盡管美聯儲內部仍在爭論是否應該實施大力度買入長期國債的計劃，但邏輯和數據都指向美國的復蘇路徑會很溫和，低于潛在增長率的增速將使失業率在高位的時間長得令人無法接受。過高的失業率通過泰勒規則和零利率的環境，也指向美聯儲應將中長期國債利率顯著壓低。

金融市場已經為美聯儲達到了部分目的。4月到7月間，歐元區主權債務危機帶來的避險資金流入已經把美國10年期國債利率壓低了80個基點，美聯儲8月份啟動到期再投資計劃，又壓低了40個基點。9月份量化寬松意向的透露，又壓低了30個基點左右，目前美國10年期國債利率為2.37%。按照泰勒規則計算，還需要壓低100個基點左右。不過，由于6月份以來美元匯率走軟，尤其是8月份美聯儲開始再投資計劃以來美元加速走軟，匯率提供的刺激可以使得利率的任務有所緩解。考慮到實施大規模國債買入可能使得美元進一步貶值，利率可能只需要壓低50-75個基點，按照上次1.1萬億壓低75個基點的經驗估計8000億美元資金。這和紐約聯儲杜德利的說法接近。

總之，我們預期美聯儲會實施一個沒有財政擴張配合、指向長期國債利率的、8000億美元左右國債購買計劃，將10年期國債利率再壓低50-75個基點至1.5%-1.8%。因此，繼續看多美債和黃金。

日本在長期利率也已經接近零的條件下實施量化寬松，對于利率來說其實沒有大的意義。盡管日本央行舉措沒有直接指向匯率，但日元升值政策決議背后的原因。美聯儲將在近期采取額外刺激措施，因此日本央行急需有所作為，防止日本在放松貨幣政策上遠落后于美國。但是，如果美聯儲也擴大刺激，美日之間相互抵消，則不會改變日元本身的趨勢。日本量化寬松政策只能防止日元在美國加大貨幣刺激下升值過快，而不是逆轉其升值方向。市場已經看到在沒有美國扶持下日本單方面干預匯率的難度。宣布量化寬松后，日元繼續升值并突破上次干預的價位。估計日本央行會再次直接干預匯率，似乎匯率戰首先在日美之間爆發了。

歐洲經濟表現仍然高度分化。德國優良的競爭力正在大舉吸納歐元區內部以及外部經濟恢復帶來的需求，法國經濟也比較穩定。但是，其他歐元區二流經濟國家仍然非常困難，失去了匯率調節機制，利率上遭受著極高的主權風險溢價，同時財政嚴厲緊縮。這種高度分化進一步推高了歐元區內部調整進程失序的風險。歐洲央行在行長即將換屆之際，對此也是采取了鴕鳥政策。市場目前只關注歐央行穩定的政策和美聯儲即將進行的刺激之間的差異上。但歐元區許多國家無法承受地區利率、財政緊縮和匯率升值三重壓力，歐元當前的強勁潛藏著嚴重的風險，一但美聯儲刺激政策塵埃落定，或者歐洲再爆出問題，歐元對美元匯率可能會迅速回落。愛爾蘭的情況就是一個警鐘。

中國物流協會PMI雖然走高，但更多屬于季節性。與歷史均值比較并不強。經過歷史均值調整后，9月PMI仍然是維持了前期偏弱的態勢。考慮到數據序列較短難以分析，以及HSBC的PMI指數的反彈，我對于9月工業增加值同比的預期仍然是基本持平于上月。

在美國數據表現溫和、中國PMI走高的輔助下，美元的大幅回落在遲滯了一段時間后，終于也開始推高油價。我們之前強調，美歐保持低增長可以為中國提供一個資源價格相對低的時間窗口。在過去近兩年時間里，這個時間窗口體現為在中國大規模進口下，原油、銅、鐵礦石回到2004年之后的均值平臺后就無法進一步上揚，使得中國在進口規模和價格上獲得了較好的結果。但是現在，是否這個窗口期就要結束了呢？現在市場在拼命發揮美國走向量化寬松這一重大主題，甚至可以說在逼迫其他國家也加入量化寬松行列。我覺得這種炒作已經使得美元跌勢過頭。如果大宗商品的上漲主要建立在美元這波貶值上，則難以持續。盡管后期中國的數據可能會超過市場的預期，但我還是覺得油價漲勢過度了。

美國眾議院通過的人民幣匯率問題的法案，很可能無法最終被參院和奧巴馬通過。盡管如此，對人民幣匯率的壓力還是到了空前的程度。但是，我們以前說過，美國對人民幣匯率的斗爭，是一場“沒有對手的戰斗”，因為人民幣的升值或者說市場化是符合中國自己的利益的，本質上并不違背中國自身的政策方向，而借助外部壓力來推進匯率改革和人民幣國際化，其實是一種策略。在這個策略中，既要借助外部壓力來推動內部博弈，又要頂住外部壓力來平衡升值預期。中國決策者對于靠內需解決就業以及勞動力壓力隨人口紅利消失而逐步減輕兩點上越來越有信心，隨之在匯率上加快升值和市場化的動作也就會越來越大。預期人民幣會繼續保持緩步升值，但快速大幅升值的可能性極小。

美國諮商會(Conference Board)9月28日表示，9月份諮商會消費者信心指數降至48.5，8月份為53.2。10月1日公布的密歇根大學消費者信心指數為68.2，低于8月的68.9，密歇根大學1年期通脹預期終值為2.2%，5年期通脹預期終值為2.7%。

芝加哥供應管理學會9月30日公布，9月芝加哥采購經理人指數(PMI)從8月份的56.7升至60.4，強于預期的55.9。美國供應管理學會(ISM) 10月1日公布的數據顯示9月制造業活動出現擴張但擴張幅度降低，9月ISM制造業采購經理人指數降至54.4，8月為56.3，此前經濟學家預期54.5。新訂單指數由53.1降至51.1，產出指數由59.9降至56.5，庫存指數由51.4升至55.6。

美國商務部10月1日公布，8月份美國消費支出連續第二個月小幅增長，收入增幅高于預期，但物價依然處于較低水平。8月個人消費支出月率上升0.4%，升幅與7月份一致，但大于此前預期的0.3%；個人收入月率上升0.5%，升幅同樣大于預期的0.3%，7月個人收入月率上升0.2%。8月份居民儲蓄率由7月份的5.7%提高至5.8%。8月核心個人消費支出價格指數(PCE)月率上升0.1%，年率上升1.4%，年率升幅低于美聯儲樂見的1.5%-2.0%區間。PCE月率上升0.2%，年率上升1.5%。

美國商務部10月1日公布，8月營建支出月率上升0.4%，此前接受權威媒體調查的經濟學家預計8月營建支出月率將下降0.4%。8月公共部門營建支出月率上升2.5%，折合成年率為3,136.3億美元，推動美國8月營建支出意外上升。私營部門營建支出月率下降0.9%，折合成年率為4,982億美元，為1998年1月份以來的最低水平。

美國全國地產經紀商協會(NAR)10月4日公布的數據顯示，8月份成屋簽約銷售指數增長4.3%至82.3，顯示稅收刺激效應結束導致房地產銷售大幅下跌后，從很低的水平小幅回升。

美國商務部10月4日公布的數據顯示，8月工廠訂單在4個月內第3個月出現下滑，月率下降0.5%。不過，本次工廠訂單的減少主要由于商業飛機訂單減少，剔除交通部門，其它產業的工廠訂單均有所上升。但7、8月份核心耐用品發貨量仍顯著低于二季度，顯示企業設備投資增速有所放緩。

美國人力資源服務公司(Automatic Data Processing Inc, ADP) 與咨詢機構Macroeconomic Advisers 10月6日公布的全美就業報告顯示，9月份美國私營部門就業人數意外減少39,000人，不及經濟學家預期的增加3萬人。不過，8月份私營部門就業人數經修正后為增加10,000人，初值為減少10,000人。

美聯儲目前仍在就是否進行大規模國債購買而爭論：

   圣路易斯聯儲主席布拉德近期表示，"大規模購買國債"的做法并不是最佳的貨幣政策，他認為，如非真正遇到特殊情況，不應該采取這種方法。其更傾向于小規模債券購買策略，簡單來說，該策略可能意味著在不到1個月內買進1000億美元規模的美國國債，然后在每次政策會議上根據實際情況決定是否將繼續采取行動，該實際情況基本是指失業率以及通脹形勢的控制情況。布拉德稱，美聯儲當前對采取何種策略一直相持不下，但其已在說服其他官員認真考慮小規模債券購買策略方面取得了一些進展。布拉德在美聯儲工作已有20個年頭，自2008年以來一直擔任圣路易斯聯儲主席的職位，并是公開擁護上述策略的領軍人物。高盛的經濟學家們估計，在美聯儲內部未能對量化寬松政策達成一致的背景下，小規模債券購買策略將是個折中的辦法，并為量化寬松政策留有相當的余地。經濟學家指出，一個開放式的，小規模的債券購買策略對債券市場的影響將遠小于大規模政策，因為投資者無法肯定這種方案是否會繼續下去。

   費城聯儲主席普羅索9月28日表示，目前還沒有必要啟動新一輪量化寬松。即使美聯儲通過購買資產成功地將長期債券利率下降10-20個基點，此舉對于短期就業前景的影響也將有限，并有可能損害美聯儲的可信度。普羅索在講話中進一步指出，目前并未看到美國具有巨大的通縮風險，普羅索相信經濟復蘇持續，增長溫和，通脹可控。他同時表示，經濟復蘇是溫和的這一點令人失望，但并不是令人驚訝的，美國經濟正從近70年來最嚴重的經濟和金融衰退中復蘇，由于市場正設法適應結構性調整，諸如降低崗位與失業人員之間技能的差別，因此勞動力市場的痊愈需要時間。雖然美聯儲能夠鼓勵消費和借貸，但貨幣政策并不是一項具有魔法的萬能藥，同時也不是為了解決失業問題或諸如技能不匹配等結構性問題而設計的。但普羅索是美聯儲公開市場委員會(FOMC)中不具有投票權的委員。

   達拉斯聯儲主席費舍爾10月1日表示，美聯儲注入更多資金刺激經濟復蘇可能弊大于利。費舍爾說道："盡管我們中沒有人對目前經濟增長和創造就業的狀況感到滿意，但現在情況是否足以令美聯儲進一步采取措施還不明確，目前進一步寬松政策的效能不明朗。"

   紐約聯儲主席杜德利10月1日發表文章，稱美聯儲“很可能將有正當理由采取進一步行動”，原因是："目前的狀況完全不能令人滿意，無論是當前的失業率和通脹率，還是這兩項指標可能恢復到符合美聯儲要求水平的時間進度，都令人無法接受。"杜德利預測稱，美聯儲收購5000億美元政府債券的活動將可為美國經濟提供足夠多的刺激，相當于將聯邦基金利率下調50個基點到75個基點。杜德利還暗示，聯邦公開市場委員會應制定明確的通脹率目標。

   芝加哥聯儲主席埃文斯10月1日表示，美聯儲需要采取進一步措施刺激經濟，否則面臨令經濟陷入失業和通縮壓力惡性循環的風險。他指出，美聯儲有關進一步放寬貨幣政策的討論主要集中在"以何種幅度"和"如何"操作方面，而非是否應該這么做。他聲稱，不能將失業率高企的原因僅歸咎于美聯儲無法左右的結構性因素。埃文斯指出，他最大的擔憂是"陷入流動性陷阱的可能性"。但埃文斯是今年美聯儲公開市場委員會(FOMC)不具有投票權的委員。

   美聯儲主席伯南克9月30日表示，美國經濟復蘇仍然緩慢、失業率高企，美聯儲有責任提振經濟復蘇。他指出，美國經濟在中短期內面臨非常嚴峻的挑戰；盡管目前經濟略有增長，但對許多美國人而言仍是十分困難的時期。美聯儲應對目前逼近10%的失業率以及極低水平的通脹負責。盡管美聯儲并非影響經濟的唯一決策機構，但仍須肩負起扶助經濟復蘇的責任，并確保就業增長。10月5日伯南克聲稱，他相信擴大購入資產規模會將取得更佳效果。