2010年12月31日星期五

目 錄
	一周業績表現	債券市場回顧
	全球股票與商品指數	> 公開市場操作
	基金經理手記	> 銀行間債市
	> 華安基金首席宏觀分析師 楊明	> 交易所債市
	財經要聞一周回顧	公募基金一周評述
	國內外經濟及政策評點	> 加息“突襲”，短期不悲觀
	> 央行周六宣布加息25個基點	近期開放式基金發行一覽
	華安A股策略	投資者學堂
	> 緊縮政策下市場跌宕起伏	> 購買基金的三種省錢方式
	電子直銷大本營	專家評論共賞
	> 基金定投如何才能讓你獲得豐厚的回報	> 李迅雷：對2011年的三點思考

緊盯貨幣條件正�；�進程 （華安基金首席宏觀分析師 楊明） 2011年國內外資產市場的關鍵詞是貨幣條件正常化。自全球央行采取極端貨幣刺激政策開始，全球各類資產都是在一種極端貨幣條件下進行定價的。隨著各國經濟先后步入恢復軌道，極端貨幣政策也隨之先后面臨向正常狀態回歸的要求。然而，極端貨幣政策的退出，會對資產價格帶來劇烈而頻繁的擾動。

就中國而言，一方面房地產嚴厲行政調控拖累了貨幣條件正�；�的進度，另一方面匯率市場化不夠，導致貨幣條件的松緊很大程度上取決于國內外資產相對需求的變化，而這種相對需求在國內外經濟復蘇步伐不一致的情況下，是中國央行所難以完全掌控的，這也使得國內貨幣條件正�；�推進受阻。

貨幣政策調整會對資產價格產生廣泛沖擊的理由還在于，所有資產價格都是相互聯系、互為鏡像的。如果說極端貨幣政策催生了巨大的美國國債泡沫，其他風險資產也或多或少地存在著泡沫。貨幣條件正�；瘜γ绹鴩鴤�泡沫可能會形成嚴重的沖擊，進而對包括匯率、黃金、基本金屬、石油、股市等所有其他風險資產形成沖擊，程度則依其與實體經濟關聯的緊密程度而定——與實體經濟聯系越松的，受到的沖擊越大。

從大的方向上，可以關注三類行業：一類是轉型推進行業，因為轉型是一個超周期的大題目，轉型推進行業因此具有對抗貨幣收縮的堅實支撐；一類是稀缺資源行業，因為貨幣收縮的背景是經濟恢復，而經濟恢復必然會對資源加大需求；最后一類是被市場極度排斥的行業，這類行業中蘊含的泡沫極少，隨著經濟恢復其基本面和估值的優勢會凸現出來。

尚福林：符合國情的公司治理框架基本建立。尚福林表示，符合我國國情和市場情況的公司治理框架已基本建立，要充分發揮資本市場服務國民經濟全局的作用，必須把提高上市公司質量、改善上市公司治理放在更加突出的位置。 >>> 詳情請見

國資委：正起草國有股東內幕信息管理辦法。國資委產權局副局長表示，為強化國有股東內幕信息管理，國資委正在起草國有股東內幕信息管理辦法，同時，還要建立國有股東所持上市公司股份流轉的預警機制。 >>> 詳情請見

農產品漲勢未退 保供給或成中央政策主題。農產品價格的持續上漲已經引起決策層的高度重視，增加供給抑制價格上漲有望成為即將召開的中央農村工作會議的重要議題。國家統計局公布一系列農產品價格都有不同程度的上漲。>>> 詳情請見

銀監會：要求更多信貸流向縣域經濟。監會副主席蔣定之表示，銀監會將引導更多信貸流向縣域經濟、拓寬縣域資金來源渠道，大力提升縣域直接融資比例，支持優質企業通過發行債券和上市融資等方式獲得資金。>>> 詳情請見

發改委：調油價將使12月CPI漲約0.07個百分點。發改負責人委指出，成品油是重要的生產和生活資料，價格調整主要是會對社會預期產生一定影響，對價格總水平直接影響十分有限。 >>> 詳情請見

　　周末央行意外加息，一方面是通過加息的手段來抑制通脹，另一方面是給市場傳遞一個明確的信號，告訴大家針對通脹壓力的政策緊縮仍在進行中，將以不斷提升基準利率來體現。我們認為，目前加息仍比較及時。但需要強調的是，在我國通過利率的價格工具來控制通脹，如果只是通過每次加息25個基點，那么需要經過相當的一段時間作用累計才會發揮作用。我們認為，未來仍存在加息的空間和幅度。

　　從市場表現看，部分中小盤個股出現大幅下跌，中小板綜指一周下跌2.13%，但銀行和地產板塊在盤中表現較強，大盤多次跳水之后指標股都出現強勁反彈，部分投資者借機拋售中小盤個股的跡象也較為明顯。前期強勢板塊資金流出跡象明顯，在未來經濟形勢尚不明朗之際，投資者也沒有持續做多銀行和地產的意愿，行情意在估值的短線修復。加息本身在時點上是意外的，同時，市場資金價格中樞全面上移對于估值造成很大下行壓力�？傮w上看，本次年內第二次加息屬市場意料之外的事情，預計本周市場將呈現跌宕起伏的格局�？紤]到年底前全面飆升的市場資金價格水平，市場總體上難改震蕩走勢。階段性市場仍需要規避因通脹繼續上行從而帶來的調控壓力。

　　從銀行間資金價格全面收緊、銀行高息攬儲的角度看，目前市場局面和6月底非常相像。都是在前期下跌一段幅度之后跌破下跌整理平臺。但是考慮到過了元旦，資金收緊的局面會有邊際上一定幅度的改善，所以，只要一月份放貸數量接近2010年一月水平，市場應該會出現“填坑”的可能。目前沒有任何信息說2011年第一季度信貸發放水平會顯著小于2010年，我們認為第一季度行情可能會出現“不破不立，破了就立”的局面。

　　上周截止周五收盤，上證綜指收于2835.16點，全周下跌2.02%，深證成分指數收于12556.85點，周跌幅為1.59%。上周中證100指數下跌1.26%，中證500指數下跌4.53%，大盤股相對小盤股表現抗跌。從行業來看，以申萬一級行業分類，上周23個行業指數中僅有房地產行業上漲，漲幅為3.69%；黑色金屬、金融服務、采掘較為抗跌，食品飲料、醫藥生物、信息設備位于跌幅前三位，分別下跌6.73%、5.97%、5.96% 。

　　上周各大類基金中只有QDII基金和貨幣型基金實現小幅正收益，其余各類基金的平均凈值均出現一定幅度的下跌。其中主動管理的股票型基金、混合型基金和封閉式基金跌幅較大，全周分別下跌3.49%、3.03%、2.76%，指數型基金跌幅相對較小，平均下跌1.66%。上周由于股市、債市雙雙下跌，債券型基金跌幅較大，全周平均下跌0.83%。

　　現在，在基金公司的大力倡導下，參與定投的投資者是越來越多了。但隨著定投隊伍的不斷擴大，人們對定投的困惑也接踵而來……定投到底能賺錢嗎?這是很多投資者迫切希望搞清楚的問題。

　　我從2004年開始定投，至今已經有5年多的時間。和很多投資者一樣，我從定投的第一天起，就在思考這個問題。從實際操作來看，我從1700多點開始定投，經歷了市場下跌、上漲、再下跌到反彈的歷程。從賬面上來看，我是賺錢的。但個案并不能代表全部，有相當部分2008年參與定投的投資者，至今還處于虧損狀態。在我看來，定投是種十分機械的投資方法，能否賺錢，關鍵看你如何運用。

　　假定我們以5年作為一個定投的周期，一般來說市場的走勢莫過于以下七種情況：

　　一、大牛市。由于市場的趨勢是向上的，那么我們肯定是賺錢的，參與時間越長，盈利越大;

　　二、大熊市。由于市場的趨勢是向下的，那么定投肯定是不賺錢的，投資時間越長，虧損越大;

　　三、平衡市。指數圍繞某個點位反復的振蕩。在這種情況下，打平或者獲利的可能性是很大的;

　　四、牛長熊短。指數先上漲后下跌，但上漲的絕對值要大于下跌的絕對值，比如先上漲1000點，再下跌500點。如果我們把投資的起點和終點做一個連線，這就是一個小牛市，獲利應該不成問題;

　　五、熊短牛長。在這種市場情況下，指數先下跌后上漲，但下跌的點數要遠低于上漲的點數。如果我們把投資的起點和終點做一個連線，這也是一個小牛市，盈利應該沒有問題;

　　六、牛短熊長。在這種市場情況下，指數先上漲后下跌，但上漲的點數要遠低于下跌的點數，比如先上漲500點，再下跌1000點。如果我們把投資的起點和終點做一個連線，這就是一個小熊市，虧損是必然的;

　　七、熊長牛短。在這種市場情況下，指數先下跌后上漲，但下跌的點數要大于上漲的點數，比如先下跌1000點，再上漲500點，如果我們把投資的起點和終點做一個連線，這仿佛是個小熊市，但由于我們在市場的低點拿到了足夠多的籌碼，打平的可能性很大，盈利也并非不可能。 從上面七點要以看出，定投基金在選擇定投時機很重要，還有要選擇一家好的基金公司，品質不錯的基金，這樣才能獲得豐厚的回報。

　　俗話說得好，會買的是徒弟，會賣的才是師傅。即使你看準了趨勢，但如果不會“下車”，同樣無法賺錢。對于定投來說，贖回時點的選擇非常重要。像積累退休金這樣的長期資金，如果在即將使用這筆資金的時候遇到類似2008年那樣的市場大跌，肯定會有損失。也就是說當市場瘋狂到一定程度時，你必須得停止定投，并且贖回。

　　我認為以下幾種方案可供投資者參考：一是設定一個目標期望值，當經歷了一個市場周期以后，如果收益水平達到這個期望值以后，就可以選擇獲利了結;二是在退休年齡將屆之前的3到5年就開始注意贖回時機，可以逐步分批將自己的基金轉換成低風險產品(比如債券基金);三是假如你是個比較有經驗的投資者，如果發現市場已經處于高位，且行情將進入另一個空頭循環，那么最好也先選擇獲利了結，以便在市場處于空頭的谷底區域。

（文章來源：基金網）

　　隨著基金投資的日益火爆，選擇購買基金替自己理財的家庭越來越多，但與股票相比，基金購買的手續費要高得多。有沒有一些方法能夠省錢呢?據我所知，現在投資者購買基金時可以通過后端付費、網上購買、紅利再投等三種方式省錢。

　　有些基金的贖回費用隨著持有年限而遞減，這是因為基金公司鼓勵基民長期投資，所以一般購買開放式基金有兩種付費方式：前端付費和后端付費。前端付費就是指在購買基金時就支付申購費用，而后端付費是賣出時才付申購費。這其中省錢的秘訣在于，后端收費指的是你購買開放式基金時并不支付申購費，等到賣出時才支付的付費方式。我建議投資者選擇后端付費這各支付方式付費。還有一些開放式基金，后端收費的費率一般會隨著持有基金時間的增長而遞減。也就是說持有基金年限越長，申購費率就越低，有的甚至名除全部申購費用，這能讓基民省下很大一筆費用。

　　目前各大基金公司基本上都開通了網上交易業務，基民在辦理網上銀行后，可以直接登陸基金管理公司的網站來購買基金，最低可以享受四折優惠。

　　另外，投資者在購買一段時間的基金后，遇到牛市，一般都會獲得分紅，目前基金分紅的方式有兩種：現金分紅和紅利再投資。我覺得對于長期持有者來說，選擇紅利再投資比較劃算，因為分得的紅利可以直接轉成基金的份額，這就省去了再次申購的費用。不過，我所講的紅利再投資是在牛市的趨勢下，重新投資可以獲利，而在熊市的格局下，投資者也需要規避系統性風險，適時止贖。

（文章來源: IT168）

李迅雷：對2011年的三點思考

　　2010年中國無論是股市還是債市，表現都不佳，盡管經濟相當不錯，GDP增長率在10%以上，通脹率也不過3.3%。股市下跌的主要原因，應該還是政策趨緊，A股歷來重政策，A股與政策周期變化的相關性要高于經濟周期，而政策往往會采取反周期的方式，因此，經常出現實體經濟走好而股市變壞的反�，F象。

　　對2011年的三點思考

　　A股的格局是大盤股的動態市盈率已經跌至15倍左右，幾乎是歷史最低，而創業板的市盈率在70-80倍之間，中小板市盈率在38倍左右。中小市值股票的走勢缺乏盈利面的支持，中國經濟增長減速是必然的，上市公司的盈利增長預期將從2010年的30%左右降至20%左右。2011年資本市場面臨的困惑至少有三方面：第一，經濟減速導致盈利增速下降，一個成長性不佳的市場前景如何？第二，大市值周期類股票估值水平盡管非常有吸引力，但政策趨緊會不會造成未來盈利的負增長，它們會失去估值優勢？第三，如果只是選擇有政策扶持、防御性較強的新興產業，面對估值水平已經透支未來，且未來的成長性又不是太確定的中小市值股票，你不擔心泡沫破滅嗎？

　　關于這三個問題，我的思考是：

　　期望2011年指數大幅上揚似乎不太現實。因為中國經濟高速增長時代已經步入后期，經濟增長的速度將逐步放慢，中國已步入資本過剩時代，企業盈利占GDP的比重將下降，“暴利型”上市公司的數量會減少，股市的波動幅度或會收斂。由于有股指期貨和融資融券等工具，市場的魅力不減，但投資需要更專業的技巧才能獲取超額收益。即便是盈利增長有所回落，也屬于中高速增長水平，中國股市依然是全球最有吸引力的市場之一。

　　增加對被低估的大市值傳統行業股票的配置。有不少金融、地產、鋼鐵、煤炭等行業的股票被明顯低估，很多帶有H股的大市值A股股價水平低于H股20-30%。如果認為這些股票是因為國家宏觀調控或本身屬于傳統產業或夕陽產業而只能給予較低的估值，顯然是依據不足的。中國的城市率只相當于日本60年代末的水平，大量的基礎設施建設、房地產等，都需要鋼鐵、水泥、機械設備等傳統產業的支持，都需要銀行提供融資服務。無論是新能源、新材料還是其他新興產業的崛起，都不意味著傳統產業衰退拐點的出現。早在15年前，央行已經提出要提高直接融資的比重，但仍沒有明顯提高，其背景就是城市化過程中的絕大部分融資無法通過直接融資實現。

　　中國經濟雖然會有短周期的波動，但7%-9%的增速維持5年以上的概率很大，上市公司盈利平均增長率每年上升10%以上的概率也比較大，這為傳統產業市值占總市值70%以上的A股提供了長期的支持。因此，2011年增加對被低估的大市值傳統行業股票的配置，把投資看作是一種收藏，應該不會跑輸M2增速。

　　小盤股已經持續兩年走強，但并不是所謂新興產業崛起使然，更多是新興市場參與者的投機偏好所決定。對于成長性行業，必須分清哪些成長只是曇花一現，哪些成長性行業中的企業只是融資規模的增長而不能帶來盈利增長，哪些企業雖然成長，但股價已經遠遠透支了其成長預期。目前，小市值股票的泡沫已經不亞于網絡股時代，但2011年是否馬上發生風格轉換呢？也未必，2011年上半年宏觀政策的收緊還是會持續，只有當下半年政策放松，周期性行業走出低谷，才是風格轉換的契機。

　　對政策收緊的恐慌可能造成集體誤判

　　2011年被忽視的機會或許在于投資者的集體誤判，即對政策收緊的恐慌，但2010年的經濟并未過熱，過熱的只是物價。2011年潛在的機會或許是市場回歸常態，就如貨幣政策轉向那樣，即價格回歸價值，市場回歸理性，而契機是否是2011年國際板的推出？共同基金的崛起和QFII的進入，都曾給市場帶來了傾向價值投資的風格轉換，但都好景不長。說明中國資本市場要走向成熟是漫長的過程，但2011年肯定是這一漫長過程中得以進步的一年。2011年追隨成長不應忘記估值，而堅守估值卻不要被靜態的估值水平所迷惑。

（本文原載于《證券時報》，作者系國泰君安證券首席經濟學家。）