8月份工業增加值同比13.5%，增速繼續回落。我計算的環比折年率為8.3%，雖然比前月有所反彈但仍然很低（統計局環比數值和我們計算的不同但走勢一致）。8月的數據基本符合市場預期。預計工業環比增速未來將基本保持在當前水平，而同比增速繼續小步回落。
產銷率仍然維持在較高水平，但相對于上半年，6月份以后的三個月產銷率與歷史同期均值相比已經沒有優勢，可以說產銷率已經從強勢回落到正常水平，考慮到這是產出增速走低背景下出現的，更加表明了總需求走弱。
工業出口交貨值同比增長17.2%繼續小幅提高，但若中國內需減弱，歐美經濟不振，則出口增速也將回落，工業增加值領先出口交貨值。
8月份社會商品零售總額同比增長17%，符合市場預期。用物價調整后同比增長10.7%低位持平。由于就業增長放緩，以及通脹對真實收入和消費信心的擠壓仍然存在，預計實際零售增速將繼續保持在較低水平，但經過前期大幅回落后，進一步下行空間似乎已經不大。
1-8月份固定資產投資同比增長25%，增速繼續下滑，符合固定資產投資累計同比年內倒U形走勢的一般規律。我推算的當月投資同比增長22.9%，比上月增速回落約1.63個百分點。用PPI中生產資料價格調整后，實際投資同比增長14.9%，比上月下滑了1.2個百分點，增速已經很低。預期后期名義和實際投資增速都將繼續回落。
中央投資累計增速從1-7月的-4.7%回落到1-8月的-8.9%。雖然中央投資在總投資中所占份額已經非常低，但中央投資增速如此幅度的負增長也是比較少見的，體現了中央對于投資速度的政策傾向。
1-8月份施工項目計劃投資總額同比增長20.5%，比1-7月累計增速提高0.6個百分點，而1-8月新開工項目計劃投資總額同比增長23.1%，比1-7月累計增速提高3.8個百分點。6、7、8三個月的單月新開工計劃投資同比分別高達42%、45%、54%。在資金非常緊張、成本壓力不斷加大、外需前景不利的情況下，出現如此高的新開工計劃投資增速，使我對于此數據高度懷疑，我認為很可能是保障房的政治重壓嚴重扭曲了該數據。如果該數據是客觀真實的，那么通脹率將居高不下甚至進一步上行，引發貨幣政策持續甚至進一步緊縮，大量投資項目被高度緊張的資金擠出形成“半截子工程”，這意味著硬著陸。
固定資產投資資金來源增速保持穩定，仍略低于投資增速。我們之前提出過在09-10年信貸高投放期間投資資金來源超過了實際投資量約2萬億，目前這筆資金還剩下1萬億左右。這些資金的支持使得名義投資回落較慢，從而對新投資項目資金需求繼續構成擠壓。
8月份M2同比增長13.5%，為2002年2月以來最低月度同比增速，低于市場預期，M1同比增長11.2%，也處于非常低的增速上。
8月份人民幣貸款新增5485億元，大幅高于市場之前傳聞的不到4000億，但同比15.7%，增速繼續逐步下行。當月短期貸款（含票據）新增3383億元，繼續保持了強勁的增長，而中長期貸款新增2021億，增速仍然很低，其中扣除按揭貸款后的中長期貸款只有1011億，固定資產投資資金來源中貸款同比增長只有9%。
 人民銀行新聞發言人指出：
“今年以來，M2增速從高位向常態平穩回落，符合宏觀調控的預期和穩健貨幣政策的要求。盡管目前 M2增速看起來比過去低一些，但實際貨幣條件與經濟平穩較快增長是相適應的。
目前我國金融創新不斷增多，特別是今年以來商業銀行表外理財等產品迅速發展，加快了存款分流，這些替代性的金融資產沒有計入貨幣供應量，使得目前 M2的統計比實際狀況有所低估。為了更加充分地反映金融市場的最新發展，我們正在研究覆蓋范圍更廣的貨幣統計口徑M2+。
從今年以來貸款和社會融資規�？�，增長速度并不慢。截至2011年8月末，金融機構人民幣貸款余額同比增長仍達到16.4%，比2000-2008年平均水平15.5%高0.9個百分點。8月當月新增人民幣貸款5485億元，比實施適度寬松貨幣政策的2010年同期還多增近百億元。同時，直接融資比例上升，1-7月，社會融資規模為8.3萬億元，其中人民幣貸款只占56.2%，其他如債券、股票等多渠道融資也發揮了重要作用。
目前我國一些價格上漲的因素得到一定程度控制，但并沒有根本消除，通脹仍然偏高，穩定物價總水平仍然是宏觀調控的首要任務。需要堅持實施穩健的貨幣政策，保持貨幣信貸平穩適度增長。要繼續加強宏觀審慎管理，加強理財產品的規范引導和管理，增強調控的針對性、有效性和前瞻性，防范系統性風險。”
上述表態意味著決策層仍然保持緊貨幣的立場，并不擔心貨幣信貸增速的回落，而是希望通過目前的緊張，來刺激直接融資活動，從而實現以較少的新增貨幣來支撐目前的經濟活動，達到消化過去高投放的目標。這意味著債券、新股發行則會受到鼓勵，也意味著在中國直接融資還不發達的金融結構下，大量無法發行債券、股票的企業將會持續面臨高度緊張的資金狀態。另外，以票據、應收應付為形式的商業信用、銀行表外融資也會進一步擴張，而這會提高金融風險。因此，雖然央行的立場無可厚非，但經濟和金融市場將繼續承壓。
8月份CPI同比上漲6.2%，其中食品上漲13.4%，非食品價格上漲3.0%；消費品上漲7.3%，服務上漲3.4%。CPI處于市場預期的高端。
從環比看，本月CPI環比上漲0.3%，為今年以來首次低于歷史均值，顯示通脹壓力有實質性緩和。往后看，如果未來環比與歷史均值基本持平，則CPI將逐步下行，到12月份同比回落到4.5%附近。但是，近期農業部批發價格指數再度回升并帶動同比漲幅回升，這使我擔心9月份CPI或許會略有反彈。
8月份PPI同比為7.3%、生產者購進價格為10.6%，均比上期同比略有回落。按照全球經濟態勢和大宗商品價格看，后期PPI同比將加速回落。
CPI公布后，發改委價格司副司長表示：未來通脹前景仍面臨不確定性，例如美國可能推出新一輪量化寬松等。盡管通脹壓力略有緩解，未來物價繼續大幅攀升的可能性不大，但物價上漲壓力并未根本緩解，尤其是8月CPI和PPI環比仍上漲，且新漲價因素亦在持續發酵。
這種表態體現了決策層對于CPI的回落仍沒有信心，不敢輕言轉折或放松。
8月份名義出口同比增長24.5%，比上月有較為明顯的上升；名義進口同比增長30.2%，比上月顯著回升。當月順差177億美元，比前兩個月顯著回落。
盡管名義進出口同比均顯著回升，但海關季調后出口同比卻從上月的23.4%回落到20.7%，環比下跌3.3%；季調后進口同比從上月的28.2%回落到25.1%，環比零增長。
總結：
實際消費增速仍然保持在低位，名義消費跟隨物價回落走低，預期將來實際消費增速將會基本平穩，名義消費增速則跟隨物價緩慢回落；
實際和名義固定資產投資增速均繼續回落，雖然新開工計劃投資高速增長，但暫時擱置，重工業產出增速回落較快也表明了投資的疲弱。預期未來名義和實際投資增速還會繼續小步回落；
出口增速有所提高但進口提高速度更快，導致順差增速進一步放緩。但進出口數據有分歧。從內需和外圍經濟的態勢看，仍然預期出口增速會回落，并導致順差增速繼續下降；
總需求減弱也體現在工業產出增長乏力，產銷率從強勢回到正常水平上；
貨幣供應量增速繼續回落并已經達到很低的水平，但央行仍然堅持從緊以擠出過去過度投放貨幣，這將導致利率繼續保持高位、直接融資供給壓力不減、經濟運行的金融風險加大；
通脹壓力略有回落，預計CPI將緩慢回落（9月份可能略有反彈）、PPI則將加速回落。整體通脹壓力將逐步放松。目前處于通脹拐點上，調控當局仍不敢確認，并將繼續保持從緊的姿態，包括從中央投資和從貨幣信貸方面。
總需求增速放緩的同時，貨幣信貸增速繼續受壓、直接融資供給不減、調控當局仍擔憂通脹，這樣的組合對資本市場是不利的。雖然本月數據大多符合市場預期，但一方面這些數據背后的宏觀含義及其趨勢，我認為資本市場并未充分了解；另一方面，發改委和央行的表態異乎尋常之強硬，是市場預期之外的，對于數據引起政策變化的市場期盼構成直接打擊。因此，宏觀角度看股市仍有下行壓力，而債市在資金和物價壓力下還將繃緊一段時間。
總的來說，今年投資面臨的主要問題，是對經濟下行的內在必要性和必然性理解不足，對于決策者面臨的決策約束已經發生巨變理解不足，因此反復糾結于經濟或將回升或者政策或將放松的期待之中，錯過了減少損失的時機。當前，我認為這種不恰當的期待正不斷減弱，市場在7月以來的下跌中開始正視中期調整壓力，不斷吸納經濟調整轉型的信息，從而真正進入底部構筑階段。但這種吸納似乎還不夠充分，尤其是在成長股上。 |
