2011年04月22日星期五

目 錄
	一周業績表現	債券市場回顧
	特稿推薦	> 公開市場操作
	> ‘慢’金牛的好回報	> 銀行間債市
	財經要聞一周回顧	> 交易所債市
	國內外經濟及政策評點	公募基金一周評述
	> 中國上調準備金0.5個百分點	> 存款準備金率上調或引發股指短期調整
	華安A股策略	投資者學堂
	> 通脹壓力持續 政策可能超預期	> 基金操作“慎”字當頭
	電子直銷大本營	專家評論共賞
	> 定投的止贏法則	> 應對世界經濟“新格局”

‘慢’金牛的好回報 　《中國證券報》主編手記 上周，第八屆中國基金業金牛獎評選結果發布。從榜單上，我們看到了很多熟悉的老面孔。這在股票方向的持續優勝金�；�金中更為明顯，23只基金有19只曾經獲得過金牛基金稱號，其中9只基金奪得金牛超過4次。最多的是華安寶利配置，自成立以來年年不落，連續六年得獎。

金�；�金里有這么多老面孔，一方面表明以往的金牛獎評選含金量頗高，切實為持有人篩選出了不少有持續回報能力的基金；另一方面也表明相關基金管理人辛勤耕耘，使得這些基金長盛不衰。

這些金�；�金為何能夠成色十足？筆者與其他幾位金牛評委也曾試圖分析其中奧妙。原因可能很多，其中兩個特點很值得玩味。

特點之一，老金牛多為老將養。

很多金牛�？投加谢�金老將擔綱，比如劉青山之于泰達行業精選、尚志民之于華安安順、楊銳之于博時平衡、邵建之于嘉實增長。這些基金行業的常青樹，往往能夠利用其豐富的經驗及時應對市場發生的各種變化，更好地管理基金；面對市場風格轉換時也能較好地堅持自己的投資理念與投資思路，有利于基金保持較為穩定的產品風格。

特點之二，"慢金牛"也有好回報。

"慢金牛"說的是那些始終堅持穩健風格的金�；�金。它們倉位較低、持股分散。典型的如中銀中國、華安寶利配置和銀河穩健，其倉位通常在五到六成，很少超過七成，其重倉股持有比例也很少超過5%，多數是2-3%甚至更低。

倉位和持股上的特點，使得這些基金不夠猛也不夠搶眼，容易被媒體及持有人所忽視。單從個別年份看，它們業績突出的時候不多，但年度業績疊加起來形成的長期回報卻很不錯。2005年至2006年六年間，累計回報超過400%的基金寥寥無幾，上述三只基金均位居其中。以華安寶利配置為例，過去六年的當年業績只有一年排名在同類基金的前十分之一，多數情況下處在前三分之一或四分之一，但若以三年業績衡量，該基金每年都能排到前十分之一上下。除了相對排名出色，其實際回報也說明了問題，目前該基金累計凈值已超過2007年6124點的水平。

有的基金，一年業績第一，另一年業績倒數第一。這樣的基金，業績好的時候很容易迷惑投資者，讓他們忽視了背后的風險。相反，漲的時候能夠基本跟上，跌的時候能夠少跌不少的基金，可能才是對多數投資者更適合的基金。

"慢金牛"也有好回報，揭示了穩健風格的價值。這對有心走好理財路的人們，應當是值得借鑒的案例。

我國6年來首現季度貿易逆差。來自海關總署的消息顯示，受國內經濟保持較快增長、國際市場大宗商品價格大幅上漲以及春節長假等因素影響，今年一季度我國累計出現10.2億美元的貿易逆差，而去年一季度為順差139.1億美元。 >>> 詳情請見

人民幣匯率頻創新高 警惕熱錢流入。近期，人民幣對美元匯率頻創新高。業內人士認為，這符合降低出口增長速度，調整經濟結構的要求，也能緩解大宗商品進口價格上漲的壓力，有利于調控物價，改善經濟增長質量，但需要警惕的是這會刺激熱錢的流入。 >>> 詳情請見

84上市房企現金流銳減超千億 房價或區域性下調。房地產開發商的資金鏈正越繃越緊存貨大幅增加、現金流巨幅減少、負債激增、不分紅。據Wind的統計顯示，按照申萬一級行業分類，截至4月11日，兩市已共計有84家房地產上市公司公布了2010年年報。 >>> 詳情請見

4月資金高峰或引存準率再調。貨幣市場迎來了年內的資金高峰，4月份，公開市場到期資金量達9110億。這一充裕的流動性條件，致使央行加大了回籠力度。在12日例行的公開市場操作中，央行發行了650億元1年期央票，同時進行1400億元28天正回購操作。>>> 詳情請見

一季度GDP增速略降 3月CPI或再摸高。國家統計局今日將公布一季度主要經濟數據指標，居民消費價格指數(CPI)將成各方關注的焦點。不少機構及學者預測指出，今年一季度國內生產總值（GDP）增速將繼續小幅放緩保持平穩增長，3月CPI同比增幅很可能超過去年11月份5.1%的高點。 >>> 詳情請見

　　美國繼續維持全年增速3%左右的預期。QE2還有兩個月即將到期，通脹壓力增加、歐元區提前加息以及經濟預期降溫再次使得美聯儲陷入兩難境地。

　　歐元區方面，核心國德國經濟增長動力強勁，只是金融危機后銀行體系尚未恢復，這也成為歐元區可以提前加息的一個基礎。但是歐元貨幣和財政的不統一仍然造成內部分化嚴重，邊緣國家缺乏競爭力，工資僵化，歐元區整體經濟增長仍偏溫和，預計年內再次加息兩次。

　　國內經濟增長穩定，貨幣供應仍在高位，暗示通脹率維持在高位的時間有可能遠超市場預期，有可能全年CPI都會在5%附近徘徊。經濟在自發抵御貨幣政策的收緊，而調控者似乎并未充分認識到這一狀況。若6月份開始顯露，則將構成重大政策沖擊。

　　在當前通脹壓力持續的背景下，持續緊縮的政策面和調整有可能不斷超預期。在持續的貨幣緊縮和堅定不移的地產調控之下，上游資源板塊的反彈空間也相對有限。因此當前的大格局利多中游。

　　上周截止周五收盤，上證綜指收于3050.53點，周漲幅為0.68%，深證成分指數收于12965.75點，全周下跌0.54%。從規模指數看，上周中證100指數上漲0.47%，中證500指數上漲0.26%，大盤股表現稍強于小盤股。從行業來看，以申萬一級行業分類，上周23個行業指數中13個行業上漲，上漲的行業中黑色金屬、化工、公用事業位于漲幅前列，周漲幅分別為3.52%、2.68%、2.26%;有色金屬、家用電器、機械設備位于跌幅的前列，全周跌幅分別為3.25%、2.16%、1.97%。

　　上周市場呈現為震蕩向上的走勢，從指數層面來看，依然是延續了前一周的上漲，但市場的熱點較少，銀行、鋼鐵等低估值的指數權重板塊依然起到了中堅作用，中小市值個股仍然表現較弱，基金整體表現弱于上證指數。各類基金中業績表現居首的為債券型基金，平均凈值上漲0.43%，開放式指數型基金已連續第5周相對于主動管理型權益類基金保持相對優勢，全周平均凈值漲幅為0.18%，位于8大類基金中的次席。主動管理的股票型基金和混合型基金全周凈值跌幅分別為0.59%和0.39%。海外市場調整拖累QDII業績，上周QDII平均凈值下跌1.09%。保本型和貨幣型基金依然取得了小幅的正收益。

　　定投只要盈利超過20%，就獲利了結；跌幅超過20%，則將定投金額增加1倍，也是待獲利20%了結，周而復始。

　　在投資領域中，人們常常把事先難以預料的突發利空事件稱之“黑天鵝”。今年剛剛過了一個季度，則遇上了“兩只黑天鵝”，北非中東動蕩、日本海嘯核泄。誰也不能說余下的三個季度一定是風平浪靜，“黑天鵝”已遠去。鑒于此，長期投資的理念不斷受到質疑和沖擊。

　　1997年8月至今，10多年來香港恒生指數每年平均上漲僅2%；2000年至今，10年間上證綜指每年平均漲幅還不足2%，這都代表了長線持有股票已沒有意義。相反，在這10多年的時間里做波段，也就是逢高派發，逢低吸入，可能是大贏家。以上證綜指為例，5000點以上退出，2000點左右買入，一定能戰勝長期持股的投資人吧？

　　在實際操作中，怎么判斷賣點與買點？怎么規避事先根本無法預料到的“黑天鵝事件”？海外成熟市場的做法就是定期定額投資基金，也就是以不變應萬變。即使遇上“黑天鵝事件”，市場出現大動蕩，定投獲利的機會也大。因為，在一個稍長的時間里，只要這個市場有波動，那么，定投將獲得平均的市場成本，只要市場出現一個相對的高點，這筆定投必然獲利。

　　近日，海外財經媒體流傳一個投資日本基金，2000年至今兩次獲利20%的定投故事。

　　眾所周知，2000年至今日本股市沒有什么大起色，日本市場是全球最弱的市場之一�？墒牵�偏偏有人喜歡投資日本基金。2000年10月，有人定投日本基金，一買就在高點；2001年2月，基金凈值跌破20%，此時他將定投金額增加1倍；到了2003年底，這筆定投獲利20%，就及時賣出了結；2004年定投至2006年，又獲利20%，再次賣出了結；2008年3月底，日本基金凈值跌幅又達20%，他又一次定投，時至2010年底，保平未虧。

　　這個定投故事最精彩內容的就是，連全球最弱的日本市場，10年也可提供兩次，每次都有20%以上的獲利。那么，比日本市場稍強的市場，提供的盈利應當更容易吧？另外，它也告訴投資人在“黑天鵝事件”頻繁光顧投資市場時，長期持有的投資策略，已輸給了波段操作。這也就是這個定投故事的另一個精彩內容，定投不僅可以做波段，而且很容易做波段。

　　從海外成熟市場幾十年的定投觀察，波動較大的市場，稍長時間的定投，經歷二至三年，不僅可攤平風險，而且可獲20%-30%的收益。既然，“黑天鵝事件”襲來，長期投資將蒙受極大的損失，因此，定投必須有止贏和補倉的波段操作。

　　仍以上述那個定投日本基金故事為例，不管是高點買入還是低點進入，只要盈利超過20%，就獲利了結；跌幅超過20%，則將定投金額增加1倍，待獲利20%，也是獲利了結；周而復始。只要選擇的市場不是一直往下，從不反彈，均有獲利機會的。既然海外成熟市場的絕大多散戶是用這種方式投資的，那么內地投資人錢進海外，投資全球，也應采用這一屢試屢贏的方式，將定投進行到底，將止贏規則進行到底。

　　從目前的市道看，新興歐洲、拉美、東協、科技、能源、資源等基金，都可作為今年的定投標的。

（文章來源：理財周刊）

　　4月初起的這波由大盤股拉動的上揚勢頭，已于上周開始轉弱。恰逢一季度經濟數據公布的敏感關頭，數位基金業內人士在接受中國證券報記者采訪時表示，通脹居高不下仍是心頭隱患，后市操作將更加謹慎。

　　通脹壓力未減輕

　　4月1日以來，滬深兩市結束連續幾日的急跌，轉而快速上漲。但延續至上周，上漲勢頭已經開始減弱。而且對照之下，滬市表現強過深市，更強過創業板與中小板。

　　基金“抓大放小”碰上經濟數據的公布出爐。當前居高不下的CPI數據，成為不少基金經理心頭的隱憂。

　　“CPI的數據不低啊，我們后市操作總體上偏謹慎。”一位基金業內人士上周末表示。他認為，從公布的經濟數據來看，一季度投資和消費基本平穩，經濟增長略有降溫，而通脹壓力進一步加大。

　　其實，基金業內對于通脹壓力不是沒有預期，但是基于預期的冷靜態度同時要面臨市場情緒的挑戰。某基金公司的投研人士即表示，目前A股市場還有許多其他方面的力量，如游資等，這些資金的快進快出會對市場產生一定沖擊，比如帶動恐慌或負面情緒等等。

　　從中國證券報記者了解到的情況來看，大型基金公司對今年的通脹問題更為關注和敏感，他們認為通脹是今年投資的關鍵詞，如果通脹持續保持在高位，則難以出現大的趨勢性機會。但不少中小基金公司的投資策略則認為，經濟轉型和通脹提高已成共識，A股市場對于相應的緊縮政策已有心理預期，在情緒導致的波動之后，市場仍會走出緩步上揚的行情。

　　震蕩中更重個股

　　有基金經理透露，上周他們對部分獲利品種進行了小幅減持，如家電、水泥等方面的股票。這既是擔憂市場回調，同時也對通脹形勢下這部分企業的成本上升有所顧慮，例如銅、電力價格上漲乃至人民幣升值都會侵蝕一些家電公司利潤。

　　不過，他們強調，家電、水泥和進口替代的機器設備行業，其終端都有非常強勁的需求增長，所以他們仍然看好這些公司今后一兩年的成長性，如果其成本控制做得較好，財務穩健，他們傾向于持有和堅守。

　　另一方面，低估值也繼續成為基金的選股基準。以銀行股為例，盡管4月以來申萬金融服務行業指數已累計上漲7.95%，但不少基金經理仍然認為銀行股處于低估值狀態，會繼續上漲，只是這個過程會出現一定的波折，他們將視具體情況擇機逢低買入。

　　“對銀行股不利的是，接下來可能還會提高存款準備金率，這會給市場帶來一定干擾，但我相信大部分人都有預期，已經消化了這個利空。”一位基金經理上周五表示，同時他也指出，低估值的板塊中，鋼鐵、地產已顯示出了一定機會，只是因為特定形勢下，相關股票波動性可能會比較大，所以，公司暫時按兵不動。

　　總體來看，在目前市況下，不少基金經理及其所在的投研團隊，傾向于“自下而上精選個股”。他們表示，去年股市的結構化特征可能會繼續上演，所以要做出業績來，最重要的不在于倉位控制，而在于挖掘特定板塊和特定機會。

（文章來源：中國證券報）

應對世界經濟“新格局”

　　羅慰年

　　不久前，在瑞士達沃斯，召開了第41屆世界經濟論壇年會。這次會議的主題，是“新形勢下的共同準則”。全球100多個國家和地區的2500多名各界精英參加了這次會議。在這次沃斯論壇上，一個新的名詞--“新格局” (the new reality)橫空出世，成為熱門詞匯。

　　有中文媒體把the new reality翻譯成“新形勢”。竊認為，“新形勢”這個詞，容易造成語義上的誤解。中國人理解的形勢，是“趨勢”、“大勢”。而達沃斯年會說到的the new reality，指的是“新現實”或“新格局”。

　　有位美國經濟學家，把中東變革的深層原因，歸之于全球經濟不平衡帶來的高失業等社會問題。劍指中國的貿易政策在其中的作用。也有人認為，糧價的飆升是導致中東變革的原因之一。全球經濟失衡，是不是中東國家社會變革的主要原因，值得思考。但是，這位經濟學家確實看到了問題的嚴重性。

　　問題的嚴重性，在美國各州的財務危機中也表露無余。作為世界金融之都的紐約市，正面臨著經濟危機以來最嚴重的財務危機。金融危機已經過去3年了，在恢復經濟、勞動就業上，紐約市并沒有表現出燦爛的“曙光”。相反，“王老五過年，一年不如一年”。最近，紐約市長彭博公布年度預算，為了補“赤字大洞”，彭博打算裁掉6千名教師、關掉半數老人中心、20余間消防分局、削減16,000個托兒名額。就算做了這些，赤字依然高達6億美金。

　　美國另外一個州，威斯康辛州的預算赤字竟達36億元。

　　年會的共識是，為了并確保全球各經濟體共同的而非單一的增長，必須反思現有的價值體系，探索與這種新格局相適應新的機制和價值，建立一套駕馭新格局的共同準則--整體的、多維的框架，為政府指明方向、為跨國公司行為制定基準。

　　這個任務交到20國集團手上。達沃斯年會謝幕不久，2月18日、19日，20國集團(G20)的財政官員旋即在巴黎召開會談。通貨膨脹、歐元區的債務危機、糧食與商品價格，匯率政策等問題，是這次會議討論重點。

　　抑制糧價是G20會議的一個焦點。目前糧價，已到了危險的水平。2008年，糧價開始飆漲，造成全球有1億2500萬人生活在極度貧困之中。發展中國家人民花在糧食上的費用，高達收入的75%。而中國的一項統計顯示，打工階層，食品花費至少占收入的50%，比起歐、美發達國家只占12%，食品開支占50%是一個令人不安的數字。在美國，糧食的漲價，已帶動其他食品的漲價；對于靠政府鋪貼“糧食券”(food stamp)生活的貧困家庭，造成開支壓力。這種壓力到了一定程度，必然會影響社會穩定。目前，糧價飛漲，已造成若干個國家發生暴動。“手中有糧，心里不慌。”糧食問題不光關系到一國安危，更是全球經濟“新格局”的重點。

　　金融問題是G20會議的另一個焦點。減少貨幣紊亂、恢復金融穩定是年會的重要議題。美聯儲主席伯南克指出，一些國家保持貨幣低估，導致全球支出形成不平衡，無法持續發展的模式。這些國家需要讓匯率更好地反映市場的準則，同時加大內需。顯然，他指的是中國。在對中國加快人民幣升值的步伐的訴求上，“金磚四國”出現裂縫，巴西將和印度一起，加入美國批評中國匯率的隊伍，對中國施壓。伯南克說：“我們共同的挑戰是重建國際貨幣體系，促進各國的可持續增長并改善經濟產出。我們必須一起努力，明確和加強‘游戲規則’，制定一個更有效支持國內和國際平衡的國際體系。”

　　世界經濟的“新格局”要求建立一個新的共同準則，才能使全球經濟穩定持續發展。尤其是已經成為世界第二大經濟體的中國，面對全球經濟的“新格局”，要以更為積極和主動的精神，研判國內和國際經濟及金融風險，與全球各國一道制定“新格局”下的國際貿易體系、金融體系。

　　我們畢竟進入一個經濟上、金融上、信息上已經密不可分的“新世界”。中國作為世界經濟體中的重要一員，決不能自外與世界經濟失衡的“格局”。必須清楚認識全球經濟面對的“新格局”。中國既然已經不能自外于這個新世界，不如主動地、積極地面對新世界、新格局的種種挑戰，完成國內經濟、國際貿易、金融體系與全球經濟系統的的“無縫接軌”。