1、宏觀數據

　　7月份名義零售增速不錯，但8月初消費者信心暴跌。

　　7月份房地產繼續在低位徘徊，二手房銷量繼續下滑，季調后環比下跌3.5%。二手房庫存繼續在高位徘徊。

　　工業產出7月份上升，汽車產出增速回升是主力，而且產能利用率打破徘徊局面有所上升，但8月紐約大企業信心指數繼續疲弱，預期指數跳水。繼紐約聯儲大企業指數不佳之后，8月份費城聯儲制造業指數大幅跳水。

　　CPI仍保持了上漲勢頭。7月份美國CPI季調后環比上漲0.5%、核心CPI環比上漲0.2%，CPI同比上漲3.6%、核心CPI同比上漲1.8%�？傮wCPI同比已經連續3個月持平于3.6%，但7月份環比過高，對未來走勢形成陰影，核心CPI我之前提出年末同比漲幅將達到2.5%的聯儲“合意水平上限”，目前走勢正在如此發展。

2、隨著不佳經濟數據的出爐，各大金融機構紛紛再度下調美國經濟增長預期。

　　花旗集團(Citigroup)周四(8月18日)公布的一份報告顯示，在"政治無力"和財政緊縮的情況下，該集團已將美國2011年GDP增速預期從1.7%下調至1.6%，并將2012年GDP增速預期從2.7%下調至2.1%。他們表示，目前的經濟狀況和復蘇步伐“并不暗示將進入周期性衰退，但表明經濟缺乏全面復蘇的能力。”并擔心政黨間關于削減赤字的問題可能無法達成共識。分析師們指出：“在缺少行動的情況下，2013年會施行非常激進的財政緊縮計劃，而這一切或在2012年之前在金融市場的走勢上有所體現。”

　　Goldman Sachs周五(8月19日)表示，由于美國經濟“進一步失去復蘇的動能”，再度下調該國2011年下半年經濟增長預期，為本月以來的第三次。該集團目前預計，第三季度GDP將增長1.0%，第四季度為1.5%，此前預期均為增長2.0%。

　　摩根大通周五(8月19日)在一份紀要中表示，預計美國2011年第四季度GDP年化增速將為1.0%，遠低于之前預期的增長2.5%，明年第一季度預計增長0.5%，之前預期為增長1.5%。

3、紐約聯儲主席杜德利(William Dudley)周四(8月18日)表示，繼上半年受到國外混亂局勢和通脹高企的雙重打擊后，下半年美國經濟復蘇步伐有望加快，但增長速度仍會相當緩慢。他指出，2011年迄今美國經濟增長步伐慢于預期。不過上半年有一部分但并非全部的經濟疲軟是由于暫時性因素所致，美國經濟陷入再次衰退的風險非常低。通脹方面，杜德利預計未來幾個季度將開始回落。

　　美國共和黨總統參選人、德克薩斯州州長佩里在競選造勢活動中稱，“如果伙伯南克從現在到選舉之前印更多錢的話，在這個美國特定的歷史時期，印更多錢來玩弄政治，在我看來幾乎就是叛國。”

　　上周點評美聯儲政策會議時我指出，美聯儲此次會議出臺的力度是很低的，僅僅是把利率維持低位的時間進一步明確且并未超出市場預期。美聯儲雖然對再度推動證券購買持開放態度，但目前并沒有表現出明顯的意圖。對于把利率維持在低位的時間加以明確，美聯儲內部也有分歧。我當時推斷，美聯儲之所以表現出溫和的態度，主要還是其對于下半年美國經濟增速將有所恢復、不會陷入二次衰退具有信心。現在，從杜德利這位力推QE2的干將的講話中，進一步證實了上述判斷。

　　伯南克(Ben Bernanke)下周五(8月26日)在全球央行年會上的講話無疑將成為市場焦點。正是在去年的全球央行年會上伯南克首次對啟動QE2做出暗示。在去年全球央行年會前夕，美國的核心CPI年率增幅為0.9%，并且預計將進一步走低，而今年7月美國核心CPI年率增幅已經升至1.8%，創2009年12月以來新高，并可能進一步攀升。不過美聯儲會議及杜德利講話也都強調，美聯儲認為通脹率走高是暫時的，明年會回落。

　　更早些時候，我預期美國核心CPI會持續上揚到年底，并達到美聯儲物價穩定定義的上限。結合對經濟增長的判斷，我判斷美聯儲不會推QE3。但隨著市場急劇惡化，以QE3來穩定市場信息的必要性急劇上升，因此我改變看法認為會推出QE3。但是，對于如何進行沒有得出判斷�，F在看來，可能美聯儲會采取不斷出“小牌”的方式進行，目標在于維持市場信心而不在于指望能刺激經濟增長，“大牌”（大規模刺激）可能會留在手中機動，視歐債危機的發展以及通脹和增長的情況而定是否出手。

1、歐元區17國和歐盟27國今年第二季度的經濟均增長了0.2%，與今年第一季度0.8%的經濟增速相比均有明顯回落。市場預測歐盟國家第二季度的經濟增速為0.3%。

　　德國第二季度季調后GDP初值季率增0.1%，不及此前市場預計的增長0.5%。2季度經工作日調整后的GDP初值年率增2.7%。第一季度德國GDP季率修正值為增1.3%，初值為增1.5%；年率增幅修正后為4.7%，初值為4.9%。

　　法國經濟繼第一季度增長0.9%之后，第二季度已陷入停滯狀態。第二季度經濟比去年同期增長1.6%，低于第一季度修正后的年率增長2.1%。

　　意大利第二季國內生產總值(GDP)初值為較前季增長0.3%，預估為增長0.3%；較上年同期增長0.8%，預估為增長0.8%。意大利第一季GDP確認為較前季增長0.1%，較上年同期增長1.0%。

　　西班牙2011年第二季度國內生產總值(GDP)季率增長0.2%，年率增長0.7%。此前經濟學家對西班牙二季度GDP增速預期為季率增長0.1%，年率增長0.7%。而西班牙第一季度GDP季率和年率增長分別為0.3%和0.8%。

2、歐債危機繼續在各方的博弈中混亂進展。

　　德國總理默克爾(Angela Merkel)周五(8月19日)重申了反對推出歐元區共同債券的立場，稱這并不能起到解決歐元區債務危機的作用。默克爾稱，“歐元區共同債券的推出是不能被接受的，這并不能幫助解決歐元區債務危機，反而將打亂成員國財政整固的步驟。”她表示，“很顯然，最近歐元區經濟及財政狀況呈急轉急下之勢，我相信德國能夠繼續走在歐元區平均水平的前方。當然，歐元區也可能出現全軍覆沒，這是我們所不愿意看到的。”

　　法國總理菲永(Francois Fillon)周五(8月19日)表示，法國反對推出歐元區共同債券的立場十分堅定，因這將對法國信貸評級構成威脅。菲永表示，“如果歐元區成員國不進行進一步的財政整固而草率地推出歐元區共同債券，那么法國AAA信貸評級將可能面臨調降威脅。”除法國外，多個歐元區國家對推出歐元區共同債券這一命題表明了反對立場。

　　法國財財長巴洛因將于8月23日在法國巴黎會見德國財長朔伊布勒。兩國財政部長將在下周的會面中對本周初薩科齊與德國默克爾提出的關于改善歐洲經濟管理的提議進行充實。他們將在9月初聯合向歐盟各國財長呈現一份關于設立金融交易稅以及兩國企業稅收協調的提議。

　　歐洲央行(ECB)執委會委員斯塔克(Juergen Stark)周五(8月19日)表示，歐洲央行購買成員國債券的計劃僅旨在為成員國解決預算問題爭取時間。

　　德法首腦會晤沒有形成任何有實質意義的結果，市場仍然在堅持一個中期解決方案，而政治家仍然不愿意提供這樣的方案，市場倒逼政府的過程還會繼續。

　　多重負面消息綜合作用，歐美股市再度暴跌。除了美國不利的經濟數據、金融機構紛紛下調增長預期外，金融機構的負面信息也推動金融股大幅下跌拖累市場。歐洲央行周三披露稱，該行向歐元區某家銀行提供了價值5億美元的一周期美元貸款，為今年2月以來首次。雖然該行并未披露更多細節，但此消息顯示，歐元區內至少有一家銀行在獲取美元資金時面臨困難�！度A爾街日報》報道說，由于擔心歐洲主權債務危機可能向美國銀行業蔓延，美聯儲與美國監管機構已加強了針對歐洲各大銀行美國部門的監督，以評估他們能否承受金融壓力增大的狀況；瑞典金融當局也表示要防范歐洲主權債務危機擴散的風險；衡量金融機構相互間信任程度的貨幣市場指標也在急劇飆升。

　　歐美銀行業為緩解經營壓力，紛紛加入裁員行列。整個銀行業的裁員規�？赡艹�過2008年。美國銀行首席執行官表示美國銀行本季度準備裁員3,500人，知情人士稱這家美國資產規模最大的銀行裁員人數可能超過10,000人，大約占現有雇員總數的3.5%左右。早在8月初，英國銀行巨頭匯豐控股表示未來將裁員3萬人，占其員工總量的10%。隨后英國巴克萊銀行也稱該行可能將在2011年總共裁員3,000人。緊隨其后的是蘇格蘭皇家銀行，計劃在投資銀行業務部門裁員2,000人。早在6月末，以削減開支為由，英國四大行之一萊斯銀行和勞埃德銀行集團都宣布了裁員1.5萬人的計劃。其它披露裁員計劃的歐洲銀行還包括，瑞銀、瑞士信貸、西班牙Bankia銀行、意大利聯合圣保羅銀行和法國的巴黎銀行，裁員數量分別為5,000人、2,000人、2,879人、3,000人和244人。至此，歐洲銀行擬計劃裁員量已超過了7.8萬人。與2008年全球大裁員不同的是，本次裁員潮歐系銀行最為激進。

1、1-7月國有重點企業利潤累計同比增長24.4%、收入累計同比增長25.2%，均比上半年增速有回升。從單月看更為明顯，尤其是單月利潤同比增速連續兩個月顯著回升，7月單月同比估算為37%。利潤上升似乎主要與6月1日上網電價上調有關。6月單月與5月份相比，利潤增加了147億元，而1-4月五大發電中國電力企業聯合會公布的數據顯示，1-4月份，提供全國一半以上發電量的華能、大唐、華電、國電、中電投五大發電集團火電生產業務虧損105.7億元，但到6月份五大發電企業1-5月合計利潤實現盈利（但其未透露盈利的具體數據）。7月份去年同期基數下降相對較多也對同比有影響。電價上調的影響會持續整個下半年。值得注意的是，去年四季度中央企業利潤下滑，但規模以上工業企業是顯著上升的，這個差異也會對后期兩者的同比走勢構成差異�？偟膩碚f，我仍然預期3季度企業利潤同比增速放緩進程會有所停滯，但四季度將再度繼續，明年增速將繼續下滑。

2、通脹方面，農產品批發價格指數、全國食用農產品價格指數和50城市主要農副食品價格指數的同比均處于回落走勢。同比回落均來自絕對價格水平保持高位平穩而去年基數快速上升帶來的。周生產資料價格指數同比也小幅回落�？傮w上8月份CPI和PPI均有望小幅回落。

3、貨幣市場方面，本周前兩日人民升值速度有所加快，但后兩日再度方面總體升值步伐不大。NDF和境內遠期匯率表明升值預期略有擴大，但并未達到高水平。銀行間回購利率再度攀升，似乎與轉債發行有關。公開市場央票利率繼續小幅上行、向二級市場利率靠攏，但我認為這并非加息暗示，而是貨幣市場資金緊張的結果，恰恰表明不會加息。

　　總體而言，美國方面的數據雖然疲弱，但我仍然預期不會陷入衰退，而會保持溫和增長。這一預測的風險在于金融市場的暴跌對消費和投資信心已經構成了巨大沖擊，很可能會轉換為實際支出的縮減。這樣的轉變具有高度的不確定性，無論在時間還是在幅度上。但考慮美國房地產市場的調整已經有了相當程度的進展，居民去杠桿也已經取得了相當進展，銀行和大企業資產負債表良好，政府去杠桿短期內也不會大規模展開，因此即便超預期經濟下滑，也將是短暫的，經濟中缺乏下行自強化機制，即便短暫下滑其后也會回升。

　　歐洲方面經濟前景仍然不佳。隨著歐洲邊緣國家的財政緊縮持續，尤其是隨著以中國為首的新興國家經濟減速，高度依賴出口的德國經濟增速將會迅速回落，并帶動整個歐元區增長回落。這一點在二季度GDP數據和6月份德國工業產出數據中已經初見端倪。而歐洲各國在救助方面仍處于利益博弈當中，市場倒逼政策的進程還會繼續。

　　中國方面意見不變。預期經濟增速下半年下滑將會繼續且幅度比上半年有所擴大，CPI將會緩慢回落但PPI可能較快回落。政策方面會保持觀望，難以大幅放松，但也不會進一步收緊--但對沖性的低頻率準備金率上調仍有可能。不認為央票利率上行是加息的信號。正如債務問題時歐美的核心，匯率仍然是中國經濟政策的核心，而這個問題如同歐美債務一樣，短期內無解，只能等待換屆后看是否能有突破。

上周觀點回顧

　　上周判斷市場短期震蕩上行，但央票利率上升導致加息預期，加之海外市場暴跌，A股市場沖高回落，超出了預期。

本周市場觀點

　　預計市場本周有望筑底回升：

　　首先，加息預期落空，短期利空出盡；

　　第二，市場當前對8月份CPI回落預期逐漸升溫；

　　第三，房價出現松動和下行跡象，調控目標逐漸情緒化和達成效果。

　　第四，市場出現了短期過度悲觀的超跌。

行業配置與市場風格

　　本周行業配置仍建議偏向防御；但9月份的配置應逐步轉向周期類和進攻型；因此本周對行業配置不做調整。