為去年同期對比基數較高，翹尾影響大幅減少；二是因為國際原材料價格大幅回落、國內需求放緩，導致市場價格環比下降。
工業增加值同比增長12.4%，略高于市場預期，回落趨勢更加明顯，但產銷率仍然處于較低水平，暗示庫存仍在被動積累；社會商品零售名義同比17.3%，顯著超預期，剔出物價因素后實際增長12.8%也好于預期，表明隨著通脹壓力回落真實消費正在回升；城鎮固定資產累計投資24.5%符合預期，單月名義投資在經歷了前兩個月的反彈后再度顯著下行，計劃投資額累計增速、新開工計劃投資額累計增速都繼續逐步走低，當月房地產投資同比20.03%比上月顯著回落；出口同比增長13.8%小幅低于預期，進口同比22.1%，兩者都成加速回落態勢，顯示內外需擴張速度均繼續回落，貿易順差為145.2億美元比去年同期下降進35%，1-11月累計順差1413億同比下降14.6%。
2、事件：
中國銀監會主席助理閻慶民周一表示，明年銀行新增信貸規模料比今年略有增加，但銀行信貸政策料難放松。他說道：“新增信貸規模主要會與國內生產總值增速相匹配，但估計與今年應該不會有太大差異。”閻慶民指出，明年仍需要嚴控銀行業房地產相關貸款的風險。
王岐山近日表示，當前嚴峻復雜的世界經濟形勢必然導致全球總需求不足。中國要繼續保持外貿政策的穩定性和連續性，積極擴大進口，減輕進出口企業稅費。在鞏固傳統市場的同時，大力開拓新興市場。
人力資源和社會保障部、國家發展和改革委員會、公安部、監察部等9部門5日召開視頻會議，就做好2012年元旦、春節前保障農民工工資支付工作進行動員部署。人力資源和社會保障部近日將會同有關部門組成聯合督查組，赴部分省市進行督查。
發改委副秘書長、環資司司長趙家榮8日警告稱，如果當前形勢得不到扭轉，年初確定的節能減排目標將不能實現。環保部今年年初確定的減排任務是：包括化學需氧量、氨氮、二氧化硫和氮氧化物在內的四種主要污染物的排放量比2010年下降1.5%。而國家發改委也于日前宣布，在節能方面，今年要完成單位GDP能耗下降3.5%的目標。趙家榮提供的數據則顯示，前三季度，單位GDP能耗下降1.6%，與全年3.5%的目標相距甚遠。上半年，氨氮排放量僅下降了0.73%，氮氧化物排放量不降反升，同比上升了6.17%。不僅完成年度節能減排目標面臨壓力，趙家榮還指，實現“十二五”節能減排的形勢也“極為嚴峻”。
中共中央政治局12月9日召開會議分析研究明年經濟工作。會議認為，國民經濟繼續朝著宏觀調控的預期方向發展，但經濟平穩運行仍面臨不少突出矛盾和問題。做好明年經濟工作，對為黨的十八大召開創造良好環境具有十分重要的意義。實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性，增強調控的針對性、靈活性、前瞻性，繼續處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理通脹預期三者關系，加快推進經濟發展方式轉變和經濟結構調整。會議提出，要更加有預見性地加強和改善宏觀調控，準確把握好調控的力度、節奏、重點，并根據形勢的變化及時作出預調、微調，解決經濟運行中的突出矛盾，提高發展質量和效益。要著力擴大內需特別是消費需求，完善促進消費的政策，努力提高居民消費能力，增加中低收入者收入；進一步優化投資結構，保障在建續建項目建設，有序推進“十二五”規劃確定的重大項目，加強對企業投資的引導和規范。要進一步夯實農業基礎，完善強農惠農富農政策，加大“三農”投入，健全農業科技創新機制，加強農田水利建設，促進農業穩產增產，不斷提高糧食等農產品保障能力。要努力保持物價總水平基本穩定。要堅持房地產調控政策不動搖，促進房價合理回歸，促進房地產市場健康發展。積極培育和發展戰略性新興產業，推動傳統產業優化升級，加快服務業特別是現代服務業發展，改善中小企業發展環境；要認真落實“十二五”節能減排綜合性工作方案，完善評價考核機制和獎懲制度，加強重點領域節能減排，繼續做好應對氣候變化有關工作。要促進對外經濟穩步發展，推動出口結構升級，積極擴大進口，引導外資更多投向高端制造、節能環保等領域。要扎實推進重點領域和關鍵環節改革，深化財稅、金融、資源性產品價格改革，完善促進民間投資體制，深入推進國有企業改革和農村領域改革，做好綜合配套改革試點工作。
美國
1、數據：
10月工廠訂單小幅下滑0.4%，總體仍保持高位。其中，非耐用品訂單下滑0.3%，主要是由于石油產品的訂單下滑，而耐用品訂單下滑0.5%，好于初值的下滑0.7%，尤其是剔出國防和飛機的非耐用品訂單下滑0.1%，比之前初值下滑1.1%要好很多�？傮w來看目前需求仍然較為穩定，預示著四季度GDP增速可能會達到2.5%左右。
11月非制造業PMI指數為52，基本保持穩定，其中經濟活動指數和新訂單指數都有較明顯回升。結合制造業PMI指數有所反彈看，總體PMI指數穩定在52左右，與經濟保持溫和增長的態勢相一致。
密歇根大學12月消費者信心指數初值從11月的64.1上升到67.7，連續第四個月回升。盡管消費者信心并未脫離07年衰退以來的低位，但最近數月已經從之前的極度悲觀狀態有所恢復。
歐洲
1、數據：
11月歐元區制造業PMI終值為47.0，服務業PMI為47.5。編撰PMI的機構Markit首席經濟學家Chris Williamson稱："主要歐元區國家目前都在萎縮，且面臨衰退的風險。意大利情況最糟，該國第四季GDP可能萎縮1%，而法國及西班牙可能各萎縮約0.5%。德國目前只是輕微下滑，但11月工廠新訂單大跌，暗示后續情況可能更糟。"
歐元區與歐盟10月零售額均環比上漲0.4%，在過去一年半中零售幾乎沒有增長，凸現出歐洲缺乏消費引導的內需。
德國10月制造業訂單環比上升5.2%，9月為下降4.6%；工業產出環比增長0.8%，9月為-2.7%；10月德國出口環比下降3.6%為6個月來最大降幅，也遠超共識預計1%的跌幅，進口環比減少1%也超出預期0.5%的漲幅，表明德國國內需求也在下滑，貿易順差由9月的173億歐元跌至116億歐元，此前預計143億歐元。本月德國制造業訂單和工業產出的回升更像是對之前大幅下跌的修正而不是強勢的重啟。
德國央行將德國2012年經濟增長預期從今年6月預估的1.8%下調至0.6%，稱由歐債危機導致的經濟下行風險將增大，新興市場經濟增速放緩可能導致德國進一步承壓。該行并稱明年的通脹水平可能從今年的2.5%降至1.8%。
在六大央行聯合降低互換利率行動后，歐洲銀行對歐洲央行的美元流動性需求出現飆升。因為將歐元換成美元的成本下降了很多，從-166個基點降到-108個基點。歐洲央行公告顯示，12月7日（周三）34家歐洲銀行從歐洲央行獲得了507億美元3個月貸款，5家銀行獲得了16億美元的一周美元流動性。銀行對美元的使用規模是2009年8月以來最高。現在的水平更接近貝爾斯登倒閉時的狀況。而歐洲央行的緊急隔夜借貸也上升至81億歐元，這一貸款包含懲罰性利率。這一數字上周曾到過86億歐元。
2、事件：
意大利總理蒙蒂12月4日公布300億歐元的全面財政緊縮舉措，以便讓意大利在2013年實現財政預算平衡。這項方案包括200億歐元的2012-14年預算緊縮和100億歐元的刺激經濟舉措，具體的措施包括削減政府開支、打擊逃稅、提高退休年齡、開征物業和奢侈品稅等。舉措包括在2018年之前將男性及女性的最低退休年齡提高至66歲，并提供獎勵鼓勵員工工作到70歲。新稅收中有很大一部分是新增的房地產稅。
意大利三大主要工會12月7日發布聲明表示，將于12月12日舉行三個小時的聯合大罷工，以反對意大利政府300億歐元的緊縮措施。意大利各大工會近日對于政府的緊縮方案表示了批評，該方案包含養老體系改革、增稅等措施，工會并表示，他們對于領薪資的工人、退休職工以及社會弱勢群體過于嚴苛。三大工會組織并已要求，與意大利總理蒙蒂以及各政黨會面，討論修改緊縮方案的事宜。
標普將歐元區15個國家放入降級觀察名單，其中包括德國和法國等6個AAA評級的國家。根據標普的評級定義，將一國放入CreditWatch Negative名單，意味著在未來90天內該國被降級的可能性為50%。標普表示，奧地利、比利時、芬蘭、德國、荷蘭和盧森堡可能被降一級，其他國家可能被降兩級。標普表示，評估結果將在本周五歐盟峰會后盡快發布。短期看，本周五的歐盟峰會是歐元區各國能否保住現有評級的關鍵因素。同時，歐央行的行動也將將左右現在歐洲的局勢。
法國和德國就深陷困境的歐元區的新財政規則達成了一項協議。默克爾做出了重大讓步，同意不會要求私營部門債券持有人，在未來任何主權債務重組中承擔部分損失。在今年希臘第二次尋求紓困時，默克爾曾堅持要私營部門承擔損失。作為回報，薩科齊同意了默克爾修訂歐盟全面治理條約的要求，以規定更強有力的財政紀律體制。意大利的十年期國債收益率自10月以來首次降至6%以下，而西班牙國債收益率一天內急劇下降至接近5%。蒙蒂領導的意大利新政府也制定了嚴格的預算措施，歐洲央行行長德拉吉曾暗示，在達成財政契約后，歐洲央行可能采取更激進的措施。薩科齊表示，這些措施將構成一個基礎，以便周五在布魯塞爾舉行的歐盟峰會上達成一項財政治理協議。法國總統表示，他打算讓協議在明年3月得到通過，而英國首相卡梅倫威脅，除非保證歐盟規定不會威脅倫敦市和自由市場規定，否則就投票反對拯救歐元的歐盟新協議。
歐洲央行周四下調基準利率25個基點至1%；下調法定準備金率從2%下調到1%；為銀行提供三年期貸款替換原來的一年期貸款；放寬銀行貸款的抵押標準接受A評級的ABS作為抵押，并臨時同意銀行以貸款做為向各國央行融資的抵押品。德拉吉表示，降息的決定不是一致同意的，也沒有討論限制債券息差或者設定債券收益率上限；德拉吉排除歐洲央行向IMF提供貸款，指出ECB不是IMF成員，而各成員國央行向IMF提供貸款以購買歐元區主權債違背歐元公約；歐洲央行決定做EFSF的代理，代表EFSF干預債券市場，但不牽涉歐洲央行資產負債表，即歐央行不會為EFSF提供資金支持。
穆迪下調法國三大銀行信用評級。法國巴黎銀行和法國農業信貸銀行長期債務評級下調一級至Aa3。將法興銀行長期債務評級下調一級至A1。穆迪說，下調主要是因為銀行融資會越來越困難，而經濟前景不斷惡化。目前三家銀行都采取了拋售資產的措施來減少對外部融資的依賴，但穆迪說，許多歐洲銀行都在做同樣的事情，這樣拋售資產獲得的資金不會是銀行希望的那么多。
標普主管表示，標普對于歐元區國家主權評級調降與否的決定將在未來幾天內公布。標普將盡快分析歐盟峰會協議在恢復市場對于歐元區財政狀況及經濟的信心方面的效果，并基于分析的結果作出是否調降歐元區國家評級的決定。在作出決定之前，標普還將考慮峰會協議是否會促使歐洲央行更激進地采取措施應對歐元區債務危機。
為期兩天的歐盟峰會9日結束。本次峰會的最大焦點莫過于由德法領導人提出的修改歐盟條款。此次峰會的主要決議內容為：1、同意通過新的財政協議加強融合。2、各國年度結構赤字不得超過GDP的0.5%，并寫入憲法。3、自動制裁赤字超過3%的國家。4、明確主權債占GDP不超過60%的減赤目標。5、加強經濟和預算監督。6、提前啟動ESM，望明年7月生效。7、明年3月評估EFSF/ESM的5000億歐元上限是否充足。8、ESM已交付占未交付資金比最低15%。9、私營部門參與希臘是特例。10、85%同意ESM可啟動緊急程序。11、歐洲向IMF提供2000億歐元雙邊貸款。峰會未提ESM獲得銀行資格，也沒有提及歐元債券。默克爾表示，歐元信任必須得到重建，歐元區17國必須接受更多的法律約束。但德法的提議受到英國的嚴重阻力，英國和匈牙利不愿參與修改條約，捷克和瑞典必須征詢議會。
其他
澳洲聯儲(RBA)在周二下調利率25個基點至4.25%。RBA指出，中國經濟開始放緩，目前亞洲貿易也受到歐洲經濟活力減退的明顯沖擊。歐洲主權信貸和銀行業問題多半會對未來一段時間內的經濟表現構成威脅。商品價格已經反映了這一變化，數月來價格的下跌令CPI通脹率的壓力減弱。澳洲產出增長趨勢臨近尾聲，需求增長則相對較強，貿易條件則已觸頂。資源部門投資快速增長，未來也有資金源源不斷地跟進�？鄢寂欧呕鶞蕛r格計劃的影響后，通脹率或將與2012年、2013年2%-3%的目標水準一致。委員會認為，在所有已知信息的基礎上，展望未來還有溫和降息的空間。
巴西經濟快速增長突然陷入停滯，三季度GDP環比增長為零。今年三季度較去年同期增長2.1%，二季度較去年同期增長為3.1%。巴西經濟去年增長為7.5%，今年預計只有3.09%，明年3.48%。
點評
中國11月份數據體現出需求繼續走弱、供大于求壓力加大、通脹率快速回落的狀態。主要數據均大體符合預期，但消費超預期走強，暗示經濟仍然具有內在支撐。未來形勢發展方向仍然是“低增長、低通脹、低利潤”。隨著政策開始預調、微調，同時消費走強和歐債危機短期得到重要進展，中國經濟實現軟著陸的概率提高了，我繼續將此作為對明年經濟的基準估計，同時提示今年四季度和明年一季度將是企業利潤增速大幅滑落的階段。
經濟增速和通脹率回落，而節能減排任務今年可能無法完成，凸現出增長與通脹的矛盾正讓位于增長與轉型的矛盾。在此基本格局下，中央經濟工作會議并沒有明顯表露出全力保增長的意圖，對于調結構似乎著墨更多。一是繼續實施積極財政政策和穩健貨幣政策，并無大力放松貨幣的意圖；二是多方面表達了通過支持符合結構調整方向的增長點來謀求增長的策略；三是對投資提出“保在建”、“有序推進”、“加強引導和規范”、“堅持房地產調控不動搖”等，表明政府對于推動投資擴張持慎重的態度。
中央經濟工作會議的決策，表明政府可能決心接受一個經濟增速有序下滑的過程，以便為調結構創造空間，同時以調結構促軟著陸。這意味著政策不會積極刺激經濟，而是跟隨經濟態勢和社會反應來相機抉擇，重在防止下滑過快，而不是要將增速“拉起”。這符合我們之前提示的觀點，即在大規模消耗了經濟、政治資本之后，決策者面臨諸多經濟、政治約束，政策空間相當有限，對政策大力出手救經濟抱有高期待是不切實際的。
美國經濟繼續表現穩健，看起來四季度增速會比三季度小步提高。但考慮到歐債危機、中國經濟減速、財政困境，以及居民儲蓄率的降低，我仍然維持明年美國增長只能維持在2%左右溫和增速的預期。
歐洲仍是世界的焦點。歐洲央行的決議和歐盟峰會，產生了重要的結果。歐債危機出現了重要的變化。
首先，歐洲央行堅定地站住了銀行體系的背后，敞開支持銀行，大大降低了出現金融崩潰的風險，同時也間接壓低政府債券利率，有利于各國財政。但同時，歐洲央行也堅定地維護自己的獨立性，堅持不設置對政府債券的利率或利差目標水平，不貿然大規模干預政府債券市場，不對EFSF融資。這既符合德國的立場，維護了歐洲央行和德國的一致性，也防止各國把壓力轉移到央行、促使各國政府下決心推動改革。
其二，歐盟峰會對歐債問題提出了一個相對完整的解決框架。即中期內，建立一個超國家財政控制體制，建立明確的控制目標，建立超標情況的處理機制（除了制裁以外，就是要借助市場的力量，ESM本質上是一種有序違約機制，其提前到位意味著市場約束的強化），以此為依托，在短期內，采取保護銀行（承諾私人參與希臘是特例）、增加救援資金的措施。
我認為，歐債危機緣于歐洲經濟內在結構性矛盾，必然要經歷一個艱難的調整過程。未來金融體系持續承壓、經濟陷入衰退，都是必然的。歐盟峰會提出的措施仍不全面，不足以緩和短期下滑壓力，也不足以從根本上解決問題，而且此次提出的措施能否得到有效落實也具有不確定性。但此次決議畢竟基本滿足了德國的要求，為德國支持歐央行出手，乃至于支持直接加大對其他國家的援助都創造了條件，因此仍是一個重要的進展。
我更看重對銀行的影響。歐洲央行全力保護銀行，歐盟領導同意保護免除私人部門的損失分攤，分別從經濟上和政治上確立對銀行的保護傘。銀行體系是短期和長期轉換的樞紐。面對一個長期內才有希望解決的問題，只有確保銀行體系不崩潰，才有向長期進程要效果的可能（盡管未必有好效果）。悲觀者認為歐元的解體是必然，我的回答是不知道，答案需要時間來給出，但首先要爭取到這個時間。
歐洲金融體系得到確定性的保護，極大降低了出現金融崩潰和經濟大衰退的風險，這對于中國實現軟著陸是非常重要的。在過去一周中，中國實現軟著陸的概率已經由此大幅提高了，資本市場對此似乎并沒有重視，這是好事。 |
