2010年10月22日星期五

目 錄
	一周業績表現	債券市場回顧
	商品指數	> 公開市場操作
	基金經理手記	> 銀行間債市
	> 華安基金金融工程部高級金融工程師 張昊	> 交易所債市
	財經要聞一周回顧	公募基金一周評述
	國內外經濟及政策評點	> 關注“十二五規劃”帶來的投資機會
	> 中國貨幣投放穩定增長	近期開放式基金發行一覽
	華安A股策略	投資學堂
	> 加息對市場的影響	> 華安基金：三大路徑探“龍頭”
	電子直銷大本營	專家評論共賞
	> 用睡眠“測試”你的投資	> 陶冬：匯率戰爭

多元化的投資工具--ETF （華安基金金融工程部高級金融工程師 張昊） ETF是交易所交易基金的簡稱，自從2005年第一只ETF產品掛牌交易以來，我國的ETF基金迎來了飛速發展。截至2010年9月底，國內正式上市交易的ETF基金(不含鏈接基金)有15只，總體規模達到781.76億元。 ETF產品給投資者提供了投資指數的便捷工具，是一個可以在二級市場買賣的市場“大勢”產品。

那么該怎樣使用ETF進行投資呢？

首先，大部分普通投資者可以通過長期持有ETF或者定期定額投資ETF來進行長期資產配置，以獲取相應市場長期發展的收益。而對于那些判斷市場大勢能力較強的投資者，ETF則提供了一個能夠實時交易整個市場的工具，投資者可以根據自己的判斷，獲取市場中短期波動所帶來的收益。

其次，由于ETF可以同時在一級市場和二級市場進行交易，所以一旦ETF二級市場的交易價格和一籃子股票的實際價值發生了偏離，投資者就可以通過“低買高賣”的方法賺取差價，并且通過這樣的套利交易，把ETF二級市場價格拉回到合理的水平。

此外，在股指期貨推出之后，ETF的價值更是得到了進一步體現。

正因為有如此多樣化的投資手段，使得ETF產品可以滿足多種多樣的投資需求。海外ETF在經歷了近20年的發展后，仍然在以較快速度發展，足以證明其較高的投資價值。

周小川：中國不會讓人民幣快速升值。中國人民銀行行長周小川8 日在華盛頓表示，中國不會讓人民幣快速升值。通脹情況還不明朗，需要觀察中期走勢，目前尚沒有足夠證據表明，已經使用的數量型工具難以完成控制通脹預期目標。 >>> 詳情請見

4210億天量撐起大市值股，滬指重返2800點。大市值股票繼續走強，推動A股連續上揚。昨日，上證指數再漲2.49%，收于2806.94點，5個月來首度站上2800點，最近3個交易日累計上漲7.5%；深證成指收于12237.65點，漲2.74%，3個交易日累計上漲9%。 >>> 詳情請見

外匯局：繼續高壓打擊熱錢流動。外匯局昨日發布《2010年上半年中國國際收支報告》稱，外匯管理部門將繼續保持對熱錢流動的高壓打擊態勢。>>> 詳情請見

曾蔭權：擴大香港與內地股市資金流動管道。香港特首曾蔭權昨日在特區立法會發表2010／2011 年度施政報告時指出，新一年度將加強與內地金融合作，參與推動內地金融體系現代化，尤其是人民幣國際化；以及在循序漸進的原則下，推進人民幣資本項目可兌換的進程中，作出更多貢獻。>>> 詳情請見

新增資金大舉進場 機構樂觀看后市。昨日兩市合計成交4426 億元，再次刷新年內新高。券商研究機構認為，天量成交與新增資金大舉進場和基金集體調倉有關，在資金瓶頸打破后，中期行情樂觀。 >>> 詳情請見

　　自2010年10月20日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。我們的判斷是：

　　1、預計加息周期暫不會重啟：在升值壓力沉重的情況下，暫不會形成對經濟和股市真正有威脅的持續加息周期。同時，實體經濟的增長并沒有優越到可以再持續加息狀態下保持持續快速增長，而且持續加息可能導致熱錢涌入，因此中國未來還會有一兩次不定期的加息可能，但持續加息并進入加息周期的可能性不大。

　　2、加息的作用：一是調控通脹預期。此次央行選擇在日本降息、美聯儲重啟寬松的背景下進行加息，反映出決策者防范通脹的態度。二是劍指負利率，同時穩定了儲蓄資金。三是加息有利于抑制資產價格泡沫，利于房價調控效果的進一步顯現，并降低政府面臨的社會輿論壓力。

　　3、升值步伐有望放緩：后期升值步伐可能會有所放慢。人民幣匯率升值速度未來可能出現明顯放緩，一方面美元會反彈，另一方面不會出現加息刺激升值壓力加大的影響。

　　4、對資本市場的影響：歷史數據顯示，歷次央行加息均沒有改變市場的運行方向，貨幣政策上對市場走勢更具影響力的因素是信貸數量控制而不是利率水平的短期變化。此次加息，一方面可以確認中國經濟復蘇勢頭良好，宏觀經濟持續復蘇可期，對資本市場中期發展更有利，另一方面加息將帶動熱錢流入，改善股市的資金面情況。總體上看，我們認為此次加息對市場而言并不構成負面影響，市場將保持原有的運行趨勢，并在大家對國內經濟向好更有信心的前提下，反而有利于資本市場的中長期發展。

　　5、對投資的影響：一是利好銀行、保險股。本次加息政策短期對銀行業仍然屬于中性偏多影響，保險業也是受益行業。二是房地產股短期會有壓力。三是周期性股機遇與挑戰并存。

　　上周上證綜指收于2971.16點，單周大漲8.49%，深證成分指數收于12765.50點，周漲幅為7.17%。從規模指數看，大小盤股票走勢出現嚴重分化，上周中證100指數漲11.97%，中證500指數跌1.60%。從行業來看，以申萬一級行業分類，有色金屬行業上漲幅度較大，醫藥生物行業下跌幅度較大；上周漲幅最大的行業依次為有色金屬、采掘、金融服務，漲幅分別為16.16%、15.00%、13.50%。

　　上周8大類基金中除保本型基金外均出現上漲。開放式指數型基金漲幅一馬當先，達8.71%，而債券型基金、封閉式型、混合型基金、股票型基金漲幅較小，平均漲跌幅分別為0.89%、0.26%、0.25%和0.18%。在外圍市場充裕流動性預期的帶動下，QDII凈值單周上漲2.20%。

訪華安基金金融工程部

　　10月以來，受大盤藍籌股的反彈推動，沉寂了幾個月的大盤指數基金終于再度爆發。受此影響，許多投資者也開始調轉“船頭”，再度關注起各行業中的龍頭企業。由華安基金推出的首只跟蹤上證龍頭企業指數的ETF及其聯接基金--華安易富TM-上證龍頭ETF及華安易富TM-上證龍頭ETF聯接基金10月25日起將正式發行。這也是繼華安易富TM-上證180ETF之后，該公司再次出擊ETF產品領域。

　　華安基金金融工程部相關人士在接受記者采訪時表示，此次作為新的ETF跟蹤標的的上證龍頭企業指數，是一個相當有特色的主題類指數，用以反映滬市A股各行業龍頭公司股票的整體表現，也為指數化產品提供了新的標的。為了讓投資者更多地了解該指數，該人士向記者詳細介紹了該指數的特點，尤其是其三大路徑探“龍頭”的特色。

　　據介紹，上證龍頭企業指數是以各行業中的龍頭公司為成份標的，在上證全指的二十五個二級行業中選出各行業的前3家最具行業領導地位的龍頭公司作為成份股，因此這個篩選過程也被概括為“行行選三強”。而正是因為這一過程保證了該指數在受益于經濟轉型的“朝陽行業”中預先布局，不會因為這些行業目前還不夠大不能進入指數，而錯失“朝陽行業”由小長大、高速增長階段的收益。投資上證龍頭指數，意味著提前布局經濟轉型，可以充分分享轉型過程中迅速成長行業帶來的收益。

　　該人士特別強調，該指數在選股時以運用三大路徑探“龍頭”為特色。三大路徑探“龍頭”即指運用市值規模、盈利能力、流動性三方面標準，精選出各行業內市值規模最大、流動性最好、市場占有率居前、盈利能力最強、能引領全行業的發展方向和興衰的公司。

　　可以說，通過這上述標準被選出的公司，在行業中都具有非常特殊的地位，所以被形象地稱為“龍頭企業”。也因為這些企業大都具有典型的藍籌特征，可以使指數投資者有機會充分分享經濟與行業發展所帶來的收益，受到多數投資者的青睞。

　　此外，據華安基金金融工程部門的開發人員介紹，上證龍頭指數具有良好的成份股流動性和適中的成份股個數（目前70只）。選股指標上成交金額的考慮保證了成份股良好的流動性，有效降低投資者籌集申購籃子的沖擊成本與時間成本；適中的成份股個數降低停牌發生概率，也方便了客戶的申購贖回操作。可以說，對于ETF投資者尤其是中長期投資者來說，上證龍頭指數是比較優秀的資產配置工具。

（文章來源：華安基金）

　　資產配置的重要性一次次被歷史經驗證明。1986年，經濟學家對91只美國大型養老基金的收益表現做了分析，發現養老基金的股票、債券和基金的配置情況決定了93%的收益變化。2003年，美國知名公募基金管理公司先鋒集團又對旗下420只平衡型基金做了類似統計，發現高達77%的收益變動來自資產配置，市場時機和挑選股票只是起到了次要的作用。

　　資產配置對每一個投資者的理財計劃都起到了舉足輕重的作用，然而如何進行合理配置，又常常成為一道擺在投資者前面的難題。指數基金之父約翰.博格爾提出了“睡眠測試”方法，樸實易懂，值得學習。

　　“睡眠測試”很簡單，當你制定自己的資產配置計劃時，先問問自己：“這樣的配置方式，是否能讓我在夜里安然入睡而不用為我的投資擔憂？”

　　答案應當是肯定的，因為任何投資都不值得擔憂到影響睡眠。要明白股市和債券都有升有降，必須愉快地接受這個事實，上升和下降都是正常的市場表現，應當在預料之中。如果我們把所有資產都投入同一類資產，尤其是股票，那我們很可能擔心整個資產組合的過多波動會讓自己晚上睡不著覺。如果是這樣，就必須改變股票與債券類資產的配置比例，減少投資組合的波動，直到可以安然入睡為止。

　　長期來看，我們還須做好虧損的準備，在買入后能否接受市場在較長一段時間內反復低迷。給自己做一個設想：設想自己正處于大熊市，眼睜睜地看著自己辛苦掙來的錢在市場中逐漸被銷蝕，家人原本對你的投資計劃很支持，現在也開始產生懷疑，勸你盡早了結；電視上的股評家還堅稱“股市將繼續下挫”……此時，情緒可能成為最大的敵人。資產配置的好處就是在這樣的低迷時期來抵御不理性的拋售，或是盲目地追求當下的熱門投資品。

　　事實證明，不管市場處于何時，債券一直是值得配置的重要資產，至少讓我們在股市低迷時不必擔憂得無法入睡。2000年到2002年美國處于熊市期間，若資產全部為股票，購買全股市指數基金的投資者大約虧損37%，若配置40%的股票和60%的債券，則可獲得1%的正收益，配置債券越高，那段時期的收益就越高。在中國，2008年-2009年當股票市場處于下降階段時，投資者跟蹤上證綜指則投資虧損達60%，同期中證全債指數則上漲超過13%，這讓配置了債券資產的投資者睡了把安穩覺。

（文章來源：東方財富網）

陶冬：匯率戰爭

　　匯率戰爭，是一場沒有硝煙的戰爭，但是戰爭的過程與結局，可能關系到國家財富的得失、增長的消長、就業機會的遷移。匯率，是經濟發展的制高點之一。經過了二十余年平靜之后，新古典主義的均衡理論在政策實踐中讓位給博奕論。匯率的走向，不再以資金流向、經濟周期、利率起伏為依據；國家意志、央行政策成為新的主導力量。當所有國家均卷入政策的博奕時，舊的秩序被推翻了。

　　匯率戰爭的始作俑者，是美聯儲的新一輪量化寬松政策。經濟復蘇乏力、就業市場不景，給美國政府及貨幣當局帶來沉重的政治壓力。新的量化寬松政策的如意算盤是，通過天量的流動性注入，拉低美元匯率，藉此通過通脹減輕債務負擔，同時吸引海外資金流入推高資產價格。弱美元的代價是輸入性通脹，但是如今美國面臨通縮風險，通脹因素暫時無須央行擔心。這樣做的好處是，美國的商品與服務在海外更具競爭力，有利于出口。同時美元資產在海外資金眼中更便宜。

　　然而，美元的貶值，是建立在其它貨幣升值的基礎之上，聯儲的復蘇大計無可避免地影響其它國家的增長與就業。在其它國家也面臨增長放緩、財政刺激強弩之末時，美國這種以鄰為壑的作法，自然招致他國的反擊。

　　日本率先推出自己的量化寬松政策，歐洲央行也大幅增加國債購買，英國的量化寬松由退出變成重入。新興市場國家的基本面良好，熱錢蜂擁而來，炒高了那里的匯率和房地產，巴西、泰國、韓國紛紛出招，對海外熱錢征稅，不少其它國家提高外資購買本地物業的門坎。

　　匯率戰目的是通過貶值獲取額外的增長動力，如果所有國家都貶值，都設立門坎，則美國的量化寬松就未必能達到預期的效果。這樣只會導致量化寬松的加碼，或者貿易戰。

　　匯率政策成為戰場，是新古典經濟學的潰敗。在一般均衡理論中，國際收支、匯率、利率、增長，像一串珍珠優雅地排列在一起，因果互動，最終達成合理的均衡的結果。一切透著數學的完美，一切由價格變化實現理性的統一。然而攀比貶值，打破了古典意義上的均衡，政策在博奕假設下尋求最大利益。個體國家“自私”的理性行為，未必帶來全球利益的最大化，甚至自身利益的最大化。

　　伯南克在波士頓聯儲會議上的講話，證實量化寬松政策已箭在弦上，新的資產購買計劃的懸念只有出臺時機和數量而已，聯儲已經鐵了心地通過流動性擴張、資產升值來救經濟，哪怕由此帶來美元貶值也在所不辭。不過這種“以鄰為壑”的政策，也許可逞一時之利，但是難持久。筆者認為新一輪量化寬松會帶來資產價格的上揚，卻未必能加快復蘇，并隨時可能觸發各種形式的保護主義。長遠來說，央行的攀比貶值，正在聯手制造出新泡沫、新風險。

（本文原載于《財經網》）