2011年01月07日星期五

目 錄
	一周業績表現	債券市場回顧
		> 公開市場操作
	基金經理手記	> 銀行間債市
	> 華安行業輪動基金經理 沈雪峰	> 交易所債市
	財經要聞一周回顧	公募基金一周評述
	國內外經濟及政策評點	> 謹慎看好節后市場走勢
	> 央行上調再貼現利率	近期開放式基金發行一覽
	華安A股策略	投資者學堂
	> 縮量運行，靜待突破方向選擇	> 挑選“好”基金的要點
	電子直銷大本營	專家評論共賞
	> 弱市不離場的定投真經	> 黃益平：2011年最大隱患是貨幣

尋找不確定性中的確定因素 （華安行業輪動基金經理 沈雪峰） 對于市場，明年是不確定性的，而對行業的理解和個股的判斷將顯得尤為重要。如今嚴峻的通脹形勢發生在經濟增速放緩的環境中，表明了中國經濟的調結構大幕已然拉開，而且這不是一朝一夕可以完成的事情。一方面新興產業和細分領域的龍頭公司面臨前所未有的機遇，另一方面傳統行業又出現了產業升級和出口升級的機會，這些領域都有望出現好的投資標的。

2010年出現的情況是估值高的股票往往屢創新高，而估值越低的藍籌表現萎靡甚至全年下跌�！瓣P鍵是看行業和個股的發展空間有多大�！彼�認為，觸摸屏、LED、物聯網等新興產業在政策支持和技術進步的條件下，未來仍將得到市場的寵愛�！瓣P鍵是其應用前景已經十分明朗，加上技術成熟、上游價格走低和工業化生產條件具備，容易引發需求爆發式增長�！币杂|摸屏為例，蘋果手機和iPad的熱銷令全世界投資者看到了其廣闊的前景，資本市場也一再給予相關上市公司高估值。

對于明年的新興產業走勢，更看好LED照明和物聯網的應用。LED上游芯片價格在過去幾個月已經下跌20%，預計明年仍有20%-30%的下調，這對下游的照明行業將形成有力的推動。明年將是LED照明的應用元年，相關行業和公司都將受益。類似的還有物聯網、生物育種等許多政策支持的新興產業。

傳統產業在明年將出現分化，水泥、基建、機械等具有產業升級和出口升級概念的行業將找到新的業績增長源，從而受到市場的追捧。像高鐵等基礎設施投資的升級，會帶動相關產業估值的提升。

基金投資需要講究靈活性，在對市場有一個大局觀的戰略認識之后，關鍵是要知道關注的行業處于什么階段，在不確定的經濟環境中尋找確定性因素。

加息“靴子”落地 短期市場上漲概率較大。央行上調人民幣存貸款基準利率，金融機構一年期存貸款基準利率分別上調0.25個百分點，二次加息的“靴子”落地之后，短期內A股市場或會出現上漲，但由于加息周期確立，市場中期趨勢性上漲的因素依然缺失。 >>> 詳情請見

央行：把穩定價格總水平放在更突出位置。央行貨幣政策委員會強調2011年要認真實施穩健的貨幣政策，增強金融調控的針對性、靈活性、有效性，把穩定價格總水平放在更加突出的位置。 >>> 詳情請見

住建部將儲備政策調控樓市。住房城鄉建設部部長姜偉新表示，2011年要繼續堅定不移地加強房地產市場調控，進一步強化各項調控措施的貫徹落實，住房城鄉建設部將會同有關部門儲備調控政策。>>> 詳情請見

尚福林：我國股票總市值居全球第二。證監會主席尚福林30日在紀念資本市場建立20周年座談會上表示，目前我國資本市場已有2062家上市公司、1.3億戶投資者，股票總市值全球第二，商品期貨市場成交量居世界第一位。>>> 詳情請見

人民幣“八連升” 創匯改以來新高。經過8日連續上漲，人民幣對美元中間價一舉突破7周前高點6.6239，并刷新2005年匯改以來新高。同時，昨日即期市場收盤價、最高價亦雙雙站上高位。盤中人民幣對美元首次觸及6.60元匯改以來新高。 >>> 詳情請見

　　由于臨近年底以及圣誕，各大市場均交投清淡，指數主要呈現小幅震蕩。標普指數最后一周交易日創下一年新高，全年標普500漲幅13%。國內市場方面，在年內第二次加息強化了投資者對于緊縮預期的情況下，兩市大幅下挫。市場經過11月以來的連續下跌后對于政策的緊縮預期也有了較為充分的反映，在隨后幾天消息面較為平靜的情況下超跌反彈，然而成交量未能有效放大，說明投資者目前整體仍然較為謹慎。

　　從宏觀數據來看，匯豐PMI和中國物流采購聯合會PMI均有所下降，盡管仍高于50。從物流協會PMI看，季調后的新訂單、產出指數都有所回調，暗示工業產出增速面臨下行壓力，購進價格指數回落暗示PPI上行壓力有所降低。總體看，PMI指數表明盡管前兩月走高，但12月工業經濟動能有所削弱，結合這幾個月數據看，經濟可能保持平穩。人民幣升值加速，創下匯改來的新高，NDF市場升值預期跟隨加強，歐元兌美元也有所回升。黃金和原油價格繼續上升。銀行間資金在年前繼續收緊，回購利率、票據直貼和轉貼現利率升至3年半來新高。年后資金緊張情況有望緩解。

　　從市場表現來看，資源類股和中小市值個股領先大盤權重股，表明市場資金依舊表現謹慎，資源股和中小市值個股集中在下半周走強，尤其中小市值個股，難免不使人與年末行情掛鉤，因此，是否具有可持續性仍有待進一步確認。我們預計，雖然元旦后資金面壓力會緩解，但是可能回落的程度不會回復到上漲之前的水平。原因是：存款緊平衡狀態可能會貫穿2011年，不排除部分銀行在2011年會繼續融資；貸存比監管會在2011年年初得到特別的強調；央行可能在春節前后可能還有1次加息25bps，以緩解負利率以及央票發行利率倒掛無法對沖流動性的問題。就目前市場走勢而言，由于大盤本周繼續呈現縮量運行態勢，并沒有出現方向性走勢的特征，我們傾向繼續判斷大盤維持震蕩行情走勢的可能性比較大。

　　上周截止周五收盤，上證綜指收于2808.08點，全周下跌0.96%，深證成分指數收于12458.55點，周跌幅為0.78%。上周中證100指數下跌1.40%，中證500指數下跌1.10%，小盤股表現略強于大盤股。從行業來看，以申萬一級行業分類，上周23個行業指數中有色金屬、建筑建材、電子元器件漲幅居前，全周分別上漲4.04%、1.42%、0.59%；房地產、交運設備、黑色金屬居于跌幅前三，分別下跌5.91%、3.05%、2.60%。

　　上周各大類基金中只有指數型基金的平均漲幅為負，其余各類基金的平均凈值均有小幅上漲。各類基金的平均漲幅差異并不明顯，各類基金的全周漲幅均未能超過1%。其中表現最好的保本型基金全周平均上漲0.67%，股票型和混合型基金漲幅分別為0.42%和0.32%。債券型基金得益于股票市場在后半周的回暖，也實現了小幅的正收益，周漲幅為0.22%。

　　大多基金投資者都明白一點就是基金定投一般具有儲蓄性投資的特性，用簡單的規則克服追漲跌的風險，這些理念及特性大家了解的都不少，但實際中定投基金也還面臨不少的考驗，特別是定投終止時點的選擇。

　　定投并不是只賺不賠，這個道理大家都曉得。從各國經驗看，股市長期而言都是震蕩向上，因此，選擇一個足夠長的時間期限（比如五年）非常重要，只有時間足夠長，才能隨著股市長期上漲獲得較好收益。

　　當市場震蕩調整時，基金凈值往往也會出現暫時下調現象，此時，很多投資者因為承受不住虧損的風險而暫停了定投業務。專家認為要實現定投的理財目標，“堅持”是非常重要的。在市場下跌基金凈值跟隨下跌時，不能停止定投操作。因為，無法在低位買到更多份額，就無法起到攤低成本分散風險的作用，自然難有好的回報，所以盡管存在“煎熬”，但是一定要坦然承受。

　　牛市固然是一場盛宴，但專家認為熊市更是絕好的投資機遇。理論上說，基金定投是不需要擇時的，但如果能從相對低點開始定投，堅持5年，勝出的概率就更大。如果是在股市下跌時開始定投的，盡管目前尚不能預言市場的絕對底部，但如果從較長時期來看，堅持會使自己獲得相當的“底部”籌碼，待將來的市道好轉，獲利要比在股市上漲時開始基金定投的投資者獲得更好的收益。

　　一般來說，基金定投是以長期投資作為前提的。辦理定投業務需要明確目標，例如置業、子女教育、養老等。根據目標設定一個遠期財務規劃，至少歷經一個經濟周期。等到時機成熟，達到預期可以結束定投。

　　請各位投資者記住，長期而言，市場永遠是震蕩向上的，只要這個經濟體沒大問題。因此熊市正是定投進行時。

（文章來源：東方財富網）

　　基金的“基因”很重要

　　在投資者選擇基金時，除了應重點關注基金本身的信息外，還應關注基金所屬基金公司的相關信息。基金投資是將資產交給專業金融機構打理的投資方式，因此基金公司的投資研究實力與風險控制體系都會對投資者最終的投資效果起到非常大的影響。

　　股票型基金對基金經理及投資研究團隊的要求很高，如何才能正確地分析市場未來的走勢，進而在眾多的股票中選擇具有投資價值的股票，都是考驗投資研究團隊的重要因素；另一方面，基金公司是否具備完善、全面的風險控制體系，也是影響基金業績的重要因素。

　　投資者獲取這些信息的渠道，主要來自于基金公司的投資策略報告、內部交流資料以及基金公司旗下全部基金的長期歷史業績。

　　基金的規模代表什么？

　　在投資者選擇基金的過程中，基金的規模通常不是最重要的參考因素，但也不可置之不理。一般情況下，可以用兩種方式來衡量基金的規模--基金總份額與基金凈資產規模。值得注意的是，基金規模會隨著基金凈值和基金總份額數量的變化而變化，因此在周期變化的市場中，投資者無法僅依據某一固定的標準來衡量基金規模。一種方法是，在某一時期內，將市場中的同類型基金按照規模大小排序，這樣有利于投資者判斷一只基金的規模在同類型基金中處于何種位置。投資者需要了解基金規模的意義在于其對基金未來業績的影響，主要體現在以下兩個方面。

　　其一，費用--竹筏遇浪路難行。在基金管理人進行基金投資的過程中，存在著規模經濟效應的概念，即隨著基金規模的增長，基金管理過程中所發生的運營開支占管理費收入的比重會下降，進而降低基金的運營成本。因此，投資者應該盡量避免選擇規模過小的基金，因為這些基金費用所占的比例會較高，并且規模過小的基金可能存在“生存問題”。一個形象的比喻是，相對于股票市場的“海洋”來說，規模過小的基金往往無法很好地抵御市場的“風浪”。

　　其二，流動性--游輪遇礁難掉頭。規模過于龐大的基金，尤其是股票型基金，會對其投資組合的流動性造成影響。如果一只股票型基金的投資標的是規模龐大、成交量高的藍籌股，那么對其流動性的影響會相對較小；但如果一只股票型基金的投資標的集中在少數幾只股票上，加之該基金的規模過于龐大，則有可能會對其流動性產生較大影響。因為在基金經理進行投資操作的過程中，大規模地買入或賣出都會對股價產生影響。

　　因此，投資者在選擇股票型基金時，應盡量避免選擇規模過大的基金，這些基金的靈活性會出現較為明顯的不足，而最終可能會表現為其收益能力無法保持高速增長。

（文章來源: 東方財富網）

黃益平：2011年最大隱患是貨幣

　　轉眼間2010年已退入后視鏡，漸漸離我們遠去，影像也開始變得模糊起來。大多數國人是在一個接一個的擔心中度過2010年的：年初經濟出現過熱跡象、年中全球經濟二次衰退的風險上升、年底高通脹成為現實。

　　窮人擔心漲價影響基本生活，富人更忙碌，終年炒房產、炒綠豆、炒棉花，抗擊低利率與高通脹。不管是窮人還是富人，年終一算賬，感覺雖然收入增長了，不過，生活好像還不如一年前。大家都沒有跑贏通脹，窮人的生活開支增加，富人也沒賺到錢。

　　2011年的經濟形勢很可能是前高后低，通脹是如此，增長也是如此。除非央行從年初就連續采取嚴厲的措施以緊縮貨幣政策，通脹一定還會繼續往上走，年中以前逼近10%左右也并非天方夜譚。

　　一旦出現這樣的情形，政府就得想各種辦法控制通脹，包括持續地加息、人民幣升值和控制信貸。這樣一來，通脹壓力自然會明顯緩解，但短期內流動性狀況會迅速偏緊，資金成本大幅上升。對投資者包括舉債過度的家庭來說，日子會變得十分艱難。

　　舊常態與新常態

　　2011年的經濟形勢究竟如何？國際投資界有爭論，一方說今年重新回歸舊常態，即投資還是得主要靠成熟市場。另一方卻稱今年將走向新常態，即成熟市場終將逐漸被淘汰，未來想賺錢得看新興市場。

　　乍看起來，雙方似乎都有道理。經濟危機過去之后，新格局正在形成。歐洲不必說了，不管對歐元區的未來樂觀還是悲觀，短期內有幾道坎需要過去。希臘之后，大家都擔心西班牙和愛爾蘭，其實，最麻煩的是意大利。意大利的勞動生產率連年下降，可是既不能用財政政策、也不能用貨幣政策作調節。悲觀的學者說，意大利除了直接減工資，只剩下退出歐元區這一條路。

　　美國的問題更嚴重。財政政策已經沒有回旋余地，失業率在高位徘徊、儲蓄率卻還有上升空間，這樣，消費就指望不上。美國長期主導世界經濟，主要靠兩條，一是金融實力，二是創新能力。美國大學尤其是研究生培養仍然全球第一，因為其自由的教育制度吸引了全世界最優秀的人才。但是，在創新能力上，美國與德國、日本、中國、印度的距離在縮小。這并非說美國就此完結了，但其相對優勢受到挑戰卻是可能的。

　　新興市場形勢要好得多。無論是中國、印度，還是土耳其、南非，經濟增長都非常強勁，在許多國家已經出現了過熱的現象，央行甚至開始加息。這些國家在世界經濟增長中的作用越來越大�？创笞谏唐废�費走勢，除了石油，幾乎都不用看美國、歐洲的情況，基本上都是新興市場經濟主導。

　　所以，走向新常態是必然。不過，如果說到2011年的投資策略，可能還是老常態靠譜。

　　2011年，新興市場經濟需要面對的一大挑戰，就是通貨膨脹。中國的通脹已經超過5%，印度的通脹更是高達10%。這些國家的央行有沒有能力在短期內把通脹控制��？答案不是很確定，起碼看這些國家的央行的歷史，令人不能過于樂觀�？刂撇蛔�，宏觀經濟就可能出現大動蕩。即使它們能夠在短期內控制住，對資產市場也不一定是好消息。

　　在這樣的宏觀背景下，如果比較聯想和戴爾，誰的增長前景更好？撇除公司本身的一些因素不計，想必聯想的增長潛力更大一些。但如果投資者問2011年應該買誰的股票，我會更加傾向于戴爾。今年中國的公司表現可能也不錯，但總體環境卻是經濟減速和政策緊縮。歐美反而沒有這個問題，量化寬松一定還會繼續，二次探底的可能性不會增大。另外，從去年下半年開始，歐美企業的利潤率已經顯著上升。

　　2011年最大的宏觀風險

　　2011年最大的宏觀風險是什么？

　　很多人認為是債務風險，美國、英國的公共債務已經超過各自GDP的90%，日本已經高達200%。即使在中國，所有政府顯性、隱性的債務加在一起，可能也已經遠遠超過GDP的50%。更嚴重的是，過去兩年政府刺激經濟增長，銀行大量放貸，其中隱含了許多不良貸款的風險。因此，債務風險確實可能是當今世界最大的宏觀隱患。

　　我以為，2011年最大的宏觀風險可能來自貨幣政策而非公共債務，對中國來說更是如此。中國的財政或者債務風險，主要是流量問題，而非存量問題。1999年，四大銀行設立各自的資產管理公司，轉移了1.4萬億元的不良貸款。本來說是“最后的晚餐”，后來又上了“甜點”。這次危機過去以后，免不了還得再次轉移不良貸款。十年前這些銀行都是國有銀行，政府拍板就行。今天，它們都已經是上市公司，倘若故伎重施，對金融體系的傷害超過給財政增加的壓力。

　　中國經濟改革幾十年的一個核心問題，是相信政府還是相信市場？現在我們仍然面對同樣的問題。2010年4月和10月兩次調控房地產市場，基本都是靠行政手段，限制第二套房、第三套房，一些地方政府想了很多辦法識別究竟算第幾套房，就是不動經濟杠桿。北京市治堵的辦法是限行，大家都受影響，就是不想采用其他地方行之有效的經濟辦法。最近又決定要控制新車數量，采取搖號的做法。房價泡沫也好、交通堵塞也好，歸根到底就是需求過多，而解決這個問題的最直接有效的辦法就是提高成本。

　　因此，2011年經濟形勢的主要風險不在增長，而在貨幣變量，包括利率、匯率、流動性、產品價格和資產價格。2011年上半年的通脹前景不是非常光明，盡管央行最近已經開始加快緊縮貨幣政策的步伐，但政府對利用加息、升值這樣的政策工具存在明顯的遲疑，寧可讓各級政府官員不亦樂乎地查庫存、打投機。結果是通脹越反越嚴重，到2010年年底CPI同比已經超過5%，環比年率更是超過12%。不過，政府絕不會真的對通脹風險坐視不管，畢竟高通脹直接危及政治穩定，這一點中國是有歷史教訓的�？梢灶A料的是，當通脹在2011年上半年再度持續抬頭，政府可能就會出一套嚴厲的組合拳，加息、升值和控制信貸。通脹最終一定能夠得到控制，不過，經濟下行的風險也就增加了。

　　2011年房價顯然不可能再次大漲，但到底能否跌下來？也不一定。從微觀層面看，房價收入之比表明泡沫的可能性已經非常大。但居民的資產負債表還比較健康。當前，銀行住房按揭占總貸款余額的12%左右，這實際相當于居民一年的總儲蓄規模。這和1997年香港和2007年美國房地產泡沫破裂前居民債務負擔極其沉重的狀況有很大差別。如果真的出現下跌，很可能在下半年，但幅度將會十分有限。

（本文原載于《新世紀》，作者系北京大學國家發展研究院教授。）