2011年01月14日星期五

目 錄
	一周業績表現	債券市場回顧
	全球股票與商品指數	> 公開市場操作
	基金經理手記	> 銀行間債市
	財經要聞一周回顧	> 交易所債市
	國內外經濟及政策評點	公募基金一周評述
	> 對近期房產稅相關報道的點評	> 短期維持平臺整理
	華安A股策略	投資者學堂
	> 觀望中，期待變局	> 做聰明的投資者
	電子直銷大本營	專家評論共賞
	> 巧定投“裸婚族”不“全裸”	> 孫立堅：2011年中國經濟的內外壓力何在

轉型與變革中的新機遇 （華安基金投資總監 尚志民） 經歷2009年V型復蘇反彈后的全球經濟，在2010年呈現明顯的分化格局。我們看到，目前工業生產活動并不存在明顯過熱的情況局面，但是通脹率爬升的速度卻相對較快，這使得決策過程需要兼顧更多。

我們認為不能低估未來通脹的長期性和反復性。預計2011年將通過包括信貸額度窗口指導、加息等各種方法來防范和抑制通脹，并將對2011 年實體經濟和資本市場走向構成直接影響。展望未來，周期性行業將依次趨向供需平衡。我們預計，2011年投資周期和非周期股票可能獲得比較均衡的收益。同時，城鎮化和戰略新興行業的發展也會弱化傳統行業的周期屬性。

研究結果顯示，2011年A股市場整體利潤增速大約在20%左右。未來市場有望以業績預期以及估值的提升為動力展開反彈，建議在未來市場震蕩波動的低谷中，尋找行業經營穩健、增長穩定的公司逐步布局。積極尋找下一個長周期里的支柱性行業，將是2011年乃至未來幾年的重要課題。十二五開局之年，我們將重點關注國內經濟結構轉型和產業結構調整過程中產生的新機遇，比如節能環保、信息技術及服務、高端裝備制造業等。我們也關注人口結構變化帶來的醫藥行業的長期投資機會，相信醫藥行業是在未來5-10年內仍具有較大的成長空間。另外，未來居民收入實質性提高、并配合住房以及醫療領域保障的落實，也將為商業貿易零售及相關衍生領域帶來新的投資機會。

周小川：實施穩健貨幣政策 保持物價穩定。央行行長周小川在新年致辭中說，2011年是“十二五”規劃的開局之年，金融調控和改革發展穩定各項工作任務十分繁重。 >>> 詳情請見

2011年貨幣信貸增長目標或下調。央行、證監會、銀監會、保監會的2011年工作會議將為2011年的金融監管工作定調，例如：2011年貨幣信貸增長目標或將下調、積極促進市場化并購重組、結合巴塞爾協議Ш適度提高對大型銀行的資本監管要求、加強保險業償付能力監管并強化資本約束等等。 >>> 詳情請見

尚福林：完善創業板發審與持續監管。尚福林指出，將堅決貫徹落實十七屆五中全會和中央經濟工作會議精神，堅持強化基礎性制度建設，著力培育和完善市場機制，拓展資本市場的覆蓋面和服務能力，積極穩妥地推進市場改革創新，不斷增強市場的活力和競爭力。>>> 詳情請見

發改委發布反價格壟斷新規。發改委昨日發布《規定》，對價格壟斷協議、濫用市場支配地位和濫用行政權力排除限制競爭等三類價格壟斷行為的表現形式和法律責任作了規定。>>> 詳情請見

周小川：通脹壓力上升。央行行長周小川表示，中國經濟回升向好態勢進一步鞏固，經濟增長動能較為充足，但同時也出現通脹預期加大、通脹壓力上升等問題。并重申，將實施差別準備金動態調整措施，引導貨幣信貸適度增長。 >>> 詳情請見

　　從目前的國內經濟情況來看，PMI制造業指數顯示工業經濟動能有所減弱，物流采購聯合會PMI服務業指數有所增長，反映服務業活動有實質性增長。元旦過后銀行間資金緊張局面有所緩解，銀行間回購利率大幅下降，但仍高于正常水平。物價方面，商務部和農業部公布的高頻數據顯示近期農產品價格在前期下跌之后重拾升勢，春節期間價格仍然有較大壓力，考慮到春節錯月因素，CPI在12月稍作喘息之后在1月可能重新上揚�？傮w上看，對于2011年的國內經濟，我們認為2011年投資需要以貨幣政策為中心，緊密跟蹤分析貨幣政策如何跟隨實體經濟形勢而變化，緊密跟蹤分析各類資產市場對貨幣政策預期的變化，在此基礎上努力做到適當先行。

　　從市場運行來看，上周各國股市全面走高，美股不斷創出本輪反彈的新高。道指一周累計上漲1.03%，納指上漲2.15%。國內市場方面，上證指數上漲1.09%，深成指上漲0.93%。從盤面來看，蟄伏許久的地產和銀行等權重股本周領漲大盤，一周分別上漲了6.36%和4.20%。在權重股大幅上漲之際，中小盤個股表現則較差，中小板綜指一周下跌0.45%，顯示場內資金正在逐步向估值較低的板塊轉移。另外，醫藥和食品等防御性板塊跌幅居前。還有，高鐵概念個股表現極為強勢，值得繼續關注�？傮w上看，在市場消息面相對平淡的背景下，大盤繼續維持了區間整理的態勢。去年年底緊繃的資金面在今年年初有所改善，沉寂已久的銀行、地產板塊表現較好，而中小市值個股相對表現較差。

　　目前市場表現出震蕩調整格局，市場對政策面的不確定性仍有所擔心，房產稅等消息也對市場注意力有所影響，觀望與等待的姿態更為明顯。從未來投資的大方向上，倒反而可以關注三類行業：一類是轉型推進行業；一類是稀缺資源行業；最后一類是被市場低估的行業。

　　上周截止周五收盤，上證綜指收于2838.80點，全周上漲1.09%，深證成分指數收于12573.94點，周漲幅為0.93%。上周中證100指數上漲1.53%，中證500指數上漲0.78%，大盤股比小盤股表現更好。從行業來看，以申萬一級行業分類，上周23個行業指數中房地產、交運設備、黑色金屬居于漲幅前列，分別上漲6.14%、3.38%、2.35%。食品飲料、有色金屬、信息服務位于跌幅前三位，分別下跌2.38%、2.14%、0.79%。

　　上周各大類基金中只有QDII基金和開放式指數型基金表現突出，分別上漲1.68%、1.16%，股票型基金、混合型基金表現令人失望，在大中小盤股票指數上漲的情形下，凈值出現下跌，分別下跌0.16%、0.10%，其它類型基金實現微幅的正收益。債券型基金在債市回暖后重回升勢，平均上漲0.35%。

　　不買房、不買車、無婚禮、無婚戒、不辦婚禮、不照婚紗照、不度蜜月，坦誠相待，無隱無私，這就是"裸婚"。兩個人照張結婚照去婚姻登記處領了證，這婚就算是結了。甘愿或被迫"裸婚"的人們，即"裸婚族"。

　　族群標簽："半裸"能接受

　　無論是和全球經濟大背景相關，還是和現代人對自由和減壓的向往搭邊，"裸婚族"實實在在地存在著。選擇"裸婚"的基本上都是80后。有婚前拍照、婚慶喜宴、婚后旅行，這被形象地成為"半裸"，而各種條件都不具備的被稱為"全裸"。面對著高企的房價，絕大部分"裸婚族"認為"半裸"還能勉強接受，而"全裸"則萬萬不可了。

　　大多數情況下，并不是他們不想辦婚禮、不想拍婚紗照、不想有新房、有私家車，但是面對房價、通貨膨脹、工作等多方壓力之下，"裸婚族"選擇"裸婚"也實屬無奈之舉。因為缺錢，才會"裸婚"。其實，通過日常簡單理財，未來的準"裸婚族"掙出婚紗照、婚后旅行的"半裸"經費，實現幸福的婚后生活還是不難的。

　　定投寶典：擺脫"全裸"

　　既然"裸婚族"大多是80后，涵蓋的年齡段人群在30歲至20歲之間。而25歲至30歲的80后們正是適婚年齡段，也大多已經參加工作，每月都有固定收入，只是收支狀況比較緊張而已。"收入穩定、收入較低、收支失衡"已成為80后準"裸婚族"的最主要財務特征。找好準"裸婚族"的特點，就需針對其財務特點來選擇理財方式�；�金定投就是非常適合已經有結婚計劃的準"裸婚族"的良好理財方式之一。

　　基金定投起步資金少，最低每月100元就可參與定投。即使準"裸婚族"資金再緊張，省出幾百元還不難。同時，他們正值人生中精力最旺盛的階段，雖然整體收入較低，但工作熱情高，收入穩定，能夠滿足定投每月扣款的需要。通過定投來達到強制儲蓄的功能，則可幫助"裸婚族"解決因消費無計劃而造成的收支失衡問題。定投平攤風險，穩健型的特征也能夠降低"裸婚族"的投資風險。

　　無論是被現實生活所迫而準備未來"裸婚"，還是為了追求"裸婚"的酷感，用合理的理財方式幫自己積累資金都是不錯的選擇。如果定投能夠幫準"裸婚族"打下未來幸福生活的基礎，何樂而不為？

（文章來源：中財網）

　　2010年，國內市場呈現出風格多變的走勢。在2010年全年股市震蕩的格局下，變化似乎才是市場不變的主題。沒有誰可以做常勝將軍，我們都只是這場游戲的參與者，而絕非控制者。

　　2011年聰明的投資者重視穩健性投資。2011年不確定性投資環境增加投資難度，在不確定條件下作決定時，后果比可能性更重要，因為我們永遠無法知道未來的情況。所以，聰明的投資者一定不能只關注分析的正確性，還必須防止分析結果最終出現錯誤時的損失，即使是最好的分析，最終也有錯誤的可能。然而投資者的確可以對錯誤造成的后果加以控制。重視穩健性的投資，遵循正確的投資原則，分散投資風險是必要的。

　　投資者選擇基金大類的標準是收益高、不確定性小，不同風險特性的基金產品適合不同投資類型投資者。

　　2011年，聰明的投資者要注重穩健性投資，但在確保穩定收益的同時，仍然有不少投資者具有獲得更高收益的需求。不同投資者需要采用更為詳細的投資策略，構建不同的投資組合。

　　對于穩健型投資者，由于市場環境發展趨勢有很大的不確定性，長期收益一旦出現較大負向收益，將大幅度影響投資最終收益率。因此我們建議此類投資者制定合理的安全邊際�？梢钥紤]采用在預期收益基礎上減2倍標準差的方法來確保不在低點被迫退出。

　　穩健型投資者可以將資金重點投資于收益相對穩定的品種，其中固定收益類基金可以占到50％以上。在具體投資品種的選擇上，可以充分利用創新類固定收益板塊的基金品種，同時適當關注轉債基金，一級債仍然可適當配置。

　　進取型投資者可以重點關注指數基金以及價值型股票基金。

　　2011年基金行業整體相對市場獲取超額收益的空間將被壓縮。不確定強的情況下應減少混合基金的擇時配置所帶來的二次不確定性。指數基金和價值型股票基金有望受益大中盤藍籌股票相對中小盤股票的估值修復。另外，過渡資金可以配置創新類固定收益板塊和交易型債券基金。從收益性、流動性和波動性上看，創新類固定收益板塊和交易型債券基金較國債、企業債都有較大優勢。

　　對于具有一定投資基礎，并且樂于分析研究的交易型投資者來說，周期性行業出現上漲機會時，可以選擇交易型開放式指數基金（ETF）、上市型開放式基金（LOF）產品進行低成本波段跟蹤。同時利用好封閉式基金的制度優勢和分級基金中進取型部分的折價重估機會也會博得不少收益。

　　無論哪種類型的投資者，在具體基金產品的選擇上都應該優選管理人綜合投資管理能力具有比較優勢，且歷史業績持續穩定產品。相比之下，這些經歷過考驗的基金后期帶來穩定收益的可能性會更大一些。

（文章來源: 證券時報）

孫立堅：2011年中國經濟的內外壓力何在

　　2011年是中國實施十二五規劃起步的第一年，這一年發展戰略的布局方式、政策績效都會影響到今后中國經濟可持續發展的運行模式和運行效率。雖然，中央政府已經充分認識到我們的這一轉型正處在全球經濟發生翻天覆地的變化時刻，很多“不確定性”、內外利益協調的“復雜性”會嚴重影響到我們自己制定的“包容性增長”的戰略實施--比如，無論是提高“自身國力”和“發展主導權”所需要的企業自主創新、新型戰略性產業的扶持等方針，還是重視“民生、民富”所帶來的收入分配機制完善的問題，都離不開“破舊立新”后所需要的明顯的績效改善，因為大量國外經驗表明，在一個沒有增長保證（經濟發展的良好績效）的環境下要去推動結構調整是異常的困難--這主要是在于長期低增長所產生的人們對未來消極地預期特征會嚴重抑制他們配合結構調整所應該增加的投資和消費行為！但是，由于接下來經濟和金融全球化的主戰場會從經濟缺乏活力的歐美發達國家轉到經濟規模體龐大的、依然處于高增長、高儲蓄的中國等少數幾個新興市場國家，所以，上述提到的政府扶持經濟發展的政策組合就會為外部強大的沖擊和由于我們自身制度體系還不完善的缺陷所可能造成的進一步放大“沖擊”的副作用等因素而凸現出各種政府調控上的難度和變數！為此，在新年的開始之際，我想根據自己這一階段研究的一些初步體會，梳理出“三大”值得進一步關注和深入研究的“內外壓力”問題，即來自國際貨幣體系“動蕩”的壓力，產業資本“虛擬化”的壓力和收入分配結構“失衡”的壓力等，以便我們社會上下能達成共識，做到齊心協力、有的放矢、沉著應對的效果。

　　首先，最大的外部壓力是金融大海嘯后美元主導的國際貨幣體系正在隨著美國政府“國家利益至上”的寬松量化貨幣政策和美國經濟實力依然表現出疲軟、不確定的惡劣狀況不斷變得“長期化”的時候而開始越來越明顯的在發生可怕的“裂變”：全球金融資本已開始不安心將自己的財富在繼續放在一個沒有“貨幣錨”（美元放水引起的價值疲軟特征）支撐的金融資產中，甚至避險時所需要的美國國債持有量最近也在被市場大量地減持，其中，有很多金融資本早應該在這場泡沫經濟看似崩潰的“大洗盤”中銷聲匿跡，可是就因為美歐政府害怕經濟硬著陸給自己政權穩定所造成的壓力而不惜花血本去救助這些金融資本，最后讓我們看到今天這些復活的流動性，請注意是“存量”復活，而可能不一定是目前被社會指責的歐美政府所做的那些數量有限的貨幣增量超發的行為，變得肆無忌憚，他們流出美國，就給我們產生了巨大的負面影響。比如，由此產生的美元大幅持續貶值的現象會“沖洗掉”美國對華債務的價值和增加我們對新近出投資所帶來的美元頭寸增加的管理成本。而且，美元價值持續下探，使得我們匯率升值的相對尺度就變得越來越難把握，今年廣交會和許多商業論壇召開之際，我們已經注意到進出口企業很難下單的傾向。以前所說的企業自身具有應對匯率升值的調整能力也在大打折扣。另外，美元疲軟不僅出現了黃金高位攀升的局面，而且，更讓我們焦慮的是，大量從金融市場出的資金現在又開始去綁架工業生產的上游資源，這對我們目前以投資為主創造財富的發展中國家而言，濟成本開始變得越來越高，不知不覺我們又會注意到干主營業務的企業變得越來越少了，中國產品的“信價比”優勢“被”人為的打壓了。請注意，中國的貿易結構提醒我們：我們出口減少的同時進口也會隨之減少。而中美貿易不平衡、或美國貿易逆差格局--只要美國的消費方式和投資方式從根本上不改變--就并不會發生多大的實質性的變化！除了實體經濟面的負面影響外，流出歐美市場的大量資金，再加上現在資金借貸成本因為歐美利率這么低會變得越來越小，今后流出的資金規模只要不發生突發事件也就會變得越來越多，他們選擇流到的地方都有一些共同的特征：那就是高儲蓄、高增長、甚至市場低效率而不斷變得高開放的新興市場國家！而世界第二大經濟體的中國理所當然就成為了這一輪全球金融資本首選的對象，它們的到來，已經造成了包括中國在內的很多這類特征的國家投機行為猖獗--被光顧的資源型產品市場價格不斷高，而有些國家和地區至今為止樓市或股市還在脫離基本面的飛漲。所以，中國宏觀調控的壓力是非常巨大的，周小川最近的“池子”論就是一個突出的表現。很多日本的學者至今為止還耿耿于懷，認為美國當年“強逼”日元升值從而導致日本（有競爭力的）產業空心化、金融泡沫化的“陽謀”，實際上就是美國“擠出”自己的競爭對手所采用的最毒辣的一著“讓你瘋狂”的戰術。2010年初歐元的悲慘命運可能也是如出一轍。

　　總之，我們要思考美國暫時放棄“貨幣錨”功能帶來的負面影響以及包括人民幣匯率調整在內的“以我為主”的應對策略。否則，我們盲目被動的迎戰最后也會讓美國逼到像日本當年那樣的“瘋狂”地步。

　　其次，目前中國經濟所面臨的通脹問題（美國的通縮問題也是一樣）和以前中國歷次所遇到的通脹問題性質上不完全一樣，比如，90年代初期是因為短缺經濟造成的，前兩年通脹是經濟過熱造成的，而今年我們遇到的壓力是增加了新的內容：由于經濟復蘇和經濟發展主要是靠政府在積極推動，所以，大量產業資本，尤其是民營資本因為今天擅長做生意的國際舞臺并沒有重新開張，而新的舞臺又沒有機會和條件去發揮能力，從而不得不被迫“閑置”了下來，另一方面，國企和央企雖然沒有流動性的約束但由于追求商業利潤的動機不亞于民營資本，所以，他們雖然沒有像民營資本那樣，“很干脆地”成批成批向金融資本轉變，但是它們的資金規模和民營資本不是在一個起跑線上，所以，在金融市場上屢屢打“擦邊球”的投機行為（常常被包裝）給中國經濟造成的負面影響并不會比民營資本小。所以，盡快改變中國經濟目前政府“輸血型”的經濟發展的支撐方式，并且，早日通過不斷完善的制度建設和政府到位的公共服務等措施來打造出市場自身“造血型”的經濟發展活力，這是從根本上解決當前中國經濟結構性通脹的關鍵要素。否則，按照以往常規性的治理通脹的方式可能會產生很大的負面作用，甚至因為政府干預過度所引起的市場活力的長期缺失和政府不斷龐大的財政負擔而讓我們可持續發展模式的確立成本變得越來越大，今后宏觀經濟大幅波動的風險也會越積越大。

　　第三，美國這場金融大海嘯和全球政府的救市方式讓區域之間、產業之間、階層之間的“收入分配的不平等”現象變得越來越嚴重。雖然各國程度上各有差異，形成機理也大不相同，但是，這讓政府修復經濟創傷的社會基礎變得非常脆弱。無論是美國的醫療改革制度，還是日本的社會福利機制的改革都遇到了前所未有的障礙，更談不上現在靠這種收入分配失衡的格局來提振國內的消費需求。中國更是不例外，中西部地區的發展扶持、階層之間收入再分配機制的改革和調整等都是一項十分復雜的工程，不僅需要時間，而且更需要智慧和理念上的創新意識。但是，如果現在不能及時找到一個有效的治理方式，那么，中國經濟改革的內部壓力就會隨著越來越嚴重的收入分配不平等的問題而變得越來越大。比如，因為財富更向資本的擁有者集中，所以，結構調整所需要的干實業的人才和資本就會變得越來越稀缺，越來越昂貴，而且，同甘共苦、奮發向上的企業家倫理和精神就會變得越來越扭曲。為了盡快形成致富所需的“資本”，人們會拼命儲蓄（包括金融投資），急功近利，甚至有些官員鋌而走險，貪污腐敗，不法分子也會喪心病狂、謀財害命�？傊�，解決收入分配不平等問題不能簡單地看作僅僅是一個簡單的經濟問題，也不是一個單純貨幣分配多少的問題--當然，今天連最基本同工同酬，多勞多得的制度保障體系在某些地方也沒有完全構建起來，這確實讓民眾對此問題表現出很大的不滿情緒，從最近網民和溫總理的對話中也能看出這樣的傾向。但是，我們還應該看到：今天的收入不平等問題更多地是反映在機會的不平等問題上，因為是特殊身分、因為家里有錢，而讓很多有能力的年輕人才被“擠出”了靠自己能力致富的正常軌道。所以，我們在十二五期間，為了實現“包容性增長”的目標，就應該迅速拿出一套綜合治理“收入分配不平等”問題的有效措施，而它可能包括政治、經濟、法律、文化和倫理等各個相關領域。

（本文原載于《中國經濟網》，作者系復旦大學經濟學院副院長、金融學教授。）