2010年12月10日星期五

目 錄
	一周業績表現	債券市場回顧
	全球股票與商品指數	> 公開市場操作
	基金經理手記	> 銀行間債市
	> 華安現金富利貨幣基金經理助理 楊柳	> 交易所債市
	財經要聞一周回顧	公募基金一周評述
	國內外經濟及政策評點	> 政策面漸趨明朗 短期有望回升
	> 中國PMI數據略超預期	近期開放式基金發行一覽
	華安A股策略	投資者學堂
	> 短期維持震蕩整固格局	> 基金投資前需要了解的5件事
	電子直銷大本營	專家評論共賞
	> 華安電子直銷開通“天天盈賬戶”第三方支付業務	> 孫立堅：如何應對當前的通脹壓力？

冬天來了，春天還會遠嗎？ （華安現金富利貨幣基金經理助理 楊柳） 自9月初至今，AAA級短融利率已上行了92個BP，AA-級短融利率上行了120個BP。從信用利差的歷史趨勢分析，AAA主體評級的短融與央票利差呈現出顯著的季節性變動特點。我們觀察了從2007年到2009年間AAA級短融與央票利差的變動情況，三次階段性高點都出現在每年的12月份。每年11月份前后該利差都會出現明顯上行，這可能與年末商業銀行減少風險資產規模有關，而到次年2月份左右，該利差又重新回落到平均水平。 AA-主體評級的短融與央票利差走勢沒有如此顯著，主要是AA-級短融更易受到市場成員對宏觀經濟周期、行業景氣、利率走勢、資金面等預期的變化影響。

目前各類評級短融利率均已超過歷史中值水平，并創下兩年內新高，而AAA級短融利差也已接近前三年的高點。決定未來AAA級短融利率的最主要因素就是1年央票利率走勢。盡管央行已于10月、11月先后上調了存貸款基準利率和兩次存款準備金率，但在未來一段時間內，國內通脹壓力和通脹預期仍將繼續走高，央行很有可能再次加息和提高準備金率以控制通脹風險。因此1年央票利率仍存在上行壓力，而短融市場也必然隨之調整。與07年同期相比，短融市場都面臨著貨幣政策從緊、基準利率上行的風險，但與07年不同的是，目前短融市場評級水平有了整體提升，低評級短融很難再現當年的利差水平。

近期平均每周20個點的利率漲幅早已讓很多投資者和發行人坐立難安，可是我們認為短融的投資時機正在來臨。“冬盡今宵促，年開明日長”，短融會重新受到投資者的青睞。我們需要做的就是多點耐心，等待各種可能推高利率的不利因素逐個實現。短融市場將贏來一個投資的春天，以短融為主要投資品種的貨幣基金也將會有較好的收益。

11月CPI漲幅可能全年最高，專家預計不超過5%。一些專家預計，由于食品價格漲勢明顯，11月我國居民消費價格指數（CPI）漲幅可能超過上月的4.4%，達到年內峰值，但超過5%的可能性不大。>>> 詳情請見

十二五開局在即 2011調控路線圖將亮相。結合近期多個部委官員的講話和宏觀經濟所面臨的主要矛盾，有關專家認為，在2011年宏觀經濟政策和調控方向上，已基本達成如下共識。>>> 詳情請見

個人用限售股換購ETF須交個稅。繼年初明確個人轉讓限售股征20%個稅之后，財政部等三個部門再次發文堵塞避稅漏洞。財政部、國家稅務總局和證監會明確限售股的七個類型和九種轉讓方式，并要求加強征管。>>> 詳情請見

力促戰略性新興產業成為支柱產業。證監會主席尚福林表示，今后將繼續完善多層次資本市場體系，強化市場基礎建設，加大改革創新力度，進一步強化對中小企業的支持，支持戰略性新興產業盡早成為先導產業和支柱產業。>>> 詳情請見

PMI連升四月 經濟景氣度持續提升。物流與采購聯合會昨日公布，11月份中國制造業采購經理指數(PMI)為55.2%，比上月上升0.5個百分點，連續4個月上升。自09年3月以來，PMI連續21個月位于50%以上的擴張區間。>>> 詳情請見

　　從外部環境來看，美國的非農就業數據大幅低于預期，給美國復蘇轉強的預期澆了一盆冷水，顯示就業市場的復蘇依然疲軟，這也影響了對政策決策的預期。周末伯南克講話也表示不排除再次擴大資產購買計劃規模，QE3的預期再次抬頭，美元指數大跌，金價大漲。歐洲方面，隨著救助方案逐漸被市場消化，愛爾蘭危機出現緩和，國債收益率顯著下滑，CDS利差也開始回落。國內情況，從政策面看，中共中央政治局會議12月3日召開，定調明年宏觀經濟政策，貨幣政策如期由積極轉向穩健，符合市場預期，也與央行此前提出的“繼續引導貨幣信貸向常態水平回歸”相符。從宏觀面看，上周公布的PMI指數也略超預期，顯示中國經濟回升勢頭良好。政府近期控通脹政策的效果有所顯現，上周商務部公布的食品價格出現周環比下降。周末中央政治局會議召開，我們預期明年M2增速目標會定在16%，低于今年的18%，準備金率還會頻繁使用，此外再配合以使用加息等價格工具，目前到明年上半年可能加息無法避免。

　　從市場層面來看，本周市場呈震蕩調整走勢，前期表現強勢的醫藥、食品飲料等行業在出現較大調整，中小市值個股總體表現較弱。相對而言，大盤權重股表現抗跌。但這都無法改變市場盤面總體表現較弱的局面。近期A股市場獨立于全球市場，并在人民日報連續發表署名文章支持流動性進入股市的背景下，反應平淡，投資者做多意愿不強，市場參與熱度有所下降。短期壓力仍然主要來自于CPI高企以及由此導致的政策緊縮預期方面，目前看加息已經成為市場共識，但加息的頻率和力度尤其是明年信貸額度的確定，相信仍是困擾短期指數表現的一大負面因素，在這一壓力得到徹底消化之前，大盤出現重大轉機的概率并不大。同時，權重股目前的估值偏低，短期大幅殺跌的空間也有限，因此指數在未來幾個交易日內可能會繼續維持震蕩。

　　接下來，我們將密切關注政策動態，包括比較重要的事件將是年底召開的中央經濟工作會議，這將對未來政策的趨勢判斷應該還是有一定的指示意義。

　　上周截止周五收盤，上證綜指收于2842.43點，周跌幅為1.02%，深證成分指數收于12443.00點，周跌幅為0.77%。上周中證100指數下跌0.96%，中證500指數下跌2.43%，大盤股相對小盤股表現較好。從行業來看，以申萬一級行業分類，上周23個行業指數中采掘、房地產、有色金屬位于漲跌幅前列，漲幅分別為0.44%、0.15%、-0.04%;醫藥生物、綜合、餐飲旅游三個行業位于漲跌幅后列，分別下跌4.62%、3.68%、3.58%。

　　上周各大類基金中只有QDII基金和貨幣型基金實現正收益。受益于海外市場的強勢表現，QDII基金平均凈值增長率為2.53%。主動管理的股票型基金、混合型基金業績遜于被動式指數型基金，兩者平均凈值跌幅分別為2.04%、1.62%，指數型基金全周下跌1.13%。債券型基金受到股市下跌的拖累，平均凈值小幅下跌0.20%。

　　為方便投資者通過華安基金管理有限公司（以下簡稱"本公司"）基金電子直銷平臺投資本公司旗下開放式基金，更好地滿足廣大投資者的理財需求,本公司與上海匯付數據服務有限公司合作,自2010年11月30日起，凡開通上海匯付數據服務有限公司"天天盈賬戶"的投資者，即可通過本公司的電子直銷平臺開通開放式基金網上交易第三方支付業務，辦理開放式基金的各項交易業務。

　　一、適用基金范圍

　　1、本公司所管理的已開通電子直銷交易方式的開放式基金。

　　2、本公司今后發行和管理的開放式基金（以該基金相關公告為準）。

　　二、適用業務范圍

　　基金開戶、賬戶資料變更、申購、贖回、轉換、定投、預約交易、分紅方式變更等業務。

　　投資者通過本公司電子直銷平臺辦理上述業務時，應符合有關法律法規、基金合同、招募說明書及相關公告的規定。

　　三、業務開通范圍

　　適用于符合基金合同要求并開通上海匯付數據服務有限公司"天天盈賬戶"的投資者。

　　目前上海匯付數據服務有限公司支持開通"天天盈賬戶"的銀行包括：工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行、招商銀行、光大銀行、興業銀行、民生銀行、浦東發展銀行。屆時增加新的銀行，本公司將在公司網站提示，敬請投資者留意。

　　四、業務辦理

　　1、投資者可登錄本公司網站（m.czlongchang.com），按照提示申請網上開戶。

　　2、完成上述手續后，投資者即可通過本公司電子直銷平臺（含網上交易、電話交易及手機交易）第三方支付系統辦理開放式基金的相關業務。

　　五、交易費用

　　1、投資者使用“天天盈賬戶”在本公司電子直銷平臺進行基金交易，申購費率將按照相關基金的招募說明書（更新）中規定的相應申購費率享有4折的優惠，若享有折扣后申購費率低于0.6%，則按0.6%執行；若相關基金的招募說明書（更新）中規定的相應申購費率（含分級費率）等于或低于0.6%，則按其規定的費率執行，不再享有費率折扣；相關基金的招募說明書（更新）中規定的相應申購費率為單筆固定金額收費的，按照其規定的費率執行。以上費率優惠只限于前端申購交易。

　　2、基金贖回費率及轉換費率依照相應基金最新披露的招募說明書的有關規定及相關公告執行

　　3、本公司可根據有關規定對上述費率進行調整，并進行公告。

（文章來源：華安基金）

　　越來越多的普通百姓選擇證券投資基金。

　　證券市場的上漲行情，引發投資熱情高漲，投資者踴躍購買證券投資基金，導致基金規模迅速擴大，基金資產凈值快速增長。

　　基金具有集合理財、專業管理、組合投資、分散風險的優勢和特點，特別是這幾年我國基金業的健康穩定發展，基金規模不斷擴大，給投資者提供了一個很好的進入證券市場、分享我國經濟增長的方式。但是，基金給投資者帶來的高額回報，也使一些投資者忽視了基金背后的投資風險。因此，新入市的基金投資者一定要掌握相關知識，樹立正確的理財觀念，做明白的基金投資者。

　　要了解證券投資基金

　　基金是指通過發售基金份額，將眾多投資者的資金集中起來，形成獨立財產，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投資組合的方法進行證券投資的一種利益共享、風險共擔的集合投資方式。它的主要功能是分散投資，規避個股的風險，同時分享投資的成果�；�金投資者依其所持基金份額的多少享受證券投資基金的收益。一般來講，獲取收益的可能越大，承擔的風險也越大。

　　按照投資對象的不同，我國的基金分為股票基金、債券基金、混合基金和貨幣市場基金等基本類型。就風險而言，股票基金的風險最高，混合基金次之，債券基金和貨幣市場基金最低。按照投資理念的不同，可分為主動型基金和被動（指數）型基金。相比較而言，主動型基金比被動型基金的風險更大，但取得的收益也可能更大。

　　一般來講，決定基金業績的因素主要有4個。

　　第一，資產配置。投資者在配置中股票的比例越高，其承擔的風險越高，收益也可能越大。如2006年在市場上漲的行情中，滬深300指數上漲 121.02%，開放式股票型基金上漲121.4%，開放式偏股型混合基金上漲112.46%，開放式債券型基金只上漲20.92%。2004年4月至 2005年6月在市場下跌的行情中，上證指數下跌42.69%，開放式股票型基金下跌20.42%，開放式偏股型混合基金下跌17.74%，開放式債券型基金僅下跌4.79%。

　　第二，市場大勢表現。衡量市場漲跌的指標是比較基準的變化。多數基金業績隨市場變化而變化，潮起潮落，水漲船高。能夠很好擬合比較基準，并保持風格穩定的基金就是好基金。

　　第三，基金經理的選股和擇時能力。只有合理戰勝比較基準的才是基金經理的貢獻。

　　第四，交易成本的控制。每次交易都有1%的交易成本，這些成本要從基金資產中提取。好的基金應該減少操作，以低換手率來維護投資者利益，而不好的基金往往通過頻繁交易進行波段操作。換手率越高，交易成本越高。

（文章來源: 中金在線）

孫立堅：如何應對當前的通脹壓力？

　　近日，隨著“國16條”出臺，《人民日報》和國家發改委連續發文出招穩定物價，國務院6個督查組也奔赴各地檢查工作。如此急不可待地治理通脹和解決產品短缺的工作態度，一方面展示了中央政府對民生問題高度的敏感性和重視的態度，也反映出通脹問題的復雜性和嚴重性。因此，梳理物價上漲的成因，對政府今后采取應對政策顯得十分必要。

　　六大因素造成物價上漲

　　首先，物價上漲的原因之一，在于投資主導的經濟增長模式所帶來的真實需求與節能減排的行政措施（比如拉閘限電、原油斷供等政策）之間發生了不可調和的沖突。目前“柴油荒”現象中，有一部分原因來自于一部分企業用柴油發電所引起的“需求沖擊”所致。另外，中石化和中石油對地煉公司進行原油的配給控制做法，導致了市場違規操作的行為并由此帶來了市場油價不斷攀升的局面�？刂粕�產供資源的供給“倒逼”企業轉型的行政思路，若不及時調整，今后可能會因為中國目前發展階段所呈現出來的“剛性需求”而使得通脹問題變得更加棘手。

　　其次，政府主導的救市組合拳，比如積極的財政政策和實際上超寬松的貨幣政策的配套實施等，在穩住經濟發展的同時，也帶來了后遺癥：一方面，造成了部分地區投資過熱，生產資源過度消費所帶來的通脹壓力上升的問題；另一方面，也導致了危機前曾經活躍在實體經濟的產業資本，不斷蛻化為催生通脹或資產泡沫的金融資本。流動性的泛濫，進一步推高了整體物價水平。

　　第三，“通脹預期”在市場價格日益上漲的趨勢中在不斷強化，而政府管制的價格體系和銀行負利率結構的長期化趨勢，給國內套利和投機行為創造了機會。主要發達國家為應對通縮而推行新一輪量化寬松，釋放出大量熱錢，熱錢和我們國內日益增加的“游資”混在一起，造成了我國對外日益嚴重的本幣升值和對內導致購買力不斷下降的通脹壓力惡化的局面。

　　第四，在產品的供應鏈上，上游資源類行業是少數國企和央企的壟斷市場。國內這種缺乏“價格向下彈性”的壟斷性資源供給格局，推高了中下游產業的長期進貨成本，導致它們失去了“動態平抑”國際市場價格波動的能力。當國際資源類價格飆升而國家又對成品油價格和最終消費品價格實施管理時，很容易出現“批零倒掛”的價格現象，也容易出現“供給短缺”的現象。很多企業得求助于“黑市”，而當企業生產成本上升時，老百姓最終的消費品價格也被提高了。

　　第五，具備資源類產品進出口的特權企業，利用國內成品油生產的過剩產能和可以低價進貨的優越性，去獲取被國際金融資本推高的油價和受到政府管制的國內價格之間的價差，會進一步加劇國內市場資源產品短缺的現象。

　　第六，價格管制所導致的“批零倒掛”現象，不僅無法從源頭上抑制通脹上漲的局面，反而會促使更多中下游企業主動退出受政府管制的市場，進一步加劇了由“供給不足”問題所帶來的通脹壓力。

　　六項措施應對通脹壓力

　　面對上述來自于“需求”（前三個因素）和“供給”（后三個因素）兩方面對物價上升的共同推動作用，我們應該拿出怎樣的應對措施？在我看來，僅靠緊縮貨幣政策是不夠的，需要決策部門找到一個組合拳的平衡點、政策導入的最佳時機與合理的實施力度。這些政策措施主要由以下幾個方面構成：

　　一是差異性地推行結構轉型的產業政策，替代現在對所有企業一刀切的行政管制措施，采取企業自愿和政府扶持相結合的方式，去控制節能減排的目標�？梢韵茸寚�有大型企業和央企進行節能減排的技術改造和碳排放權合理交易模式的探索；民營企業則在政府的有效扶持和以往的成功經驗指導下，逐步完成節能減排任務。

　　二是努力確保供給渠道，及時動用戰略儲備增加對市場的供給，打擊金融資本綁架資源類商品的投機行為。對于最近由于美元主導的國際貨幣體系的動蕩引起大宗商品和農產品價格的暴漲，應該呼吁國際監管部門和相關國家監管部門投入及時的調查，并對發現的投機行為實施嚴厲的制裁。

　　三是通過大力的政策扶持和稅收制度的引導，鼓勵民營資本進入企業創新的融資平臺中。通過這種疏導產業資本回歸實體經濟舞臺的方式，能夠降低中國市場流動性泛濫的問題，能夠提高有效打擊國外熱錢流入的投機行為。

　　四是上游資源類壟斷企業要對價格形成機制向公眾說明，要接受代表群眾利益的“第三方”客觀監督。原則上要反映出市場價格波動的趨勢，但波動造成的影響可以通過事前的價格“平滑”管理原則，或事后有針對性的損失“補貼”措施來加以緩解。

　　五是對資源類產品的進出口要設定一個“價差”開關。當內外價差低于某個臨界值，就要限制其出口而保證國內的供給。當然，我們在制定臨界值時，還是要強調匯率、稅收調整后的相對價格水平。

　　六是對與民生相關的資源類行業，應強化自由競爭的格局，也應該請這一行業的企業加入一種“安全保險”，防治逐利型的主動退出行為。一旦供給沖擊導致企業資不抵債時，經第三方專業機構確認后，可以動用這筆保險金來渡過難關，以保證市場穩定的供給能力。

　　此外，政府需要重視金融體系在管好百姓財富中所發揮的作用，它有時比漲工資更有效。因為在中國目前的發展階段，低收入占大多數的百姓，新增收入的使用方法一定反映出儲蓄偏好大于消費偏好，所以，漲工資不一定能看到顯著的消費額增長，但是它自然會更多地進入到金融財富積累的過程中，從而導致銀行存貸量的放大和金融市場資金規模的增加。若中國金融體系還不走向“成熟”，而今天決策部門又放任由此可能產生的越來越嚴重的通脹或泡沫問題，那么，百姓正在積累的消費能力，即使到了明天可能也會化為烏有，從而無法產生我們所期待的“內需”推動經濟增長的力量。

（本文原載于《每日經濟新聞》，作者系復旦大學經濟學院副院長、金融學教授。）