2011年04月15日星期五

目 錄
	一周業績表現	債券市場回顧
	全球股票與商品指數	> 公開市場操作
	基金經理手記	> 銀行間債市
	財經要聞一周回顧	> 交易所債市
	國內外經濟及政策評點	公募基金一周評述
	> 海關總署10日發布今年一季度我國外貿進出口情況	> 股指站上3000點 短期有望維持強勢
	華安A股策略	投資者學堂
	> 政策緊縮持續 關注周期性行業	> 為什么選擇指數基金
	電子直銷大本營	專家評論共賞
	> 定投不妨利用“紫格尼克效應”	> 2011世界經濟的變數

糾結的市場更需要耐心 （華安穩定收益債券基金經理 賀濤） 近期市場普遍的心態是糾結。 糾結于經濟是將陷入滯脹還是處于新一輪的景氣周期的起點；糾結于通脹“前高后低”還是“前高后不低”；糾結于政策在控通脹與保增長之間搖擺帶來的不確定性；糾結于新興產業小股票的高成長與高估值之間的矛盾；糾結于傳統產業大股票的低估值與信貸收縮帶來流動性不足的擔憂等。

諸多的不確定性導致投資者風險偏好有所下降，股票市場結構分化震蕩開始加大，債券市場短期加息預期逐漸升溫。面對糾結的市場，投資人可能需要更多的耐心，需要從更長的投資周期來考慮投資標的，需要更廣的研究視角來看待短期的問題，在不確定性中挖掘安全邊際高的、相對確定性的投資品種。

從決定債市運行趨勢的宏觀環境來看，展望美國QE2后，居民消費將受制于高油價與財政政策的轉向（削減開支、增稅），較大的產出缺口與高失業率將制約美國經濟下半年表現。糧食價格上漲加劇了新興經濟體的通脹壓力，緊縮政策將減緩新興市場國家經濟增速。中東北非局勢動蕩、日本地震核泄漏等黑天鵝事件也增加了中國經濟外部環境的不確定性。而目前CPI高位運行使得政策短期的騰挪空間有限，但自去年四季度以來的緊縮措施降低了未來通脹失控的風險，信貸已得到有效的管控，M2回落至調控區間，總需求短期的放緩也有利于抑制通脹。隨著央行公開市場貨幣回籠功能的逐步恢復，數量型緊縮工具將告別之前單一依賴于法定存準的上調。預計二季度政策緊縮的方向不變但緊縮的力度與節奏或較前期有所減緩。

從投資來看，隨著企業盈利的改善，制造業投資呈現加速跡象，而“十二五”與民生相關的保障房建設等消費性投資的陸續開工，亦將對沖房地產投資可能的下滑。從工業生產來看，盡管目前PMI低于歷史均值，但仍保持平穩且處于擴張區域，發電量單月增速呈現“W”型態，也預計著工業增加值同比增速將保持相對平穩。海外局勢不穩對出口或有擾動，但目前出口訂單依然較強，人民幣兌美元匯率漸進可控，而下半年日本的災后重建也將對出口有所拉動。“十二五”收入分配的調整以及保民生措施的落實亦將增加居民邊際消費傾向。綜上，從全年的角度，預計經濟將保持平穩增長，通脹風險相對可控。

現階段債券市場仍有較高的配置價值，可重點關注信用債和可轉債。相對利率產品，目前信用債絕對收益率較高，一年期以內的企業短期融資券收益率在4%-5%，中長期企業債公司債收益率在6%-7%，信用利差也高于歷史均值。較高的票息收入和相對有限的價格波動保證了投資信用債的絕對收益�？赊D債市場從絕對價格看，低于120元的轉債逐漸增多，可轉債投資講究“時間換空間”的“空間”已經打開。從轉股溢價率來看，目前可轉債市場的估值水平較去年底有所下降，風險得到一定釋放。而中大盤轉債對應的正股估值處于歷史低位，現階段股市的風格轉換，也有利于大盤轉債價格隨正股估值修復而上漲。

是金子都會發光的，但不會發光的必定不是金子。糾結的市場中，投資者需要更多耐心，才能淘出發光的金子。

49城市未按期完成公布房價調控目標將被問責。住房城鄉建設部4月1日透露，據各地住房城鄉建設部門上報匯總，截至3月31日，全國657個城市中，已有608個城市公布年度新建住房價格控制目標，占92.5%。 >>> 詳情請見

外管局：去年國際收支雙順差 未來仍要防熱錢。國家外匯管理局1日公布了2010年我國國際收支平衡表修訂數據和國際收支報告。2010年，我國國際收支經常項目、資本和金融項目繼續呈現“雙順差”，國際儲備資產繼續增長。 >>> 詳情請見

央行今起再加息 劍指高物價。央行5日晚間公布，自2011年4月6日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存貸款基準利率分別上調0.25個百分點，其他各檔次存貸款基準利率及個人住房公積金貸款利率相應調整。 >>> 詳情請見

3月PMI小幅回升。中國物流與采購聯合會（CFLP）日前公布數據顯示，3月制造業采購經理人指數（PMI）因季節性因素終止此前連續三個月跌勢，由上月的52.2%升至53.4%，但升幅較為平緩，顯示當前我國經濟在向宏觀調控的預期方向發展，但經濟平穩增長的趨勢仍需要進一步鞏固。>>> 詳情請見

人民幣匯率連創新高 三率齊動漸行漸近。節后首日央行加息0.25個百分點，人民幣對美元中間價實現三連升，突破6.55關口。同時，人民幣即期匯率亦四創新高至6.5440元。分析人士稱，近期人民幣走勢明顯偏強，央行果斷加息，進一步助推市場看多人民幣的信心。 >>> 詳情請見

　　清明之后的加息已在市場預期之中，因此政策出臺后帶動了一波上漲行情。

　　國際原油價格持續攀升，創出了近期的新高，在此背景下歐洲央行也推出加息舉措，宣告了歐洲市場寬松政策的終結，日本核危機影響繼續減弱，國際市場對A股的影響總體上來說是比較平穩的。而國內本周將迎來的重要事件是一季度以及三月份宏觀數據的發布，這將對后續政策走向有重要影響。

　　短期內A股市場縮量整理的格局可能會持續，我們將繼續關注銀行、地產、煤炭、有色金屬、水泥建材等低估值周期性行業的中期投資機會。另外，隨著油價的持續走高，新能源板塊也會再次受到市場關注。中小板以及創業板因整體估值缺乏吸引力，暫時仍會被市場冷落。

　　上周截止周五收盤，上證綜指收于3030.02點，周漲幅為2.11%，深證成分指數收于13036.23點，周漲幅為2.65%。從規模指數看，上周中證100指數上漲2.49%，中證500指數上漲1.65%，大盤股表現強于小盤股。從行業來看，以申萬一級行業分類，上周23個行業指數中僅有食品飲料1個行業下跌，上漲的行業中有色金屬、黑色金屬、家用電器位于漲幅前列，周漲幅分別為4.05%、3.60%、3.13%；餐飲旅游、信息設備、紡織服裝位于漲幅的后列，全周漲幅分別為0.83%、0.89%、0.90%。

　　上周市場在經過了前一周的調整后蓄勢上攻，三個交易日均上漲，指數權重盤股延續前期的強勢，中小板和創業板在后半周也開始有所表現，A股市場的各大類基金的平均凈值均實現了正增長。開放式指數型基金相對于主動管理型權益類基金的相對優勢依然存在，全周平均凈值漲幅為2.27%，居于各類基金之首。主動管理的股票型基金和混合型基金也取得了較好的收益，周平均凈值漲幅分別為1.48%和1.27%。海外市場繼續小幅攀升，QDII的業績依然亮眼，平均凈值漲幅為1.26%。債券型、保本型、貨幣型基金也取得了小幅的正收益。

　　蘭波一位叫紫格尼克的美國心理學家，給138個孩子布置了作業，讓他們完成其中的一部分，另一部分則中途停頓。一小時后對這些孩子進行測試，結果發現多數孩子對中途停頓的作業記憶猶新，紫格尼克得出結論：人們對業已完成的工作較為健忘，因為“完成欲”已經得到滿足，而未完成的工作則在腦海中縈繞不已。

　　于是，心理學家將人們傾向于把一件事情做完的心理稱為“紫格尼克效應”，也稱為“自圓心理”。你不妨試一下：一筆畫個圓圈，在交接處有意留出一小段空白，回頭再瞧一下這個圓圈，此刻你腦子里必定會閃現出要填補這段空白的想法。

　　基金產品定投過程中，也需要投資者形成良好的定投習慣，做習慣性的投資。即遵循定投的基本運作規律，在固定的時間、運用固定的金額、通過固定的渠道進行投資。只要按照這樣的投資思維，投資者就會減少很多干擾，從而實現基金產品定投的常態化。而以下中途停頓的行為，均會從一定程度上增加投資者定投基金產品的痛苦，并有可能會改變投資者對定投的認識，尤其是積極性的發揮。

　　第一，定投資金不能中斷。這是影響投資者定投收益預期的關鍵因素。可以說，定投中斷，將會使投資者的定投收益難以實現，更難以按照既定的定投目標和計劃測算出定投的基本收益，并打亂投資者的投資思維，從而產生有意改變投資行為的舉措。

　　第二，定投組合不能缺失。投資者定投基金產品，應當避免將資金放在同一個籃子里，在進行基金產品定投時，應當注意采取分散化的投資策略，將資金分別投資于不同基金，從而形成穩定的定投組合，而不會因為集中定投一只基金產品而帶來投資風險。

　　第三，定投分紅要常態化。即投資者在選取定投收益分配方式時，由于是中長期定投，更涉及到定投攤低成本的作用，投資者沒必要在定投期間內不斷地進行收益分配方式的調整，尤其是在現金分紅和紅利再投資之間進行盲目選擇。這不但不能夠踏準節拍，也難以做到踏準節拍。而穩定的定投收益分配方式，將會使投資者形成一種慣例，減少人為影響。

　　第四，定投體系要規范化。即投資者采取基金產品定投，應當和家庭理財結合起來，與培養投資者良好的投資習慣結合起來。更重要的是能夠把定投當作是一種機會，而不是一種包袱，從而影響到投資者的情緒。因此，定投不僅僅是投資者定投方法運用方面的問題，也是投資者定投心態的培養和形成過程。

（文章來源：中國證券報）

　　我們為什么要投資基金？就是因為相信理財專家的力量。買基金買的是專家理財服務，把個人資金交由投資專家打理，享受專業理財服務，享受投資升值的樂趣，這才是我們投資基金的目的。從剛披露完的基金年報里，也能看出機構投資者對基金的態度。投資機構的步伐似乎總與散戶不合拍，債基是2010年收益較穩定的基金，全年平均收益率7.6%，高出股票型基金5個百分點，很多基民現在仍然是大舉增持債券基金，2010年基金年報顯示，投資機構和散戶基民采取了截然不同的投資策略，機構投資者積極建倉股票基金尤其是指數基金，而基民則持續贖回股票基金加倉債券基金。

　　指數基金曾是不少基民的傷心地，尤其是2008年的持續下跌行情里，指數基金受傷最重，在2009年的震蕩行情中，小盤基金異軍突起，而指數基金卻“牛皮”得很，起起落落，全年沒有像樣的表現。今年以來，指數基金一改昔日頹勢，表現搶眼。

　　歷史的投資經驗已經證明，投資指數基金，能以更低成本，獲取更高收益。指數基金的成本可以分為直接成本(托管費，管理費)和間接成本(交易費用等)。聯接基金由于其產品的創新架構，比普通指數型基金更多控制運作成本的空間。從間接成本來看，首先聯接基金的交易成本比較低。聯接基金投資ETF，可以通過二級市場買賣和申購贖回兩種方式進行。二級市場買賣部分由于ETF交易無印花稅，比直接買賣成分股的成本要略低一些。此外，由于ETF二級市場交易經常存在一定幅度的折溢價，聯接基金可以從直接買賣和申購贖回兩種方式中選取成本更低的方式，為進一步降低運作成本提供了新的可能。以上兩項初步估算，聯接基金平均一年運作成本大約可以減少近0.2%左右。這一部分成本減少對基金表現而言有助于減小跟蹤誤差，對投資者而言意味著基金收益的增加。

　　聯接基金的低成本還表現在低廉的管理費和托管費上。由于聯接基金不對投資ETF的財產收取管理費和托管費，需收費部分的管理費僅為0.5%、托管費僅為0.1%，為費用最低的指數型基金之一。

　　此外，選擇指數基金，不僅僅在于其費用低廉，而且它也是平滑投資風險的一種不錯選擇。長期來看，在指數基金和成長股小盤基金投資之間合理分配資金，不失為一種較為妥帖的好方法。

　　對于風險厭惡性的投資者而言，保本基金仍是不錯的選擇。

（文章來源: 濟南時報）

2011世界經濟的變數

　　陳志武

　　第一個最大的變數就是通貨膨脹的壓力繼續上升，而且這是在全球范圍之內的。

　　在2010年世界經濟所有的熱點當中，全球經濟復蘇應該說是最熱的一個話題。特別是在金融危機之后，大家都在關注這些刺激經濟的政策，什么時候是一個終結？全球經濟復蘇的拐點什么時候到來？

　　現在看的話，2011年、2012年這兩年經濟肯定會完全復蘇，然后繼續往上升。

　　盡管今天我們都知道，不只是在中國，實際上在印度和拉美國家，也包括在美國，通貨膨脹的壓力明顯上升很多；另一方面，過去一年大家談得比較多的就是歐盟的主權國債危機、財政赤字這些方面的問題，這確確實實給世界經濟拖了一些“后腿”；2011年這些問題尤其是通貨膨脹的壓力，可能還會繼續上升，真這樣的話就會延緩經濟復蘇的進程。

　　但可能今年，也就是2011年下半年，或者是2012年上半年，還是會出現拐點的。當然也包含了一些阻礙，或者說是阻力。

　　去年“世界經濟復蘇”是在全球媒體上出現最多的關鍵詞之一，我覺得2011年這個詞會繼續被用得非常多；第二個出現的比較多的詞就是“全球通脹抬頭”，這個詞，對于全球經濟增長，從長遠來說更多的會是一個負面的因素。

　　短期內通貨膨脹對中低收入階層的人來講，他們的工資增長速度并不能夠趕上通貨膨脹的速度。所以對他們來說，通貨膨脹越快，他們實際的收入下降得就會越快，這就是為什么不管是中國還是其他的國家，決策層特別擔憂特別關心通貨膨脹繼續上升的壓力可能帶來的這些問題。所以各個國家，包括中國開始通過貨幣政策和其他的政策，對于通脹壓力的上升采取一些抑制的舉措。

　　當然，最大的阻力過去談得最多的就是歐盟的這些債務危機問題，比如說目前西班牙是一個熱點的國家，因為他們的國債比率超過GDP的100%，2011年和2010年的財政赤字超過GDP的10%。根據一般的道理，這種高財政赤字、高負債的局面不能夠再維系，所以歐盟的債務危機在2010年給歐盟的經濟增長，對發展中國家的出口的增長都帶來了一些負面的影響。

　　那么，在2011年的世界經濟發展當中還會有什么樣的變數？

　　我認為第一個最大的變數就是通貨膨脹的壓力繼續上升，而且這是在全球范圍之內的。其中包括美國，因為2010年美國的量化寬松貨幣政策，到目前為止并沒有給美國的經濟帶來通脹的壓力，但是根據很多同行的判斷，實際上隨著美國經濟進一步復蘇，到2011年年終的時候，估計銀行體系還有其他的金融體系，在正常情況下發揮的那個貨幣放大效應，就會繼續恢復，到那時可能會給美國的通脹壓力提升起到很大的推動作用。那么也正如現在我們所看到的和談論的，中國的通貨膨脹壓力將會非常大，其他國家也是一樣，所以這個是2011年可能面對的最大的變數之一。但是我個人覺得這個變數，正因為大家都很擔憂通貨膨脹，那么大家越是擔憂的話，反而會去提前重視它，并采取措施，通過各種政策對通脹進行抑制。

　　對這些無論是可預見的因素或者不可預見的因素，我們該做些什么樣的準備？

　　首先是中國必須在外交政策和國際關系方面，讓中國在過去30年，特別是過去10年，所享受到的非常有利于中國出口增長的國際環境能夠繼續保留下去；第二就是中國在抑制通貨膨脹方面，要有更多的舉措，第一個舉措當然是繼續升息，今年我覺得還可以有三次左右的升息機會；另外，2010年之所以有房價上漲，商品價格不斷地上漲，其中一個非常重要的原因，就是錢多了以后沒地方可以投。那么為了降低通脹的壓力，不僅僅要讓利息、利率上調，同時，同樣重要的就是要把投資的渠道進一步放開。