美國數據方面，4月份消費信貸環比增加62.4億美元，為連續第七個月小幅增長，已經接近經濟繁榮時期水平的一半左右。其中，信用卡貸款增長仍然接近零增長，但這很大程度上是銀行核銷壞賬的結果，非信用卡消費貸款的環比增速則已經回到繁榮時期的水平。而消費信貸余額占居民收入之比已經回到十年前的水平，其中信用卡貸款余額與居民收入之比已經回到1995年的水平。所以，就去杠桿而言，居民的“流動性負債”方面的去杠桿已經相當徹底，目前高企的仍然是房貸方面的杠桿。但房貸由于屬于長期貸款，去杠桿可以放在較長時間內進行，因此總體來說居民去杠桿壓力已經大大減輕。這也是我們過去兩年一直認為美國經濟的流量平衡已經達成、存量重整會緩慢進行，從而經濟會保持溫和增長的原因。

另一個比較重要的數據是5月份美國進出口價格，我們主要關注進口價格。在3、4月份進口價格環比連續跳升3%和2.1%之后，5月份環比進口價格上漲了0.2%，超過市場預期。更重要的是，剔除原油后的進口價格環比上漲0.4%，繼續著堅挺的上漲步伐。非石油價格的持續上漲是我們預測后期美國核心CPI漲幅將擴大并最終在年底前迫使美聯儲開始貨幣緊縮的原因之一。

近期美國工業和就業數據均不佳，在此背景下美聯儲的反應如何備受關注。周二，伯南克對經濟和政策前景發表了演講，主要內容是：

首先，承認美國經濟今年以來的增長有所放緩并低于預期，原因一是消費受到了能源及食品價格上漲、住宅價格繼續下跌的雙重沖擊，消費者的真實收入和信心都遭到了打擊；二是日本地震對供應量的沖擊。

其次，認為短期沖擊將會很快過去，美國經濟下半年會恢復到比上半年高、但仍屬于溫和增長的軌道上，這主要是緣于就業仍在增長，信貸繼續緩慢放松，外需繼續良好，以及企業投資的增加。

第三，通脹在走高，主要是能源和食品價格的驅動。但是強調高失業率對能源食品價格走高擴張的阻滯作用，強調通脹預期的穩定，從而核心通脹率上行的幅度不會很大，而且認為大宗商品價格上漲的勢頭不會持續，總體通脹率會繼續走高幾個月然后開始回落。

伯南克特別指出，大宗商品價格的上漲主要受供給緊張和新興市場需求強勁所致，而非美聯儲貨幣政策推動。至于美聯儲低利率政策導致了新興市場國家經濟過熱，他輕蔑地說：“無論經濟過熱的來源是什么，這些國家的當局都擁有財政、貨幣、匯率等工具來應對過熱。正如其他國家一樣，美聯儲貨幣政策只會考慮本國增長和通脹問題。”這對中國來說真是一記有力的耳光！

最后，對于政策前景沒有多談貨幣政策，反而強調了財政問題。認為財政赤字問題久拖不決會對美國經濟造成重大風險，但短期如果收縮太快也不合適。最好是建立一個清晰的中長期計劃，以此來穩定投資者的新興，從而為短期繼續保持財政寬松創造條件，這是美聯儲對美國財政債務問題開出的藥方。

從上述演講看，伯南克目前并無意推出QE3之類的措施，美國貨幣政策的方向仍然是如期結束QE2，然后維持資產負債表規模不變觀察一段時間。這符合我們的預期。同時我還判斷，美國經濟能夠實現一個3%略低的增速，同時核心通脹率走高的步伐可能會超過伯南克的預期，從而迫使美聯儲在11月份前后，停止到期債券再投資，也就是開始逐步縮減資產負債表規模，從而宣告超級刺激性貨幣政策開始逆轉。

考慮到美聯儲在過去7個月中購買了幾乎全部新發行國債，而6月之后市場上國債供應量就會大幅增加，現在著急高價買入國債似乎完全沒有必要，但近期美國國債收益率卻持續下跌。這似乎暗示投資者對未來經濟很悲觀，認為即便將來國債供應量增加也無法抵制利率的下行。對此觀點我們保持密切關注。