2011年02月18日星期五

目 錄
	一周業績表現	債券市場回顧
	全球股票與商品指數	> 公開市場操作
	基金經理手記	> 銀行間債市
	財經要聞一周回顧	> 交易所債市
	國內外經濟及政策評點	公募基金一周評述
	> 中國加息0.25個百分點	> 反彈意猶未盡，短期減倉觀望
	華安A股策略	投資者學堂
	> 不畏宏觀調控，市場毅然走強	> 勤奮換基金 不如懶洋洋當甩手掌柜
	電子直銷大本營	專家評論共賞
	> 打理壓歲錢 嘗試智能定投工具“趨勢定投”	> 韋森：繼續加息不利中國經濟

在迷霧中尋找確定性 （華安基金研究發展部行業分析師 蔡晟） 2011年，通脹、貨幣政策、海外發達國家量化寬松何時退出，都影響著整個A股市場。在政策相對無序的情況下，A股市場的走勢更難以把握，整個2011年的投資將會在迷霧中摸索前行。而11年投資將會受到相當多外在因素影響，表現為指數波動大，而且走勢與CPI的走勢關聯度高。

首先，2011年的貨幣政策不明朗，上半年因為通脹因素，將會執行趨緊的貨幣政策，但是到了下半年，如果CPI下降和趨緊貨幣政策對于實體經濟的影響，貨幣政策或許會有所改變。其次，2011年中國的貨幣除去需要考慮國內形式也需要考慮海外發達經濟體的行為，2011年，國際市場的貨幣政策已經形成了中國的緊縮與美國的量化寬松角力的局面，這也是為何今年的貨幣政策沒有明確定調的最主要原因。最后，關注黑天鵝事件，目前市場對于歐美年內加息的預期并不強，但不排除歐美年中開始逐步釋放2012年的退出信號。

在如此復雜的情形下，我們依然能夠看到國家投資明確的方向以及部分行業明確的增長空間。首先，中國在改善農村生活環境下的持續投資機會，包括農村水利建設、農村寬帶建設等。其次，中國出口產品未來的改善空間，從最初的簡單加工逐步開始向高附加值產品過渡，高附加值產品的出口還是要以先進技術為基礎，中國新一輪的增長點最終會因技術進步而啟動。另外，我們要看到世界貿易格局的變化，新興市場國家占比在逐步提高。從全年的角度看，目前具備高成長的企業，很多估值在25倍-30倍，未來3年復合增長率能達到35%-40%，筆者相信這類擁有真正全球競爭力技術的企業將給投資者帶來豐厚的回報，確定性的成長股將會是獲取正收益的保障。

人民幣對美元匯率中間價再創新高。來自中國外匯交易中心的最新數據顯示，2月9日人民幣對美元匯率中間價報6.5850，較春節前最后一個交易日小幅走高10個基點，再創匯改以來新高。 >>> 詳情請見

央行2011年首度加息，今后加息或成常態。中國人民銀行宣布，自2011年2月9日起，上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存貸款基準利率分別上調0.25個百分點，其他各檔次存貸款基準利率相應調整。 >>> 詳情請見

住建部調整住房公積金存貸款利率。從2011年2月9日起，上調個人住房公積金存款利率。當年歸集的個人住房公積金存款利率由0.36%上調至0.40%；上年結轉的個人住房公積金存款利率由2.25%上調至2.60%。五年期以上個人住房公積金貸款利率由4.3%上調至4.5%；五年期以下由3.75%上調至4%。>>> 詳情請見

十二五期間中央對農村公路投資將超2000億。在昨日召開的全國農村公路工作會議上，交通運輸部部長李盛霖透露，“十二五”中央對農村公路建設投資將逾2000億元，超過“十一五”投資力度，補助標準也會提高。>>> 詳情請見

近半個月重點企業主要工業品出廠價普漲。國家統計局2月11日數據顯示，在1月20日-2月5日的近半個月內，國內重點企業煤炭、鋼鐵、有色等主要工業品出廠價格普漲，其中原油、化工以及銅三品種漲幅居前。 >>> 詳情請見

　　盡管兔年伊始，央行加息政策悄然而至，宏觀調控的常態特征進一步顯現。同時，1月CPI出爐，居民消費價格總水平同比上漲4.9%，低于市場預期，并引發了市場反彈。我們認為，中期看通脹趨勢，我們預期通脹將逐步走低。春節長假間美國股市連續上漲，也對推動A股市場整體上行起到了重要作用。

　　對于2011年市場走勢，宏觀經濟方面，第一，因為通脹不確定，政策和流動性就不確定，能確定的是宏觀調控將可能成為常態，這導致部分投資機會的持續性受到影響；第二，股票市場方面，相對估值比較會更加糾結，低估值板塊可能過度反映了悲觀預期，帶來階段性的投資機會。從市場投資方向來看，一方面市場整體估值水平較低，大盤藍籌如銀行、保險、石油石化、地產等板塊的低估值導致整體市場在估值上是可接受的；而2010年全年表現較好的新興產業及醫藥、食品等行業經過11月份以來的調整，整體估值水平也有很明顯的下降。這就為2011年的操作提供了空間。另一方面，2011年是十二五的開局之年，各種產業、區域規劃都會有進一步的信息傳遞，對于市場來說，就有刺激因素和興奮點，從而產生機會。

　　根據我們的判斷，2011年的熱點依然是輪動的，但可能主要圍繞經濟轉型、產業升級及抗通脹來展開。結合中國通脹、人民幣升值、節約資源等背景，促進經濟轉型的制造升級可能是一個貫穿全年的主線。農產品價格的持續上漲也將產生相應的投資機會，如農業、水利建設等。在促經濟轉型的政策導向下，新興產業會受到實質性的扶持，機會也相對多。成長性公司，有穩定盈利模式，可以通過持續的業績增長和穩定的資產回報能力消化暫時的估值壓力的公司，傳統與非傳統，周期與非周期存在交集的優勢公司，我們判斷這些公司均有機會提升估值水平，也是投資關注的主要著眼點。

　　上周只有3個交易日，截止周五收盤，上證綜指收于2827.33點，上漲1.01%，深證成分指數收于12292.49點，周跌幅為2.51%。從規模指數看，上周中證100指數上漲0.94%，中證500指數上漲3.37%，小盤股表現比大盤股更強勢。從行業來看，以申萬一級行業分類，上周23個行業指數中僅有采掘、有色金屬下跌，其中家用電器、農林牧漁、信息設備漲幅居前，分別上漲7.33%、6.24%、4.56%。采掘、有色金屬、金融服務位于漲幅的后列，周漲幅分別為-1.79%、-0.39%、0.39%。

　　上周各大類基金中只有QDII基金平均凈值下跌，其余7類基金均實現正收益。主動管理的股票型基金和混合型基金漲幅居前，全周平均凈值增長率分別為2.19%、1.86%，開放式指數型基金凈值平均上漲1.29%，這也是2011年以來的6周中，主動管理的偏股型基金首次勝出的一周。債券型基金受益于股市上漲，凈值平均漲幅為0.10%。

　　“恭喜發財，紅包拿來”。春節過后，享受壓歲錢待遇的孩子不經意中成為了另類的“富有”人群�，F在孩子們過年的壓歲紅包，少則上千，多則上萬，已遠遠不是當年70、80后的買糖錢所能比擬的。而對于這些每年只發一次財的“小富翁”們，年輕的父母們又應該如何來幫助他們打理，以達到“錢生錢”的理想效果呢？

　　顯然，儲蓄已經不是管理壓歲錢的唯一方式。隨著理財工具的增多，股票、基金、保險、收藏等投資方式為壓歲錢管理提供了多樣化的選擇，而對于日常工作繁忙、但風險承受能力較高的00后、10后孩子的父母而言，儲蓄的收益往往無法滿足收益期望，而股票、收藏等投資方式需要較扎實的專業背景和大量的時間投入，因此，理財專家建議年輕父母可以考慮通過購買基金和保險產品打理孩子的壓歲錢，而其中又以基金的預期回報較高，靈活性也更強。

　　趨勢定投 順勢而為累積未來財富

　　隨著基金投資被人們所漸漸熟識，基金定投也因其攤平風險、聚沙成塔的特性而為投資人所認可。對于年齡偏小的孩子，如10歲以下，不急需繳納大額度的學習費用，基金定投是累積未來財富的首選理財方式之一。然而，近兩年市場的漲跌起伏也給想堅持基金定投的父母提出了另一個問題，當市場持續下跌時，原有的定投收益又回到了0點，是否還要持續定投？

　　關于這個問題，理財專家給出的答案是肯定的，但堅持定投也需要適時調整，這將為投資帶來更理想的效果。為此，國內基金行業已經先后推出定期不定額、組合定投等多種創新定投方式，而筆者以為，在新型的定投方式中，又以趨勢定投最為令人耳目一新。

　　趨勢定投是一種智能化定投工具，并由華安基金率先在國內推出。趨勢定投最重要的優勢在于它既可以幫助投資人堅守投資紀律，又能根據投資人事先設定的條件判斷市場趨勢，把握市場中長期階段轉換行情。具體做法是：由投資人對判斷市場趨勢的均線組合、標的指數等進行一次性設定，提交后由系統每個工作日對市場趨勢進行判斷，如果判斷市場趨勢走弱，則定投貨幣基金、債券基金等“低風險基金”，而前期定投并持有的“高風險基金”（如指數基金）余額將全額轉出至“低風險基金”中，反之亦然，實現順勢而為做定投。

　　在定投品種選擇上，指數基金因其投資透明度高、交易費率低廉，能充分反映經濟的長期增長趨勢等特點，成為基金定投（趨勢定投）的首選產品。

　　單筆投資 配置型基金進退自如

　　若孩子已快到上大學的年齡，或者預計近一、兩年需要有大額的教育、生活費用支出，基金定投的優勢因時間關系難以得到體現時，投資人也可以選擇單筆申購基金的投資方式。在基金品種的選擇上，建議以配置型基金、債券型基金等中低風險基金為主。

　　配置型基金的顯著特點就是資產配置組合較靈活，牛市能提升股票投資比例以享受股市增長收益，熊市也能增加債券投資比例并一定程度上規避股市風險。以華安寶利混合基金為例，該配置型基金自2004年8月成立以來，截至2010年末累計收益率已達436.38%，期間五度榮獲金牛基金稱號，成立以來每10份基金份額累計分紅達23.25元，在過去的6年多時間里寵辱不驚，為投資人帶去了較為穩健的投資回報。偏好穩健投資的投資人，也可選擇配置型基金作為長期投資的基金品種。在購買渠道和方式上，則建議投資者可選擇網上購買的方式以降低交易成本，賬戶管理也更加方便。

（文章來源：和訊網）

　　憨態可掬、熱衷美食的懶羊羊在《喜羊羊與灰太狼》動畫系列里也是一個廣為人知的角色。因為貪吃，懶羊羊總是闖禍，經常被灰太狼抓住，每次都需要喜羊羊來救它。不過懶羊羊也有很可愛的一面，每天一副“舉重若輕”的樣子，遇到事情抱著“既來之，則安之”的樂觀心態，讓人不由得佩服他篤定淡然的生活態度。

　　懶羊羊好吃懶做卻并非一無是處，他不愛折騰、超脫“羊群效應”的樂觀泰然，這種態度在應對基金投資過程中的波動時，反而是一個極為高明的對策。

　　現在買基金的人越來越多了，但對基金的了解卻還有待加強。有的投資者對基金的產品特性認識不清，喜歡花很多時間去研究基金漲跌，天天盯住基金凈值，每天拿自家持有的基金來與其他基金作比較，稍不如意就要換基金，據說有些投資者甚至半個月就換一次基金。

　　作為一種以“集合理財，專業管理，組合投資，分散風險”為基本特征的專家理財產品，基金通過專業投資服務，減輕投資者的理財負擔，為投資者創造更加輕松愜意的財富生活。大多數普通投資者并不熟悉證券投資，有基金作理財幫手，正好坐享其成，不用操心勞力，可以騰出更多的時間和精力去享受生活。如果過于看重基金漲跌，那就偏離基金投資的本意了。如今社會分工日益精細，把錢交給基金打理，可以讓投資者更專注于自己的主業，同時又不放棄讓財富保值增值的機會。

　　在買定基金之后，如果沒有特別原因，完全可以讓自己“偷懶”，依據短期業績頻繁更換基金則更無必要。因為基金投資通常著眼于精選優質證券資產長線布局，追求長期投資的穩健收益，不用在意短期凈值波動。

　　相反，投資者應該多下點功夫，做足準備工作，選出要投資的基金產品。仔細衡量自己的風險承受能力，據此選擇與之相匹配的基金產品，在選擇基金時還要考慮基金公司的品牌信譽、投研能力、客戶服務等等。“磨刀不誤砍柴工”，想要當一個舒心的基金甩手掌柜，想要日后過得更加慵懶舒坦一些，需要付出努力。

　　基金投資，太過勤奮換“基”反而得不償失，倒不如多學學懶羊羊的大智若愚、閑散隨意。投基何妨“懶洋洋”，選定就放手，放眼長期回報，從此做一個樂觀無憂又有充裕時間精力去享受美好生活的快樂基民吧！

（文章來源: 證券時報）

韋森：2011年通脹形勢并不可怕 繼續加息不利中國經濟

　　在目前的物價上漲壓力下，央行提高銀行準備金和升息無疑是對的，對抑制目前的CPI上漲勢頭肯定有直接作用，但基本上是治標不治本的“堵”的辦法，且可能會傷害實體經濟部門，尤其是資金短缺的中小民營企業，且不利于股市二級市場，可能會讓上億股民的資產繼續縮水。因而，央行繼續提高準備金率和加息，并不利于中國經濟的長期發展。我們最近的分析和討論也發現，除了加大進口外，把當前中國經濟體內巨大的流動性引入股市二級市場這個“池子”，使中國股市進入一個健康、穩定和長期的繁榮(而不是暴漲和暴跌)的軌道，才是目前中國經濟體內已經創生出來的巨量流動性的一條可行的化解之道。這樣一方面能達致民富的目的，促進國內消費，另一方面又可以消解目前中國經濟體內巨大的流動性，讓CPI漲幅保持在社會可接受的范圍之內。從“貨幣內生論”的理論視角來分析目前中國經濟的貨幣化進程，可在邏輯上推導出，近年來股市一級市場的巨量IPO的“開閘引水”和已上市企業的再融資，在目前非但沒能吸收已經創生出來的M2，而實則是與房地產價格暴漲一樣快速增加了一些商家和個人的資本資產頭寸，直接創生了更多的“流動性”，因而在目前看來實在是決策層在權衡是采取“堵之法”還是采用“疏之道”來治理中國的通貨膨脹問題時在短期所應竭力避免的。

　　近幾個月來，中國財經媒體乃至社會各界最熱的話題莫過于通貨膨脹和房價問題了。時下，學界和社會各界一般認為，這兩者之間有一個共同的原因，即流動性泛濫。不少人相信，世界各國包括中國在金融危機期間發行的太多貨幣，帶動一系列資源價格上漲，從而最終導致消費品物價上漲，在中國又同時導致房價上漲幾近“失控”。上述觀點還認為，2010年下半年以來中國CPI“抬頭”或言“翹尾”，最根本原因是近些年尤其是2008年以來央行“貨幣超發”的直接后果，甚至有媒體人士甚至夸張地計算道，近些年央行超發了43萬億貨幣。

　　在2010年12月中旬的一次電視訪談中，當記者問起央行行長周小川先生是否存在著貨幣超發問題時，他直接否定了這一點。當然，周小川行長也承認近些年廣義貨幣增加太快，但他認為，高儲蓄國家和低儲蓄國家的廣義貨幣占GDP的比重不一樣，盡管中國經濟的貨幣化程度已經達到1元GDP有近兩元的M2了，相比之下美國1美元GDP只有0.6美元多的M2，但是，由于中國是高儲蓄國家，又是間接融資，廣義貨幣占GDP的比重就高；而美國是典型的直接融資國家，M2占GDP的比重應該就低，因而拿中國的M2占GDP的比重與美國的比不太恰當，由此他認為不存在央行超發貨幣問題。

　　一些中國頂尖的金融理論家，同處在中國決策層的經濟學家，在近些年中國決策層到底有沒有超發貨幣問題上會有截然相反的判斷。這一事例說明，在對當前中國宏觀經濟形勢及其未來走向的判斷上，中國經濟學家們之間實際上存有很大差異，即使在一些事關宏觀經濟走向的重大決策的認識和主張上，中國經濟學界乃至處在中國決策層的經濟學家們也時常有相當大的分歧。

　　要對目前舉國上下所關注的通貨膨脹問題有較為清醒地認識，我們這里還是先回顧一下近幾年中國宏觀經濟動態以及決策層的貨幣政策變動軌跡。

　　大家可能還記得，2007年下半年之后，CPI曾有過一段較快的上漲時期。當時決策層就有些擔心，怕通脹失控。從2007年下半年一直到2008年上半年，央行6次加息、12次提高銀行準備金率。2007年9月，我在《文匯報》發表了一篇訪談稿“如何看待近來的物價上漲”，在文中我表示對當時的通貨膨脹問題沒有那么悲觀。

　　為什么有那樣一個判斷？我的觀察是，從2001年中國加入WTO到2007年上半年近8年時間里，中國經濟高速增長，而且主要是實體經濟的高速增長，其增長速度估計還高于統計局的數據。在這段中國經濟高速增長的期間，如果仔細觀察，就會發現一個很值得深思的現象，那就是經濟高速成長，但物價漲幅卻很低，甚至有兩年出現了所謂的“通貨緊縮”。但那幾年，我甚是擔心中國經濟“高度亢奮”。故當2007年出現通貨膨脹時，我的心反而放了下來。學過現代經濟學的都知道，當一國經濟高速增長時，往往伴隨著物價上漲，宏觀經濟學中的菲利普斯曲線，實際上展示的就是這個道理。在現代市場經濟體系中，經濟高速增長時，無論是生產資料還是消費品需求都比較旺盛，工資會上漲，失業率會下降，PPI和CPI會上漲。但在中國加入WTO之后的數年中，在經濟高速增長時期出現了“通貨緊縮”，即CPI沒有怎么漲，反而有時是負的，這是怎么回事？當時我的判斷是，中國經濟當時正處在一個經濟全球化加速時代、中國市場經濟初步形成這一特殊時期和特殊發展階段上的高速增長狀態。

　　現在我的整體判斷是，2011年乃至今后幾年中國的CPI漲勢，可能沒有像一些經濟學家所預期的那樣悲觀。這幾年我一直主張，我們的宏觀經濟政策，要注重連續性，不能老是折騰，大起大落，宏觀政策，包括貨幣政策，不能上個月松，下個月就緊，常來個一百八十度的大轉向。我們這個有近40萬億元GDP的大經濟體，也經不得這樣折騰。在中國經濟有近10個百分點的年增長率的情況下，有個5%以下的CPI上漲，沒什么好怕的。目前最需要做的，是首先要把這幾年M1和M2快速增加的原因和機理弄清楚，才能做出合宜的宏觀經濟決策。不然，政府老是滿頭大汗地老是緊握宏觀經濟的方向盤不放松，今天調控這個，明天刺激那個；宏觀政策今天緊，明天松，多累！政府要盡量讓經濟自身去自然調整，盡可能把調整留給民間，留給企業，留給市場�，F在整個經濟都市場化了，不能老是政府在那里打那種“計劃經濟時代的拍子”，不斷地指揮和命令經濟，天天在那里搞“宏觀調控”，不是“調”，就是“控”，這還了得？這樣長期下去，中國經濟會被折騰壞的。前些日子，我說“無為也是個宏觀政策選項”，正是說的這個意思。

　　如何看待未來中國的物價上漲走勢？我覺得關鍵還是對先弄清在中國經濟這個特殊發展階段上貨幣化加速和CPI波動之間關系的機理�，F在主流的且占支配地位的觀點還是貨幣主義的，即認為通貨膨脹說到底就是個貨幣現象，意思是說，只要是貨幣發多了，CPI一定會上漲。但是，這幾年我一直講這樣一種觀點：盡管從長期來這看可能沒錯，但在一定時間并不一定是這樣。現在的關鍵要弄清貨幣尤其是M1和M2是怎么創造出來的。弄清了這一點，才會發現，在中國經濟發展的現階段上，即使廣義貨幣(M2)增加許多了，卻不一定就立即且完全傳導到CPI上。過去兩年中國宏觀經濟的動態演變軌跡，也說明了這一點。

　　國內一些經濟學家對中國的物價的上漲的預期似乎也有點太過度悲觀了。比如有經濟學家認為2011年中國的CPI漲幅會超過7%，甚至有經濟學家驚呼2011年中國的CPI會超過10%，這樣的預測，有點高得太離譜。我是做制度經濟學研究的，在宏觀經濟研究方面是外行，但我的直觀感覺沒有那樣嚴重。2011全年中國的CPI會超過5%？現在看來也不好說�，F在決策層不是講“要管理好通脹預期”么？經濟學家們的預期，都高得這樣離譜，還怎樣管理？再說，現在是網絡社會，是市場經濟時代，通脹預期，既然是“預期”，說來又是政府管得了的事么？政府還要管住人們的思想和意念不成？對中國經濟學界來說，當下最急迫的，是要理清目前主要由71.38萬億各類存款所主要構成的這近73萬億的M2是如何創生出來的，然后才能冷靜地探尋這巨量流動性化解之道，而不是慌亂地游說央行不斷提高銀行準備金率和再加息。

（本文原載于《東方早報》，作者系復旦大學經濟思想與經濟史研究所所長，博士生導師）