2010年12月02日星期四

目 錄
	一周業績表現	債券市場回顧
	全球股票與商品指數	> 公開市場操作
	基金經理手記	> 銀行間債市
	> 華安基金管理有限公司華安穩定收益債券基金經理 賀濤	> 交易所債市
	財經要聞一周回顧	公募基金一周評述
	國內外經濟及政策評點	> 短期仍將震蕩整理
	> 美聯儲召開議息會議	近期開放式基金發行一覽
	華安A股策略	投資者學堂
	> 市場波動取決于通脹變化和政策博弈	> 理財養老別等退休再打算
	電子直銷大本營	專家評論共賞
	> 投資如開車 不求速度但求安全	> 巴曙松：中國應重點維持內部經濟平衡

投資債基無需擇時 （華安基金管理有限公司華安穩定收益債券基金經理 賀濤） 債券基金投資范圍一般包括債券、可轉債和新股申購，部分債基還可以在二級市場買賣股票，債基的風險來源呈現多元化。為減少基金凈值波動、達到獲取長期穩健的收益的目的，基金經理需要以“獲取絕對收益”的思路來管理債券基金。如何做？同行有很多很好的經驗，這里談談我們的看法。

首先，我們重視債券的絕對收益率水平，關注各類資產不同階段的風險收益特征，通過自上而下的資產配置和久期調整，控制組合凈值的下行波動風險，追求穩健的長期絕對回報。不同時期資產的風險收益特征是不同，而足夠的安全邊際是取得投資成功的前提。例如，2008年下半年，受央行前期加息上調準備金率影響，債券市場收益率曲線偏平化，中長期債券收益率水平處于歷史相對高位，而同期CPI高位回落，通過提前拉長組合久期，在其后次貸危機愈演愈烈的背景下，債券基金取得不俗收益。2009年底，公司債和城投債等信用債密集發行，不僅其發行利率高于同期貸款利率，且相對信用利差也處于歷史高位，而在宏觀經濟走出低谷、企業違約風險下降的背景下，投資信用債亦使得債基收獲良多。2010年年中，受股市下跌影響可轉債到期收益率接近零或為正，轉債市場呈現較多債券屬性、下跌空間有限，而此時投資轉債市場“以時間換空間”的策略也極大增厚了債基收益。新股申購收益也呈現波動性，在發行市盈率走低、上市首日漲幅較大時，基于基本面深入研究加大申購力度亦能提升打新收益。當然控制股票總體倉位、分散持股、化解非系統風險，是控制債券基金凈值向下波動的前提。而通過宏觀面、政策面和資金面研究以及CPI預測，發現某類資產風險收益不匹配時，例如絕對收益率水平低，信用利差過小、轉債轉股溢價率過高、新股首日上市漲幅過小等，基金經理應及時調整資產配置和久期以規避風險。另外，采取類保本策略，例如CPPI，亦能減少凈值波動穩步提升凈值。

其次，我們注重債券的票息收益，而不一味追求短期的資本利得。信用債憑其高收益特征越來越受投資人青睞，但投資的前提是控制信用風險。2005年以來隨著短融市場發展，我們逐步建立和完善了內部信用評級體系，建立的目的是為了防范違約風險、尋求差異化收益。結合宏觀、行業、公司財務信息，我們定期更新評級信息、分析信用遷移，并通過宏觀研究的分析，預測未來一年經濟周期的波動，進而決定信用產品的信用級別配置和久期配置。例如當經濟周期上行、通脹壓力大時，配置向中等信用級別傾斜，久期相對縮短。同時通過宏觀研究和行業研究相結合，預測未來一年各行業的景氣程度，決定配置在資本品行業、制造業、房地產行業還是城投建設等方面。

最后，受通脹和持續加息預期影響，目前債券收益率重回相對高位。展望后市，從未來通脹走勢來看，農產品價格雖仍可能受天氣因素擾動，但主要糧食供需較平衡，母豬存欄量亦較高，經濟基本面也不支持高通脹的形成。而短期內政策組合的密集出臺彰顯了政府反通脹的決心，有利于通脹預期的穩定。從債市收益率看，中長期債券收益率已超過歷史均值，漸具投資價值，而從絕對收益水平和相對利差水平來看，企業短期融資券投資安全性較高。

從歷史業績來看，債券基金不僅戰勝了定期存款而且跑贏了CPI。債券基金無疑是對存款這一傳統理財模式的優化。對于相對穩健的投資者來說，投資債基無需擇時。

銀監會：嚴防信貸資金炒作農產品。銀監會近日下發《中國銀監會關于加強當前重點風險防范工作的通知》，要求銀行徹底糾正固定資產貸款合同中的“整借整還”條款，改為在必要寬限期后至少每半年還本一次，利隨本清。 >>> 詳情請見

商務部要求采取措施穩定油價。為切實保障國內成品油市場供應，商務部要求地方各級商務主管部門密切關注市場，建立健全成品油市場應急預案，協調成品油經營企業努力增加產量，保證市場供給,合理調配資源，穩定商品價格。 >>> 詳情請見

年前有望再添34只，基金募資近700億。新基金審批放行近幾個月明顯提速。數據顯示，當前已結束募集和正在募集的新基金達到34只，按今年新基金平均首發規模計算，未來這些基金有望為市場帶來約700億元增量資金。>>> 詳情請見

發改委：炒作系農產品漲價直接推手。發改委發文稱，種種跡象表明，游資炒作和不法經營者采取欺詐、串通、哄抬、囤積等不正當手段操縱相關商品價格，是農產品價格上漲的直接推手。>>> 詳情請見

外匯局：三季度我國外儲資產增加1073億美元。據初步估算，2010年三季度，我國國際收支經常項目、資本和金融項目繼續呈現順差，國際儲備資產繼續增長。其中，外匯儲備資產增加1073億美元，在基金組織的儲備頭寸增加7億美元。 >>> 詳情請見

　　從國際經濟形勢分析，美國方面，上周數據好壞參半，美國3季度GDP增速由原來的2%上調至2.5%。居民收入和開支增長良好，消費者信心指數上升，顯示就業市場復蘇仍然是居民支出增長的最大動力。但是，住房市場依然疲弱，新屋銷售和成屋銷售均差于市場預期。歐洲方面，周末歐盟最終出臺了對于愛爾蘭850億歐元的救助計劃，但是，市場對于債務危機的擔憂并沒有消除，仍然對危機會否蔓延至葡萄牙等其他國家而存有較大疑慮。

　　國內經濟環境，近日發改委連續發文并出臺一系列措施抑制物價，近期農產品價格出現一定幅度的回落，有助于穩定通脹預期，但前期的大幅上漲很有可能推動11月CPI創出年內高點。10月份外匯占款創下兩年半以來的新高，熱錢流入加快，在升值壓力加大、通脹可能再創新高的情況下貨幣政策將更傾向于數量型工具，明年貨幣政策將由積極轉為穩健。不過前期的大幅下跌已經反應了市場對于緊縮有了比較充分的預期，現階段的市場風險已經得到較為充分的釋放。

　　總體上，未來一段時間指數的波動將更多取決于通脹的變化以及由此帶來的政策博奕。具體看：經濟基本面趨勢的向好以及企業業績增速的環比提升是目前多方看好大盤的主要理由，我們認為這一因素將是支撐股市中線震蕩走高的最核心動力；市場流動性未見顯著的收緊跡象，從相對收益率比較以及居民在通脹下資產配置的角度看，未來存在持續儲蓄分流的可能；估值方面，銀行等藍籌股距離9月底附近的前期低點已經不遠，進一步下行的空間有限，另外A/H股溢價也仍處于低位。因此，短期市場繼續維持震蕩的概率偏大，但市場向下空間并不大。

　　上周截止周五收盤，上證綜指收于2871.70點，周跌幅為0.58%，深證成分指數收于12539.01點，周漲幅為1.98%。上周中證100指數下跌0.26%，中證500指數上漲2.89%，小盤股相對大盤股表現較好。從行業來看，以申萬一級行業分類，上周23個行業指數中食品飲料、醫藥生物、機械設備漲幅居前，分別上漲8.67%、4.80%、4.67%;金融服務、采掘、有色金屬三個行業位于跌幅前列，分別下跌4.20%、1.96%、1.48%。

　　上周各大類基金均除QDII基金外(下跌0.60%)，其它類型均實現正收益，股票型基金、混合型基金平均收益位于前列，分別上漲2.32%、1.96%，指數型基金全周上漲0.96%，貨幣型基金、債券基金取得微幅正收益。

　　新手上路，不追求速度，保證安全最重要。

　　每個新手開車上路，多半是心情緊張(快了怕追尾，慢了怕被罵)、焦慮(路口紅燈時，不想排在第一個，怕起步太慢)，新手有法定一年的實習期，所以掛個“實習”牌，不僅僅是提示他人自己剛上路，技術不好，請多見諒，需要多多關照，這是對別人的一種尊重；同時也是對自己的一種正視：我是一個新手，可能會犯一些錯誤，這沒有什么不好意思的。不要去追求速度快、技術好，保證自己和他人的安全最重要。

　　同理，投資也如此。每個人都是從新手過來的，剛開始投資，也會心慌緊張，看到市場下跌了，就想看看是不是賠了；看到上漲了，欣喜地想算算賺了多少...我也是這么過來的，有時候一天要看好幾次。其實開始時謹慎一點，這沒有什么不好。作為新手，沒有經過實踐，也沒有太多的經驗，要多借鑒高手的經驗。這時期，表現出一個新手應有的謙虛謹慎和努力好學，別人才會愿意真心給你指導和建議，不要去追求高收益，保證本金安全才是第一位。

　　選擇熟悉的產品很關鍵，不盲目、有底氣。

　　有一段時間，為了搭配新買的小洋裙，我穿上那雙跟高為10厘米的高跟鞋。這雙鞋買了幾個月了，一直放在鞋盒里，喜歡是很喜歡，但穿出去的機會少，有一次參加朋友的聚會，我美美地穿上了，雖然我也知道開車最好要穿平底鞋(我的習慣是穿平底的軟底鞋)，但看到不少人穿著高跟鞋也挺好的嘛。一路上就是感覺不對勁，高跟鞋的底一般是硬的，一腳踏下去，不是加大了油門，導致差點追尾，就是來個急剎車，后面的車狂按喇叭...平時20分鐘的車程，那天不堵車卻開了半個多小時，害大家等我一個人，真是臭美害人啊！

　　其實這和投資很相像，自己不熟悉的產品，不要輕易去碰，這就好比是買彩票，中獎的概率實在太低，賺到了是運氣好，賠了呢，那就得不償失了，因為不熟悉，又沒事先做過功課，還是不要盲目做的好，別人的高收益是因為別人用心地研究學習過，熟悉，所以有底氣做。

　　我現在投資很單一，只有基金，黃金只做過一次，小掙了68元。黃金之所以只做過一次，主要原因是：一我不懂技術分析，二是看著價位有點恐高，三是波動大多在晚上調整，等我早上來看，基本上已經調整過了�；�金比較適合我這樣的新手。每個人都要找對適合自己的產品。

　　方向很重要，多選擇幾條路。

　　無論要去什么地方，首先確定方向很重要，方向對了，再選擇路線，路線對了，就能快速且順利地到達目的地，還能大大地節省時間成本和機會成本，當然還要多選擇幾條路線。大家都知道，到達目的地的從來不是只有一條路，而路況不是一成不變的，萬一碰到此路堵車(或修路或施工或管制)，那么再走其他的也可以，雖然可能會多花點時間，但總比一直堵在那里強百倍。高架道路不行，我走地面道路，地面道路不行，我走地下隧道，還不行，我就繞路，總會有暢通的道路。

　　投資也如此，投資產品并不是只有一種，基金、股票、房產、黃金、期貨等等。方向就好比是設置一個目標，每年需要有多少的收益率。路線好比是投資渠道，不能太過單一。各個市場都不是永遠繁榮，也不是永遠低迷，這個市場低迷的時候，或許另一個市場正一片大好。所以投資渠道多一點，不至于在市場面前顯得太被動。當然一定要選擇自己熟悉的投資，如選擇路線一樣，一定要選擇自己熟悉的路線，才能順利及時到達目的地。

（文章來源：今日早報）

　　20歲-30歲，越早投資收益越大

　　25歲的張慧去年畢業，工資目前為3000元，每月房租1000元，再除去日常開支基本上沒剩下多少錢。公積金為500元左右。年輕的她對于養老、退休沒有什么計劃，當然各種保障的不足也讓她對未來有所擔心。

　　張慧這樣的年輕人將面臨許多不確定因素。首先，養老保障不足 ，按照張慧的繳費情況，30年后退休時月領取養老金為6217元：(退休時指數化月平均工資+退休時社會平均工資)/2*繳費年限%+養老金個人賬戶累計額/依退休年齡可領養老金月數。假設通脹率為5%，則該筆養老金僅相當于目前的1304元。

　　理財建議：20-30歲這個人群大多無房也無車，同時抵御風險的能力較低，首先應該以不超過年收入的5% 購買醫療類商業保險。其次，設立自己的理財目標，以目標的重要性和時間性排序，將節省出的資金安排在這些目標上。

　　每月做到把工資的1/4固定納入個人儲蓄計劃，最好辦理基金定投。例如每月定投 1000元，假設年化收益率為8% ，則10年后資金可達18.3萬元，30年后為 149萬元。在資金充裕時購買一些基金或銀行類理財產品；選擇合適時機貸款買房，慎用信用卡，避免過度消費。

　　30歲-40歲，不建議投資高風險產品

　　今年35歲的丁鵬目前在公司從事網絡維護工作，薪水 6000元，妻子月薪4000元。去年剛買了一處住房，每月承擔4000元房貸，貸款10年。每月其他支出2000元。女兒8歲。

　　如果目前家庭支出主要用于社交，退休后社交減少，退休前后的支出比約為60%-70%(退休后家庭支出/當前家庭支出)；如果退休后的生活情況跟現在差不多，支出比約為80%-90% ，且當前家庭支出越高，退休后支出百分比替代率越低。

　　理財建議：30-40歲正處于人生成長期，事業正處于上升階段，家庭收入相對較高，家庭資產狀況較好，因此應該從現在開始籌劃積累養老金。

　　養老金的缺口=退休后總支出-退休時實際儲蓄的養老資金。如果該差額大于零，說明養老金不足 ，提早做好理財規劃；如果該差額小于零，說明養老金充足，退休后還有剩余的資產可以用于其他投資。儲備養老金是一個長期的過程，建議選擇基金定投和黃金積存業務。這兩款產品都有按月投資 、分散風險的特點。還需要提醒大家的是，由于養老金是一種剛性需求，所以不建議采用高風險投資作為養老金的補充，以避免因損失本金得不償失。

　　40歲-50歲，增強資產的安全度

　　馮先生今年43歲，工資是5000元左右。妻子41歲，每月6000元-7000元，為孩子留學預留50萬元的資產。目前持有50萬股票型基金。購買了一份保險，60歲時開始領保險金。目前每月支出5000元。夫妻兩人希望退休后能夠周游世界。

　　4-50歲正是上有老人需要贍養 ，下有子女需要教育投入，中有自身的養老需要規劃的年代，是解決各項規劃的最后時期。

　　若現在馮先生夫婦出國旅游的預算為 3萬元/年，以每年旅游價格上漲3.5% ，退休后旅游準備金的投資收益率為 3% ，旅游時間持續20年進行計算，到馮先生退休時需要的旅游準備金為：989198元。若現在馮先生夫婦退休后維持現有的生活支出水平，以每年CPI指數上漲3.2% ，個人工資成長率為 5% ，社會平均工資成長率為 4% ，社保養老金投資報酬率為 5.5% ，退休后自行投資的報酬率為 5%，退休后保證生活品質30年進行計算，到馮先生60歲退休時需要的養老金缺口為：893048元。因此總共的退休養老需求為：989198+893048=1882246元，以自行投資報酬率6.5% 進行計算，每月需投資 5071.8元

　　理財建議：

　　1、保證現有生活品質的情況下，控制支出，為退休養老準備充裕的資金。

　　2、根據自身的風險承受能力，早做投資規劃。退休前的投資收益率最好能達到6.5%/年，退休后的投資收益率最好能達到5%/年。每月的工資除去生活的必要開支外 ，剩余的6000-7000元至少要有5072元要用于投資。

　　3、因馮先生的資產配置中有50萬的股票型基金和部分存放于企業中的資金，建議對該部分資產要進行調整，適當降低風險，增強資產的安全度。

（文章來源: 基金網）

巴曙松：應對流動性過剩中國應重點維持內部經濟平衡

　　一、當前中國和美國都面臨流動性過剩問題，但是中國的廣義貨幣M2總量已經占據全球第一位，超過美國，雖然中國的GDP總量只有美國的四分之一左右。

　　近期，美國重新啟動“量化寬松”政策，引起全球廣泛關注。

　　從具體的數據看，美國的廣義貨幣即M2的總額大約是8.34萬多億美元，2010年11月份準備量化寬松增加6000億美元約7.2%，總額不到9萬億美元。與美元發行增速的歷史比較，金融危機爆發以來，美元的發行速度顯著提高，同時美元刻意維持低利率水平，在美元依然是全球主導性的國際貨幣條件下，這種美元在美國國內的流動性過剩格局迅速傳導到國際市場，因為根據大致的估算，總額不到9萬億美元的廣義貨幣，在美國國內流通大致在4萬億美元之內，特別是考慮到套利交易和杠桿交易，新增部分的美元流向國際市場的影響是顯著的。

　　從中國的情況看，流動性過剩的問題同樣十分突出，中國廣義貨幣在2010年前三季增加了19%，新增貨幣量實際還高于美國此次量化寬松所推出的6000億美元（中國前三季度M2增量換算為美元應為1.65萬億）。從存量看，中國2010年9月底M2總量在69萬億人民幣，折算為美元超過10萬億美元以上，且人民幣目前不是國際貨幣，除了十分有限的海外流通量之外（在香港地區目前的流通量大約2000億元人民幣以內），絕大部分人民幣在境內流通。從總量看，雖然中國的GDP總量只有美國的四分之一左右，但是中國的廣義貨幣總量已經超過美國成為全球的第一位。因此，中國同樣面臨流動性過剩的問題，而且持續的時間更長，其中有部分是因為美元流動性帶動的，但是中國經濟內部不平衡應當是主要原因。

　　二、美國當前的流動性過剩是其應對危機所必然采取的對策之一，有利于美國向其他國家轉移結構調整的壓力，但是從總體上看，美元為了維持自身的國際主導性儲備貨幣地位，在美元發行方面應當總體上會保持克制基調。

　　美國在應對金融危機時，采取大量的貨幣發行對策，在美元作為國際貨幣的條件下，就必然導致這種寬松的流動性向國際市場，并對新興市場國家的宏觀政策帶來影響，如果對這種國際范圍內的流動性泛濫不進行外匯市場干預，就可能帶來貨幣的大幅升值并沖擊本國出口，如果進行對沖干預又可能導致本國的通脹壓力和資產泡沫問題。

　　在批評美國的量化寬松政策時，也需要避免過于情緒化的爭論。僅僅從美國的利益出發，美國當前的政策操作也可以理解。從全球經濟看，美歐日G3國家的經濟增長水平在未來3-5 年仍難以恢復到危機前水平，在此之前，一系列的支持性政策可能難以退出；金融體系仍脆弱，私人資產負債表仍有待修復，因此，通過私人消費實現可持續復蘇的可能性不大，相反，為避免陷入“債務—通縮陷阱”，量化寬松的貨幣政策是其必然的選擇之一；美國等國家的財政狀況預計在未來兩年還可能繼續惡化，而且緩慢復蘇的經濟條件也制約了財政修復的空間，預計通過財政刺激實現增長的邊際效果將不斷減弱。

　　在這種情況下，由于名義利率已在接近于0，實際利率為負的條件下，傳統貨幣政策的傳導渠道難以有效運轉，因此，以美國為代表的發達國家的中央銀行則不得不依賴其自身資產負債結構的改變（即通過購買公債來擴大其資產負債表）來影響金融市場預期，即實施所謂量化寬松政策。同樣可以預期的是，如果這種過度投放的美元會導致全球對美元信心的喪失，實際上美國的損失更大，因此，在投放流動性方面，美國應當在美元發行方面總體上持較為克制的基調。

　　從美國角度看，在經濟復蘇緩慢、失業率仍在高位，產能缺口較大的情況下，實施量化寬松的非常規政策則基本上已經是美聯儲僅有的選擇之一。從歐元區情況來看，美國重啟量化寬松政策之后，歐洲央行貨幣政策操作的復雜性提高，而且歐元、美元等主要貨幣之間的匯率波動水平也將擴大，這也將增加政策的不確定性。在這種條件下，預計歐元區退出策略的執行將被推遲。

　　三、中國應對當前的流動性過剩，應當將政策重點放在維持內部宏觀經濟平衡上，避免重大的宏觀失衡并被國內外的過剩流動性放大。

　　盡管中國與美國都面臨流動性過剩的問題，但是兩個國家的流動性過剩所形成的機理及其影響是有顯著的差別的，因此，中國應對當前的流動性過剩，應將重點放在維持內部經濟平衡上。外部的流動性過剩當然會有一定的影響，但是通過適當的資本管制和匯率操作等政策措施應當是可以應對的。

　　1、重點調整好投資結構。

　　從發展的角度看，在我國當前高儲蓄率、以及流動性充裕的條件下，未來對投資總量的增長可能還不得不采取比較容忍的態度。如果未來在危機沖擊下，需要追求貿易平衡、擴大內需，則投資率可能會在歷史的高點上進一步提高，外需降低了，儲蓄就需要更多通過投資等吸收而不是外流。在當前的發展階段，重點還是注重調節結構，在投資的總量上，關鍵還是投資與儲蓄的平衡，但是在儲蓄率高、流動性充裕的條件下，特別容易導致投資結構的惡化，因為資金的低廉價格會使得許多并不具備效益的企業獲得資金的支持。

　　2、在流動性過剩環境下要更加關注經濟過熱的可能。

　　由于2010年中國經濟已經強勁上升，2011年處于“十一五”與“十二五”的銜接期，再附加一個政治周期的疊加影響，那么如果在現在地方政府GDP導向行為模式、財政支出模式難做明顯調整的情況下，應當重點關注經濟從偏快轉向過熱的可能性。

　　具體在貨幣工具的公開操作方面，央行票據發行規模的擴大與存款準備率的提高應當成為常態化的對沖外部流動性的工具。目前來看，中國的M2構成中，銀行信貸可以進行較為有效的總量與節奏指導，但最大的不確定性來自于外匯占款的增加。

　　3、適度進行投機性資本流入的管制，鼓勵對外投資并推進人民幣的國際化。

　　隨著美國采取的量化寬松政策，資金流入以中國為代表的新興市場在所難免，因此，加強對跨境資本流動的監管，遏制熱錢流入將成為必然趨勢。作為一種對稱性管制措施，中國或將在加強資本流入的同時，逐步放松對資本流出的監管，加大鼓勵金融機構與居民對外投資，同時積極推進人民幣的國際化。

　　4、重點在調整經濟結構，引導充裕的流動性進入實體經濟，促進消費和服務業等的增長。

　　在全球經常賬戶再平衡的大框架下，中國出口的增速勢必會經歷一個適當的下降，在這種情況下，可貿易商品向非貿易商品的轉化則成為另外一個重要趨勢。在這種情況下，國內非可貿易商品將相應吸收越來越多的貨幣；同時由于人民幣升值的部分壓力要通過要素價格的提高來實現，因此每一單位可貿易商品對貨幣的需求也會有所增加，而這也將反應在CPI上。因此，綜合考察，未來中國通貨膨脹的潛在水平本質上也與這樣兩個趨勢緊密相關。

　　5、發展本土金融市場，利用充足的流動性促進本土金融改革和金融市場發展，金融資產規模和種類的擴張也可以吸收部分貨幣增量。

　　未來一段時間內，中國金融市場所面臨的一個重要的機遇就是在貨幣供應量增速繼續保持平穩增長速度的情況下，通過金融市場的發展，金融產品的多樣化，M2的增長將被轉換成M3、M4的增長，金融資產的轉換過程會經歷一個較快的過程。對比發達金融市場，未來債券資產、股票和股權、保險和養老基金等金融產品將有較大的發展潛力。

（本文原載于《國際財經時報》，作者系國務院發展研究中心金融研究所副所長）