2010年11月12日星期五

目 錄
	一周業績表現	債券市場回顧
	商品指數	> 公開市場操作
	基金經理手記	> 銀行間債市
	> 華安上證180ETF聯接基金助理 章海默	> 交易所債市
	財經要聞一周回顧	公募基金一周評述
	國內外經濟及政策評點	> 市場或將高位震蕩
	> 第二輪量化寬松政策出臺	近期開放式基金發行一覽
	華安A股策略	投資學堂
	> 日益強烈的通脹預期下，市場情緒微妙變化	> 俞妙根：誰按下了中國的快捷鍵
	電子直銷大本營	專家評論共賞
	> 千金難買早知道 善用趨勢定投保收益	> 美國正向全球輸出通脹，中國準備好了嗎

基于ETF基金的資產配置和投資策略 （華安上證180ETF聯接基金助理 章海默） ETF基金作為一種靈活的指數投資工具，已經受到越來越多投資者的青睞。自2006年以來，國內ETF總規模已經從2006年底的140.38億增長到2010年三季度末的777.47億。

是什么使得ETF基金如此受到歡迎？主要是由于ETF基金不僅可以作為傳統的beta配置工具，還可以根據投資者自身投資偏好和目的不同，選擇不同類型的ETF 基金，構建定制化的相對收益或絕對收益策略。

其次，由于ETF基金在二級市場上可以像股票一樣進行交易，所以也可以成為靈活的權益類資產快速配置工具，比如在股指期貨套利交易中的現貨部分，就可以采用部分甚至全部倉位均配置ETF的方法進行；有的投資者雖然以股票復制滬深300指數，但在現貨倉位零星部分仍輔以部分ETF基金，在滿一定持倉比例后，再將ETF換成股票倉位，交易非常方便快捷。

另外，根據國外的ETF發展和使用來看，在行業ETF基金推出后，投資者就可以通過行業ETF基金構建行業輪動策略，或者利用行業ETF快速配置某個行業的權重。類似的，如果投資者希望進入境外市場，同時又不想承擔境外投資的各項繁瑣手續和費用；或是某些市場進入需要申請特殊額度，那么投資者也可以選擇配置境外ETF以獲得境外市場的倉位，并進行靈活的交易。

如果引入基于ETF基金的衍生工具，如ETF期權后，抑或是在引入ETF融券制度的前提下，則又可為投資者的多樣化套利策略或是投資策略提供了基礎。另外，ETF期權以及對應股指期貨之間，也可以構建相應的套利策略，成為投資者獲取絕對收益的重要工具。

城商行股東超限仍可申請IPO。銀監會和證監會達成共識，以新《公司法》實施為界，2006年以前股東超過200人的可以申報IPO材料。其他公司申請上市，必須先清理超限股東。 >>> 詳情請見

首批創業板限售股今解禁。首批創業板公司的限售股今起解禁流通，將考驗市場的承受能力。據測算，有效解禁規模約為200億。預計當日創業板最低的減持比例，約占當前流通市值的10%。 >>> 詳情請見

央行：潛在通脹壓力須高度關注。中國人民銀行發布《三季度貨幣政策執行報告》指出潛在的通脹壓力須高度關注。下一階段，將繼續實施適度寬松的貨幣政策，繼續引導貨幣條件逐步回歸常態水平。增強價格杠桿調控作用。>>> 詳情請見

周小川：未來幾年循序漸進實現資本賬戶可兌換。央行行長周小川表示，人民幣資本賬戶可兌換和國際化仍將逐步推進。在未來幾年中，要以循序漸進的方式實現人民幣資本賬戶下的可兌換。>>> 詳情請見

張健華：貨幣政策應逐步回歸穩健。央行研究局局長張健華昨日表示，在當前的形勢下，貨幣政策取向有必要進行一些適當的調整，貨幣政策應該逐步回歸常態、回歸穩健。 >>> 詳情請見

　　本輪行情自10月長假后啟動，并在流動性或流動性預期推動下，在基本面和政策面變化導致股市內因變化的影響下，提供了扭轉市場情緒的突破口，最終形成了一波較具持續性的震蕩上升行情。

　　對近期市場震蕩原因的思考：（1）困擾A股市場發展的重要因素是，即將發布的10月份宏觀經濟數據，以及越來越強烈的通脹預期，這些都可能成為迫使央行近期采取應對措施的導火索。就是在投資者普遍預期央行再度加息，以及外管局將嚴厲打擊熱錢跨境流動的言論影響下，市場做多熱情逐漸步入理智。（2）根據申萬基金倉位估算模型的估算，開放式基金倉位上升到84.43%。這顯示出基金倉位達到歷史高點，進一步提升空間有限。也意味著以基金為代表的機構投資者增加倉位的能力正在減弱。（3）近期市場進入全流通和解禁高峰。從上周創業板解禁到本周迎來的解禁高峰，上升市場一旦停頓之后，壓力會鄹增。（4）經歷了一個多月的快速上漲之后，大盤累計漲幅接近20%，部分個股獲利盤比較豐厚，由此可能導致獲利回吐的壓力增大。

　　我們在對中期市場發展尤其是跨年度市場發展的總體看法不變的前提下，短期判斷開始偏向謹慎，認為階段性市場盤中震蕩波動將加劇，但并不會構成破位的走勢。短期內我們判斷市場出現趨勢性大漲或大跌的可能性都不大，未來市場將以業績預期以及估值的提升為動力，建議在未來市場的震蕩波動過程中逐步布局。我們建議對行業經營穩健、增長穩定但是本輪反彈以來滯漲或者漲幅較低的行業和公司，可加以關注。另外，市場資金可能將進一步在中長期相對確定的一些結構性投資機會上展開布局，比如一些較為活躍的成長股可以結合十二五規劃中重點發展的行業方向，我們也看重大消費如醫藥、食品飲料、零售、電子信息設備等行業，還有戰略新興產業包括近期市場追捧的新能源電池、物聯網、觸摸屏等等相關股票，建議積極關注。

　　上周截止周五收盤，上證綜指收于3129.50點，周漲幅為5.06%，深證成分指數收于13733.36點，周漲幅為2.74%。上周中證100指數上漲3.78%，中證500指數跌5.07%，小盤股相對大盤股表現較好。從行業來看，以申萬一級行業分類，上周23個行業指數均上漲，漲幅居前的分別為農林牧漁、信息設備、金融服務，漲幅分別為7.89%、6.40%、5.58%;食品飲料、交通運輸、家用電器三個行業位于漲幅后列，分別上漲2.96%、2.82%、0.19%。

　　上周各大類基金均取得了正收益。從三季報基金披露的數據來看，醫藥生物、食品飲料、批發零售等大消費類行業仍然是基金重點持有的行業，相比二季報，基金增持了機械設備以及采掘、金屬非金屬等資源類行業�？傮w來看，基金的配置與前期相比，更趨于均衡。在各板塊輪動上漲的市場中，偏股型基金的業績與指數的差距也在逐漸縮小。上周主動管理型基金的表現略落后于指數型基金，股票型基金和混合型基金分別取得了3.67%和3.31%的平均收益率，指數型基金平均漲幅為3.75%。上周外圍市場也普遍上漲，QDII凈值平均漲幅達到3.45%。

　　2006年底，俞妙根接任華安基金總經理時，曾給員工開過一個建議閱讀的書單，其中《菜根譚》被列為床頭書。

　　書里有句話是：“身在局中，心在局外。”后面還有一段：“波浪兼天，舟中不知懼，而舟外者寒心；猖狂罵座，席上不知警，而席外者咋舌，故君子雖在事中，心要超事外也�！�

　　意思是，波浪滔天時，坐在船中的人并不知道害怕，而船外的人卻嚇得膽破心寒；當酒宴中有人酒醉謾罵在座的人，同席的人并不知道警惕，卻把席外的人嚇得目瞪口呆。因此，一個有才德的人，即使被卷入某件事中，但其心智得抱著超然事外的態度。

　　如今，站在中國資本市場的新起點上，這位中國資本界的資深元老本著“身在局中，心在局外”八個字，淡定地為過往二十年的人與事做了注解。

　　在紛繁浮躁的中國資本市場，俞妙根帶領華安基金自成一派，不持強、不逐流，溫和執著，不動聲色地站到了中國基金業前八強、上�；�金第一的位置。

　　也許正是一顆局外之心，令俞妙根在回顧前史、展望未來的同時，多了一份隱憂。

　　“誰按下了中國的快捷鍵？”他告訴記者，“最近一直在思考這個問題--‘快’，是不是我們必須追求的？是不是我們的首要目標？”

　　俞妙根認為，未來的發展，快是一個要素，但不是最關鍵的要素。

　　“快捷鍵”后遺癥

　　在俞妙根眼中，過往二十年是火紅色的，“紅紅火火，中國資本市場這團火始終燒得很旺，是輝煌的二十年”。

　　雖然資本市場是以虛擬經濟為主，但表現的是實體經濟�！爸袊�資本市場這二十年為我們的改革開放三十年打下了最扎實的基礎--如果說第一個十年中國的宏觀經濟發展還是以探索為主，那么我們更多重大的改革舉措都是與中國資本市場的發展同步的，尤其最后一個十年，是中國發展最快的一個階段�！�

　　中國資本市場在過往二十年中也出現了不少不和諧音符，如基金黑幕、南方證券破產、德隆資金鏈斷裂等。對此，俞妙根反思道：“中國資本市場這二十年發展確實存在不少問題，一些問題就是我們想‘快’，太在意‘快’，才帶出來的。”

　　求快，以速度作為業績判定的一個標準，似乎是一種從上到下的普遍心態。比如，充斥在旅游界的“拍照文化”，大家出去旅行，無論國內的鼓浪嶼、天涯海角，還是國外的凱旋門、盧浮宮、金字塔……多數人都滿足于“拍個照就走”，根本沒有好好去品味大師的作品，更沒有好好體味當地文化、作品所蘊含的思想、底蘊。

　　創業板匯聚了許多后起之秀，但把做實業的平實心態搞壞了，變得浮躁，本身營業額只有十幾個億，但其募集資金也要達到十幾億甚至更高，這隱藏的后果太可怕了。

　　“難道上帝給我們安了快捷鍵，中國人做事若不比別人快三倍十倍，就不正常一樣？”俞妙根指出，“快”雖然在局部能起到暫時的效果，但長此以往，肯定有問題的，就拿快餐面來說，它能解決一時饑餓，但以其為主食，結果必然是營養缺失，身體健康受損。

　　現在業界仍普遍存在企業估值高企的情況。究其原因，除了宏觀經濟環境因素外，人們往往傾向于主觀判斷其未來成長性，才會給出高估值。這多少蘊含了“猴急”、希望賺得更多利潤的問題。顯然，這對客觀預測與綜合控制不利。

　　“想大發展，步伐邁得太快，想法大于能力，就好比百米賽跑，頭腦想要跑進9秒，但腳只能支持15秒甚至20秒，這樣頭沖出去，腳沒有跟上，結果只有摔跟頭。”中國資本市場曾因求快受過重傷。2002-2005年間，我國A股遭遇過一輪較大調整，當時包括華夏證券、南方證券等老牌券商在內，紛紛因委托理財、自營等事情，被折騰得夠嗆，遍地受傷。

　　不過俞妙根也認為，監管機構和業內參與者都意識到這個問題了，并有意識地在機制、風險控制、合規建設、資源配置等方面進行引導和完善，催生了不錯的效果。因此到2007-2008年這一輪大調整，券商、基金等金融機構普遍能夠全身而退，沒有因市場風險把握不到位而給自己造成太大的運營風險。

　　“未來的發展，快是一個要素，但不是關鍵�！庇崦罡�認為。

　　那些人物

　　俞妙根在業界交友廣泛，也目睹了不少“人物”的起起伏伏�！盎仡欃Y本市場二十年，盡管講的是市場的故事，但更多的是，我們要怎么客觀地評價里面的人，這對我們未來資本市場的發展有幫助�！�

　　錢穆在《人生十論》中將人生分為三個層次，第一層是吃喝拉撒等物質層面；第二層是精神愉悅層面；第三層為德行，即思想參與了社會，道德生命長于生理壽命。

　　俞妙根表示，絕大多數人都止步于第二層，能達到第三層的少之又少。

　　在俞妙根看來，過去犯錯的原因有很多，包括環境浮躁，賭性強；制度不完善，內控機制缺乏；個人心態不夠好等，最終釀成悲劇。

　　俞妙根感慨道：“以史為鑒，主要還是要看人，把人看透了、看客觀了，才能看明白人所做的事情。”

　　他提倡修國學、勤讀書。在他的辦公室，靠墻的大書柜滿滿當當擠了一柜子書；最近看的幾本則疊落在辦公桌一角。他隨身攜帶的公文包沉甸甸的，有兩樣東西是必備的，一是電腦，可隨時記錄思想火花；二是書籍，隨看隨翻。

　　“文化是企業的靈魂--倘若連老百姓都成了經濟動物，這是很可怕的�！彼�鼓勵大家在做事業的同時，一定要學會修為，有文化底蘊，才能沉淀下來，形成自己的思想體系，不會輕易因外界輿論變化而變，不會隨波逐流，做事才不會浮躁�！斑@相當重要！”

　　俞妙根毫不諱言，現在的資本市場、社會發展等方面，精神上有所迷失。他將這稱為“精神饑餓癥”，根源在于書讀得太少。“看書可以讓人心底更寬廣，不僅增加底蘊，精神上也能充實起來，這樣面對物質的東西就不會迷失、迷惑�！�

　　《中庸》的兩句話，即“中也者，天下之大本也；和也者，天下之達道也”。意思是，中，是穩定天下之本；和，是為人處世之道。在他看來，企業管理、修身養性，都脫不開“中”、“和”二字。華安基金所倡導的“伙伴文化”，也正根源于此。

　　潛規則將退場

　　未來的關鍵是中國這個資本市場如何進一步市場化，即在資源配置等方面，大家能否按照資本市場本身的游戲規則辦事，而不是按潛規則辦事。

　　現行基金法2004年6月1日開始實施。雖然只經過了5年多，但由于國內基金市場發展迅猛，基金法已經明顯滯后，修改基金法的呼聲很高，但一直處于“只聞樓梯響，不見人下來”的狀態。

　　現行基金法是《證券投資基金法》。當初要制定基金法，曾考慮過把PE、VC等產業投資基金、證券投資基金、私募等都囊括進去，后來由于行政體系的關系，如PE歸屬發改委管轄、VC歸屬科技部管轄、證券投資是證監會分管，不同利益部門協調困難，進展緩慢，最后只推出了一個《證券投資基金法》。

　　2005年之后，我國資本市場迅猛發展，如股權分置改革、創業板和股指期貨的先后推出等，基金業也水漲船高，大批PE、VC涌入市場，私募開始陽光化，這意味著現行基金法已經無法適應市場的需求。

　　目前基金法正在修改過程中，進展挺快，監管層會考慮這方面問題，考慮的出發點就是市場化機制，由市場先聲發話，而非由政府先聲發話。

　　中國資本市場未來重點是市場機制的進一步引進，包括上市、產品審批等流程，都有可能獲得調整機會，如會否由審批改為核準制，如何讓企業兼并收購成為市場有效的應用手段等。而這，將成為推動基金法修改的動因之一。

　　如今來看，我國資本市場的功能還很不豐滿，并未成為資源配置最有效的平臺，有待完善。

　　完善的難點在于市場機制不市場，一切唯審批論，且現行制度中的漏洞較多，不夠嚴謹，審批制容易成為潛規則滋生的溫床。市場機制的引入，將成為我國資本市場再次騰飛的支點，而證監會及相關部門已經開始往這方面努力。

（文章來源：機構投資）

　　近期市場劇烈變動，身邊多了許多朋友在說：“光顧著玩，沒想到國慶剛過，還沒回過神來，市場就已經漲到3000點以上了，這一波行情錯過了！”

　　對于基金投資，想要準確預測市場的變化趨勢，把握階段性行情，保衛投資的勝利果實，其實不易！

　　華安基金網站有一個有趣的體驗活動--“定投保衛戰”，主要是讓投資人體驗一下，如果利用華安基金新推出的智能化工具“趨勢定投”，“提早”知道市場的變化趨勢，投資決策和投資成效是否會有所不同，并感受其帶來的巨大威力。

　　6000多名投資者參與體驗的結果顯示，通過趨勢定投，選擇正確的投資周期、標的指數、均線組合以及判斷方法，最終有位客戶最高獲得了超過普通定投370%的收益。

　　以實例來看。投資者從2003年1月1日開始每周的第一個交易日投資1,000元，直至2010年5月31日，趨勢定投“華安中國A股增強指數基金”。使用真實的歷史數據對投資效果進行模擬，華安基金與萬德的數據顯示，在總投資周期為七年零五個月的時間里，投資者共投入的本金為374,000元，普通定投期末總資產為729,618.42元，收益率95.09%。

　　而趨勢定投最終的期末總資產達到 1714559.16元，收益率達到358.44%，比普通定投收益率高263.35%。

　　其中，趨勢定投選擇的投資品種為“華安中國A股增強指數”，避險品種選擇“華安現金富利貨幣基金”，選擇標的指數為“滬深300”，設置的均線組合為“短期30日均線、中期60日均線、長期90日均線”，選擇的判斷方法為“事件驅動法”。

　　為什么趨勢定投能保收益？究其原因，其實很簡單，趨勢定投“由系統判斷市場趨勢，市場下跌鎖定收益不縮水，市場上漲同享資產大增值”的特點，就能夠輕松實現“自動保衛收益”的目標。

　　財富E家寄語：

　　“定投保衛戰”告訴我們一個觀念，就是千金難買早知道。投資如果當初知道進出點，當然一切都簡單很多，獲利也好很多。但是，人們往往會無奈時間不會倒轉，未來也不會預現。其實，用華安基金“趨勢定投”，由系統助您自動判斷市場中長期趨勢，剩下的您只要做到維持紀律與恒心而已。

　　華安--中國領先的網上基金交易平臺

（文章來源：華安基金）

孫立堅：美國正向全球輸出通脹，中國準備好了嗎？

　　今天，農產品、大宗商品的價格在飆升，儲蓄相對集中的新興市場和東亞國家的貨幣在日益升值，面對大量的短期資本流入和本國閑置的產業資本向金融資本轉變的態勢，一些國家不得不通過加息和強化資本管理的手段來應對不斷惡化的通脹、資產泡沫的問題。這一切都在表明：美國引發的全球金融大海嘯現在正在進入關鍵的第三階段。

　　第三階段和第一階段--2007年3月開始爆發的美國次級住房抵押貸款機構倒閉的“次貸危機”特征完全不同；和第二階段--2008年8月開始由“雷曼破產事件”所蔓延開的全球金融體系信用借貸關系癱瘓、資金大規模撤回、各國政府無奈地被卷入到注資救市“大合唱”的那種“流動性危機”特征也不一樣；2010年第二季度開始，這個第三階段已呈現出三個主要特征和急需解決的三大任務。

　　應盡早抽回多余資金

　　第一大任務是主要發達國家應盡早“退市”，收回全球多余的流動性（第一特征）。

　　目前，各國政府的救助雖然平息了市場的恐慌，但是隨著市場的修復，缺乏流動性的資產不斷恢復了原先的流行性。政府在第二階段已經投入的高流動性準貨幣資產，現在由于缺乏新的增長點支撐而慢慢地呈現出多余征兆。如果實體經濟的修復還看不到希望，從而來不及吸收市場上閑置下來的充裕資金，那么，這些流動性很有可能通過銀行無奈的“信用創造活動”，導致流動性規模不斷被放大。而這些越來越多的資金很容易變味地進入樓市、農產品與大宗商品市場進行投機活動，追求虛假繁榮所帶來的暫時可觀的資本利得，以補償自己在金融危機中所付出的利益損失和資金閑置的機會成本。一旦成本推動性的通脹和資產泡沫到了不可控制的地步，那么，新一輪的崩盤對全球實體經濟形成的負面沖擊會更加深刻而持久。

　　完善國際政策協調機制

　　第二大任務是迫切需要一個完善的國際政策協調機制，以避免日益嚴重的“以鄰為壑”的政策出臺（第二特征）。

　　因為從上個世紀90年代開始，世界經濟的運行機制都是建立在經濟全球化的框架下向前推進的。當地時間3日，美聯儲已經宣布了第二輪量化寬松政策--再次印刷6000億美元鈔票。如果歐洲國家也跟隨美國繼續采取超寬松的貨幣政策，并對外推行越來越嚴重的貿易保護主義，那么，看似歐美國家贏得了市場份額和產品價格競爭力，但是，因為它們的這種政策組合拳（低息和弱勢美元的貨幣政策），導致了其他儲蓄盈余國家通脹水平上升、實際有效匯率升值和資產泡沫膨脹，從而使得歐美國家對外經濟擴張戰略最終因為新興市場失去了活力，以及實際購買力日益下降等負面效果，而達不到它們事前預期的理想效果，會讓世界經濟的復蘇前景變得更加撲朔迷離。于是，如何通過政策自律和借助國際政策協調的機制，來控制全球沒有增長的環境下所出現的流動性泛濫現象，將是我們徹底告別這場危機所需要完成的重大任務之一。

　　尋找世界經濟新增長點

　　第三大任務是要盡快找到世界經濟新的增長點，以避免你爭我奪的保護主義愈演愈烈（第三特征）。

　　盡管包括中國在內的很多新興市場國家，正在為尋找這樣的契機努力改變著過去對歐美經濟的依賴性，但是如果老牌“領頭羊”--歐美國家，由于實體經濟的復蘇沒有跟上政府花大精力救助的金融體系的轉暖程度，很有可能各個國家的合作動力因為各自發展階段的不同而顯得嚴重不足。于是，創新、監管各自為政，發展的不平衡更會引發嚴重的貿易保護主義。這種主觀倒退的全球化政策和客觀向前發展的全球化市場，很容易再次引起金融泡沫和金融危機的問題。

　　今天歐美經濟具有非常明顯的比較優勢，世界經濟止步不前，它們應該負有最大的責任。而其他國家應該加強與歐美發達國家合作，無論是從資金層面還是從人力層面上，都應該為建立新的增長點和打造一個健康有序的經濟全球化環境發揮積極作用。

　　貨幣政策基調是“有保有壓”

　　對于中國經濟而言，需要強調的是：千萬不能忽視伴隨結構調整所出現的流動性泛濫的現象。

　　我們的任務可能比其他國家更為艱巨--不僅要重視銀行體系可能產生信貸不斷放大的壓力，還要關注一批社會大眾因為缺乏完善的社保和對未來通脹風險加大的預期，不得不將寶貴的流動性投入到樓市中的現象；不僅要遏制沒有實業投資方向的產業資本不斷向金融資本轉變，還要糾正出于維護地方利益的地方政府對銀行放貸推波助瀾的政策體系；不僅要疏導少數富裕階層的大量資金進入到健康的消費渠道，以培育中國疲軟的內需力量或者鼓勵這樣的民營資本去扶持企業創新，更要強化監管措施，以減少中國目前不成熟的金融市場被大規模的海外投機資本惡意炒作的危險。

　　總之，如果我們不能夠抑制今天已經出現的第三階段不良癥狀，那么，中國流動性泛濫的結局，不僅僅停留在比現在更加嚴重的通脹形勢上，而是市場自身承受不了房地產離奇的高價格，所產生的集體離場羊群效應帶來的金融危機。導致中國房地產市場瓦解的原因，很可能是來自于一個不著邊際的消息（比如美國加息），讓外國資金和本國資金大量撤出。也就是說，未來高房價的破滅，可能不用政府的緊縮政策就會被市場力量所刺破，人們會形成恐慌性的離心力，會把中央政府“推不倒”的樓價頃刻間推倒下去。到那時，即使政府想刻意地去扶持和挽救，也會因為代價太大、效果太低而不得不放棄。這對中國金融體系的穩定乃至實體經濟的健康發展，都會帶來巨大的負面作用。

　　事實上，我們的中央政府已經充分意識到了這個問題的嚴重性，正在想盡各種辦法讓高企不下的樓價軟著陸，而不是急于出狠招來刺破泡沫。我相信，在“十二五”前期（政府“退市”階段），靈活的“有保有壓”（保就業和防通脹）的做法，依然會成為我們國家貨幣政策的主基調。

（本文原載于《每日經濟新聞》，作者系復旦大學經濟學院副院長。）