11月27日，在華安基金“實力挺你 擁抱投資新紀元”2025蛇年投資嘉年華上，華安基金副總經理、首席投資官翁啟森發表了《全球視角下的A/H股機遇》的主題演講。翁啟森表示，政策轉向成為扭轉市場預期的重要力量，流動性改善有望推動明年市場企穩回溫，權益資產性價比顯現，重點關注新質生產力、內需消費等行業。

2008年4月，帶著豐富海外投資經驗的翁啟森加入華安基金，至今已經16年，從分管海外投資到A股投資，再到華安基金首席投資官、副總經理。華安基金逐步打磨出一個與眾不同的投研團隊——中心化研究平臺+多元化投資團隊。

政策轉向成為扭轉市場預期的重要力量

回顧2024年市場的表現，政策轉向成為扭轉市場預期的重要力量。翁啟森將其分為四個階段：

第一個階段是2023年11月-2024年2月，由于經濟與政策預期悲觀，市場下跌，疊加雪球強制平倉、DMA爆倉等流動性沖擊進一步推動市場下跌。

第二個階段是2024年2月-5月，春節前一周，中央匯金等機構增持滬深300ETF、上證50ETF，推動市場反轉。此外，2月20日LPR降息推升市場情緒，2月7日吳清主席上任，密集開展調研與座談會，4月30日政治局會議、517地產新政帶動市場再次上漲。

第三個階段是2024年6月-9月，彼時經濟、價格等數據走弱，市場預期較為悲觀。

第四個階段即2024年10月以來，政策轉向，市場大幅回升。9月24日、9月26日等一系列政策轉向成為扭轉市場預期的重要力量。

具體而言，9月24日，國新辦舉行金融支持經濟高質量發展發布會，一行一局一會領導宣布一系列政策支持實體經濟、房地產與資本市場。政策力度顯著增加，超市場預期。9月26日，政治局會議罕見研究“經濟工作”相關議題，體現最高層對經濟工作的高度重視。支持資本市場成為本次政策的重要目標之一。10月18日金融街論壇上，潘功勝行長明確表示，資本市場估值修復，有助于改善社會預期，提振消費和投資需求。

立足全球視野，從海外市場環境看，美國財政持續擴張。拜登政府任上，學生貸款補貼、新能源補貼等財政開支較大，美國赤字/GDP 維持在5.5% - 7%區間。同時，美國通脹仍有韌性。雖然油價回落等促進美國通脹階段性回至2.6%左右，但10月出現回升態勢，核心通脹仍在3%以上。此外，中美利差處于歷史偏低水平，對國內貨幣政策、市場風險偏好造成負面影響。

聚焦新質生產力、內需消費行業

距離2024年結束還有1個多月的時間，展望2025年，市場又將如何變化？翁啟森表示，從海外市場環境看，美聯儲在9月降息50bp、11月降息25bp，市場預期12月仍有25bp降息空間，2025年仍有2次左右的25bp降息空間。

“從歷史看，受制于匯率穩定等因素，我國較少在美聯儲加息階段進行大幅降息。美聯儲降息有利于打開國內貨幣政策空間。”翁啟森提醒，仍需關注后續美國通脹回升風險，及其可能對美聯儲持續降息帶來的制約。此外，關注特朗普2.0的經貿、地緣、供應鏈等風險，金融市場波動性可能加大

著眼國內政策環境，當前我國貨幣政策已先行發力，穩定預期與資產價格，股市出現上漲，樓市成交改善。財政政策、結構性政策仍待進一步發力，觀察政策力度與經濟基本面復蘇效果。“財政政策還有一定空間，2025年財政有望更加積極，12月經濟工作會議等重點內容值得關注。存款準備金率仍有下調空間，有助于保持銀行間流動性合理充裕。10月M1、M2負增長收窄，居民、企業信心改善，宏觀流動性環境出現拐點。”

從權益市場來看，翁啟森認為，2025年盈利有望恢復正增長，與此同時，截至11月中旬，十年期國債收益率2.09%，三十年期國債收益率2.28%，整體來說，國債收益率仍處于歷史偏低水平，對權益類資產形成一定支撐。此外，滬深300風險溢價處于2010年以來的72%分位，這表明，權益資產仍有一定性價比。

政策利好持續釋放：央行創設貨幣工具，支持資本市場穩定發展?！妒兄倒芾碇敢范酱偕鲜泄咎岣吖举|量、提升投資者回報。2025年市場有望繼續呈現凈流入格局，市場情緒回暖推動個人投資者與基金發行凈流入。

談及后續看好的方向，仍需聚焦新質生產力、內需消費等行業。首先，關注估值修復空間較大的新質生產力方向，TMT領域中，傳媒、自主可控、計算機、 AI硬件等仍有一定估值修復空間。與此同時，我國的優勢產業如新能源（鋰電、光伏）、醫藥、軍工等估值仍偏低，部分細分賽道未來仍有催化。

其次，大金融行業投資價值凸顯，重點關注受益于并購重組預期、股市回暖的龍頭券商等。第三，如有外部關稅沖擊，內需消費有望成為施政重點，如港股互聯網平臺、商貿零售、社服、環保、汽車、家電等。此外，自下而上挖掘產品升級出海、海外建廠出海、電商渠道出海、文化娛樂出海等出海新模式，規避對美出口占比高的公司。

全球大環境、中美摩擦及地緣仍存在不確定性，若美歐在經貿（關稅）、科技、區域等方面增加對華限制，則可能對市場及相關產業產生負面影響。若全球出現地緣紛爭、民族主義與逆全球化浪潮、供應鏈不穩定等，可能對企業與市場產生負面影響。

國內需關注政策與經濟增長的不確定性：若國內政策發力低于預期，或地產銷售、居民消費、企業投資、工業品價格等恢復偏慢，可能對企業盈利、市場風險偏好形成負面影響。

同時，隨著海外貨幣政策收緊，若美國通脹超預期，美聯儲性貨幣政策偏緊、利率回升，可能造成外資回流，并對國內資產價格形成一定抑制作用。

最后，仍需關注全球氣候帶來的風險，隨著近年來全球極端氣候的增加，極端天氣、溫度異常等對正常的經濟生產、農產品生長等方面可能帶來不確定性。

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