2010年10月13日星期三

目 錄
	一周業績表現	債券市場回顧
	全球股票與商品指數	> 公開市場操作
	基金經理手記	> 銀行間債市
	> 華安基金管理公司固定收益研究員 石雨欣	> 交易所債市
	財經要聞一周回顧	公募基金一周評述
	國內外經濟及政策評點	> 短期市場維持強勢
	> 美爭論是否進行大規模國債購買	近期開放式基金發行一覽
	華安A股策略	投資學堂
	> 賺錢效應再度顯現，報復性反彈中周期性熱點升溫	> 四季度關注三大結構性機會
	電子直銷大本營	專家評論共賞
	> 富爸爸網上定投4錦囊	> 劉煜輝：寬貨幣與緊信貸是最佳政策搭配

信用債市場仍有發展空間 （華安基金管理公司固定收益研究員 石雨欣） 國內的信用債市場始于2005年短期融資券的推出，由于其顯著的融資成本優勢吸引了大量企業參與發行，也為短期債券投資提供了高收益的工具。截至2010年8月底，短期融資券發行規模累計超過2萬億，未到期余額6000多億，為企業短期資金周轉提供了良好的支持。但發行初期，評級趨同、利差趨同，信用資質難分優劣，隨著信用評級制度的深化以及投資者風險意識的提高，2008年以后短期融資券市場定價與信用水平的關聯度明顯提高，信用利差隨著經濟周期的不同而有所變化，短期融資券市場日漸成熟。

在日趨成熟的短期融資券市場，信用定價與外部評級關聯度較高，信用風險管理主要以避免投資外部評級過高的品種為主，尋找潛在的評級可能上調的品種，獲得評級上調后風險溢價下降的收益。在信用定價相對模糊的企業債券市場，通過有效的信用甄別以尋找風險被高估的品種，獲得其價值回購的風險釋放收益；也可積極關注潛在流動性提高的品種，享受其流動性增強后流動性溢價下降所帶來的收益。目前階段，仍可選擇持有風險可控的高收益債券獲得長期穩定的收益。

上海樓市調控細則出臺，一戶家庭限購一套新房。為進一步深化落實今年以來國務院關于加強房地產市場調控的各項政策措施,鞏固調控成果, 上海市政府批轉了市住房保障房屋管理局等五部門《關于進一步加強本市房地產市場調控加快推進住房保障工作的若干意見》，意見中明確提出在一定時期內限定居民家庭購房套數。暫定本市及外省市居民家庭只能在本市新購一套商品住房（含二手存量住房）。違反規定購房的,房地產登記機構不予受理房地產登記。 >>> 詳情請見

人民幣匯率再創新高。10月8日人民幣對美元匯率中間價報6．6830,較前一交易日走高181個基點,再度創下匯改以來新高 。 >>> 詳情請見

尚福林：法治是資本市場“立市之基”。中國證監會主席尚福林9月30日就證監會依法行政情況接受記者采訪時表示，資本市場是規則導向的市場，法治是市場成熟發展的必要條件，是資本市場的“立市之基”。下一步，證監會將認真貫徹全國依法行政工作會議精神，落實《國務院關于加快推進法治政府建設的意見》的各項工作要求，努力把中國證監會的依法行政工作提高到新的水平。>>> 詳情請見

制造業PMI連續兩月回升向好。中國物流與采購聯合會發布的數據顯示，9月份，我國制造業采購經理人指數(PMI) 為53.8%，比上月上升2.1個百分點。“這顯示我國經濟已由前期回調轉向平穩增長。”中國物流采購聯合會有關負責人表示。>>> 詳情請見

周小川：人民幣未承受來自歐盟的升值壓力。中國央行行長周小川在布魯塞爾接受采訪時表示，在允許人民幣進一步升值的問題上，中國并未承受來自歐盟的巨大壓力。 >>> 詳情請見

　　近期股市表現強勁，指數大幅反彈。原因是：一是美國量化寬松的貨幣政策導致近期金屬價格上漲，大宗商品價格維持高位造成有色金屬行業股票的報復性反彈。二是從最近半年看，左右房地產板塊走勢的因素并不是估值，而是對政策的預期，房地產調控政策的明朗使得市場出現靴子落地引發市場上漲。三是10月5日日本央行意外降息，宣布將銀行間無擔保隔夜拆借利率從現行的0.1%降至0到0.1%，并宣布將實行總價值4190億美元的放松貨幣政策措施。這強化了市場對于各國央行將在需要時采取措施刺激全球經濟增長的信心。

　　從宏觀經濟角度來分析，今年實體經濟經歷了一輪去庫存，去庫存沖擊來自內部。一方面是產出尤其是重工業產出回升過快、企業前期過度補庫，另一方面是去年強刺激導致汽車消費等釋放過度。兩者都導致經濟需要一個休整。目前已經接近調整到位。房地產沖擊如何消化還有待觀察，但傾向于認為市場可能擔憂過度，不會導致城鎮固定資產投資滑至過去幾年正常區間下沿之下。我們認為，通脹動能正不斷消減，貨幣金融政策會保持觀望。企業利潤增速在基數壓制下繼續下滑，但全年仍有望略高于我們之前預期的水平。

　　短短幾個交易日，市場拔地而起，沖破2800點生命線，并向著新的高峰發起進攻。我們認為，四季度投資策略將主要圍繞以下三類投資機會展開：一是周期性行業也可能因為政策變化的影響導致短期供求關系變化，從而帶來短線投資機會。二是進一步甄別和挑選消費崛起和內需導向帶來的投資機遇。三是關注戰略新興產業的政策出臺和執行推動，尤其新能源、生物醫藥、高端制造、節能減排等領域。四是由通脹預期、升值周期、央企重組、區域經濟均衡發展、城鎮化進程加快等引發的結構性機會。

　　由于國慶長假，上周僅有1個交易日。上證綜指收于2738.74點，周漲幅為3.13%，深證成分指數收于11911.37點，周漲幅為3.86%。從規模指數看，大盤股漲幅相對更大。中證100指數漲3.95%，中證500指數漲2.30%。從行業來看，以申萬一級行業分類，采掘和有色金屬的漲幅領先，無任何行業出現下跌;上周漲幅最大的行業依次為采掘、有色金屬、食品飲料，漲幅分別為8.75%、6.19%、3.25%。

　　上周8大類基金在國內股市的帶領下表現強勢。指數型、股票型、混合型及封閉式基金的平均漲跌幅分別為3.37%、2.40%、2.14%和2.08%。QDII基金上周僅公布9月30日凈值，因此其凈值在本周內漲幅較小。

　　華安基金日前發布今年四季度市場投資策略，公司認為市場將可能延續三季度以來的市場格局，以反彈與震蕩交織的平衡型市場為主導，結構性市場機會主要來源于行業與個股基本面的改善。

　　對于市場極為關注的9月末再次出臺的新房地產調控政策，華安基金再次強調表示，房地產市場走勢以及是否會出臺相關更嚴厲的打壓政策，是決定市場后市走勢的關鍵因素。

　　今年三季度，一輪反彈行情的演繹主要是基于市場對于調控政策可能放松的朦朧預期，以及持續超跌導致大批周期性行業估值低估并引發的估值修復動力。華安基金認為，再加上良好中報業績的助推，由此展開了一波自2319 點開始的中級修復性行情，尤其是部分個股演繹了牛市級別的結構性行情。“自7 月以來市場走出了指數微漲、中小盤股大漲的結構性牛市行情。”

　　但到了三季度末，市場呈現出較為典型的震蕩格局，盡管個股行情依然精彩紛呈，但整體市場的反彈動能逐漸減弱。“估值修復基本完成，中報行情效應多數得到反映，政策進一步超預期的可能性不大。”不過，以消費、新能源、低碳環保為代表的題材熱點的充分活躍，帶動了中小市值個股的持續走強，也有利于賺錢效應的延續。

　　華安基金認為，政策的兩難決定了現階段市場很可能繼續保持相對平衡的震蕩格局，考慮到投資者對宏觀經濟的預期較前期有了一定改善，大盤盡管經歷了前一階段的快速反彈后存在一定的獲利回吐壓力，但出現連續大幅下挫的概率同樣不大。“從總體上判斷，中短期內在宏觀政策依然處于觀察期的背景下，我們判斷市場出現趨勢性大漲或大跌的可能性都不大。”

　　針對當前以中報數據測算的靜態估值，華安基金認為市場仍在可接受區間內，整體估值對應的點位沒有到完全不可接受范圍。從對經濟的一致預期等動態估值評估，我們判斷四季度市場格局將以反彈與震蕩交織的平衡型市場為主導，而結構性市場機會主要來源于行業與個股基本面的改善。

　　在這種情況下，華安基金認為市場的結構性機會將來自三個方向。

　　一是在現有估值體系的基礎上，進一步甄別和挑選消費崛起和內需導向帶來的投資機遇。

　　二關注戰略新興產業的政策出臺和執行推動，尤其新能源、生物醫藥、高端制造、節能減排等領域，產業結構調整以及整體經濟發展模式轉型的迫切性，決定了相關新興戰略產業迎來的歷史性發展機遇。

　　三是由通脹預期、升值周期、央企重組、區域經濟均衡發展、城鎮化進程加快等引發的結構性機會。

　　同樣值得關注的是，周期性行業也可能因為政策變化的影響導致短期供求關系變化，從而帶來短線投資機會。

（文章來源：上海證券報）

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劉煜輝：寬貨幣與緊信貸是最佳政策搭配

　　中國的貨幣政策和信貸政策應該分開看，混在一起談是霧里看花。

　　過去央行一直在操作貨幣的數量調控，多是被動的，在公開市場操作（央票）和存款準備金率之間來回權衡，以對沖掉外匯占款的不斷增加。

　　由于管制利差，價格手段對于商業銀行約束有限，所以信貸調控事實上被和貨幣政策隔離開來，多數情況下，都是通過下達具體的信貸額度和信貸增速單獨進行約束。雖然存款準備金率對于銀行信貸擴張有約束，但必須在邊界上時才是起作用。當商業銀行資金總是閑余時，準備金率效果也只體現在銀行間體內資金價格的波動。

　　分析師們老在評估貨幣政策緊和松，而銀行體內與體外往往呈現冰火兩重天。一方面實體經濟的借貸利率不斷上抬（上浮部分），信貸在收緊；另一方面，在銀行間市場，公債到期收益率不斷被洶涌的閑余銀行流動性壓得不斷走低。中國經濟虛擬部分的價格（資產價格）主要由這個體內的利率所決定，而非實體信貸那個利率所決定。

　　在我看來，未來中國將呈現“寬貨幣、緊信貸”的政策搭配。

　　選擇“寬貨幣”，是因為宏觀決策者不希望看到資產泡沫的剛性破裂。破裂是個很麻煩的事。因為隨著人民幣資產估值下沉，土地市場將落入谷底，政府平臺債務將演變成銀行的幽靈，而使得整個銀行信貸陷入收縮，因為中國銀行信貸的90%是以人民幣資產作為抵押而發放的。經濟有可能失速而硬著陸。

　　選擇“緊信貸”，是因為經過兩年的信貸高速擴張，未來必然進入一個清理擴張后遺留風險的時期，包括房地產、政府平臺貸款和過剩產能等等。信貸增速會從2009年的33%高峰逐級壓縮至20%以下。中國銀監會從資本充足率、動態撥備率、杠桿率和流動性比率四大監管指標織成了一張監管的高壓網，劍指國內商業銀行粗放式管理模式存在的諸多風險隱患。毋庸置疑，未來一段時間，一定是誰擴張，誰難受。

　　未來寬貨幣、低儲蓄利息率還是大概率的事情。這個格局下，樓市和股市掉不到哪里去。中長期的低利率必然導致資產價格的上漲，市場會迫使投資者不斷地改變他們長期以來所習慣的市盈率（租金回報率等）。

　　破局的可能性不在于內部，而在于外部。未來外面的世界存在兩個可能：一種可能是儲備貨幣國家以貨幣貶值的方式為過度負債埋單而終至貨幣危機，而后美國大幅加息以抑制惡性通脹的到來 （主要是油價的失控）；另一種是好的設想，一旦美國工業再造的戰略布局完成，美國的全球領導型經濟一旦重新恢復其“重構、創新和再投資”的活力，美元將進入一個可持續上漲階段。盡管這兩種可能性短期內都還沒看到端倪，但無論哪種可能性的到來，中國的泡沫就到了頭，到時候即便想穩也穩不住了。

　　當下，中國通貨膨脹的深化是無可避免的。為了防止通脹失控，將利率提高至通脹率之上的水平是必要的，即維持積極的真實利率。這是在接下來幾年中，中國能保持宏觀穩定的唯一方法。否則，當外部貨幣條件突然發生變化時，中國經濟遭遇硬著陸將不可避免。

　　拿出大智慧和勇氣來吧！因為把中國的宏觀穩定懸系于外部條件，是一件極其危險的事。希望中國的經濟泡沫不是被美國人擠破。

（本文原載于《每日經濟新聞》，作者系中國社會科學院金融重點實驗室主任，中國經濟評價中心主任）