 中國
1、數據：
工業增加值同比13.2%，增速比上月回落。環比增速也回落到相對偏低的水平，統計局給出的環比回落幅度則比我估計的顯著要大，是今年第二低增速。特別值得注意的是產銷率仍然大幅低于歷史同期均值，這已經持續了兩個月，進一步表明了9月工業產出增速反彈來自庫存積累，10月份盡管產出增速回落，但庫存仍在進一步積累。這一方面體現了需求的疲弱，另一方面也暗示存在庫存調整壓力。
社會商品零售總額同比增長17.2%，用CPI調整后同比增長11.7%與上月持平。不過，統計局公布的實際零售上月為11%、10月為11.3%，略有提高。總體上來說實際零售保持在11%略高的水平，維持下行空間不大的判斷。
固定資產投資單月同比增速連續兩個月回升，考慮PPI的回落反彈幅度會更加明顯。這可能與10月份以后貨幣信貸政策有所微調、鐵路資金撥付加大等情況有關。后期整體投資增速還是要在房地產投資回落、基建投資從停滯轉為常態、制造業投資在經濟景氣回落背景下如何調整三大因素的綜合結果，但維持實際投資增速基本穩定、略有下滑空間的判斷。
CPI同比上漲5.5%，基本符合預期。主要項目中食品、居住均回落明顯。近期農產品價格指數繼續快速回落，幅度明顯大于去年同期，暗示11月CPI會繼續回落，但明年春節較早會對12月CPI下行走勢形成抵制。目前預期11月CPI為4.6%，12月CPI則維持4.5%的預期，并繼續維持明年全年CPI平均在3%或稍低的預期。
PPI同比為5%，如期呈現出快速回落的走勢。有色產品價格漲幅大幅回落，化工回落也比較顯著，鋼鐵、燃料以及下游加工行業價格漲幅小步回落�？傮w看物價回落的范圍相當廣泛。預期后期PPI漲幅會繼續快速回落。
2、事件：
溫家寶表示，今年前三季度經濟增長9.4%；就業已經超過了全年的目標。農業形勢好。10月份以來國內物價總水平已有比較明顯的回落。冬季是人們需求的旺季，又是北方蔬菜生產的淡季，還會有困難。調控物價最主要的方法是促進生產，加大流通領域的改革。溫家寶特別強調，房地產市場調控絕不可以有絲毫動搖。目標是既要使房價回歸到合理的水平，同時又促進房地產業持續健康發展。今年財政增收和超收的幅度比較大，當前最重要的是做好兩件事，一件是通過結構性減稅支持經濟的薄弱環節，特別是小微企業的發展，確保就業；第二件是采取多種措施調節收入分配，改善人民生活。這兩年清理了地方債務，做到心中有底，正在分類處理。目前財政赤字以及債務余額占GDP的比重仍在比較合理和可控的水平，不可掉以輕心，越是在這個時候，越應該保證財政和金融的安全。國際金融危機已經4個年頭，作為一個發展中的大國，把自己的事情辦好，就是對世界最大的貢獻。當然我們要按照國際規則盡到應盡的責任。
美國
1、數據：
消費信貸上升。9月消費信貸因新車貸款上升而增加73.9億美元，但是信用卡貸款下降6.271億美元。
銀行收緊信用條件，信貸需求降低。10月調查顯示銀行對企業小幅收緊信貸條件，但企業信貸需求大幅下滑。居民的信貸條件略有收緊，但需求有所提高。
10月份小企業樂觀指數上升1.3點至90.2，連續第3個月上升。然而，該指數仍處于低位。
9月貿易赤字意外收窄，環比下降4%，出口上揚1.4%再創紀錄新高；進口走高0.3%。美國自歐元區進口量大幅下滑，對歐元區貿易赤字收窄17.3%。
消費者信心有所改善。11月路透-密歇根消費者信心指數小幅回升，預期指數回升較多，同時通脹預期進一步回落。
2、事件
波士頓聯儲主席羅森格倫表示，美聯儲應該采取措施激進措施以降低美國頑固的、不能接受的、持續高位的失業率。他預計，在未來的幾年內，美國的通脹水平將維持在2%以下。
阿拉巴馬州的Jefferson縣同意申請破產保護，這將成為美國歷史上最大的市政破產案。Jefferson縣的總負債50億美元，最大債權人是摩根大通。
美聯儲副主席耶倫表示將在數周之內對美國銀行業進行新一輪的壓力測試，并警告稱，歐債危機惡化已經威脅到美國的經濟復蘇和國內金融系統穩定。耶倫表示，美國銀行業也與歐洲較大國家有著重要的聯系，它們之間存在很強的關聯性。
歐洲
1、數據：
德、法、意工業產出月率跌幅遠超預期。德國9月季調后工業產出月率大幅下降2.7%，前月為下降0.4%。法國月率下降1.7%，建筑業產出月率狂跌5.8%，能源生產及采礦業月率下跌2.4%。意大利月率下降4.8%，整個第三季度工業產出環比下滑0.1%。
歐元區投資者信心降至2年多以來最低水平。11月Sentix投資者信心指數從10月的-18.5降至-21.2，連續四個月出現下降，觸及2009年8月以來最低水平。
歐元區零售遠不及預期。9月零售銷售年率下降1.5%，預期下降0.5%；月率下降0.7%，預期下降0.1%。
西班牙第三季度經濟環比零增長，同比去年同期略高0.8%。西班牙統計局稱，國內支出持續收縮，抵消了出口需求的增長。
歐盟、ECB大幅削減歐元區經濟增長的預測。歐盟將2012年歐元區經濟增長預測從1.8%下調至0.5%，其中，德國從1.9%下調至0.8%；法國從2.0%下調至0.6%；荷蘭從2.0%下調至0.9%；意大利從1.3%下調至0.1%。ECB把2012年增長預期從8月預期的增長1.6%降至增長0.8%。
德國政府經濟顧問委員會報告稱，歐盟目前已經處于主權債務和銀行危機的惡性循環之中，此外全球經濟環境轉冷導致德國的出口需求大幅回落，預計明年經濟增速將放緩至0.9%，若歐債危機加劇可能放緩至僅0.4%的水平，甚至可能陷入衰退。
意大利央行(BOI)的數據顯示，截至10月底ECB向意大利銀行業提供的資金進一步增加，為1112.9億歐元，6月時僅為413億歐元。歐洲央行的緊急隔夜貸款工具放貸數量創8個月以來的新高，周二歐洲銀行利用緊急貸款機制從歐洲央行處借入77.35億歐元的貸款，正常時候銀行通過該機制貸款數量應處于數億歐元的水平。
德國國債真實利率受現負值。德國聯邦政府9日發售了15.25億歐元7年期通脹相關的聯邦政府債券，得標利率為-0.40%，首次創出負值，市場瘋搶相對安全的德國國債。周三，意大利10年期國債收益率達到7.36%，總部位于巴黎的清算機構LCH.Clearnet SA提高意大利公債交易保證金要求，上調幅度介于3.5-5個百分點，涵蓋各個期限的BTP和通脹保值BTP債券。
2、事件：
法國為了保護"AAA"主權評級將進一步減赤，2012年將削減預算70億歐元，2013年進一步削減116億歐元。目標是在2016年以前共計節約開支650億歐元，從而實現逐漸削減公共赤字至零的目標。這是短短三個月中，法國出臺的第二套緊急預算調整方案。方案包括加速實施養老體系改革，計劃在2017年把退休年齡自60歲上調至62歲，比原計劃提早一年，暫時性上調營業額超過2.5億歐元的企業的稅率5個百分點，并將增值銷售稅的折現率自5.5%上調至7.0%，凍結公共支出以外的其他措施，加速衛生部門的支出削減，并削減房地產行業的免稅開支。
IMF主席拉加德敦促歐元區加倍努力克服主權債務危機，并稱全球經濟面臨的下行風險正在增加。拉加德稱：“總體來看，經濟處于危險、且不確定的階段，經濟前景明顯趨于黯淡，且面臨下行風險。”并稱，對于全球經濟預期的任何修正都“肯定是向下的”。她呼吁歐元區伙伴國加快努力克服現有的債務危機，并重塑信心。
ECB委員帕雷默表示，意大利的問題只能靠意大利自身來解決，歐洲央行的買債計劃無法解決其問題。帕雷默稱，歐洲央行并非最后貸款人。周五，在葡萄牙總統席爾瓦呼吁ECB通過無限制購買國債遏制歐元區債務危機的講話后， ECB委員斯塔克表示，歐洲央行不能、也永遠不會擔任受困國的最后貸款人，歐洲央行是銀行業而非國家的的最終貸款來源，債券購買作為政策工具持續的時間很有限。此外，歐洲央行對增加歐洲金融穩定基金(EFSF)的規模能夠解決結構性以及政治問題表示懷疑。
ESEF債券的收益率走高。EFSF 7日發售了30億歐元10年期債券，收益率較現有的債券高出10個基點。上周希臘公投計劃令市場恐慌情緒加劇EFSF一度停止了發債計劃。周一ESEF 10年期債券的收益率升至3.44%，而9月該債券收益率僅為2.7%。EFSF主管：市場動蕩令救助基金擴容至1萬億歐元難度加大。EFSF負責人克勞斯?雷格林表示，損失擔保計劃旨在用EFSF剩余的2500億歐元進行杠桿操作，對新發主權債進行擔保，從而使得EFSF能夠撬動的債券購買規模達到1萬億歐元。但投資者緊張情緒加劇意味著擔保力度必須加大才能說服投資者參與進來，EFSF官員曾希望通過提供20%的債券保險吸引投資回歸，但是目前市場可能正在尋求高達30%的保障，這意味著救助基金的火力只能提高到約8000億歐元。
法國國債與德國國債息差快速上升。法國銀行在意大利債務上有巨大的風險敞口。
意大利總統納波利塔諾稱，貝盧斯科尼將辭職。在10年期國債收益率逼近無法維持的水平的形勢下，意大利已經取代希臘，成為了歐元區主權債務危機的中心。希臘需要3年內得到1300億歐元借款，意大利6個月內就需要得到同樣金額的借款。意大利為EFSF資金貢獻了1390億歐元，如果意大利需要援助，EFSF的貸款能力會立即減少到1100億歐元。而IMF官員稱只有約3000億歐元在手，這勉強夠意大利撐過明年。
德法謀圖分裂歐盟。德國總理默克爾9日表示，目前歐洲形勢堪憂，呼吁對歐盟條約進行修改。英國每日電訊報報道，法國正在草擬方案成立一個分離出歐元區的組織，該組織有自己的公約、議會和總部，是“聯盟內聯盟”。法國與德國希望在歐元區內部強化這個聯盟，以新的稅收和法律措施制止今后聯盟成員過度借款與開支。而英國首相卡梅倫正在制定緊急方案，以此“保證未參與成員國的經濟利益得到充分保護”�？穫愒趥惗匮葜v表示英國正在為所有可能性做準備，包括歐元區分裂，而歐洲央行作為最后貸款人現在應該行動，拖延的時間越長危險越大。
英國央行(BOE)周四宣布維持指標利率在0.50%不變，并維持量化寬松規模在2750億英鎊不變，符合市場預期。
歐洲銀行在新規出臺前瘋狂甩賣資產。面對主權債務危機和更為嚴格的監管要求，歐洲各主要金融機構正在大規模出售資產和削減經營業務。《紐約時報》引述普華永道測算稱，歐洲金融部門預計在未來10年內將出售或者減計超過1.8萬億美元的貸款資產。而在2003年到2010年10年間，這一數字僅為970億美元。歐洲銀監局(EBA)上月宣布，將強制要求當地銀行在2012年6月前，把T1核心資本充足率提高到9%。而更為苛刻的全球銀行業通行資本規則巴塞爾III將在2013年起開始生效。
其他
摩根士丹利全球首席經濟學家Joachim Fels在近期至客戶的一封信中表示，歐元區存在成員國被迫離開的可能性，而歐元區邊緣國家的銀行很容易受到擠兌。在他看來，10月26日出臺的一系列措施"既沒有全面性，也根本稱不上是解決方案"。而為了讓歐洲的銀行在2012年中期以前達到最新的資金目標，歐元區國家政府可能會爆發一波去杠桿化行動。這些行動將會對經濟與市場產生嚴重的后果。Fels稱，他對未來一段時期歐洲局勢的擔憂是，德國總理默克爾和法國總統薩科齊對希臘公投援助方案的反應增加了歐元區成員國離開歐元區的可能性。他并形容稱，“這是歐盟在不到4個月內第二次開啟了潘多拉的盒子。上一次是7月21日，歐盟決定讓私人部門參與希臘援助，反映出歐元區政府債務不再毫無風險，由此引發危機大量蔓延到西班牙與意大利債券市場。”
高盛全球首席經濟學家奧尼爾(Jim O'Neill)表示，法德領袖在近期發表的講話中，已不再諱言希臘退出歐元區的可能，歐元區恐面臨分裂的風險。他說：“德國主張更多財政整合，并有更嚴格的中央管理，很難相信所有的歐元區會員國愿意接受這樣的做法，包括現在陷入困境的希臘。很明顯，經濟上可能只有德國、法國、比荷盧經濟聯盟這些最早加入歐元區的國家，最適合財政聯盟，但對其它國家而言，財政聯盟的建議未必能被接受。”
IMF主席Lagarde表示，因陷入歐元區債務危機的歐洲銀行機構從東歐地區抽離流動性，該地區或面臨信貸緊縮風險。東歐的金融體系對向西歐出口的高度依賴，外債和外幣貸款比例太高，而這兩方面都是由西方銀行機構提供資金支持。如果歐元區動蕩進一步強化，作為歐元區的最鄰近地區，新興歐洲地區將受到嚴重沖擊。
點評
中國方面，工業產出減速、庫存壓力加大；實際消費穩定于低位、實際投資低位有所反彈，估計出口增速繼續小步回落；物價下行更加明顯。需求相對不足、供大于求更加明顯。結合三季報情況，這種態勢已經對企業利潤增速構成了顯著壓力，后期壓力會進一步加大，企業利潤增速將繼續快速下滑。四季度GDP增速從原來的8.8%下調到8.5%。中國的宏觀調控政策已經轉向有保有壓的相對中性立場，更加注重解決經濟中結構性矛盾。這是正確的方向。
美國經濟指標繼續指向溫和增長，同時貿易數據表明其結構調整繼續在進展。歐債危機對于美國的沖擊目前來說還不明顯，但仍是美國經濟的大患。隨著美國超級減赤委員會提出減赤方案截至日的到來，市場焦點在歐債之外，會增加美債的問題。
歐洲方面經濟指標繼續惡化，減赤和增長之間的矛盾繼續趨于激化。隨著市場焦點從希臘轉向意大利，形勢快速惡化，ECB受到的政治壓力也在加大。我認為歐洲目前的政策雖有初步正確的修正（從救希臘轉向救銀行，對希臘減除債務），但還遠遠不夠，需要進一步推進債務的大幅度減免，國家同步加大對銀行注資，ECB大幅擴張其資產負債表，達到既充分降低債務負擔、又防止系統性金融危機，從而為增長騰出空間。
由于政治阻力巨大，仍然預期歐債問題會繼續惡化，并對全球金融、經濟帶來系統性沖擊。目前的基本預期仍然是這種沖擊將逐步展開，但出現雷曼式沖擊的風險仍然存在。 |
