2010年11月04日星期四

目 錄
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	> 養股基宜用定投定賣法	> CPI明年二季度可能達5% 未來加息難免

布局經濟轉型中的投資機會 （華安基金上證180ETF、上證180ETF聯接基金經理 許之彥） “經濟轉型”一直是市場的熱門話題，今年尤甚。那么，到底應該如何在經濟轉型中布局投資機會呢？在中國經濟面臨轉型的過程中，可以將目標鎖定在上證龍頭企業指數的相關產品上，通過“行行選三強”來預先布局朝陽行業。

指數結構符合經濟轉型大方向

　　與基本能夠代表市場真實行業權重的滬深300指數相比，上證龍頭指數在行業權重分布上差異最大的三個一級行業是：金融地產、可選消費、原材料。中國外向型經濟必然要向擴大內需轉型，而上證龍頭企業指數可選消費行業比重高、保險行業比重高、原材料行業比重低，這些正順應了中國經濟結構的調整方向�？梢哉f，上證龍頭企業指數已經提前包含了經濟結構的轉型。

“行行選三強”預先布局朝陽行業

　　就目前的宏觀形勢來看，如果中國經濟能在未來若干年后進入發達國家的行列，那么我國的產業結構會發生很大的變化，隨著工業化進程接近尾聲，我國的第一、第二產業占比會快速下降，而第三產業的占比還將大幅上升。投資上證龍頭企業指數，就是提前布局經濟轉型，也是和那些現在市值僅有百億、但未來可能邁向千億市值的公司一路同行，陪伴它們一起長大，以充分分享轉型過程中迅速成長行業帶來的收益，成功布局經濟轉型。

G20承諾不打匯率戰 中國IMF份額由第六升至第三。為期兩天的二十國集團財長和央行行長會議23日在韓國慶州落下帷幕，會議就國際貨幣基金組織份額改革達成“歷史性協議”，確認向新興經濟體轉移超過6%投票權。 >>> 詳情請見

證監會調研摸底 擬打造全國性統一監管場外市場。中國證監會的一支調研組最近正在產權市場開展中國場外市場建設的調研，摸底各地場外市場的建設情況，征求產權市場人士的建議。 >>> 詳情請見

央行：未來物價上漲壓力不容忽視。央行發布的《2010年三季度中國宏觀經濟形勢分析》報告認為，未來經濟增長將趨緩，但物價上漲壓力仍不容忽視。全球經濟出現二次探底的可能性不大。>>> 詳情請見

尚福林評價“一歲”創業板：促進高科技企業發展目的達到。證監會主席尚福林表示創業板的目的是促進高科技企業發展，一年的實踐表明目的基本達到。截至9月底，創業板已上市企業中有94.3%的企業是重新認證的新“高新技術企業”。>>> 詳情請見

銀監會警示：嚴控大型房企貸款風險。銀監會主席劉明康強調要高度關注房地產貸款風險。繼續嚴格執行差別化住房信貸政策，嚴控大型房企集團貸款風險，合理滿足中小戶型、中低價位房地產開發貸款需求。 >>> 詳情請見

　　從近期國際市場的信息來看，美國上周五公布的 三季度GDP年化環比增長2%，完全符合市場預期，高于2季度的1.7%。數據顯示美國經濟增速仍然低于長期增長率，且弱于以前歷次經濟復蘇力度，增速仍顯溫和。

　　從國內宏觀經濟分析，國內經濟企穩跡象逐漸明顯，10月份制造業采購經理人指數表現超預期，工業企業利潤表現良好。外部環境可能成為左右中國政策的主要因素，短期內面臨政策風險。目前我們面臨的壓力主要是匯率壓力，未來的方向是推動匯率均衡，以及建立市場化匯率機制。另一方面，不排除政策采用緊縮措施，如提高法定準備金率，抑制熱錢流入和資產價格上升。

　　從上周市場表現來看，多空雙方主要圍繞去年年中以來形成的下降趨勢線進行爭奪，權重板塊除了航空略有表現外全線調整，市場熱點重新轉向受到政策扶持的新興產業以及中小市值個股。指數雖然呈現窄幅波動的特點，個股行情則精彩紛呈，市場參與度依然維持高位，強勢調整的態勢非常明顯。而且，稀土永磁、太陽能和電子信息的活躍還是對指數有一定正面的支持，有利于維系市場人氣，也將有利于行情的縱深發展。

　　消息面上，圍繞“十二五”產業方向的消息，都引起市場資金的積極關注，相關的個股有積極的表現。新基金發行進入史上最密集階段，市場中呈現20多家一同發行的熱鬧景象，相對寬松的資金流給市場帶來較大的預期。就近期市場而言，我們判斷目前的流動性伴隨經濟增長的熱情，市場暫不具備下跌的基礎，市場整體走勢形勢仍較為強勢，建議投資者繼續持有，繼續保持多頭思維。

　　上周上證綜指收于2978.84點，周漲幅為0.13%，深證成分指數收于13367.24點，周漲幅為1.08%。從規模指數看，上周中證100指數跌0.94%，中證500指數漲3.64%。從行業來看，以申萬一級行業分類，上周漲幅最大的行業依次為電子元器件、信息服務、綜合，漲幅分別為7.59%、4.80%、4.63%;金融服務、采掘、家用電器跌幅較大，分別下跌2.30%、1.36%和0.38%。

　　上周8大類基金多數收漲。股票型、混合型基金的平均漲跌幅分別為1.45%、1.34%，開放式指數型基金平均下跌0.05%。由于上周外圍主要市場表現偏弱，QDII凈值平均下跌0.14%。

　　ETF作為指數基金以提供給投資者市場收益（beta）為投資目標，ETF較低的持有與交易成本可提供更廉價的beta。另外ETF可上市交易的特點讓投資者可像買賣股票一樣日間交易、甚至T＋0日交易某一指數，大大豐富了投資者的交易策略。從當前全球超過1萬億美元的管理規模來看，ETF可以說是近20年國際金融市場最重要的產品創新之一。

　　隨著資本市場的發展，形成越來越多的人為細分的市場板塊，他們之間往往具有較低的關聯性，交易這些板塊而不僅僅是其中某一品種成為投資者的自然需求。ETF的可交易指數化特性，恰恰為投資者在各板塊間靈活配置，即獲得各板塊beta提供可能。于是全球股票市場、各國家市場、大宗商品市場、固定收益市場等ETF如雨后春筍般誕生并壯大，率先誕生的是跟蹤并交易各市場“單純的beta”的ETF產品，但這并不是ETF發展的終點，市場的劃分與細化是無窮的與充滿想象力的，beta也將有無數種，國外的ETF發展歷程也證明，ETF經歷了從跟蹤與交易“單純的beta”到“分散的beta”、“主動的beta”、再到“增強的beta”的階段，相信國內亦不甘落后。

　　“單純的beta”ETF以獲取市場代表性為首要目標，一般采用市值加權方式，該類ETF從發展階段與管理規模上都處于第一梯隊，如美國市場的標普500ETF、英國市場的富時100ETF等，而國內A股市場的上證180、深100ETF、上證50都屬于這類范疇。當前上證180、深100ETF、上證50ETF這三支A股市場規模位列前三的ETF其規模之和已超過全部ETF的65％，得到廣大投資者的認可，其中上證180ETF更是規模發展迅速，截止10月26日其管理規模已從年初的60億突破100億元。

　　人的想象與創造力是無限的，股票市場中越來越多的風格、主題、板塊被人們所發掘，人們不再僅僅滿足獲得與交易市場的簡單beta，風格更加多樣化、主題更加鮮明、板塊更加細分的指數也應運而生，beta更具多樣化，如主題型、行業的、等權重、基本面加權、策略型的指數，這些指數無論從選股或是加權方式上都擺脫了以前單一的市值因素，具有主動的有人為干預的市場beta，最終滿足不同投資者的不同偏好。上證龍頭企業指數便是提供“主動的beta”指數之一，不同于主流的指數，其從成份股選取上除市值因素外另加入盈利指標，從各行業內選取市值、成交金額、營業收入、營業利潤整體排名前三的龍頭企業，匯集上證市場中“最強”而非“最大”的上市公司于一個產品，該板塊beta的歷史優勢也驗證了指數編制思路，為投資者提供多一個選擇，目前該產品正在發行。

　　未來國內行業輪動特征仍將顯著，投資者亦更加專業與成熟，相信跟蹤并交易“分散的beta”的行業ETF必將受投資者歡迎，美國ETF市場有其20％的市場份額足以證明其生命力。隨著國內經濟結構轉型，具備長期特征的新經濟板塊將層出不窮，新能源、消費板等新“分散的beta”將特點鮮明。除此之外，杠桿ETF、可做空ETF等提供“增強的beta”ETF在國內的推出，將滿足不同風險偏好投資者的需要。

　　隨著提供多樣化beta的ETF產品陸續推出，國內ETF的范圍與深度將顯著提高，ETF的發展將迎來新的機會。

（文章來源：上海證券報）

　　正是由于認識到市場趨勢變幻莫測，一次性買入股票基金或指數基金風險太高，人們才轉而選擇了基金定投。然而，必須清醒地看到，這種投資方法也存在著顯著的缺陷和問題：其一，由于只是單純依據某一時間點機械而持續地實施買入，致使投資成本會隨著市場的漲跌而同向變動，不利于單位時間內投資收益最大化的實現；其二，這只是一種買入方法，并不能自動實現也沒有明確告訴持有人該在什么情況下賣出。然而證券市場的運行規律告訴我們，市場總是處于牛熊的輪回交替中，如果一味買入并持有不動，則必然會遭遇前期牛市中獲得的收益又被后來的熊市無情吞噬的尷尬。此外，還可能導致最糟糕的結果：持有人因承受不了熊市的煎熬，在本能驅使下，選擇在牛市初期實施贖回，甚至決定終止基金定投合同。從而不但使前期的賬面浮虧全部兌現，就連后市再度挽回的希望也一同被終止。那么，有沒有辦法既可以順應大家那種買跌不買漲的心理需求，又可以剛性規定賣出的時機，使投資成本盡可能最小化，收益盡可能最大化，進而保住牛市成果，規避熊市風險呢？回答是肯定的。這就是筆者向大家介紹的定投定賣法。主要實施方法及步驟是：

　　首先，根據自己擬投資的基金選擇并確定參照標準，如滬深300指數及與之相對應的相對強弱指標；其中，中短線持有者宜選擇日K線圖，長線持有者宜選擇周K線圖；

　　第二，依據指數和相對強弱指標的指示規定實施買入的條件。即：當指數進入階段性低位，相對強弱指標也低于20時，可分批進行買入。之所以如此選擇，是因為當相對強弱指標低于20時，通常意味著市場繼續下跌的可能性已經不大，開始進入反彈的可能卻在增加。同時，依據指數和相對強弱指標的相互關系規定每次買入的資金量。即：當指數與相對強弱指標雙雙下行時，由于這意味著尚處于跌勢強烈階段，每次投入的資金量要盡可能少；當指數與相對強弱指標出現背離時，也就是股指雖然還在向下創新低，相對強弱指標卻開始試探上行，由于這意味著反彈即將開始，投入的資金量要盡可能多。

　　第三，依據指數和相對強弱指標的指示規定實施賣出的條件。即：當指數進入階段性高位，相對強弱指標顯示高于80時，可分批贖回。之所以如此選擇，是因為當相對強弱指標高于80時，通常意味著繼續上升的空間已有限，下跌的可能性卻在增大。同時，依據指數和相對強弱指標的相互關系規定每次賣出的數量。即：當股指與相對強弱指標雙雙上行時，由于這意味著尚處于升勢強烈階段，每次賣出的基金數量要盡可能少；當股指與相對強弱指標出現背離時，也就是股指雖然還在向上行，相對強弱指標卻開始向下掉頭，由于這意味著調整隨時可能來臨，賣出的基金數量要盡可能多。

（文章來源：中國證券報）

高善文：CPI明年二季度可能達5% 未來加息難免

　　展望四季度，我們對流動性和市場的趨勢仍抱有相對積極的態度。

　　從三季度數據來看，經濟增速已經從二季度的快速下降中穩住陣腳，出現了一些溫和恢復的跡象。這一過程在未來一兩個季度內可能仍將持續，但經濟重拾強勁的上升勢頭可能尚需時日。畢竟房地產市場仍有很多壓力需要逐步消除；財政政策，尤其是與地方融資平臺相聯系的財政政策仍處于退出過程之中；經濟結構的調整還沒有達到預期目標；私人部門投資短期之內恐怕很難出現非�？焖俚脑鲩L�？紤]到這些因素，中國經濟在未來幾個季度可能不會“高歌猛進”；“徐圖進取”可能是更為現實的情景。

　　從需求角度來看，在大部分高耗能的重工業領域，需求可能仍然較弱，例如工業用電、有色金屬、鋼鐵等行業的生產增速仍處于較低水平。節能減排、強制限電可能是這種現象的成因之一。但如果考慮到私人部門投資意愿的削弱，以及房地產市場持續積累的壓力，我們懷疑即使沒有節能減排等短期擾動因素，經濟中與投資密切聯系的部分需求可能同樣比較弱。

　　在這一領域之外的其他需求，則已經逐步從二季度的快速下降過程中穩定下來。在微觀層面，乙烯產量增長、BDI指數在進入三季度以來出現了比較明顯的恢復跡象；在宏觀層面，無論是PPI環比在三季度的走強，還是工業增速的環比上升，都暗示了經濟的環比動量在溫和恢復，至少是穩定下來。

　　在經濟增長穩住陣腳的同時，三季度的流動性平衡較上半年尤其是一季度出現了改善。實體經濟的流動性需求出現了下降，經濟名義增速從二季度的16.5%回落到三季度的15.4%；5月以來順差的相對規模持續上升，信貸投放中性偏緊，流動性供應總體而言相對寬松。從微觀證據來看，票據貼現利率在6月末和9月末均有明顯下降，民間利率擴散指數也出現了小幅下降。流動性狀況的這一階段性改善，看起來可能會繼續維持一段時間，直到名義增速和貿易盈余的方向出現不利的轉折。

　　我們在年初提出“上半年不樂觀，下半年不悲觀”的判斷看起來已大部分成為現實。從三季度各資產類別的表現來看，房地產市場明顯回暖，價格小幅反彈，成交明顯回暖；上證綜指則在7 月初以來從不到2400點震蕩上行到3000點以上；債券市場整體表現偏強勢，利率產品收益率狹幅震蕩，信用產品收益率下行；商品市場尤其是一些農產品的漲幅頗為驚人；在另類資產層面，藝術品市場，例如彩金幣中的代表性品種“貴妃醉酒”，價格已創歷史新高，整個三季度關于紅酒、期酒價格大幅上漲的報道也頻現報端。資產類別的單獨上漲固然可以用各自的豐富多彩的理論去詮釋，但短期內各資產類別的同時上漲似乎只能歸于流動性改善這一原因。

　　在這樣一個流動性較為寬松的宏觀背景下，央行近日的加息舉動并沒有逆轉市場的趨勢。事實上，從歷史經驗來看，對控制通貨膨脹而言，中國的利率政策直接效果不大，加息對總需求的抑制作用也并不是非常明顯；對資本市場的趨勢而言，加息通常是強化市場既有的趨勢，很少造成市場的逆轉�？紤]到目前CPI指數仍處于波動上行的通道中，明年二季度前后的高點可能達到5%，未來加息可能在所難免，但對市場趨勢仍然很難構成決定性的影響。

　　展望四季度，我們對流動性和市場的趨勢仍抱有相對積極的態度。對于權益市場而言，由于美聯儲會議以及G20會議近在眼前，我們建議投資者保持倉位彈性，重點配置資源、消費、醫藥以及新興產業。對于債券市場而言，在壓力越來越大的債市環境中，波段操作需格外謹慎，年初以來的牛市思維可能不再適用。對于房地產市場而言，考慮到四季度供給相對較高，并且需求可能不會發生較大的波動，市場價格維持平穩或略有下降的概率較大。

（本文原載于《新世紀》周刊，作者系安信證券首席經濟學家。）