2011年02月25日星期五

目 錄
	一周業績表現	債券市場回顧
	全球股票與商品指數	> 公開市場操作
	基金經理手記	> 銀行間債市
	財經要聞一周回顧	> 交易所債市
	國內外經濟及政策評點	公募基金一周評述
	> 中國上調準備金0.5個百分點	> 短期或強勢整理
	華安A股策略	投資者學堂
	> 市場沒有太多激情，震蕩成為主旋律	> 注重品種優選 不忘資產配置
	電子直銷大本營	專家評論共賞
	> 基金定投七大法寶	> 周其仁：財政穩健是貨幣穩健的條件

先知先覺投資靠積累 （華安寶利配置混合基金基金經理 陸從珍） 在股票市場上，投資者的行為特征可分為先知先覺投資者，后知后覺投資者，以及當知當覺投資者和不知不覺投資者。先知先覺投資者往往是股市里的贏家，他們會在股票價格處于價值低估時買入，在股票價格處在價值高估的頂部區域賣出，成功進行一個投資的輪回。后知后覺和當知當覺投資者的操作方式基本一致，就是在當股票市場出現賺錢效應時，開始入場。這類投資者需要在股票價格指數在相對合理的區間內不斷操作，可以獲利不菲，當然也可能因為操作不當而造成一定的損失。而不知不覺投資者往往要承擔投資損失。

雖然先知先覺的投資行為模式是所有市場參與者追求的，但考慮到影響股票價格的風險因素是涵蓋所有經濟活動的無窮多變量，要建立精確模型是不可能完成的任務，要預測市場的底部和頂部同樣是世界難題。我們能做的是盡量讓自己的行為模式脫離不知不覺，向先知先覺靠攏。在股票市場進行投資，剛剛入場難免有所損失，但只要我們能時刻反省自己的投資模式，積累經驗、總結教訓，盡快從不知不覺的階段向先知先覺的階段過渡。長期投資和定投也可以使自己的投資模式有所提升。如果投資資金不是馬上要用的日常開支，就不必在下跌的市場中被迫賣出股票，你會有充足的時間來等待股票價格回升。進行定投也是對抗熊市的一種策略，在每個月、每三個月等固定的時間點上，投資固定的金額，避免追高殺低的風險和忐忑不安的心情。

2011年1月CPI漲幅低于市場預期。國家統計局今天(15日)上午10時公布了1月份消費品價格指數的情況。國家統計局今天上午發布的CPI數據顯示，1月份全國居民消費價格指數(CPI)為104.9，比去年同期上漲4.9%，低于市場預期。 >>> 詳情請見

企業年金股票投資比例最高30%。最新的《企業年金基金監督管理辦法》有望于近期正式出臺。《辦法》將對企業年金基金固定收益類投資比例、流動性投資比例、股票投資比例等進行調整。投資股票比例將不高于投資組合的30%。資本市場有望迎來數千億元資金。 >>> 詳情請見

樓市新一輪“限購”料本周全國鋪開。繼上海、青島、濟南后，成都、北京本周也先后出臺“新國八條”落實細則。 >>> 詳情請見

去年熱錢流入355億美元。國家外匯管理局發布《2010年中國跨境資金流動監測報告》，首次披露了“熱錢”官方估算數據，2010年“熱錢”凈流入355億美元，同比增幅超過兩成，占外匯儲備增量的7.6%。過去10年，“熱錢”年均流入近250億美元，占同期外儲增量的9%。>>> 詳情請見

商務部正制定外資并購安全審查細則。國務院日前決定建立外國投資者并購境內企業安全審查制度。中國將按照國際通行做法，根據國情建立審查制度，商務部目前正在制定實施細則和規程。 >>> 詳情請見

　　上周滬深兩市沖高回落，本周市場波動較大，周二市場大幅調整，跌幅超出預期。大盤在反彈至前期高點2940附近遭遇較強阻力，兩市出現放量殺跌。當日的日K線形成陰包陽的形態，同時兩市成交金額大幅放大，兩市個股普跌，放量下挫，將周一漲幅全部跌回，不過周三市場小幅回穩。

　　從宏觀經濟角度看，上周末央行再度上調法定準備金率0.5個百分點。隨著春節結束現金回流，以及外匯占款的繼續流入，銀行頭寸仍然偏松，央行有繼續控制的要求。將來，取決于外匯占款流入的速度，法定準備金率還將可能上調。我們認為當前經濟增長和通脹存在一定的矛盾，股市和大宗商品也是矛盾的。通脹沒有給增長空間，大宗商品也沒有給股市上行空間。而要通脹下來、大宗回落，必須要看到中國經濟增長速度一定幅度的回落。這個一定幅度的回落，大概率還是處于軟著陸的區間，但是市場現在沒有回落的預期，這是問題所在。因此，節后的這波上漲行情在沒有任何真正利好信息的支撐下前行，同時伴隨著一些國內外的利空政策和信息。

　　就目前大盤走勢而言，隨著前期個股的大面積反彈，市場已經累積了較為豐厚的獲利空間， 2800-2900平臺對于盤面同樣形成壓力，因此指數在目前這個位置的震蕩將會加劇。我們認為，盡管目前市場估值不高，但市場的持續上行還是需要更多比較堅實的基礎，短期大盤震蕩難免。兩會期間的行情一般都不太有激情。

　　上周截止周五收盤，上證綜指收于2899.79點，上漲2.56%，深證成分指數收于12613.11點，周漲幅為2.51%。從規模指數看，上周中證100指數上漲2.54%，中證500指數上漲3.23%，小盤股表現比大盤股略強。從行業來看，以申萬一級行業分類，上周23個行業指數全部上漲，其中有色金屬、黑色金屬、采掘漲幅居前，分別上漲8.08%、4.70%、4.57%;商業貿易、農林牧漁、家用電器位于漲幅的后列，周漲幅分別為0.66%、1.04%、1.18%。

　　上周各大類基金均實現了正收益。其中，開放式指數型基金的平均漲幅再度超過主動管理的股票型和混合型基金，周漲幅達到2.68%，后兩者的全周平均凈值增長率分別為2.18%、1.79%，受益于海外市場的良好表現，QDII基金平均凈值漲幅為1.69%。債券型基金受益于股市上漲，凈值平均漲幅為0.38%。

　　時下，基金定期定投，無疑是普通投資者進行強制儲蓄長期投資的絕佳手段。針對定投，確有各類優化手段可供考慮。以下便是筆者總結出的基金定期定投“七大法寶”。

　　法寶一：宜選高波動基金

　　基金定期定額投資法相比等份額投資法，優點在于在高位買入較少份額，而在低位買入較多份額，從而實現更低的平均成本。因此，越是波動性高的基金越適合用定期定額投資法。

　　法寶二：須選對定投日期

　　若將1991年至2011年2月的數據進行統計便會發現，每個月前4天是股指水平較低的，若在這幾天中執行定投，相對可以獲得較低的入市時點。當然，伴隨各家機構定投平臺的不斷進步，如今已經有越來越多的機構可以實現按周乃至按日來進行定投。因此，另一個有助于避免因為擇日造成的定投微小差異，便是縮短定投的時間間隔期，比如將每月4000元定投改為每周1000元，甚至改為每2天乃至3天一次，從而更為接近市場一個階段的平均價格。

　　法寶三：巧用基金轉換

　　許多執行基金定期定額投資的投基者，往往會選擇將富裕的資金存放在貨幣基金之中，待定投執行日前贖回，以確保有足夠的資金進行定投。如此操作手法麻煩不說，而且因為貨幣基金贖回和定投之間的時間差，還會損失1天甚至更多的貨幣基金收益。

　　其實，很多基金定投平臺不但支持定期申購，還支持定期轉換功能。完全可以設定為每個月將若干金額的貨幣市場基金定期轉換為打算定投的基金，如此既免去手工操作的麻煩，而且也可以實現當日成交，避免了資金的閑置。當然，上述方法的前提是兩個基金必需隸屬于一家基金公司，而且認購平臺支持定期轉換的功能。

　　法寶四：價值平均策略

　　美國學者邁克爾·埃德爾森提出的價值平均策略被大量實證研究證明為比定期定額更好的基金投資策略。與定期定額投資相比，價值平均策略關注的不是每月固定投入多少，而是每月我們的資產凈值固定上升多少。

　　假設我們可以計劃未來每個月基金市值增加1000元請注意，是基金市值增加1000元，而非購買1000元基金。第一個月以1元凈值買入了1000份凈值，次月股市表現大好，你買的基金凈值變成了1.2元，即基金市值變為1200元。若按照定期定額法，下一個月需要購買的基金數額依舊是1000元，但是用價值平均策略則不同了，我們要求的只是到第二個月末基金的市值達到2000元，既然現在已經有1200元了，那么當月只需要投入800元買入666.67份基金即可。

　　法寶五：資產配置動態平衡

　　一般我們談及基金定期定額投資，往往只是針對一個基金或者一類基金。其實資產配置同樣是長期投資不可或缺的理念，所以完全可以將這兩者結合起來。比如我們決定每月3000元構筑一個50%股票型基金和50%債券型基金的定投組合，那么最初時每月定投資金將各有1500元進入債券型基金和股票型基金。不過若經過一個月的變化，股票型基金下跌至1300元，而債券卻上漲至1600元，那么為了維持50：50的資產配置，我們就要在定投過程中進行動態平衡，即投入1650元至股票基金，使其總市值達到2950元，投入1350元，使債券基金同樣市值達到2950元，兩者比例繼續保持50：50。

　　法寶六：定點加強法

　　定點加強就是根據我們的自行判斷，在定期定額的基礎上在特定時刻增加或減少某類基金的份額，以期通過一定程度的主觀判斷來加強回報。

　　常見的定點加強法可以是基于指數或者估值。前者便是規定，若上證指數或其他標志性指數跌破多少點，就額外追加一定金額的資金，以便在相對低點累計更多的份額，比如華安基金便支持這樣的模式；而另外一種則是基于市盈率或者市凈率這樣的估值指標，低于多少倍時就額外追加一定金額的資金，這個則需要投資者自行關注并操作了。

　　另外一種定點加強法，則是與資產組合+動態平衡相結合，并不追加或者減持總體基金份額，而是調整股票、債券兩類資產的比重。比如當市凈率高于4.5倍時，要將已持有的股票型基金和債券型基金比例調整為50：50，同時每月也按照50：50動態平衡定投額；當市凈率低于2.5倍時，其會選擇將已持有的股票型基金和債券型基金比例調整為90：10，同時每月也按照此比例動態平衡定投額，這樣既可以保證每月定期定額金額不變，又能夠調整投入股市基金的份額，從而實現定期定額的優化。

　　法寶七：封基也可定投

　　雖然定期定投一直為開放式基金所推崇，但其實封閉式基金一樣可以進行定投，只不過這需要我們在二級市場上自行操作。

　　每周封閉式基金公布的凈值與市價比較，我們也可以方便觀察封閉式基金溢價率的變化，并且可以根據溢價率的高低動態調整定投的金額，在溢價率超過30%以上時多定投些封閉式基金，在溢價率過�。ū热绲陀�10%）的時候減持部分封閉式基金，從而進一步加強定期定額。

（文章來源：證券時報網）

　　在一個具有較高成長性和波動性的市場環境中，進行著眼于五年、十年以上的基金投資，品種優選固然重要，但是配置的好壞可能會在更大程度上影響最后的投資結果。基金投資過程中配置的功能主要體現在兩個方面：一是通過配置來滿足風格、風險平衡和階段性側重的要求；二是通過配置調整來貫徹和落實自身需求的變化。

　　在單邊市場中，資產的風險配置是核心；在震蕩市場中，對熱點的把握以及靈活操作能力是關鍵。進入2011年以來，市場繼續維持震蕩態勢，綜合經濟增長、政策環境、流動性、投資者心態等多重因素，我們認為2011年度市場不太可能單邊上行，因此，在2011年度的基金投資中應該也不能光靠資產配置、風險配置來取勝。我們建議基金投資者在進行配置和配置調整的時候要注意以下幾個方向：

　　一是注重類屬品種的配置。指數型基金、主動投資偏股型基金、債券型基金、貨幣市場基金均可以作為配置品種，各類型基金配置比例可以根據自身風險收益定位來具體設置。比如風險承受能力較高的積極型投資者可以配置70%的偏股型基金、20%的債券型基金、10%的貨幣市場基金；穩健型投資者可以配置50%的偏股型基金、30%的債券型基金、20%的貨幣市場基金；保守型投資者可以配置30%的偏股型基金、40%的債券型基金、30%的貨幣市場基金。

　　二是考慮資金的地域配置。在2007四季度牛市高點開始正式發行的QDII基金可謂生不逢時，發行時為國內基金投資者投資熱情最為高漲、認為證券市場高收益唾手可得的時候，當時第一批4只偏股型QDII基金基本都靠比例配售才把募集規�？刂圃�300億元左右的水平。但是喜悅之情沒有維持多久，隨之而來的全球金融危機使得第一批QDII基金到目前都沒有翻身，并在隨后的年份逐漸成為被遺忘的品種。2008年中期之后有約一年半的時間沒有新的QDII產品發行，直到2010年初才開始新發產品。即使在2011年QDII產品整體獲得5.75%、遠超國內A股積極投資偏股型基金收益率的情況下，依然被大比例贖回。

　　考慮到QDII基金已經經歷了三年多的沉淀和積累，投資方向越來越廣泛、品種越來越豐富、管理人海外投資管理經驗也已經有所積累，我們建議投資者在2011年A股市場出現大牛市的可能性不大的背景下，可以開始逐步考慮全球市場的配置價值，適當進行QDII基金品種的配置。

　　三是注重風格配置。中小盤個股以及一些高成長性行業在2008年、2009年以及2010年上半年市場中均體現出了較強的抗跌性或獲益能力。但是從2010年下半年開始，低估值的大盤藍籌股、大跌后久未有表現的一些周期性行業逐漸引起大家的關注。在2011年的基金投資中，我們建議投資者的風格配置上采取大中小盤、周期非周期相對平衡的配置，視市場的演變再做傾向性調整。

　　目前，我國基金投資者在基金投資過程中較為重視品種優選，但對于配置工作有所忽視。在基金品種優選不能解決問題的時候，往往把責任歸結到基金管理人水平不夠上。

　　但事實上，無論在哪個國家，公募基金管理人的主要職責都是在基金合同限定的范圍內進行資產配置、行業優選、個股選擇的優化操作，以獲得超越業績比較基準的相對收益。而根據市場變化、自身投資目標變化進行的配置并不是基金管理人的職責，而是需要專業的配置機構來完成。

　　從國外情況來看，從事配置的專業性基金銷售機構是一個非常重要的基金市場參與者，對于提高基金投資者的投資效率、滿足投資者需求方面起了重要作用。在我國，代銷機構、基金研究機構也開始根據投資者風險承受能力和市場的變化來替投資者做一些配置工作，相信隨著我國基金市場的發展和以專業服務為導向的獨立第三方機構的發展，基金配置服務工作會做得更為細致和符合投資者的個性化需求。但在此之前，投資者尚需自己多多考慮資產配置問題。

（文章來源: 中國證券報）

周其仁：財政穩健是貨幣穩健的條件

　　話說上世紀60年代初期，為了應對那時的通脹，主政者選了若干收入彈性較高的食品，既不限價、也不限量，放手高價出售，“一下子收回60億元，市場物價就穩定了”。這條歷史經驗，看在80后讀者的眼里，差不多是陳年老黃歷了，難道還有值得今天借鑒之處嗎？我的看法，還是有的。不過，我們先要把時代的特征分清楚。

　　是的，今非昔比。當年中國的經濟叫計劃經濟。其體制特征，按列寧在十月革命前的構想，就是把整個國民經濟作為一個超級大公司來對待。反正資本主義高度發達的地方，大公司內部從來講行政權、講集中、講命令、講計劃，只是在公司之間還是“無政府主義的”市場關系。布爾什維克奪取了國家政權，把整個蘇俄當做一個超級國家公司來運營，豈不就一下子建立起全社會范圍的計劃經濟了嗎？列寧掌權后，執行這套構想遇到挫折，向后退卻搞了一段“新經濟政策”。后來斯大林接手，推行全盤國有化和高度集權的中央計劃體制，框架還是那個超級國家公司。

　　超級國家公司政企合一、權力高度集中。就算什么人一時心血來潮，權力下放捅出了婁子，也常�？恐匦录瘷鄟斫鉀Q問題。以我們關心的歷史經驗為例，就是大躍進捅出了財政虧空的婁子，又向人民銀行透支多發票子引發通脹，迫不得已才請陳云出來收拾局面。歷史的結論，從貨幣著眼，也要從貨幣下手，才是處理通脹問題的明白人做法，重點是收回市場里過多的貨幣。

　　關鍵的問題是，“一下子收回”來的錢，是不是又花出去了？要注意，那是可以花出去的。因為不管賣蜜棗還是賣高價糖果形成了收入，天經地義就可以花費。想當年那些銷售高價蜜棗的商家店鋪，大把收錢再大手花錢，進更多的貨、發更多的獎金、翻修更新的門面，應該沒有什么不可以的。問題是，倘若由它高來高走，回籠的票子重新出籠，抑制通脹就無從談起了。

　　“伊拉克蜜棗”的真正秘訣在于，政府高價銷售的幾十億所得，自己一分錢也不能再花出去！反正那時的商店都是國家的，無論賣了多少高價商品，收回來的錢，國營商店不可以自己花，要上繳的。這樣，國營商鋪賣高價的所得就進入財政庫房。那么，庫房有了銀子，政府能不能再大手花出去？也不允許。因為那一波通脹禍起財政虧空。要治理通脹，不收縮財政開支，那是南轅北轍�？茨莻�時期的財經文獻，大方針叫“調整、充實、鞏固、提高”，核心還是收緊政府支出。例如當時最著名的“2000萬人回農村”，實質就是超級國家公司裁減雇員，以省開支。還有大批國家建設項目下馬，也是緊縮財政的投資性開支。至于政府自己的消費，樓堂館所之類，更要從嚴控制，誰建辦誰。

　　這里的關鍵環節，是政府經由國營商店賣出高價商品，財政增收，但同時又要財經減支。這就等于借助財政的收支通道，對貨幣流通完成了一次“截留”。否則，政府一只手賣出高價伊拉克蜜棗，另一只手將銷售所得又大把花了出去，流通中的貨幣毫不見少，收不住貨幣，就不可能取得“市場物價穩定”之效。這說明，在計劃經濟體制下，把超級國家公司的“超用”管住了，才管得住貨幣和物價。

　　今天中國經濟改成了市場經濟。既然叫市場經濟，其運行的基礎就是不同的經濟主體各講各的權利，協調關系要靠利益交換，不能靠行政命令。雖然法定貨幣還由政府發行，但進入市場之后覆水難收，不是誰下一道命令說收就可以立馬兒收回來的。列在央行報表上的廣義貨幣，數目大得驚人，但走進現實里看，哪一塊錢也都早就 “名花有主”，誰也不能隨便想動就動。這就是為什么標準教科書上的“貨幣政策”，來來回回就是央行買進賣出債券、調高調低利率那一套。連“法定儲備金率”這樣看似央行行長可以言出法隨，令行禁止的事兒，受嚴格程序的約束不算，還要記在央行負債欄目下，提醒各位當事人那是央行欠著商業銀行的錢。

　　搞市場經濟就是這般婆婆媽媽的，干脆利落不得。在這種環境里，計劃時代“一下子收回”大量流通中的貨幣、從而很快平穩市場物價的老經驗，還有用武之地嗎？我的回答，政府對待非政府的經濟主體，無論居民家庭還是各類企業，不應該、也不可能靠直接下行政命令。舉凡消費、儲蓄、投資，是民間財產權利范疇內的行為，政府要保護，才能給經濟增長添加源源不斷的動力。亂發行政命令橫加干預，有侵權之嫌，會破壞市場中人的預期，引發行為紊亂，對經濟不利。像現在這樣，政府開個會發個文件，說限價就限價，說限購就限購，恐怕還都是轉型時期的急就章。再過些時日，居民和企業會不會還如此給面子買賬，有待觀察就是了。所以在政府對待非政府擁有經濟的范圍內，下道行政命令就回籠票子的老法子，早晚去如黃鶴，沒有用武之地的。

　　但是，在政府對政府的場合，直接的行政指令和嚴明的財政紀律，可以、也應該派上大用場。這倒不是說不要人民約束政府，或者不要人民經由各級人民代表大會來約束各級政府。都要的，只不過一下子還做不到�？渴袌龈偁幠芗s束政府嗎？論者不少，我尚存疑，因為看不到可靠的證據。于是，麻煩就來了：民主和市場都不能有效管束政府，誰來管束？看來看去，比較現實的還只好靠政府管政府。春節后鐵道部長劉志軍被撤職調查的新聞，就不是鐵道部幾百萬員工和幾億鐵路乘客管得了的。能管住中國鐵老大一把手的，非比他還大的官不可。

　　貨幣問題是一樣的。當今流淌在財政預算內和預算外的銀子，數目巨大；在形形色色政企不分、政資不分機構里滾動的銀子，數目也巨大。對這類性質資金的實際用途和來往流向，老百姓管不了，人代會管不了，市場管不了，輿論管不了，怕也不能指望貨幣政策就完全管得了。還可以指望的，就是對政府行為做出政治決定和下達行政命令，以財政紀律硬性削減政府開支，特別要把那些老百姓早就民意滔滔的公車公差之類的費用，以及那些“豪華建設項目”，著實砍下一塊來。歷史經驗說，那樣才能有效實現貨幣回籠，從速抑制通脹。

（本文原載于《經濟觀察報》，作者系北京大學國家發展研究院教授）