2011年01月28日星期五

目 錄
	一周業績表現	債券市場回顧
	全球股票與商品指數	> 公開市場操作
	基金經理手記	> 銀行間債市
	財經要聞一周回顧	> 交易所債市
	國內外經濟及政策評點	公募基金一周評述
	> 溫州試點人民幣直投一周后暫停執行	> 短期宜采取守勢
	華安A股策略	投資者學堂
	> 市場患上節前綜合癥	>“剛需族”定投助買屋
	電子直銷大本營	專家評論共賞
	> 貨幣基金投資系列之一：年終獎理財 貨幣基金來幫忙	> 周其仁：民貧國衰 民富國強

從風格轉換中尋覓未來投資機會 （華安動態靈活配置混合基金經理 張翥） 2010年以來，關于大小盤市場表現的巨大差異和風格轉換的問題已經成為一個投資者持續關注的熱門話題。在以中小板和創業板為代表的中小市值股票不斷創出新高的同時，銀行、保險、石油石化等權重指標股的走勢卻一直低迷。不過，近一段時期以來，大盤股與小盤股之間再度出現了強弱轉換的現象。市場震蕩調整的同時，大盤藍籌股表現出較強的抗跌性，而前期強勢的中小股票卻普遍出現大幅回調。

大小盤的風格分化，從根本上反映了投資與消費、周期與成長、傳統產業與新興產業的關系。事實上，隱藏在市場風格分化背后的真正因素，還是與國家產業政策變化和經濟結構調整的大背景下、投資者的選擇偏好以及市場資金流向等因素息息相關。關于調結構、推進節能環保以及扶持戰略新興產業的一系列政策舉措開始陸續出臺，涉及相關產業的上市公司也得到了投資者的積極追捧。

雖然涉足新興產業和消費轉型的公司理應在估值上享有一定溢價，不過，隨著大盤股與小盤股之間的結構分化持續加劇，大小市值個股之間出現的估值差異收窄也是正常的均值回歸過程。

為此，在現有估值體系的基礎上，進一步甄別上市公司的長期可持續發展潛力已十分重要。同時，我們建議，在未來市場震蕩波動的低谷中，尋找行業經營穩健、增長穩定的公司逐步布局。特別是去年因基本面、政策面擔憂而被過度壓制領域的一些行業和公司，有回歸到合理位置的要求，但預期今年可以在風險較低的情況下獲得穩定回報。

胡錦濤訪美將討論經貿等四議題。第一是雙邊的總體關系，包括未來10年到20年雙邊關系走向以及合作的領域等；第二是安全和政治問題，包括美中軍事對話以及朝鮮、伊朗和蘇丹等國際問題；第三是經貿問題；第四則是廣泛意義上的全球性議題。同時，美國商會還宣布胡錦濤訪美之際將與美方簽訂多項協定，可能涉及向中國銷售飛機及零部件、農產品和牛肉等。此外，美中貿易協議還可能涉及開發各種形式的可再生能源以及生物燃料和清潔煤技術。 >>> 詳情請見

多家銀行總行醞釀取消房貸優惠。有報道稱，多家國有大型銀行總行正在醞釀取消首套房貸利率優惠，并可能于近期下發通知。 >>> 詳情請見

人民幣匯率連續六日創新高。人民幣兌美元1月19日中間價為人民幣6.5885元，較上一個交易日繼續微漲6 個基點。這已經是近期人民幣匯率連續第七個交易日實現上漲，同時也是連續第六日創下匯改后的新高。>>> 詳情請見

央行取消信貸額度控制。中國銀行董事長肖鋼證實，過去幾年實施的全國信貸額度控制已被取消，央行已開始通過差別準備金率調控各銀行的信貸增速。>>> 詳情請見

新增外匯占款猛增 外部流動性壓力加劇。中國人民銀行日前公布的《金融機構人民幣信貸收支表》顯示，去年12月份我國新增外匯占款達4033億元，全年新增外匯占款達到29000多億元，增長十分迅猛。 >>> 詳情請見

　　從市場面來看，周一在存款準備金率上調的打擊下，大盤全面下跌，前期獲利的板塊如地產等出現了明顯的補跌，中小盤類各股殺跌現象明顯，周二周三建材股反彈，以及中小品種全面性的報復上漲，指數弱勢反彈，但是成交金額未能有效放大，周四中國四季度宏觀經濟數據公布，CPI再超市場預期尤其是非食品CPI進一步上升，導致了一輪下跌，并擊穿了周一下跌的下檔，周五市場階段性反彈，中石油中石化以及銀行股幾次起到了穩定指數的作用。全周上證指數下跌2.7%，僅有4個行業指數好于上證指數的表現。臨近春節，看到疲弱而無亮點的市場，就像患上了節前綜合癥，人心渙散毫無聲色，觀望情緒濃郁。

　　從宏觀層面來看，上周公布了12月份以及全年經濟數據。4季度GDP同比增長9.8%，高于3季度的9.6%，也高于此前市場預期的9.2%，4季度GDP增長強勁。全年GDP增速達到10.3%，經濟仍然保持高位增長，也給國內緊縮政策提供了較強的基本面支撐。與此同時，12月CPI同比上漲4.6%，全年上漲3.3%，超出年初3%的目標。12月份CPI超預期主要來自于非食品價格的上漲，非食品價格同比漲幅創年內最高。1月份前兩周觀察到的農產品價格數據加速上漲，考慮到近期暴風雪天氣持續以及春節臨近，我們認為，1月CPI很可能再創新高。但通常節后價格會有季節性回落，預計2月份CPI會下降至4%左右。

　　基于市場階段性疲弱的格局，觀望并伺機而動是目前被動而有效的策略。從年初以來的巨大漲幅，我們判斷穩定增長成熟類公司的后續個股分化增加。因此，我們等待機會，機會將來自于價值長期低估后的再挖掘，我們會關注受過度壓制而伺機回歸估值的公司，同時，考慮在十二五規劃中產業調整依然是政策強調的重點，新興產業會受到政策扶植，我們也將關注制造業上市公司的發展，為2011年市場做進一步布局。

　　上周截止周五收盤，上證綜指收于2715.29點，全周下跌2.72%，深證成分指數收于11636.96點，周跌幅為5.32%。上周中證100指數下跌3.19%，中證500指數下跌4.60%，大小盤股呈現普跌格局。從行業來看，以申萬一級行業分類，上周23個一級行業指數全部下跌，其中建筑建材、交運設備、交通運輸跌幅較小，分別下跌0.58%、0.78%、2.00%。信息設備、房地產、醫藥生物位于跌幅前三位，分別下跌6.13%、5.88%、5.66%。

　　上周各大類基金中只有貨幣型基金實現了正收益，全周平均凈值增長率為0.04%，在個股出現普跌的情況下，股票型基金、混合型基金和指數型基金的表現趨同，凈值都出現較大的損失，全周平均跌幅分別為3.50%、3.09%、3.30%。債券型基金凈值繼續受到股市下跌的拖累，平均下跌0.94%，比前一周略有擴大。

　　春節前是職場人士“收獲”的季節，忙碌一年終于可以拿到年終獎金了。勤勤懇懇的您，拿到“厚重”的紅包后，隨之而來的問題是年終獎要怎樣打點才合情又合理？以下步驟供您參考。

　　第一步，預留年終消費支出，包括過年添置新衣的消費、過年的應酬費用、旅游消費、給長輩們的孝順費、給晚輩的壓歲錢等。

　　第二步，償還債務，比如信用卡賬單支付、提前還車貸房貸等。

　　第三步，必要支出、各項債務都扣除后，剩余資金便可用來規劃投資，讓年終獎金發揮更大效益。

　　也許您會疑惑：年終獎如果放在活期賬戶利息太低（中國人民銀行最新公布的活期存款利率為0.36%），放在定期賬戶又擔心春節前后突然出現的集中消費和大額現金支出，想投資權益類資產卻尚未決定具體的投資方向。

　　考慮到以上這些問題，此時的投資規劃首要問題即是保證資金的流動性。因此，建議您先將年終獎買成貨幣市場基金，其流動性強（就跟您的基金錢包一樣），而且申購、贖回都是0手續費用，降低了交易成本。除了具有一般基金的專家理財、分散投資等特點外，貨幣市場基金的特征具體表現在：

　　其一，流動性好。這些特點主要源于其投資的貨幣市場是一個相對低風險、流動性高的市場。同時，投資者可以不受到期日限制，根據需要可隨時進行申購、贖回、轉換的操作。

　　其二，投資成本低。貨幣市場基金通常不收取申購、贖回費用，并且其管理費用也較低，貨幣市場基金的年管理費用大約為基金資產凈值的0.25%～1%，而股票型基金年管理費率一般在1%～2.5%之間。

　　其三，貨幣市場基金單位的資產凈值是固定不變的，通常是每個基金單位1元。通過投資收益的不斷累積，投資者所擁有的貨幣市場基金份額將不斷增加。

　　實際上，從全球范圍來看，貨幣市場基金已經成為許多家庭管理現金資產的最佳工具。通過華安基金財富e家電子直銷平臺，上網或者打個電話，就可以非常方便快捷地將您的年終獎買成華安現金富利貨幣(040003,基金吧)市場基金，且贖回時T+1個工作日即可到賬。與一般的T+2或T+3個工作日到賬相比，同樣的資金到帳日，您可以晚1-2天提交贖回申請，從而多獲得1-2天的貨幣市場基金收益，即使小錢也該賺。

　　在寒冬深耕，才能在春天豐收！聰明的您，在年終獎到手后，是否已規劃好如何妥善運用呢？創造財富、享受生活并非難事，只要預先有規劃，并紀律執行，不論獎金多少，都可擁有“犒賞自己”和“錢生錢”的雙重享受！

（文章來源: 和訊網 ）

　　在風云變幻的樓市中，有著這樣一群人，他們有最基本的住房需求，對樓市和樓價有著固執而堅定的看法，不會接受過高的樓價；但當樓價調整到可承受的范圍內，就會馬上入場。這樣的人，被稱為“剛需族”。

　　族群標簽：置業買屋勢在必行

　　“剛需族”就像保持著高度敏銳的洞察力和精準判斷力的大偵探福爾摩斯，時刻觀察著樓市的一舉一動。一旦瞅準性價比在可接受范圍內的房子，就會不顧一切的籌集資金完成自己的有房夢。因此，“剛需族”也被稱為最有購房欲望的購房群體。他們是樓市購買力最真實的群體，其中80后所占比例最大。一旦買入機會出現，“湊錢”就成了“剛需族”的頭等大事。

　　與其在機會到來時亂了陣腳，“剛需族”不妨在機會到來之前就開始從小處積累資金。除了在工作、生活中開源節流的主流“攢錢”模式，通過適度投資賺點“小錢兒”也不失為一條實現幸福買房生活的捷徑。

　　定投寶典：多少隨意量力而為

　　“剛需族”大多會采用按揭貸款的買房形式，一般具備定期的還款能力。因此，他們無論是在經濟能力上還是在工作上，大都相對穩定，存在投資的基本資金條件。但他們手中的資金應采取低風險的穩健投資方式，除了定存、購買債券、債基等，基金定投就非常適合“剛需族”。

　　對于基金定投，“剛需族”可以選擇每月幾百元的小額定投，也可以選擇每月幾千元的大額定投，依據他們自身的經濟能力而定。當然，每次投入定投的資金量越多，未來收益和虧損的金額也就越大。這是因為基金定投強大的復利效應影響。此外，“剛需族”還可參與銀行與基金公司共同開展的“基智”定投，更為主動地選擇定投額度和投資時點。

（文章來源: 金融時報）

周其仁：民貧國衰 民富國強

　　最近關于“國退民進”還是“國進民退”有很多討論，引起大家關心。我看到對這個問題的討論，有兩個層面。

　　一是對事實的認定，也就是中國這些年來究竟是不是發生了“國進民退”這么一回事。當然有很多不同角度的觀察，得出的結論也不盡一致。以我比較關注的土地問題而言，國進民退是存在的。因為憲法規定，所有城市的土地都是國有土地，所以城市化加速，城市的范圍擴大，政府就把更多農民的集體土地征為國有土地。這當然是國有土地在增加、農民集體所有的土地在減少。這是財產存量方面的變化。第二個層面就是評價。如果事實上發生了國進民退，或者沒有發生，那么到底應該還是不應該，好還是不好，這涉及到價值觀，看法的分歧就更大了。

　　但是還有一個層面的問題，討論得比較少。那就是無論是國進民退存不存在，好還是不好，都有一個基本概念的含義，即何謂“國”，又何謂“民”？目前流行的討論，是把“國”與“民”在概念上對立起來處理。似乎在這個“國”里面，完全沒有“民”的因素；而“民”的概念，也可以徹底排除“國”的成分。我認為，這樣的概念本身就是問題。當我們用這樣的概念來概括可觀察的現象，并加以價值評判的時候，容易把具有實質意義的問題忽略掉。當然，對這個概念的討論不僅僅涉及經濟學或政治經濟學，自己前幾年也沒有想得很清楚。

　　總編致辭里，不是提到一句“江山社稷”嗎？那可不是舶來品，而是地地道道的中國文化。什么是江山社稷？“江山”是領土，社稷是人群中的一套儀式，其中 “社”代表土地神，“稷”代表谷神。社稷就是祭祀土地神和谷神的儀式。為什么要祭祀？答案是農業文明靠土地和谷物養人，所以祭祀的出發點和落腳點還是黎民百姓，是國民的安康、富裕與財富。孟子的名言大家熟悉，“民為貴，社稷次之，君為輕”。在那么早先的時候，就把這個關系梳理得如此清楚。在這個傳統里，任憑君權多么高高在上，官位多么顯赫，政府多么強大，在政治倫理上還是要排到民和社稷的后面。這是中國思想文化傳統的精華，一脈相承、發揚光大到當代。“為人民服務”是這樣的理念，權為民所用、權為民所賦，也是這樣的理念。

　　我認為也許可以把“國”的概念，理解為三個元素的合并。第一是一定幅員的領土，第二是人民，第三是人群得以組織起來的典章制度，其中包括管理眾人之事的政治、政府與行政。加到一起，江山人民社稷三位一體，才算完整的國家概念。沒有民只有官和政府的國家，在歷史上和現實里都站不住，因此在概念上也站不住。這是說，我們有理由拒絕沒有人民的國家概念。在公共政策討論的頂層架構里，最需要嚴格推敲的基本概念，就是國家。這個概念出了岔子，一系列問題都會歪，跑偏就嚴重了。

　　具體來看，“國進民退”本來要討論的是國民經濟中國有企業與民營企業的比例及其變化。既然有國有企業，它要增加競爭力、發展壯大、做大做強，當然是題中應有之義�？偛荒芤�求把國有企業做小、做差、做垮吧？問題是，什么是國有企業？按照國資法的規定，國企是屬于全體人民的企業，所有者是全國人民。過去叫全民企業，反映的就是這個性質。既然全國人民是所有者，當然全國人民才是真正意義上的“出資人”。但是全國人民怎樣才能充當所有者和出資人？13億人，上哪兒開會？怎么掌握情況、做出判斷和決策？這里有巨大的信息成本。目前的解決辦法是人民把國企委托給國家機關，這就是國資委。所以準確地說，國資委是“代為履行”出資人的職責。從經濟關系分析，那也是一類委托與受托的關系。

　　討論國資委設立的時候，記得也有過這樣的構想，就是要把這個受全國人民之托打理國企的機構設在人大，不要放到政府里面。那樣的話，國資委直接向人民代表大會負責和報告工作，接受人大的監督。這里最關鍵、也是最敏感的問題，是國企的活動范圍可以覆蓋國民經濟的哪個部分，以及國企有沒有權力禁止、限制人民自己組織的企業進入同一個市場？這并不是政府的行政事務，應當由人民代表大會來討論、表決和立法。但是，最后國資委還是設在了政府，還是以行政權力來履行出資人職責，其主要任務、目標和考核又偏重于盈利和做大做強，利潤分配還不受同朝為官的其他政府部門的節制。這樣，隨著國企的經營業績越來越好，國進民退的疑慮就來了。

　　第二個問題是稅制。稅的經濟性質是納稅人付給政府錢，以此來購買政府的服務。稅收之所以需要強制征收，為的是防止和杜絕一部分人可能的“搭便車”行為傾向。但政府機關不可因為強制執行力在手，就自行決定稅的種類和稅負的輕重�？墒�，我們很多稅現在還是行政部門直接定，自編自導自唱這在道理上是說不通的。大家看最近進口流量變大，因為很多消費品在境外買便宜，老百姓和民企中總有人很靈敏，代購活動就起來了。作為海關當然要維持所有進口稅制的公正，但為了所謂的計算方便對每臺帶入的iPad一律抽1000塊的稅，是講不通的。這不是技術性的小問題，而是涉及到人民和行政部門之間的重大關系。問題是我們常常把這種重大問題看得很輕，出手的時候也比較隨便。

　　作為一個經濟學家我還有一個多少年的經驗，就是不要輕易提加稅的建議。因為那是最容易被吸收的一種意見。倒不是說不需要增加稅種，但只加稅不減稅怎么調整國民收入分配？講了那么多年國民收入分配政策，要增加居民在國民收入中的比重，可是加稅建議很容易變成政策，減稅就非常難，結果還不是與改善國民收入分配的目標越走越遠？所以我后來說，誰提一條加稅建議，就請他同時提一條減稅建議；政府出臺一項加稅政策，就同時考慮一條減輕稅負的政策，以保證總稅負不會脫離經濟情況而不斷地加重。

　　最近還有一個問題是通脹抬頭，那是流通中的貨幣過多的必然結果。從國家制度層面看，央行動用基礎貨幣的權力受到什么樣的實際制約，這是貨幣政策的制度基礎。在央行的資產負債表上，基礎貨幣記在央行的負債項下。那是央行對誰的負債？簡單講，那些法定儲備金是央行依法對商業銀行的負債，而商業銀行的錢又來自對儲戶的負債。另外一部分基礎貨幣，即發行的貨幣，則是對全體持幣人的負債。那么，央行在什么條件下可以擴大負債？又受什么節制？這是比日常的貨幣政策更根本的問題，也就是央行的獨立性問題。美聯儲主席常常要到國會山上去報告情況、接受咨詢，反映的就是這個關系。中國的國情不同，但動用基礎貨幣時，譬如拿基礎貨幣大手買入外匯，一下子就擴大了央行的總負債，就需要一套合理而嚴格的約束機制。否則，基礎貨幣發多了，物價上了房，就不純粹是技術性的問題了。

　　最后，涉及到人民的基本權利的法律法規和政策限制，要有公開的、嚴格的程序來加以決定。如最近的調控，像限制購房、購車等等。情況緊急，有人買了很多房，有人買不起房，老百姓為房價問題而分裂，所以要出臺政策。但是涉及到老百姓基本權利的事項，包括可以買什么、不能買什么，這是很基本的權利。出臺限制性政策就要比較慎重，要經過很長時間的討論和嚴格的程序�；蛘呔褪嵌唐诘摹⑴R時的，劃清時間范圍。否則人民會覺得行政權的行使沒準兒，說情況緊急可以限這個限那個的。一旦把這些沒準的行為納入預期，大家的行為和市場就可能紊亂，長期代價就大了。

　　小結一下。我認為合適的國家概念以人民為本位，加上領土、主權和典章制度。這樣來看，民是國的出發點和落腳點，國無民不立，民貧國必衰，民富國才強。

（本文原載于《經濟觀察報》，作者系北京大學國家發展研究院院長）