美國繼續增長動能減弱和通脹壓力加大的態勢。就前者而言，本周公布工業產出增速回落、產能利用率徘徊不前、新屋開工低位維持，而六大制造業調查指數在上月全部大幅下跌后，本月其中兩個繼續大幅下跌。高盛本周的分析強調，當前制造業的走弱只有小部分與日本地震對供應鏈的沖擊有關。就通脹而言，CPI同比已經達到3.6%，而核心CPI同比達到1.5%，正在向2%的美聯儲目標上限逼近。

經濟增長疲弱的根本原因在于美國居民在繼續去杠桿，在此背景下美國企業投資意愿仍然很低、大量儲備現金，而美國政府債務即將進入去杠桿進程也會對居民和企業信心構成不利壓制。目前美國居民去杠桿的壓力主要集中在房貸，信用卡等消費貸款的去杠桿進程已經充分完成。

通脹走高的原因首先在于房租上漲--在房價繼續下跌、大量房屋被銀行沒收等待拍賣的情況下，房租的上漲容易理解；其次在于進口物價的上升。進口物價上漲中，除了石油價格的暴漲外，非石油價格的上漲也比較明顯--過去美國從全球化中得到的高增長低通脹好處，正在反過來。

經濟增速減弱的速度超過了市場和我的預期，我把美國全年的增長率第二次下調（3.0%-2.5%到3%-2%到2.5%）。由此失業率將非常緩慢地回落，甚至可能高位徘徊。這對于美國政策當局將構成壓力。

通脹走高的步伐超過了市場預期，但符合我的預期。我初步持一個不同于市場主流觀點的看法，即四季度美國核心CPI將接近2%的目標上限，從而迫使美聯儲停止債券到期再投資，以這種非常溫和的方式開始收縮資產負債表、穩定通脹預期。

換言之，美國政策當局未來將面臨困難局面。一方面，經濟增速偏低和失業率徘徊，產生推出新刺激的壓力；另一方面，通脹走高將動搖通脹預期，迫使美聯儲傳傳遞極度刺激政策逐步退出的信號。兩個矛盾的方面都會影響市場預期，從而使得各類金融市場都遭到擾動，直到決策者最后下定決心。

歐洲方面，歐元區4月工業產出意外錄得增長，主要是受部分耐用消費品產量增加提振。4月工業產出月率上升0.2%，預期下降0.2%；年率上升5.2%，預期上升4.9%。不過，分國家看，總體上增長動能仍呈減弱態勢。

歐元區5月通脹率增速為9個月以來首次放緩，但是通脹增速的小幅放緩并不足以改變市場對于歐洲央行將于下月升息的預期。歐元區5月CPI持平符合預期，年率上升2.7%，為去年8月以來該數據年率增速首次出現放緩，4月該數據一度創出增長2.8%的30個月高位。同時，5月核心消費者物價指數終值月率持平，預期上升0.1%；年率上升1.5%，上月為增長1.6%。高盛（ECB也是如此）預計CPI將在高位徘徊到明年年初，然后回落。我基本上同意這一預期。

本周歐元區的主要困擾仍在于希臘債務危機。歐盟對于希臘第二輪救援的談判已經持續了六周，但仍未能達成一致。

周一標普宣布，由于希臘發生債務違約的可能性大幅上升，故將該國長期主權信用評級由B連降三檔至CCC，希臘由此成為全球信用評級最低的國家。標普稱，重組希臘債務存在債券互換、延長現有債券到期期限兩種可能形式，上述重組行為均將被視為實際違約。假如出現上述情況，希臘評級將被降級至“SD”(選擇性違約，selective default)，國債評級將被降至“D”(違約)。本月，穆迪已將希臘評級降至Caa1。

周二晚上，歐盟成員國財長召開緊急會議，力求盡快促成規模約為850億歐元的第二輪援助希臘方案，但會議無果而終。達成協議的阻力在于德國提出私人債券投資者必須分攤損失。德國財長朔伊布勒表示，德國政府的目標為希臘債務的“軟性重組”，希臘通過發行期限更長的7年期新債置換即將到期的舊債，以此籌得新援助方案中的300億歐元資金，剩下的550億歐元由歐盟和IMF聯合提供。對于希臘的更多幫助必須包括納稅人以及私人債券持有者之間的“公平負擔分割”。

分析師認為，這一突然轉變歸因于德國國內形勢發生的變化。德國國內對于完全依靠德國納稅人來承擔此類援助計劃的政治阻力越來越大。

對于德國的方案，歐洲央行堅決反對，稱債務延期即是違約。歐洲央行行長特里謝稱，債務重組將有損歐洲信用，且可能帶來更廣泛的資本危機。實際上，歐洲銀行系統已開始大規模從希臘撤資。

在救援方爭論不已的同時，希臘內部的爭論也在迅速升溫。為爭取救援，希臘政府制定了新的財政緊縮和私有化計劃，但遭到希臘反對黨和工會的抵制。主要的反對黨新民主黨則要求政府就援助計劃條款與歐盟和國際貨幣基金組織重新展開談判，且帕潘德里歐必須辭職。周四雅典數萬名希臘民眾集結在國會門外抗議，試圖阻止國會采納最新的提高稅收、削減支出和出售國有資產等措施�？棺h者向希臘財政部投擲了汽油彈，促使警方不得不發射催淚彈來驅散人群。

周五，法國總統薩科齊緊急飛赴德國商討希臘援助事宜。默克爾在與薩科齊會晤后立場軟化，事情開始出現轉機。

在兩人會后召開聯合的新聞發布會上，默克爾強調指出，讓債券持有人參與希臘最新援助計劃的任何模式都需要通過歐洲央行的同意，而“維也納倡議”可能構成希臘援助協議的基礎。

“維也納倡議”的主要內容是，債券持有人基于自愿的原則來展期希臘國債。最初的“維也納倡議”是歐洲各大銀行在2009年達成的一種君子協定，內容是在當時的全球金融危機中維持在東歐地區的貸款業務，以防止大家競爭性撤出這一地區導致更大的經濟和金融危機。這一協定得到了成功的執行。歐洲央行和法國政府都支持對希臘建立一項類似的協定，即希臘債券持有人承諾在現有債券到期時買入新的債券。德國官員曾在此前表示，基于自愿原則的債券展期無法奏效，堅持認為需要采取更加強硬的措施來讓債券持有人承擔援助希臘的成本，最好是延長希臘國債的到期時間，原因是投資者十分反對延長他們對希臘債務的風險敞口。現在，默克爾已經要求財政部長朔伊布勒找到一種方式來確保“維也納倡議”能夠奏效，同時又能保持其自愿性。這意味著歐盟救援機構包括ECB，將與歐洲主要銀行展開談判，將他們拉入救援團隊。

中國方面，本周公布了五月份宏觀數據，總體仍保持了經濟增長增速回落和通脹高位徘徊的格局。具體可見相應的點評報告。周二央行再度上調存款準備金率。對此我強調，準備金率操作凸現中國宏觀調控框架的根本性矛盾：匯率！準備金率是對沖操作，但是同樣具有緊縮意義。具體內容見準備金率提高點評報告。

本周貨幣市場利率繼續飆升。我認為這體現了持續的準備金率提高、日均存貸比考核、銀行對未來資金緊張預期加重等多種因素。

本周五公布了國資委管轄的中央企業利潤數據。1-5月利潤累計增長14.2%，增速下行步伐顯著超過了我的預期。因此我將規模以上工業企業利潤全年增速預期從20%下調到10%，相應地將A股全年利潤增速從20%下調到15%。