 美國5月通脹率繼續走高，當月CPI同比為3.6%，PCE物價指數同比為2.5%。令人注目的是核心CPI和核心PCE均維持了快速回升的態勢，向美聯儲定義的合意通脹水平逼近。我認為在中國出口價格走高、油價和食品上漲擴散，以及房租價格走高的推動下，美國的核心物價還會繼續走高，并成為約束美聯儲貨幣政策的主要因素。
美國5月私人收入和支出繼續表現出偏弱的狀態。私人收入同比增長4.5%，相對于歷史回復期增速仍然偏低，而且私人收入對于政府轉移支出仍有較高的依賴�？鄢浐蟮恼鎸嵐べY增長很慢。由于收入增速不高，私人消費增速相比歷史類似回復期也處于相對疲弱的狀態，尤其是服務消費仍然很低靡。私人儲蓄率保持在5%左右，消費者信心指數再度回落。
房地產市場仍然沒有起色，5月份新屋和二手房銷量繼續在低位徘徊，營建開支也繼續緩步走低。這主要是受政府營建支出下滑拖累，私人營建支出則繼續低位徘徊。房價雖然環比小幅提高，但尚不足以顯示出走低趨勢扭轉的跡象。
周五公布的ISM指數小幅回升，但仔細觀察卻發現其實數據并不好。新訂單、產出、就業這三大指數的回升相當微弱，總體指數的回升主要是庫存指數比較顯著的回升所帶動的。從六大制造業調查指數看，呈現出升降不一的狀況，表明在前期大幅回落后的回升勢頭卻很弱。
歐元區6月制造業PMI降至52，為2009年12月以來最低，各國的指數均走低，且意大利、西班牙跌破50。對于歐元區，我的觀點仍然是：減速。一方面，歐洲債務危機國家繼續進行嚴厲的財政緊縮，壓制經濟增速，另一方，對于歐元區增長的火車頭德國，隨著以中國為首的新興經濟體的增長放慢、美國經濟前期的增長放慢，以及歐洲債務危機國家的緊縮，德國的出口將會放緩。
希臘債務危機方面，希臘國會以微弱多數通過了政府提出的財政緊縮方案，為歐盟和IMF提供資金援助掃除了法律障礙。形式的發展符合我們關于危機是“口頭上的危機”的判斷。但是，希臘民眾的示威抗議激烈，希臘社會正承受著巨大的壓力，財政緊縮方案在多大程度上能夠得到執行，其效果將會如何，仍值得懷疑。債務危機度過了一個時間窗口，走向下一個時間窗口，黑天鵝事件出現的風險被向后推延了而已。
中國公布了6月PMI數據也不佳。匯豐PMI大幅下跌，中國物流采購聯合會PMI季調后在基本維持在較低水平。而且從新訂單與產成品對比看，工業產出增速仍處于下行壓力中。另外，出口指數基本平穩但季調后也維持了小幅走低的趨勢，暗示出口增速將會繼續小步回落，而高盛全球經濟領先指數也發出出口增速會減弱的暗示。另外，PMI中購進價格指數環比大幅回落，但同比基本持平，暗示PPI可能會不像市場預期的那樣顯著回落，而是保持基本平穩。
全國人大常委會通過了個人所得稅法的修改，個稅起征點將從現行的2000元提高到3500元，將現行的9級超額累進稅率調整為7級，第一級稅率從5%下調為3%。財政部測速啊，靜態看個人所得稅收入全年減收1600億左右，今年的減收大概是530億。所得稅的調整相當于進行了減稅，這和之前實施的進口成品油關稅下調一起，成為近期出臺的第二個財政擴張措施，盡管兩者都帶有制度改進的含義。這對于調節中國收入分配關系、降低通脹壓力、刺激經濟增長都是有利的，盡管力度上都屬于微調。
本周審計署公布了地方政府債務的摸低情況，同時媒體也報道地方融資平臺貸款出現質量問題，帶動了關于中國經濟“硬著陸”的諸多擔憂，尤其是在海外。我認為上述擔憂有明顯的夸大。一方面，即使按照最寬的口徑計算，中國政府債務率在世界主要國家中仍屬于中等水平，另一方面中國政府債務具有鮮明的生產性資產對應屬性，并不是對應著消費活動，因此隨著經濟增長，具有很強的自我清償能力。因此償付能力不是問題。問題的關鍵在于體制和規則的建立。中央既不能把地方政府債務一背了之，也不能放任地方出現顯著的不良債務增加，因此將來必定是在中央、地方、銀行之間進行逐筆博弈，并伴隨改進財政體制、厘清地方職能等進程。所以未來這個問題會在模糊中反復沖擊市場，尤其在經濟增長下行的壓力中更是如此。 |
