2010年09月27日星期一

目 錄
	一周業績表現	債券市場回顧
	全球股票與商品指數	> 公開市場操作
	基金經理手記	> 銀行間債市
	> 華安基金管理公司固定收益部投資經理 鄭可成	> 交易所債市
	財經要聞一周回顧	公募基金一周評述
	國內外經濟及政策評點	> 節前觀望情緒加重
	> 巴塞爾協議III出臺	近期開放式基金發行一覽
	華安A股策略	投資學堂
	> 市場震蕩整固 節前觀望心態濃郁	> 華安電子直銷平臺“財富e家”正式推出
	電子直銷大本營	專家評論共賞
	> 富爸爸定投策略技巧（五）	> 高善文：中國通脹歇不下來

國內債券收益率 “二次探底”是小概率事件 （華安基金管理公司固定收益部投資經理 鄭可成） 自今年4月份中國進行房地產調控，正式宣告對實施了一年半的經濟刺激政策進行收緊以來，全球經濟氣候就逐漸開始降溫。8月份公布的數據證實了美國經濟復蘇已失去了上升的勢頭，而美聯儲主席伯南克的講話更加劇人們對未來的擔憂，人們相信若無政府的政策舉動，僅憑經濟自身，陷入“二次探底”困境或者說長“U”形調整是一個大概率事件。 在此背景下，國內投資者也會面對同樣一個問題，那就是國內的債券市場收益率水平會不會“二次探底”？仔細分析中國債券市場的基本面，收益率“二次探底”應該是個小概率事件。

首先，中國的經濟雖然也會受到外部的影響，但在有效的經濟調控政策以及中國經濟自身龐大的前進慣性作用下，增長速度仍然會在全球前列。其次，債券市場的資金面不支持收益率水平大幅下行。再次，CPI數字逐月上升，通脹預期逐漸升溫。食品價格是推動近期CPI上升的主要因素，這不禁讓人回想起上一次的通脹原因--糧食和豬肉。近期全球農產品市場風波不斷，在俄羅斯等地小麥減產的消息之后，近期又有巴基斯坦、越南、泰國等水稻主產區出現減產問題，全球問題與中國問題有疊加趨勢。并且中國的主要食品價格本身處于低位，未來不排除有超預期的上漲。這使市場始終保持對加息的預期，收益率下降缺乏最重要的支撐。

央行：8月份人民幣貸款增加5452億元。央行11日公布的8月份貨幣信貸數據基本未超出市場預期。數據顯示，8月份新增人民幣貸款5452億元，比去年同期多增1348億元，較7月份增加124億元。前8個月的新增貸款規模達到5.7萬億元，距全年7.5萬億元的額度還剩余約1.8萬億元。>>> 詳情請見

溫家寶：中國成為世界經濟復蘇重要引擎。世界經濟論壇2010年新領軍者年會13日下午在津開幕，國務院總理溫家寶出席開幕式并致辭。他強調，把短期調控政策和長期發展政策有機結合起來，切實解決深層次、結構性問題，促進中國經濟更大更持久地發展，為世界經濟提供了強勁的增長動力。 >>> 詳情請見

戴相龍：社�；�金年內將投資境外FOF。全國社�；�金理事會理事長戴相龍14日表示，今年年底前社�；�金將在投資境外“基金中的基金(FOF)上邁出第一步”，之后社保基金將逐步開展境外直接股權投資。>>> 詳情請見

發改委稱四因素決定物價不會持續大漲。發改委認為，后期走勢，價格總水平并不具備持續大幅上漲的基礎：糧食價格、生豬價格將趨于穩定，工業消費品價格將繼續保持穩中有降的態勢，去年后幾個月漲價的翹尾因素將快速消褪，有利于后期同比漲幅回落。>>> 詳情請見

港證監會下調交易征費25%。香港證券及期貨事務監察委員會16日宣布，香港的2010至2011年度財政預算中建議把買賣證券、期貨或期權合約的交易征費下調25%，有關措施將于今年10月1日正式生效。 >>> 詳情請見

　　從近期宏觀數據層面看，央行周日公布的數據顯示，截至8月末，中國金融機構外匯占款余額210,368.08億元，較7月末新增2,430億元；7月新增規模為1,997億元，6月為1171億元，創年內低點。此前，1、3、4月新增規模均在2,700億元以上，處于較高水平，2、5月則在2,000億元以下。尤為值得關注的現象是，上周人民幣匯率對美元大幅升值，達到匯改以來的新高，匯改重啟以后累計升值幅度超過1.5%。美國中期大選臨近、促使人民幣升值是近期人民幣升值速度加快的一個重要原因，蓋特納等官員又開始公開發言給人民幣升值施壓。但是另一方面人民幣確實有客觀上的升值壓力，8月份新增外匯占款創下4個月來新高，重新回到2000億上方，顯示外資開始重新流入國內，也使得沉靜了幾個月的升值預期重現。我們認為，人民幣仍將以一個漸進的方式逐步升值，年內升值幅度應該在3-5%之間。

　　從市場表現來看，受到一系列利空消息傳聞的沖擊，上證綜指本周再度受壓于120周均線，分析震蕩調整的原因，銀行、地產等權重股的持續下跌直接拖累了指數的表現，中小市值個股與權重股的下跌形成“共振”，一定程度上影響了市場人氣。從技術上看，目前五周均線依舊保持對指數的支撐，技術上仍然顯示大盤并沒有改變趨勢性行情。

　　總體而言，市場在各種利空傳聞沖擊下，下跌從銀行一直蔓延到表現堅挺的題材股，其中農行更是在周四出現了破發走勢，稍許挫傷投資人的參與熱情，也使得整個市場觀望情緒迅速上升。本周大盤短期能否出現止跌回升仍有待觀察，但中期風險并不大，依據是受市場估值水平的支撐。截止9月13日，全部A股PE（TTM）估值18.5倍，較7月初 16.4上升2.1個點。已從均值減一倍方差處（17.3）反彈，顯示了該點的支撐作用。估值處于歷史低位的金融股支撐大盤估值，除非地產政策大幅超預期收緊，市場整體向下風險較小。

　　上周五收盤，上證綜指收于2598.69點，周跌幅為2.42%，深證成分指數收于11208.25點，周跌幅為2.80%。從規模指數看，上周中證100指數跌2.82%，中證500指數漲2.16%。從行業來看，以申萬一級行業分類，僅信息服務、信息設備、輕工制造3個行業獲得正的增長，分別上漲0.41%、0.44%、0.86%;上周跌幅最大的行業依次為采掘、黑色金屬、金融服務，跌幅分別為4.71%、3.69%、3.48%。

　　上周8大類基金僅QDII和貨幣型基金正收益，其余基金整體下跌。股票型基金、混合型基金、封閉式基金的平均跌幅分別為1.26%、1.03%、1.00%，指數型基金平均跌幅為2.48%。上周外圍主要市場上漲，QDII整體表現良好，凈值平均漲幅為0.72%。

　　為了向廣大的基金投資者提供更貼心的服務和更智能的交易功能。華安基金管理有限公司對原有的網上交易/查詢系統進行了全面的升級，推出新一代基金電子直銷平臺“財富e家”。

　　與原有的網上交易/查詢系統相比，新系統在查詢功能、交易功能、用戶體驗和安全性方面都有了質的飛躍。其中，值得投資者關注的亮點包括：

　　一、趨勢定投

　　“趨勢定投”是根據投資者所設置的“標的指數”和“均線組合”對市場趨勢做出判斷，并由系統在投資者指定的“高風險基金”和“低風險基金”之間自動切換投資標的的一種定投方式。如果判斷市場趨勢走強，則定投（或定期轉換轉入）“高風險基金”，且交易計劃中存有的“低風險基金”余額將全額轉換轉出至“高風險基金”；反之如果市場趨勢走弱，則定投（或定期轉換轉入）“低風險基金”，且交易計劃中存有的“高風險基金”余額將全額轉換轉出至“低風險基金”。從而實現配合市場趨勢，合理規避風險的效果。

　　二、組合定投

　　“組合定投”通過建立一個定投計劃，同時對多個基金進行定投的一種定投方式。投資者可根據自己的風險承受能力和風險偏好自由進行配置，并可隨時調整組合中任何基金的投資占比。

　　投資者可通過本功能配置一個風險收益水平更適合自己的投資籃子，并展開定投。

　　三、定投收益獨立核算

　　任何通過“財富e家”基金電子直銷平臺建立的定投計劃（包括定期定額、定期不定額、趨勢定投、組合定投）都可以選擇“獨立核算收益”。使投資者對每一個計劃的資產余額、盈虧情況一目了然，不再受其他交易的干擾。

　　四、自動停損

　　所謂“自動停損”，是投資者在進行一筆高風險基金投資（申購或轉換轉入）的同時，可以為這筆投資設定停損條件，一旦停損條件滿足，系統自動為投資者退出相關基金產品。

　　“自動停損”的基本理念是“停損，不停利”。即當市場或所投資的產品處于上漲階段，則一直持有；一旦出現掉頭向下的情況，并且超過一定的幅度，則立即退出，從而實現控制損失、鎖定收益的投資效果。因此，“自動停損”對習慣使用指數型或股票型基金進行波段操作的投資者特別有幫助。

　　五、收益查詢－大眾版

　　“收益查詢-大眾版”提供了簡便易用的投資收益查詢計算功能。投資者可使用本功能（“賬戶查詢-->收益查詢-大眾版”）查詢任意時間段的投資收益，并能夠按照基金產品或交易賬戶對投資收益進行匯總計算。如果投資者選擇“按交易賬戶匯總”還可以清晰地看到查詢時間段內，各個獨立核算收益的定投計劃的投資收益。

　　六、跨賬戶查詢

　　“跨賬戶查詢”功能允許投資者在得到對方賬戶（如：親人的賬戶）授權的情況下，查看對方賬戶的開放式基金資產，從而方便投資者快速掌握多個關聯基金賬戶的資產狀況。

　　“跨賬戶查詢”僅提供對關聯基金賬戶的查詢功能，但不能進行任何交易操作。

　　包括上述六點在內的新業務、新功能的更多信息，詳見相關業務公告和《網上交易指南》。

　　時間是燙平波動的最好工具。"定投不停步"，基金定投的本質是分批買入，克服了只選擇一個時點進行買進的缺陷，從而平均買入成本。"定投不停步，獲利要轉換"，則是富爸爸推崇的動態定投基本法，動態定投的本質是分批買入，擇機退出，鎖定階段收益，從而減小了長期投資中不可避免面臨的系統性風險。

　　還有什么小技巧或者方法能夠增強定投收益嗎？

　　如果說，通過富爸爸運用的"經濟景氣周期"定性分析法或者"恒定混合策略"、"價值偏差策略"、"技術分析策略"等定量分析法判斷股債資產轉換的時點解決了投資者面臨的何時"獲利轉換"的問題，那么，"定期不定額"則可以滿足投資者想要定投不停步時"買的更便宜"的需求，進一步增強收益。

　　一般的基金定投，每月投入固定的金額，在市場上漲時積累的基金份額少，在市場下跌時積累的基金份額多。如果投資者想讓基金定投這一平均成本、分散風險的優勢發揮得更顯著，那么"定期不定額"就可以在市場下跌時進一步"加碼"，而在市場上漲時進一步"減碼"�！�

　　具體而言，定期不定額與定期定額相比最大的區別在于，投資者可以根據市場波動的規律預先設定條件，令系統自動選擇每期的投資金額。以華安基金的定期不定額業務為例，投資者可預設三檔每月投入的金額（按照金額從少至多分為保守、正常、進取三檔），投資系統可自動對當前指數收盤點位和基準均線進行比較，判斷市場是超漲還是超跌，根據判斷結果決定每月投入的投資金額是保守、正常或者進取。

　　總之，定期不定額為一部分市場經驗豐富的富爸爸提供了更加靈活的買入方式，即在定期投資分批買入優勢的基礎上，引進"逢高減小投資力度、逢低加大投資力度"的投資理念，以期望在買入時機上進一步增強了基金定投的盈利能力。

高善文：中國通脹歇不下來

　　中國的通貨膨脹主線是：CPI的中樞水平將出現系統性抬升，而CPI與PPI之間將形成明顯的通貨膨脹裂口。

　　就8月的宏觀經濟數據來看，一方面，經濟增長的環比動量有所恢復，一定程度上緩解了市場此前過于悲觀的預期；另一方面，生產者物價指數(PPI)下滑伴隨著消費者物價指數(CPI)再創新高，這一已經持續了三個月的背離走勢值得市場警惕。

　　在經濟增長層面，8月工業和發電量增長小幅加速，進口加速，采購經理人指數(PMI)反彈。細項數據暗示經濟動量的恢復主要來自財政刺激，保障房建設可能也有邊際上的貢獻。

　　從生產法的角度，8月工業增長約三分之一來自鋼鐵行業的直接貢獻，如果將電力熱力行業納入，那么工業增速的提高有一半左右來自鋼鐵相關行業的貢獻。從支出法的角度，8月固定資產投資當月增速的提高主要來自國有背景很強的石油和天然氣開采業、電力熱力供應、鐵路運輸等行業，同時，房地產開發投資單月同比增速也小幅上升1.1個百分點，這可能與保障房的建設進度等臨時性的因素有關。

　　但是，經濟整體上仍處于產能周期末端的位置，經濟減速的趨勢尚未改變。經濟同比增速可能會在2011年一季度才會見底，并且2011年全年也仍然運行在相對近十年平均增速而言較低的水平上，例如9.1%附近。

　　與此前預期所一致的是，8月CPI同比增速繼續上行至3.5%，主要力量來自于CPI食品領域；與此同時，PPI同比漲幅進一步下滑至4.3%。

　　發生在農產品領域的價格上漲不應主要歸因于天氣，從而被理解為短期擾動因素。事實上，對于未來通貨膨脹的判斷可以集中在兩點。第一，中國CPI波動的中軸水平將出現系統性抬升，從過去十年2%的均值水平上升到3%-4%；第二，由于同期PPI的波動中軸大體穩定，CPI與PPI之間將形成明顯的通貨膨脹裂口。

　　一個簡要的解釋在于，隨著中國經濟走過劉易斯拐點、未來青壯年勞動力數量的下降，低端勞動力工資水平持續快速上升，從而系統性地推高農產品價格；由于工業部門技術進步較快，以及國際競爭的存在，價格壓力并不明顯。實際上，在許多服務領域，由于技術進步方面的限制，也會呈現持續的價格上升壓力。由于未來一年存在農產品，主要是肉禽類價格的超跌反彈，明年的CPI將會出現高于中樞水平的超調，比如說達到4%以上的水平。

　　了解通貨膨脹的主線，對于政策的取向和工具的判斷具有重要意義，進而對股票和債券等資本市場產生影響。比如，致力于修正負利率的存款利率上調、允許存款利率上浮等政策，會抬高短期債券資產收益率，并可能對股票資產中的銀行板塊形成沖擊。

　　對于股票市場而言，在通脹壓力未減的情況下，政策對沖的力度有限。綜合考慮投資、通脹與政策因素，預計市場維持箱體震蕩的格局是大概率事件，市場向上或向下突破的概率比較小。在房地產投資回落至低點以前(預計可能在明年二季度發生)，和房地產產業鏈相關的股票缺乏趨勢性的投資機會，成長股、消費股和概念股將持續活躍。

　　對于債券市場而言，信貸政策相對穩定以及貿易順差階段性上升的主線，使得銀行系統資金面維持充裕。不過，在通脹上升的背景下，利率產品受到的沖擊要更明顯些，各品種之間也將出現不同的表現。但隨著信貸增長的恢復以及貨幣政策對通脹的反映，資金面的展望將逐漸向負面調整。

　　對于房地產市場而言，關鍵因素是存貨和企業現金流。預計今年四季度后，房地產存貨將出現顯著上升，同時由于針對房地產企業的融資渠道凍結，房地產企業投資活動必將大幅放緩。這勢必將帶動固定資產投資增速繼續回落。

（本文原載于《新世紀》，作者系安信證券首席經濟學家）