2010年09月03日星期五

目 錄
	一周業績表現	債券市場回顧
	全球股票與商品指數	> 公開市場操作
	基金經理手記	> 銀行間債市
	> 華安基金金融工程部 高級金融工程師 謝玲芳博士	> 交易所債市
	財經要聞一周回顧	公募基金一周評述
	國內外經濟及政策評點	> 市場短強長弱 把握結構性機會
	> 美國7月份成屋銷售環比下降27.2%	近期開放式基金發行一覽
	華安A股策略	投資學堂
	> 市場環境相對寬松 激發個股結構性牛市	> 華安基金翁啟森：把握趨勢直投香港
	電子直銷大本營	專家評論共賞
	> 富爸爸定投策略技巧（二）	> 壟斷是轉變經濟發展方式最大障礙

揭開債券ETF在中國發展的序幕 （華安基金金融工程部 高級金融工程師 謝玲芳博士） 交易所交易指數基金（Exchange-Traded Fund, ETF）1993年還是新生的幼苗，而今已成長為繁茂森林，給基金行業帶來了革命。ETF在中國的發展非常迅猛，目前滬深兩市共有13只ETF基金（未包括聯接基金），總規模在700億左右。然而，卻沒有一只是債券ETF基金。 究其原因，中國的債券市場存在著一系列制度性障礙：銀行間市場與交易所市場分割，其現券買賣、結算交收等模式完全不同，不同的券種發行分屬人民銀行、證券會、發改委管轄，分別托管于中債登以及中登公司；交易所債券市場規模較小，且趨于萎縮，缺乏流動性支持；缺乏增強市場活躍性并能平抑市場投機的獨立交易機構運作的做市商機制等。除此之外還存在許多技術上的難題，例如債券有票息、信用評級、以及到期時間的不同導致其抽樣技術以及跟蹤偏離度在債券ETF運用中更為復雜。

但是這些障礙也得到了相關部門和機構的重視，交易所債券基金部正在全力整合固定收益平臺系統，希望在不久能實現競價撮合和大宗交易系統均整合在固定收益平臺中，相關債券都能在固定收益平臺實現T+0交易。交易所產品部也積極為債券ETF產品面世提供各種支持，指數公司推出的全債指數、政府債券指數、公司債系列指數受到越來越多的歡迎�；�金公司更是通過不斷學習和實踐完善抽樣跟蹤等技術。隨著時間推移，中國債券市場的兩市割裂問題最終也將得以解決。債券ETF在中國的發展已經拉開了序幕。

險資看好后市 7月投資增幅今年來最大。保監會昨日公布的最新數據顯示，7月保險資金繼續減少銀行存款，增加投資867.66億元，投資增幅創今年來單月最高水平。>>> 詳情請見

發改委官員稱我國將推進房產稅改革。國家發展和改革委員會表示，我國計劃實施一系列稅收體制改革，包括優化增值稅和營業稅稅收制度；統籌企業稅費負擔，實施資源稅改革；推進房產稅改革；繼續實施個人所得稅改革。>>> 詳情請見

國有創投股豁免轉持獲國務院批準。證券時報記者昨日獲悉，有關部門遞交的“關于國有創投股豁免轉持的請示”已經獲得國務院批準，目前有關部委正在制定具體實施細則，不日將正式發布實施。>>> 詳情請見

三季度以來債基收益超上半年平均收益達2.48%。今年上半年44只普通債券型基金平均收益為1.78%，而7月份以來至8月23日，47只普通債券型基金平均收益已經達到了2.48%。>>> 詳情請見

490家公司預告三季報 逾6成報喜。據上證報資訊統計，截至8月26日，已有490家上市公司對前三季度業績作出預告，其中“報喜”公司總計325家，占比達66.3%。元器件、汽車、造紙、小金屬等行業企業業績攀升明顯，房地產、電力企業業績則出現分化。>>> 詳情請見

　　從近期海外經濟的情況來看，美國二季度GDP增長從2.4%下調至1.6%，進一步證實經濟增速放緩，但略好于市場預期的1.4%，顯示美國進口依然強勁，內需并不如數據顯示的疲弱。歐洲方面，盡管目前來看經濟增長良好，但是眾多跡象表明未來經濟也將呈放緩的態勢。但周末美聯儲主席伯南克表示，如果美國經濟形勢迅速惡化，美聯儲愿意提供進一步的經濟刺激計劃，由此引發紐約市場快速反彈并影響國內市場。

　　從國內市場來看，上周三央行公布的數據顯示，7月金融機構新增外匯占款1709.51億元，與前兩個月相比規模有所反彈。外匯占款數據顯示，目前熱錢雖然有流出跡象，但規模已經有所放緩，顯示人民幣邊際上的升值壓力進一步減弱。外匯管理局發布公告將在部分地區開展出口收入存放境外試點，也顯示出人民幣向國際化的進程繼續邁進，有助于緩解我國外匯儲備一直增加的壓力，也有利于加強央行貨幣政策的自主性。另外，通貨膨脹仍是近期關注的重點，農產品價格連續九周上漲，預計8月的CPI增速將創年內新高。洪澇災害引起的農產品價格上漲帶動的通脹是短期現象，后期通脹將有所回落。

　　上周市場總體表現為個股行情，尤其是部分基本面尚可但有炒作題材的個股受到市場爆炒，而權重個股成為拖累市場下跌的主要力量。尤其是外盤的走勢較差，一定程度上拖累了A股市場的拓展。但是，換個角度，我們看到的是市場的個股活躍度非常高，尤其是在房地產調控嚴厲不放松、農產品價格上升等負面因素不斷的背景下，說明市場內生性的做多動力和意愿仍然存在。

　　我們認為，總體上看，市場仍處于緩步攀升的上行通道中，在經濟回檔盈利預期相對穩定的背景下，市場結構性行情仍將是主旋律，保持倉位，把握個股機會，踏準市場節拍。

　　上周截止周五收盤，上證綜指收于2610.74點，全周下跌1.19%，深證成分指數收于11034.73點，跌幅為0.50%。從行業來看，以申萬一級行業分類，上周漲幅最大行業依次為電子無器件、餐飲旅游、商業貿易，漲幅分別為3.43%、3.14%、3.13%;金融服務、房地產、采掘三個行業位于跌幅榜的前三位，分別下跌2.85%、2.42%、2.25%。

　　上周8大類基金的平均收益除QDII基金與開放式指數型基金外均為正收益。股票型基金、混合型基金、封閉式基金的平均漲幅分別為0.73%、0.67%、0.53%，位于前三位，近360只主動偏股型基金中有76%獲得取正收益。上周，大消費類行業如電子元器件、商業旅游、醫藥生物等行業實現正收益，而傳統權重行業如地產、金融等下跌，呈現出結構性行業。

　　華安基金全球投資部總經理、華安香港精選擬任基金經理翁啟森日前出席了華安基金財富萬里行上海站活動。翁啟森在活動中表示，“香港市場上有更優質也更便宜的投資標的。”

　　翁啟森認為，與A股相比，在基本面相同的情況下，香港市場擁有持續的政策支持、更寬裕的流動性和更穩定的回報。

　　翁啟森特還別強調政策因素對香港市場的利好。今年7月19日，《香港人民幣業務清算協議》簽署，而在此之前的2009年和2003年，簽署相關協議后，中國香港恒生指數都曾出現相應上漲行情。

　　社�；�金相關負責人此前也表示，社�；�金允許20%資產投資于境外市場，而目前社�；�金僅有約7%的資產投資于海外股票及債券，粗略計算約有910億元人民幣可進一步展開境外投資。

　　公開資料統計顯示，如果以上證綜指與MSCI中華指數各以50%的權重組成組合，則其10年間的風險收益明顯突出于其他全球主要市場。今年前7個月，香港恒生指數表現跑贏A股上證指數超過15個百分點。

　　今年以來，主打海外市場的QDII產品再次迎來發行高潮。華安香港精選股票型基金則獨辟蹊徑，將投資目標聚焦在了國內投資者最為熟悉的香港市場上。按照基金合同約定，其80%的資產都將投資在香港市場，這其中既包括了只在香港上市的內地優質上市公司股票，也囊括了優質香港本地股。這也成為境內首只專注港股的基金。

　　事實上，目前已經發行的QDII基金在全球投資遭遇失敗后，紛紛把投資重點轉向更熟悉的香港市場。如此轉變后，在一定程度挽回了QDII的聲譽。

　　統計顯示，自2010年1月1日至7月30日，9只QDII基金（不包括2010年1月1日之后成立的基金）的平均收益為4.32%，同期國內A股普通股票型基金的平均收益則為-5.16%。

（文章來源：上海商報）

　　如富爸爸一直強調的，系統性風險是長期投資中遇到的最大的風險。那么，學會了通過使用"恒定混合策略"來平衡資產配置、通過轉換股債資產降低風險之后，還有沒有什么其他的方法可以指引我們更加精準的擇時轉換呢？

　　要做到在系統性風險逐漸積累時能夠將股票資產適時轉換為債券資產，除了"恒定混合策略"之外，還有一種同樣比較容易操作的投資方法--"價值偏差策略"。所謂價值偏差策略，即運用市盈率作為價值衡量的標準，一般情況下，市盈率越低，投資回報越高。

　　那么市盈率何時為高、何時為低呢？如果說經濟周期難以量化判斷，那么估值指標就相對較容易被量化了。歷史上，上證綜指的市盈率波動范圍在10倍到60倍之間，長期平均在30~40倍之間。根據晨星對上證指數從1999 年5月到2010 年5 月的市盈率和投資回報進行的分析表明：上證指數在市盈率超過30 倍的情況下，平均三年年化回報不超過1.3%，在市盈率低于30倍的情況下，才具備明顯的三年投資回報。

　　這種方法簡單而有效，但也需要完善和改進，目前國內市場面臨著股票全流通的考驗，全流通時代市場的估值中樞必然面臨著下移。從長遠來看，國內市場的估值水平很可能逐漸向海外市場靠攏。因此如果參考香港市場，只有在市盈率低于20 倍的情況下，股票市場才具備明顯的安全邊際和投資價值。而且市盈率越低越好，如果能夠低于10倍，安全邊際和投資價值就非常大。如果市盈率超過30倍，投資者的風險就比較高，可能需要很長時間,也許高達10年，才能收回投資。

　　所以富爸爸運用價值偏差策略，判斷市場的整體估值水平，在市場估值相對合理的時候定投股票基金，目前市場的市盈率在20倍左右，正是堅持定投好時機，而在股市市盈率超過30 倍的時候分階段逐步賣出股票基金，將是一種相對容易操作而且勝算較高的投資方法。

李國魂：壟斷是轉變經濟發展方式最大障礙

　　中國經濟當前面臨的“兩難”問題，究其實質，就是我國轉變經濟發展方式將要遇到的重重障礙。形成兩難處境的根本原因在于：在經濟發展中沒有處理好當前和長遠、整體和局部的關系問題，經濟體制改革滯后，甚至出現了更為強化的行政主導和擴大資源占有范疇的開倒車現象，呈現出壟斷和行政權力對資源配置起關鍵作用的狀態，政策紅利隨意轉向，尋租環境不斷擴大，民間資本壁壘重重，讓市場優化配置資源成為一句空話，由此進一步加劇了我國經濟結構失衡。

　　本輪金融危機對中國經濟的最大沖擊，實際是對經濟結構和發展方式的沖擊。如果不能建立健全市場經濟體制的所有體制性框架和相應制度，科學界定政府在市場經濟體制中的職能、責任和作用，實現市場配置資源的基礎作用，有效推進經濟發展方式的轉變這一目標就難以真正實現。

　　最具挑戰的選擇

　　“兩難”問題主要表現在：保速度還是保質量？保增收還是保結構？保壟斷行業還是保中小企業？保當前還是保長遠？保局部還是保整體？保國家統一掌管財富還是讓利于民？如何正確處理全社會流動性泛濫和實體經濟尤其是中小企業求資若渴的矛盾？是下決心轉變發展方式還是防止二次探底繼續原有的低層次重復？而最為“兩難”的，就是破除壟斷還是拯救中小企業。這是中國在金融危機之后最具挑戰性的選擇。

　　因為，這將涉及到一系列結構調整，不僅僅限于經濟結構，而是廣泛涉及全民利益和分配結構的重大調整，資本市場的重大職責調整和服務方向，金融機構的經營方向調整等等，特別是金融業能否真正徹底擺脫和破除實際是國家包辦全民買單的藩籬保護，在旱澇保收局面徹底打破后如何在全球競爭下生存和發展，依靠自身能力真正展開自負盈虧的新的歷史一頁。

　　這些兩難問題的癥結，主要是由于行政主導下的壟斷所致。原因很簡單，現有的壟斷行業，屬于行政主導、體制框定的產物，完全不是在市場機制下通過優勝劣汰而成長起來的，更不是大浪淘沙下崛起的能夠呼風喚雨的巨無霸企業。因此，就壟斷企業自身，先天就缺乏善于競爭、敢于競爭的能力和魄力，只會慣于尋找政策紅利和行政壟斷特權尤其是壟斷定價權等，以求實現額定的利潤目標，他們收入超常也就很好理解。

　　因金融危機所引發的全球瘋狂狀態下的流動性注入，使得全球經濟實體和金融系統流動性泛濫。但是，國外的金融系統由于處于充分競爭的市場狀態下，其資金不僅注入了金融系統，也相應地注入了實體經濟。但是，在我國卻事與愿違。原因在于，決定我國金融政策和資金流向的主要銀行依然是壟斷性銀行，其貸款流向自然也絕大多數流向了壟斷循環圈內的企業，即充裕的流動性僅僅限于在壟斷行業自身的圈子里流動。大量急需資金的中小企業依然被各種限制條款擋在銀行門外，民間資本的禁入又阻隔了民間龐大的流動性無法進入自己所期望進入的行業或者是實體，迫使這些資金始終呈現無序泛濫的狀態。

　　資金不能只追逐熱點

　　央企地王頻出，意味著國家大量資本進入了本不需要資金的壟斷企業，炒作樓盤自然就是釋放資金收獲利潤的必然選擇。在這種下意識的誤導誘因下，不務正業現象飆升，而由于變相化壟斷導致國家大量資金進入到房地產行業，且推高了地產價格狂飆，在形成趨勢后，民間資本自然考慮到風險首先是由國家資金擔著，因此，這一成因又翻轉過來誘使大量民間資本毫不猶豫地跟進，進而徹底斷送了我們期望的通過寬松貨幣政策和積極的財政政策推進經濟發展方式轉變的目標。這是我國和其他國家同樣處在金融危機下流動性過剩所發揮作用大不相同的根本原因。各國收縮流動性政策之后，國外可能基本解決了企業流動性不足的問題，而我國的問題依然存在。也就是說，占我國企業總數99%的中小企業，在資金問題上仍然處在嗷嗷待哺饑渴難耐的狀態，一旦寬松政策謝幕，他們的生存環境將比以往更加困難。甚至最大的使命就是為保生存而疲于奔命，根本無力去從事轉變經濟發展方式。這充分說明，我國在金融危機下孕育的充裕流動性，由于壟斷阻滯，根本沒有解決政府和決策者所期望的問題。一旦退出這些政策環境，一切又將恢復原狀，轉變經濟發展方式的根基很不可靠。

　　當前央行所做出的回收流動性措施，已經被市場看作是貨幣政策的實質性轉向，殊不知正好是房價上漲失控和政府主導的扎堆漲價等因素返過來迫使這些政策出臺。當前要嚴防重犯2007年全球金融危機已經開始蔓延時，各國都在降低利率或者是增加流動性，而我國央行卻采取了6次提高利率、10次提高存款準備金率這樣的時滯決策。當年如果不犯這樣的錯誤，我們就不會反手再否定掉自己的決策，再次掉頭轉入下調利率和準備金率的軌道。

　　更為嚴重的是，當投機時段顯著結束的標志出現時，各種極為容易引發一個行業產生嚴重衰退的因素將會成倍放大，進而引發連鎖反應。

　　以房地產為例，由于投入其中的大量資金因租售比時限的大幅延長和投資回收期的深幅延滯，必將催生那些在特大城市、中小城市的38%-50%的大量空置現房的投資者成為決定這一行業在某個時候突然出現掉頭向下拐點的決定因素。這些空置房源將大量投放市場，對房地產市場形成突然性的毀滅打擊。同時，由于各國在這場危機中向市場注入了巨額流動性，全球流動性泛濫將持續很長一段時間。

　　如何掌握運用以規范有序的流動性抑制疏導泛濫無序的流動性，已經成為擺在我們面前的一項緊迫的戰略任務。必須學會以充裕、規范、有效暢通的流動性來疏導泛濫無序、盲目跟風、追逐熱點的流動性，密切結合實施拉動內需的重大戰略，引導全社會追逐熱點的龐大資金進入國家世紀工程，切實讓拉動內需的戰略決策在具體實施中得到后續資金的積極跟進，有效克服地方和民間資金跟進的時滯效應，全方位形成擴大內需的資本市場支撐機制，有效改觀“雷聲大雨點小”的問題。

　　如果我們還不能從想當然的樂觀思維中解脫出來，不徹底根除行政性壟斷問題，將會給我們新世紀新的十年的發展埋下重大隱患。

（本文原載于《中國經濟周刊》，作者系北京大學證券市場與政策研究所所長。）