2011年03月04日星期五

目 錄
	一周業績表現	債券市場回顧
	全球股票與商品指數	> 公開市場操作
	基金經理手記	> 銀行間債市
	財經要聞一周回顧	> 交易所債市
	國內外經濟及政策評點	公募基金一周評述
	> 中國“十二五”的年均經濟增長率預期目標擬定為7%	> 震蕩市關注政策性和事件性投資機會
	華安A股策略	投資者學堂
	> 對內憂外患的顧慮減輕市場情緒謹慎樂觀	> 學會在指數基金里淘金
	電子直銷大本營	專家評論共賞
	> 基金定投成工薪族最佳投資選擇	> 大摩史蒂芬·羅奇：“十二五”規劃將引發史上最大消費潮

貨幣基金方興未艾 （華安基金固定收益部總經理 黃勤） 貨幣基金在利率市場化過程中大有可為，是不可或缺的市場競爭主體。一方面，貨幣基金能通過選擇金融機構融出資金，投資合適企業發行的短期融資券，從而加強了與銀行類金融機構資產業務上的競爭性，另一方面它還可以與銀行進行定期存款業務，權衡不同銀行的信用狀況和利率報價，來決定存款銀行和存款利率，從而加強了銀行負債業務上的競爭性。普通客戶可以通過貨幣基金的專業判斷進行風險定價。

目前可能就是推進利率市場化比較有利的時機。隨著宏觀調控的展開，貨幣政策回歸穩健，貨幣條件由寬松逐步變緊，市場化程度很高的拆借、回購等貨幣市場利率已經遠遠大于同期限存款利率。由于存款利率長期低于物價增速，準備金率不斷增加也限制了派生存款的產生，導致銀行攬存的壓力日益凸顯。應當說利率市場化需要的條件日趨成熟、利率市場化的腳步越來越近。今年以來，貨幣市場基金受益于回購、存款、短期融資券等貨幣市場工具利率的提升，七日年化收益率不斷攀升，由去年平均2%提高到4%以上。這逐步吸引了部分潛在投資者的目光，貨幣基金開始出現凈申購。但是更多的投資者比較疑惑，這么高的收益率能夠持續嗎？

從今年來看，為抑制通貨膨脹的出現，準備金率和加息等貨幣政策還將多次出現，貨幣市場利率難以大幅回落。而每次貨幣政策的出臺，都會給貨幣市場基金帶來新的脈沖式投資機會。加之央票的發行利率持續低于二級市場利率，貨幣市場利率仍未回到均衡水平。貨幣市場基金的高收益率將會維持較長時間。展望未來幾年，利率市場化的推進將會出現存款管制利率和市場利率的進一步脫鉤，這無疑會加大貨幣基金的吸引力，帶動貨幣市場基金的長期發展。

周小川：抗通脹要運用所有政策工具。央行18日晚宣布，將于2月24日起上調存款準備金率0.5個百分點。周小川表示，存款準備金率只是對抗通脹的一個工具，但并非唯一的工具，抗通脹要運用所有政策工具。 >>> 詳情請見

全國十余城市出臺樓市限購令，部分城市成交大幅縮量。廣州已原則通過“新國八條”實施細則,全市十區兩縣級市范圍都將限購。目前,已有北京、上海、等十余個城市出臺了落實“新國八條”的調控細則,其中以提高戶籍門檻的限購為重要手段。 >>> 詳情請見

銀監會將實施新的審慎監管框架。銀監會21日表示，銀監會正在就利用資本充足率、動態撥備率、杠桿率、流動性比率四大監管新工具，對商業銀行實施新的審慎監管框架起草指導性文件，并將于近期出臺。 >>> 詳情請見

旅游業十二五規劃編制完成，鋼鐵業路線圖敲定。我國旅游業“十二五”規劃已經基本編制完成，鼓勵跨地區兼并重組；中國鋼鐵工業協會昨日明確了鋼鐵業“十二五”發展方向，高鐵、城市軌交、節能環保汽車和清潔能源等新興領域成為了今后中國鋼鐵行業重點發展的目標。>>> 詳情請見

實施積極股市政策 盡快啟動“新三板”擴容。積極推進戰略性新興產業的資產證券化；構建完整的發展新興產業的創業創新投融資鏈，實施積極的股市政策，推進資本市場擴容。努力做強主板市場，盡快啟動“新三板”的擴容進程。 >>> 詳情請見

　　內有央行上調存款準備金率導致資金面再次趨緊，外有“茉莉花革命”引發石油危機席卷全球資產市場，A股在內憂外患中度過了忐忑的一周，滬深300指數全周下跌14.26點，跌幅0.44%。

　　深入分析影響A股市場的內外因素后我們發現，從外部環境來看，“茉莉花革命”已經發酵至大國博弈，至少階段性緩解了對危機進一步深化的擔憂，從而在預期層面對A股有正面影響，當前美國對中東亂局的態度已經在轉變；歐佩克各國已經在行動，安撫國內的動蕩、加大生產。而國內的政策反應亦相當靈敏，21日政治局會議已經提出防止經濟大起大伏，我們判斷，后續大概率將在保民生、維持和諧上下功夫，而“兩會”前后將是這些利好集中釋放的時期，如新疆、西藏、內蒙古等地區建設、保障房、水利建設等。如此，市場對于宏觀調控“壓通脹”可能導致經濟硬著陸的擔心也將緩解。

　　資金面需要關注存量資金的再配置。企業年金投資股票比例提高以及部分銀行融資方案改變等，引發股市維穩的良好預期。在實體經濟對資金的需求真正旺盛前，產業資本、居民財富再配置支持股市資金面，產業資本減持已連續三個月環比縮減并處于歷史較低水平;上周下半周石化轉債發行存款準備金繳款的沖擊過去之后，資金價格下行；A股情緒指標回升，仍處中度風險區域。

　　3月的催化劑仍值得關注。通脹數據相對平穩，農業部2月份農產品批發價格總指數持續下降；年報季報行情進入高潮，自下而上的低估值高增長股票有反彈的機會。

　　上周截止周五收盤，上證綜指收于2878.57點，下跌0.73%，深證成分指數收于12633.88點，周漲幅為0.16%。從規模指數看，上周中證100指數下跌0.96%，中證500指數上漲1.85%，小盤股表現明顯強于大盤股。從行業來看，以申萬一級行業分類，上周23個行業指數有15個上漲，其中家用電器、信息設備、輕工制造漲幅居前，分別上漲4.23%、3.95%、3.53%;交運設備、交通運輸、金融服務位于跌幅的前列，全周跌幅分別為1.62%、1.61%、1.36%。

　　上周除了QDII凈值跌幅較大，其它各類基金表現均較平穩。其中，主動管理的股票型和混合型基金表現略強于開放式指數型基金，股票型基金全周凈值小幅上漲0.19%，混合型基金漲幅為0.08%。上周由于海外市場出現普跌，QDII基金凈值損失較大，平均下跌4.01%。債券型基金受到轉債市場下跌的影響，凈值表現弱于相關的債市指數，平均下跌0.17%。

　　通脹時代，投資者都在尋求合適的投資工具。基金定投因其“積少成多、均攤成本、省心省力”三大獨特優勢，成為工薪一族最為流行的投資方式。

　　越早投資，越早受益

　　一般來說定投的起點越早，復利效果也越大,實現同樣目標每月需要支出的金額就越少。

　　以為孩子準備教育基金來說，假定孩子18歲需要準備20萬元的留學基金，如果從孩子3歲(幼兒園階段)開始定投，每月僅需投入578元即可最終達成目標；如果從6歲(小學階段)開始定投，每月就需投入832元才能達成目標；而如果到了孩子12歲(中學階段)才開始的話，則每月的投入就要大幅上升到2173元！(以上均已年收益率8%來測算)。累積的周期越長，每月的投資壓力就越小，發揮時間的魔力，小小的投入也能累積可觀的財富。

　　長期堅持，效果最佳

　　一般來說，投資者在市場上升周期中都能堅持定投，但往往在市場進入到下跌周期時，不少投資者因為不能忍受暫時的虧損而選擇的終止定投或贖回基金。其實，定投的邏輯在于通過不理會股市波動堅持買入，利用低位加碼、高位減磅的簡單原理，獲得平均建倉成本和平均市場收益。

　　通常來說，投資者定投的期限最好大于一個市場周期。以上證指數為例，自1990年設立以來共經過五次明顯的循環，以2001年7月到2004年3月為例，其間上證指數歷經一個從下跌到回升的循環，整個周期內上證指數下跌9.3%，但投資者若每月持續定投扣款，報酬率仍可達9.8%。

　　后端收費，收益更多

　　投資基金要支付一定的手續費，基金公司為了鼓勵長期投資，通常會采用后端收費方式，根據基金持有時間長短來減免贖回費，持有基金年限越長，費率越低，直至為零。基金定投是長期理財，每期投入雖然不多，但經過長時間復利發酵后可以產生可觀的利潤。

　　與此類似，短時間內后端收費定投與前端收費定投的到期收益雖然差別不大，但經過長時間累加的放大后，也一樣可以產生明顯的差異。定投期限越長，總收益率差異越大。投資者在選擇定投目標時，后端收費基金將可以提供更高回報。

　　適度擇時，回報更佳

　　基金定投是一種長期投資，但長期投資也并不意味著始終持有基金不贖回，如果能根據市場趨勢及個人需求靈活調整，將可能獲得更高的收益。投資者在開始基金定投前，最好根據自己的購房、買車、結婚、子女教育等需求，事先設定明確的收益目標，如果已經達到目標，可獲利贖回，將累積的資金完成自己的生活夢想。另外，在后市不看好的情況下，已獲得收益的投資者，可考慮先獲利了結，再另行準備新的投資計劃。

（文章來源：齊魯晚報）

　　近來常有朋友問我：“現在通貨膨脹厲害，能不能買些指數基金?該選哪個指數?”聽到這些，我既為指數化投資逐漸被投資者接受而高興，又覺得應該加強指數投資方面的教育，指導投資者“淘金”。

　　近年來指數基金的發展呈現出明顯的異質化特點：首先是標的指數特點的鮮明化，從大盤指數，逐漸出現了小盤指數、全市場指數、紅利指數、中小板指數、定制指數等不同特點的指數基金；其次是交易方式的多樣化，從常規的指數基金，到ETF、LOF等在交易所平臺也可以交易和申購贖回的特點，特別是ETF改變了原有的現金申購贖回為股票申購贖回，給投資者實時交易指數基金提供了便利；最后是基金產品結構的變化，主要是近來出現的分級指數基金，不同層級的子基金呈現出不同的風險收益特征，為不同風險偏好的投資者提供了合適的投資品種。

　　投資者面對如此多樣化的指數基金市場，可謂亂花漸欲迷人眼。但既然是投資，目的只有一個獲取收益。一般來說，指數基金投資者可分為三類：長期投資者、短期投資者和定期定投者。

　　對于長期投資者而言，各種指數的收益性差異并不明顯，投資者應該選擇熟悉的指數。對于一個特點鮮明的指數，可能會在一定期間內強于或弱于市場總體水平，如果該指數在長期都強于市場總體水平，那么當市場發現這一現象后，就會有資金進入這個指數的成分股，抬高該指數的估值水平，造成這種超額收益在長期意義上逐漸消失，正如我們常說的小盤股效應，而指數基金創始人約翰·鮑格爾的實證研究結果是長期來看大盤指數和小盤指數收益率沒有明顯差異。

　　對于短期投資者而言，應選擇自己看好的風格類指數來進行投資，以求獲得超過市場總體的收益率水平，波段操作的投資者可以在交易費率較低的交易所交易基金中選擇波動性較大的指數，也可以通過分級指數基金的杠桿特性來提高資金的利用效率。

　　定期定投者在本質上仍屬于長期投資者，較適合那些有穩定的定期現金流、而又沒有大量資金存量的投資者，由于股票市場長期來看方向總是向上的，且定期定投賬戶的投資額不斷增加，因而定期定投者在市場下跌時受到的傷害往往可以更快地在后面的上漲行情中得到彌補。

　　總的來說，沒有一個指數是適合所有人的，投資者應根據自己的投資類型，選擇合適的指數基金品種。

（文章來源: 證券時報）

大摩史蒂芬·羅奇：“十二五”規劃將引發史上最大消費潮

　　三月初，中國全國人民代表大會將批準其第十二個五年規劃。這個五年規劃有可能作為中國最大膽的戰略舉措之一而載入史冊。

　　從本質上講，它將改變中國的經濟發展模式，從過去30年來以出口及基礎建設投資為導向轉向以國內消費為主要驅動的增長模式。這種轉變將對中國、亞洲及更廣泛的全球經濟產生深遠的影響。

　　中國的第五個五年規劃為上世紀70年代末的“改革開放”搭建了平臺，第九個五年規劃則引發了上世紀90年代中期的國有企業市場化浪潮，即將推出的這個五年規劃將推動中國重新考慮其經濟的核心價值理念。

　　第12個五年規劃將針對這一點，首次將重點放在扶持國內消費市場的三項舉措上。首先，中國將開始對制造業斷奶。制造業已經成為中國以出口和投資為導向的經濟模式的基礎，雖然制造業30年來給中國帶來了很多利益，但制造業依賴于資本密集和不斷提高勞動生產率的特點使之無法吸收中國大量的富余勞動力。

　　因此，根據新的五年規劃，中國將發展的重點放在了勞動力密集型的服務業模式上。人們希望這個規劃能夠提供一個大規模交易密集型產業的詳細發展藍圖，這個產業包括批發和零售貿易、國內運輸和物流供應鏈、醫療保健、休閑和酒店餐飲等等。

　　這種轉變將為中國人創造出更多的就業機會。當服務行業就業的人數比制造和建筑業高出35%時，中國就可以在國內生產總值的增長放慢后達到其就業目標。此外，服務業消耗的資源也遠遠低于制造業，這為中國提供了又一個更清潔、更環保和更有希望的增長模式。

　　新的五年規劃扶持消費市場的第二項舉措是尋求提高工資，重點將放在解決農民工工資收入低的問題。他們目前的人均收入只有城市人口的30%，這與中國建設“和諧社會”的目標顯然是背道而馳。改革的措施包括促進農村地區購買力的稅收政策、擴大農村土地所有權和以技術手段為主提高農業勞動生產率。

　　但最大的影響無疑將來自于支持持續而快速的從農村向城市轉移人口的政策。自2000年以來，每年從農村向城市遷移的人口始終保持在1500至2000萬人。如果繼續以這樣的速度進行遷移，中國將不得不放松長期以來所建立的嚴格的戶口或戶籍登記制度，這種制度限制了勞動力市場的靈活性，將工人及其福利束縛于出生地。

　　通過推進服務業就業與強調提升農民工的工資，將對提高中國的個人收入水平產生極大的推動作用。中國目前的個人收入只占GDP的42%，相當于美國的一半。但勞動收入的增長要超過高速增長的GDP，則需要促進中國人的個人消費，從儲蓄轉變為消費也需要付出極大的努力。

　　這一問題構成了新的五年規劃扶持消費第三項舉措的主要部分，需要建立社會安全網絡，以減少出于對未來的擔心而增加的預防性儲蓄額度。具體來說，這意味著要立社會保障、個人養老金、醫療保險與失業保險，這些計劃存在于紙面上，但資金投入嚴重不足。

　　例如，2009年，中國的退休系統資產（包括國家社保、地方政府的退休福利計劃和私營部門的養老金）總共只有2.4萬億人民幣（約3640億美元），平均到每個中國工人身上，其終生全部退休金只有約470美元，難怪中國人的家庭出于對未來的恐懼而厲行節約了。中國新的五年規劃必須立即糾正這種養老金缺乏的狀況。

　　除了支持消費的這三大支柱政策外，第十二個五年規劃還包括很多其他方面的內容。這項規劃將重點放在加快發展幾個戰略性新興產業上，從生物技術、替代能源和新材料技術直至下一代信息技術，這些也很值得關注。

　　但將重點放在國內消費上可能成為新的五年規劃的鮮明特征。在我看來，這足以刺激中國的個人消費從從目前的谷底（約占國內生產總值的36%）在2015年提高到占GDP 的42-45%。雖然按照國際標準這一比例仍然偏低，但這樣的增幅對于中國經濟恢復平衡仍然是邁出了關鍵的一步。

　　這樣的增幅對于中國的主要貿易伙伴也將帶來巨大的推動，不僅是東亞，增長乏力的歐洲和美國經濟也將大受其益。事實上，第十二個五年計劃很可能引發現代歷史上最大的一次消費浪潮，使人們經久難忘。經歷了這場經濟危機后的世界如今還能有什么更高的要求嗎？

　　但是有一個問題：在向以消費為主導充滿活力的經濟模式轉變過程中，中國將減少其儲蓄盈余，這樣留給如美國這類正在持續削減赤字的國家的資金額度也就將減少。中國引導了全球經濟的再平衡，而發達世界卻拖其后腿，這種不對稱性可能是中國“十二五”規劃所無法預測的關鍵因素。

（本文原載于《中國企業家網》，作者系摩根士丹利亞洲非執行主席、耶魯大學教授）